人民幣國際化風(fēng)險分析與建議

文/肖航，渤海大學(xué)

我國從 1978年改革開放至今，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度可謂令世界矚目。我國政府根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段不斷調(diào)整完善經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)。2009年我國正式開啟人民幣國際化進(jìn)程，這表明我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新的發(fā)展階段。根據(jù)世界銀行和國際貨幣基金統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014 年 12 月人民幣已經(jīng)成為全球第二大貿(mào)易融資貨幣。2015 年8月人民幣在國際上已經(jīng)取代日元成為第四大支付貨幣，市場份額升至 2.79%，僅次于美元（44.8%）、歐元（27.2%）和英鎊（8.5%）。2016年10月1日，人民幣正式納入國際貨幣基金組織特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，其比重約為10.92%,其中美元比重約為41.73%、歐元約為 30.93%，日元約為 8.33%、英鎊約為 8.09%，超過日元和英鎊所占比重，成為了占比第三大的國際特別提款權(quán)貨幣，這對人民幣國際化來說具有重要?dú)v史意義，是人民幣國際化一個重要的里程碑，同時也表明人民幣的國際地位逐漸被國際社會所認(rèn)可。人民幣國際化也有助于我國對外貿(mào)易穩(wěn)定發(fā)展和外匯儲備結(jié)構(gòu)的調(diào)整。人民幣國際化在帶來益處的同時，也存在著許多風(fēng)險和問題，如不加以調(diào)控，會給我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定帶來極大外來威脅。

1 人民幣國際化發(fā)展現(xiàn)狀

人民幣國際化經(jīng)過近九年的發(fā)展，取得了一些階段性成果，表現(xiàn)為以下四個方面。人民幣國際化是指人民幣能夠跨越國界，在境外自由流通，成為國際上普遍認(rèn)可的計價、結(jié)算及儲備貨幣的過程。目前人民幣境外的流通并不等同于人民幣已經(jīng)實(shí)現(xiàn)國際化，但人民幣境外流通的數(shù)量的不斷擴(kuò)大，將會加快人民幣實(shí)現(xiàn)國際化的進(jìn)程，使其成為世界貨幣。隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人民幣國際化的進(jìn)程不斷加快。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）“官方外匯儲備貨幣構(gòu)成”（COFER）1度數(shù)據(jù)，截至2016年年底，人民幣儲備約合845.1億美元，占標(biāo)明幣種構(gòu)成外匯儲備總額的1.07%，已有60多個國家和地區(qū)將人民幣納入國際外匯儲備中。

表1 境外機(jī)構(gòu)和個人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)情況單位：億元

2 人民幣國際化的風(fēng)險

隨著我國人民幣國際化程度不斷深入，在帶來益處的同時也伴隨這相應(yīng)的風(fēng)險。主要表現(xiàn)為政府部門政策實(shí)施難度加大、資本大規(guī)模進(jìn)出風(fēng)險以及國際收支逆差風(fēng)險

2.1 貨幣政策調(diào)控難度增加

2.1.1 貨幣政策管理風(fēng)險

貨幣政策是中國人民銀行為實(shí)現(xiàn)其特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采用的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和信用量的方針、政策和措施的總稱。貨幣政策的實(shí)質(zhì)是國家對貨幣的供應(yīng)根據(jù)不同時期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況而采取“緊”、“松”或“適度”等不同的政策趨向。在我國沒有實(shí)施人民幣國際化以前，央行在進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)之時，由于受到外部干擾較小，只需要考慮到我國國內(nèi)因素。然而，在我國實(shí)施人民幣國際化戰(zhàn)略之后，央行在制定貨幣政策的同時，不僅要考慮到我國國內(nèi)因素，還要考慮到外部因素，因此實(shí)施政策的難度加大，由此帶來的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)效果沒有得到很好的反饋。

由于上述因素影響，我國央行實(shí)施貨幣政策會面臨其獨(dú)立性和自主性削弱的風(fēng)險。截至2017年12月，非居民持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)余額為4295.74億元，其中，境外機(jī)構(gòu)持有的股票市值和債券托管余額分別為11764.70億元和11988.32億元；境外機(jī)構(gòu)對境內(nèi)機(jī)構(gòu)的貸款余額為7390億元；非居民在境內(nèi)銀行的人民幣存款余額為11734.72億元，包括同業(yè)往來賬戶存款、境外機(jī)構(gòu)和境外個人存款（見表1）。由此我們可以看到，在人民幣國際化戰(zhàn)略實(shí)施以后，越來越多的境外機(jī)構(gòu)和個人以股票、債券、貸款、存款等等多種形式持有人民幣，這樣會減弱貨幣政策的有效性。人民幣在境外使用會對我國國內(nèi)人民幣供給造成影響，央行無法準(zhǔn)確估計其國內(nèi)貨幣存量，致使央行無法有效控制基礎(chǔ)貨幣。其次，當(dāng)我國面臨通貨膨脹時，央行為控制通貨膨脹，會使用擴(kuò)張性的貨幣政策進(jìn)行調(diào)節(jié)，使得利率下降。這時，人民幣會貶值，持有人民幣或人民幣資產(chǎn)的境外機(jī)構(gòu)和個人會將手中持有的人民幣大量出售，導(dǎo)致人民幣大量流入國內(nèi)市場，進(jìn)而會造成更加嚴(yán)重的通貨膨脹。

2.2 資本大規(guī)模進(jìn)出的風(fēng)險

隨著我國綜合國力的提升及人民幣國際化進(jìn)程加快，擴(kuò)大了人民幣的國際影響力，成為國際金融市場的重要組成部分之一，受到國外廣大投資者青睞。人民幣國際化后必然會對資本項目大規(guī)模開放，當(dāng)國內(nèi)金融市場利率高于國際金融市場時，國外投資者會大量持有人民幣資產(chǎn)，使得大量的外國資本流入到我國的資本市場，會導(dǎo)致人民幣供不應(yīng)求，人民幣升值，外幣貶值，外匯匯率下降。當(dāng)國內(nèi)金融市場利率低于國際金融市場時，國外投資者會大量減少持有人民幣資產(chǎn)，使得大量外國資本流出，人民幣大量流入國內(nèi)市場，易產(chǎn)生通貨膨脹現(xiàn)象。而此時人民幣供過于求，人民幣貶值，外幣升值，外匯匯率上升。國內(nèi)金融市場利率的變化，會直接導(dǎo)致外國資本大規(guī)模流入或流出，導(dǎo)致我國的資本市場錯綜復(fù)雜，進(jìn)而對國內(nèi)金融市場乃至經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成一定的沖擊，金融市場中不確定因素加大，使其金融市場職能發(fā)揮受到限制。

2.3 國內(nèi)金融體系安全面臨風(fēng)險

我國目前還處于發(fā)展階段，與發(fā)達(dá)國家的資本實(shí)力、經(jīng)濟(jì)實(shí)力相比還具有一定的差距。目前我國金融市場的發(fā)展仍不完善，人民幣入籃可能會對金融市場造成沖擊，進(jìn)而使得金融市場變得更加不穩(wěn)定。此外，我國金融監(jiān)管機(jī)制尚不健全，初入 SDR缺少對風(fēng)險評估和預(yù)測的經(jīng)驗，甚至不能對突發(fā)風(fēng)險做出合適的調(diào)整，這很大程度上影響了別國將人民幣列為國際儲備貨幣的數(shù)量。我國金融機(jī)構(gòu)是在相對較穩(wěn)定的環(huán)境下發(fā)展的，在其發(fā)展的過程中尚未遇到過巨大的挑戰(zhàn)，這是我國在金融管制方面較為嚴(yán)格的結(jié)果。而在人民幣入籃之后，這種情況就可能會發(fā)生較大程度的改變。人民幣加入SDR后，中國在金融管制方面逐漸放松，而我國金融機(jī)構(gòu)不再擁有穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境，失去重要的發(fā)展優(yōu)勢。

3 對策建議

3.1 加強(qiáng)貨幣政策調(diào)控

完善貨幣政策，加大對貨幣政策的控制，增加其管控自主性，充分發(fā)揮公開市場操作、再貼現(xiàn)、法定存款準(zhǔn)備金的作用。首先我國貨幣當(dāng)局應(yīng)通過調(diào)控貨幣供應(yīng)量，穩(wěn)定物價從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長，穩(wěn)中求進(jìn)。其次，控制通貨膨脹以及預(yù)防通貨膨脹帶來的一系列問題。

增強(qiáng)貨幣政策有效性，央行在制定和實(shí)施貨幣政策時，應(yīng)該加強(qiáng)各方協(xié)調(diào)與交流，讓貨幣政策的決策更加公開化、民主化，提高決策的透明度，使決策更加科學(xué)、合理，形成科學(xué)合理的政策體系。同時要通過完善制度，發(fā)展經(jīng)濟(jì)來防范人民幣國際化進(jìn)程中西方資本主義國家重新沖擊我國獨(dú)立的貨幣經(jīng)濟(jì)政策，也要加強(qiáng)與其他的國家和經(jīng)濟(jì)體之間的交流與合作，向發(fā)達(dá)國家吸取經(jīng)驗教訓(xùn)，從而形成一條適合我國國情的貨幣政策道路。

3.2 控制資本大規(guī)模進(jìn)出

人民幣國際化進(jìn)程是中國經(jīng)常賬戶與資本賬戶逐步開放的過程。目前，中國經(jīng)常賬戶已經(jīng)全部開放，而資本賬戶也正在逐步開放，所以對于資本賬戶的開放要有條理的穩(wěn)步進(jìn)行，由點(diǎn)到面逐步開放，可以在部分地區(qū)先進(jìn)行試點(diǎn)經(jīng)營，條件成熟后逐漸推廣。其次要保持穩(wěn)定的匯率制度，發(fā)揮其對資本流動的有效作用，提高匯率彈性，從而防范熱錢給我國帶來的沖擊。我國政府要對國際短期資本進(jìn)行嚴(yán)加監(jiān)管，做到層層把關(guān)，一旦發(fā)現(xiàn)異常，立即采取有效措施進(jìn)行控制，細(xì)化審核細(xì)則，完善市場體制，加強(qiáng)相關(guān)監(jiān)管部門的政策協(xié)調(diào)，提高效率水平。

3.3 完善國內(nèi)金融體系

促進(jìn)國內(nèi)金融市場的完善和發(fā)展。以商業(yè)銀行為中心的金融機(jī)構(gòu)要積極開拓國際市場業(yè)務(wù)，提高國際金融市場競爭力，在國際金融市場占有一席之位。積極進(jìn)行金融創(chuàng)新，推廣出更多有特色的金融產(chǎn)品。同時加大對金融核心人才的培養(yǎng)，以便更快的實(shí)現(xiàn)金融功能的轉(zhuǎn)型升級。

加強(qiáng)金融監(jiān)管。相應(yīng)部門制定好詳細(xì)的規(guī)章制度，明確自身職責(zé)，發(fā)揮一行兩會積極作用，提高監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管效力。最后要完善金融監(jiān)管方面的法律法規(guī)，用法律的武器進(jìn)行約束。

加強(qiáng)各國之間合作交流。首先推進(jìn)與周邊地區(qū)人民幣貿(mào)易流通，其次提升人民幣在亞洲地區(qū)流動，最后將人民幣推向世界。在此期間內(nèi)，我國必須要確定完善的金融體系，提高其風(fēng)險管理與控制能力。因此要廣泛借鑒其他國家經(jīng)驗、吸取教訓(xùn)，總結(jié)自身監(jiān)管等各個方面的的不足之處，從而逐步完善自身監(jiān)管體系。

4 結(jié)語

如今，人民幣國際化已成為我國金融發(fā)展的一個重要立足點(diǎn)。在人民幣國際化發(fā)展進(jìn)程迅速的今天，本文對我國人民幣國際化進(jìn)程中存在的風(fēng)險進(jìn)行分析，進(jìn)一步明確我國人民幣國際化未來之路亟需解決的問題。首先應(yīng)建立安全、穩(wěn)定的金融市場體系環(huán)境，；其次應(yīng)繼續(xù)加大對貨幣政策的有效性，控制其政策自主權(quán)，從而對風(fēng)險進(jìn)行致命性控制。再次通過控制資本的大規(guī)模進(jìn)出，防止市場波動帶來市場不穩(wěn)定風(fēng)險。最后，應(yīng)完善國內(nèi)金融市場體系。相比于資金雄厚，經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)，貨幣國際化開放時間較早的的老牌資本主義國家，我國應(yīng)積極與之溝通交流，學(xué)習(xí)其經(jīng)驗教訓(xùn)，從而依據(jù)自身國情，制定適合我國發(fā)展的金融市場體系，從各個方面進(jìn)行有效監(jiān)管，完善市場運(yùn)行。

【注釋】

1.方外匯儲備貨幣構(gòu)成”是IMF統(tǒng)計部管理的數(shù)據(jù)庫，外匯儲備數(shù)據(jù)包括貨幣當(dāng)局對非居民的各類債權(quán)，包括 紙幣、銀行存款、國庫券、其他短期和長期政府債券以及其他可以用于滿足國際收支需求的債權(quán)等。