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    黃金價格影響因素分析

    2018-09-13 03:13:00林石潔張衛(wèi)萍
    中國有色金屬 2018年17期
    關(guān)鍵詞:黃金價格單位根格蘭杰

    林石潔 張衛(wèi)萍|文

    為了探究黃金價格的影響因素,本文以美國為研究對象,通過回歸分析附加一系列檢驗(yàn)方法得出研究結(jié)論:實(shí)際利率事實(shí)上是黃金價格的主要驅(qū)動因素而非溫和的通貨膨脹。

    在公眾的心目中,黃金可以對抗通貨膨脹的影響。然而,從歷史經(jīng)驗(yàn)來看,當(dāng)通脹溫和時,黃金的抗通脹效果不是很明顯,只有當(dāng)存在惡性通脹時,黃金的抗通脹效應(yīng)才會產(chǎn)生影響。因?yàn)楫?dāng)出現(xiàn)惡性通貨膨脹時,意味著公眾對貨幣的信心崩潰,此時只有“誠實(shí)貨幣”——黃金可以用來交換各種商品。惡性通貨膨脹發(fā)生的概率很低,畢竟,大多數(shù)時候都呈現(xiàn)溫和的通貨膨脹。因此,在資產(chǎn)配置中,黃金被認(rèn)為是一種防御性資產(chǎn),占總資產(chǎn)的1%~2%。

    實(shí)證方法

    (一)數(shù)據(jù)和變量

    把黃金價格作為一個因變量,以通貨膨脹、實(shí)際利率、原油價格、美元指數(shù)、股票價格、VIX指數(shù)、黃金需求和黃金供應(yīng)為自變量,對它們是否影響黃金價格以及影響程度進(jìn)行了研究。

    1.被解釋變量:黃金價格

    黃金價格來源于黃金協(xié)會2003年1月到2017年9月黃金價格的月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

    2.解釋變量

    (1)通貨膨脹率。以從2003年1月到2017年9月的月度CPI增長率作為通貨膨脹率。

    (2)實(shí)際利率。實(shí)際利率是一種已經(jīng)過調(diào)整的利率,以消除通貨膨脹的影響,反映借款人的實(shí)際成本和貸款人或投資者的實(shí)際收益。

    i=名義利率;r=實(shí)際利率;π=預(yù)期的通貨膨脹率。收集了從2003年1月到2017年9月國債收益率的月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

    3.控制變量

    (1)原油價格。使用從2003年1月到2017年9月的WTI原油期貨結(jié)算價格(連續(xù))的月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

    (2)美元價值。美元貿(mào)易加權(quán)指數(shù),是衡量美元相對其他世界貨幣價值的指標(biāo)。它通過使用更多的貨幣和每年更新的權(quán)重來改善舊的美元指數(shù)?;鶞?zhǔn)指數(shù)被設(shè)定為1973年3月的100。收集了從2003年1月到2017年9月貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)的月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

    (3)股票價格。使用從2003年1月到2017年9月的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

    (4)波動率指數(shù)。VIX是芝加哥期權(quán)交易所波動率指數(shù)的股票代號,反映了市場對30天波動率的預(yù)期。

    (5)黃金需求與黃金供給。使用來自于Wind從2003年1月到2017年9月的月度需求與供給統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

    (二)模型建立

    1.單位根檢驗(yàn)

    圖1 黃金價格變化趨勢(LNGP)

    圖2 黃金價格的一階差分(DLNGP)

    首先進(jìn)行單位根檢驗(yàn),以獲得穩(wěn)定的時間序列。單位根檢驗(yàn)是指檢驗(yàn)單位根是否存在于測試序列中,因?yàn)榇嬖趩挝桓馕吨瞧椒€(wěn)的時間序列,從而導(dǎo)致出現(xiàn)偽回歸。如圖1所示,所有原始時間序列數(shù)據(jù)都沒有平穩(wěn)性的特征。因此,有必要對所有原始數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。

    (1)黃金價格(LNGP)

    首先,從黃金價格開始,為了減少數(shù)據(jù)的波動,運(yùn)用黃金價格的對數(shù)形式,得到LNGP。圖1和測試結(jié)果所示,黃金價格是不穩(wěn)定的。從單位根檢驗(yàn)結(jié)果表1來看,t統(tǒng)計(jì)量過大,這意味著數(shù)勢。但是在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)情況下,時間序列通常不平滑,可以使用差分使其穩(wěn)定,但它會使我們丟失一些需要做研究的長期信息,所以使用協(xié)整來解決這個問題。

    表1 對LnGP的單位根檢驗(yàn)

    表2 對D(LNGP)的單位根檢驗(yàn)

    表3 回歸分析

    表4 對于模型的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

    3.回歸分析

    為了建立回歸模型并了解這些變量之間的關(guān)系,本文進(jìn)行了相關(guān)性分析,見表3。黃金價格與實(shí)際利率之間存在負(fù)向關(guān)系。然而,通貨膨脹與黃金價格之間的相關(guān)性并不明顯。黃金價格與美元指數(shù)成負(fù)相關(guān)。此外,黃金價格與其他變量之間并沒有太大的相關(guān)性。

    本文嘗試將通貨膨脹變量添加到模型中,發(fā)現(xiàn)變量在10%的水平上并不顯著,所以去掉通脹建立了線性回歸模型。去掉通貨膨脹的回歸中AIC比前者低,因此第二個模型更合適。因此,隨著實(shí)際利率(DR)下降和美元(DDOLLAR)貶值,黃金價格將會上升,這符合經(jīng)濟(jì)常識和前文的研究。

    4.格蘭杰因果分析

    使用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的主要目的是確定x和y之間是否存在因果關(guān)系。表4顯示,低實(shí)際利率是金價高企的原因。

    接受DINF不是DLNGP的格蘭杰成因的假設(shè)。然而,第三行表明拒絕DR不是DLNGP的格蘭杰成因的假設(shè),這意味著實(shí)際利率是黃金價格的格蘭杰成因,而通貨膨脹不是黃金價格的格蘭杰成因。據(jù)具有單位根的原假設(shè)可以被接受。

    所以取數(shù)據(jù)的一階差分,見圖2、表2。結(jié)果表明,在概率為10%、5%和1%的水平下拒絕存在單位根的原假設(shè),即數(shù)據(jù)的一階差分是穩(wěn)定的。對其余的變量做相同的檢驗(yàn),就原始數(shù)據(jù)的圖形和檢驗(yàn)來看,所有的變量都不是穩(wěn)定的,所以使用它們的一階差分。

    (2)實(shí)際利率(R)

    雖然t統(tǒng)計(jì)量比原假設(shè)更小一些,實(shí)際利率的原始數(shù)據(jù)也顯示出非平穩(wěn)性的性質(zhì)。因此,也取了實(shí)際利率變量的一階差分,以得到一個更平穩(wěn)的時間序列。

    在應(yīng)用了實(shí)際利率的一階差分之后,發(fā)現(xiàn)概率小到足以完全拒絕時間序列是非平穩(wěn)的原假設(shè)。接下來對于其他數(shù)據(jù)來說,一階差分顯然是進(jìn)一步構(gòu)建模型和避免偽回歸的必要條件。

    2.協(xié)整檢驗(yàn)

    非平穩(wěn)序列可能導(dǎo)致偽回歸,協(xié)整檢驗(yàn)的目的是確定非平穩(wěn)序列的一組線性組合是否具有穩(wěn)定的平衡關(guān)系。在時間序列分析中,所要求的時間序列必須是穩(wěn)定的,這意味著沒有隨機(jī)趨勢或必然趨

    結(jié)論

    本文研究了實(shí)際利率和通貨膨脹率波動對美國黃金價格的影響。通過對測試結(jié)果的分析,證明了黃金價格與實(shí)際利率和美元指數(shù)之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。然而,在通貨膨脹率和黃金價格之間并沒有顯著的線性關(guān)系。只有在惡性通貨膨脹的情況下,黃金才能起到抑制通貨膨脹的作用。

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