動(dòng)力煤期貨對(duì)火電企業(yè)燃料成本控制的探討

國(guó)家電投集團(tuán)江西電力有限公司 涂智慧

動(dòng)力煤期貨與火電企業(yè)經(jīng)營(yíng)的相關(guān)性，是火電企業(yè)應(yīng)研究的課題，在此就如何通過(guò)運(yùn)用期貨衍生工具有效控制火電企業(yè)主要原料——煤炭成本，鎖定電煤遠(yuǎn)期價(jià)格，“熨平”價(jià)格大幅波動(dòng)及提高火電企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益進(jìn)行探討。

運(yùn)用動(dòng)力煤期貨控制火電企業(yè)燃料成本的意義

動(dòng)力煤（電煤）受煤炭去產(chǎn)能影響價(jià)格持續(xù)上漲

2016年下半年以來(lái)，受煤炭行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能影響，煤炭產(chǎn)能、產(chǎn)量大幅縮減，煤炭完成由買方市場(chǎng)向賣方市場(chǎng)的大逆轉(zhuǎn)，以5500千卡/千克的動(dòng)力煤為例，CCI市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)由2016年5月底的386元/噸，最高上漲到2018年2月初的770元/噸，用一年半左右的時(shí)間完成了價(jià)格翻倍。

火電企業(yè)受電煤價(jià)格上漲影響大面積虧損

燃料（電煤）成本在火電企業(yè)總成本中占比最大，煤價(jià)變動(dòng)對(duì)火電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益影響非常敏感，隨著電煤價(jià)格的持續(xù)上漲，部分火電企業(yè)的燃料成本占比已超70%以上，各發(fā)電集團(tuán)的火電板塊均出現(xiàn)了大面積虧損。

動(dòng)力煤期現(xiàn)結(jié)合的優(yōu)勢(shì)

2016年度CCI5500與期貨主力合約價(jià)格對(duì)比

2017年度CCI5500與期貨主力合約價(jià)格對(duì)比

2018年度CCI5500與期貨主力合約價(jià)格對(duì)比

近年來(lái)，期貨等金融衍生工具漸漸被廣大現(xiàn)貨企業(yè)所認(rèn)識(shí)并接納，通過(guò)2016～2018年CCI5500價(jià)格指數(shù)與當(dāng)年期貨主力合約（5月、9月、次年1月）收盤均價(jià)進(jìn)行對(duì)比后發(fā)現(xiàn)（如下圖所示），2016年度期貨主力合約平均價(jià)低于CCI5500價(jià)格指數(shù)（以下稱貼水）20.67元/噸，2017年度期貨主力合約平均貼水53.28元/噸，進(jìn)入2018年，期貨主力合約平均貼水85.90元/噸（截至3月26日）。

以上數(shù)據(jù)說(shuō)明，合理運(yùn)用動(dòng)力煤期貨工具，依據(jù)動(dòng)力煤期貨貼水的規(guī)律，捕捉期貨市場(chǎng)機(jī)會(huì)、提前鎖定期貨價(jià)格，可以鎖定相對(duì)市場(chǎng)價(jià)格低廉的電煤資源，降低火電企業(yè)的電煤采購(gòu)成本、緩解因煤炭?jī)r(jià)格上漲導(dǎo)致成本攀升的困境，應(yīng)對(duì)煤炭市場(chǎng)急劇變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，提高火電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益。

動(dòng)力煤期現(xiàn)結(jié)合采購(gòu)的主要方式

點(diǎn)價(jià)交割方式

發(fā)電企業(yè)可以結(jié)合市場(chǎng)變化趨勢(shì)和政策導(dǎo)向，在期貨價(jià)格較低或者預(yù)計(jì)后期價(jià)格上漲的情況下，根據(jù)期貨盤面點(diǎn)價(jià)采購(gòu)。以2018年動(dòng)力煤主力合約807為例，在4月中旬時(shí)，價(jià)格運(yùn)行在國(guó)家發(fā)展改革委規(guī)定的綠色區(qū)間范圍之內(nèi)550～560元/噸之間，考慮到7月份進(jìn)入迎峰度夏，需求增加，價(jià)格會(huì)有所升高。在此價(jià)格上鎖定7月份的資源，進(jìn)行多頭建倉(cāng)，在7月份合約到期時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)上漲到了680～700元/噸，而交割價(jià)格只有550～560元/噸，可節(jié)約采購(gòu)價(jià)格130元/噸以上。

期轉(zhuǎn)現(xiàn)方式

該方式是點(diǎn)價(jià)交割方式的延伸。發(fā)電企業(yè)點(diǎn)價(jià)建多頭倉(cāng)位后，可以無(wú)需等到合約預(yù)期交割，而是通過(guò)期貨公司采用期轉(zhuǎn)現(xiàn)的方式采購(gòu)現(xiàn)貨。由合作方在同期建空頭倉(cāng)位的企業(yè)中尋找熟悉的煤炭供應(yīng)企業(yè)，協(xié)商在一定價(jià)位同時(shí)平倉(cāng)并對(duì)等轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨交易，在交割前獲利了結(jié)，空方在市場(chǎng)采購(gòu)?fù)葦?shù)量的煤炭供應(yīng)給我方，但該方式不受證交所期貨交易規(guī)則的保護(hù)，產(chǎn)生的糾紛和資金的預(yù)付風(fēng)險(xiǎn)需由雙方自己負(fù)責(zé)。

低價(jià)長(zhǎng)單銷售方式

與期貨專業(yè)公司簽訂長(zhǎng)單購(gòu)銷合同，與期貨公司形成期現(xiàn)互保，由期貨專業(yè)公司根據(jù)期貨運(yùn)行情況，自己把握期貨建倉(cāng)時(shí)間和建倉(cāng)價(jià)格，每月固定訂價(jià)模式，比如參照CCI動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)價(jià)格下浮10～15元/噸，鎖定比市場(chǎng)實(shí)際價(jià)格略低的采購(gòu)價(jià)格，該種方式發(fā)電企業(yè)無(wú)需承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然也無(wú)法獲得期貨與現(xiàn)貨更大的價(jià)差效益。

動(dòng)力煤期貨交易的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)變化與預(yù)期相反的風(fēng)險(xiǎn)

動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)行有著非常顯著的季節(jié)波動(dòng)趨勢(shì)，一般在“兩峰期間”價(jià)格會(huì)上漲，所以在淡季鎖定旺季的價(jià)格會(huì)給發(fā)電企業(yè)帶來(lái)很大的經(jīng)濟(jì)效益，但當(dāng)前受環(huán)保督查、政策面控制價(jià)格波動(dòng)等因素影響，動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格往往會(huì)背離季節(jié)和需求的基本面運(yùn)行，這就給通過(guò)期貨鎖定現(xiàn)貨價(jià)格的期現(xiàn)結(jié)合模式帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)貨交割的風(fēng)險(xiǎn)

動(dòng)力煤品質(zhì)復(fù)雜，雖然有交易所的品質(zhì)貼水規(guī)則，但由于點(diǎn)價(jià)之后的多頭交割配對(duì)的對(duì)手方不可控，仍然會(huì)面臨無(wú)法滿足合同所需煤種、交割數(shù)量分散、交割港口條件老化或船只擁堵產(chǎn)生滯期費(fèi)等風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于目前動(dòng)力煤期貨主力合約與絕大多數(shù)國(guó)內(nèi)期貨品種基本一致，都是每年1月、5月、9月份交割的合約活躍，其他月份基本沒(méi)有成交量，故非活躍月份交割的可能性較小，如選擇非活躍月份進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，存在無(wú)法交割現(xiàn)貨的可能。

動(dòng)力煤期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)控制措施

加強(qiáng)動(dòng)力煤市場(chǎng)研究

火電企業(yè)從事燃料采購(gòu)人員，需加強(qiáng)對(duì)動(dòng)力煤市場(chǎng)的研究，一方面要研究動(dòng)力煤供需兩端的形勢(shì)變化，一方面要準(zhǔn)確把握國(guó)家政策對(duì)動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格的導(dǎo)向，同時(shí)要關(guān)注國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)的影響。通過(guò)加強(qiáng)市場(chǎng)研究、分析，準(zhǔn)備判斷動(dòng)力煤市場(chǎng)運(yùn)行方向，降低期貨建倉(cāng)失誤率。

設(shè)定合理的止損方案

火電企業(yè)運(yùn)用期現(xiàn)結(jié)合模式采購(gòu)，首先要有嚴(yán)密的止損方案，當(dāng)建倉(cāng)后市場(chǎng)走勢(shì)與預(yù)期相悖時(shí)，為避免所點(diǎn)價(jià)格遠(yuǎn)高于交割月市場(chǎng)價(jià)，可采取及時(shí)平倉(cāng)的方式減少損失，或者也可采取反向?qū)_的方式鎖定損失，當(dāng)市場(chǎng)走勢(shì)明朗，趨勢(shì)形成時(shí)，可平倉(cāng)逆向倉(cāng)位，從而達(dá)到鎖定風(fēng)險(xiǎn)，減少損失的目的。

現(xiàn)貨交割風(fēng)險(xiǎn)控制

一方面，火電企業(yè)要與國(guó)內(nèi)有實(shí)力、有影響力的期貨公司合作，由合作方出面與期貨交易所溝通協(xié)調(diào)，確保交割品的品質(zhì)優(yōu)良，交割方式規(guī)范；另一方面，通過(guò)大型期貨公司尋找在動(dòng)力煤市場(chǎng)上有實(shí)力的煤炭企業(yè)作為對(duì)手盤，從而保障動(dòng)力煤的品質(zhì)、交割地點(diǎn)為主流港口、碼頭。