資本市場社會責(zé)任投資的發(fā)展途徑
——綠色金融帶來的啟示

□（山西廣播電視大學(xué) 山西太原030027）

一、引言

隨著社會經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，人們的生活發(fā)生了翻天覆地的改變，物質(zhì)極大豐富，生活極其便利，但隨之產(chǎn)生的環(huán)境污染、由經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡引起的社會資源分配不均衡也引發(fā)了各種社會矛盾。越來越多的投資者在關(guān)注財(cái)務(wù)收益的同時，也在關(guān)注投資本身對于社會發(fā)展產(chǎn)生的影響，社會責(zé)任投資逐漸興起。但由于各種原因，社會責(zé)任投資產(chǎn)品并未在資本市場中引起廣泛關(guān)注（黎友煥，2015）。由于社會公眾及政府機(jī)構(gòu)對環(huán)境保護(hù)的關(guān)注，近年來綠色金融在我國取得了快速發(fā)展，在國際綠色金融市場上占據(jù)著重要地位（俞嵐，2016）。機(jī)構(gòu)投資者是社會責(zé)任投資最重要的主體，機(jī)構(gòu)投資者的投資行為對個人投資者會產(chǎn)生示范效應(yīng)。借鑒綠色金融的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)促進(jìn)社會責(zé)任投資在資本市場上的發(fā)展具有重要意義（孫美，2017）。

二、社會責(zé)任投資、綠色金融以及二者關(guān)系

社會責(zé)任投資（Socially Responsible Investment，SRI）是指投資者在進(jìn)行投資決策時，不僅會考慮投資對象的財(cái)務(wù)績效，還會考慮投資對社會、環(huán)境等方面造成的影響。社會責(zé)任投資能夠通過投資行為促進(jìn)企業(yè)履行社會責(zé)任（朱忠明、祝健等，2010）。

綠色金融是指能產(chǎn)生環(huán)境效益以支持可持續(xù)發(fā)展的投融資活動。與普通投融資活動相比，綠色金融的特點(diǎn)是將資金投入到能產(chǎn)生環(huán)境效益的領(lǐng)域，使得經(jīng)濟(jì)能夠獲得可持續(xù)發(fā)展。綠色金融的資金投向包括兩個方面，一方面是能夠?qū)Νh(huán)境產(chǎn)生積極效應(yīng)的項(xiàng)目，另一方面是能夠抑制對環(huán)境產(chǎn)生消極效應(yīng)的項(xiàng)目。

外部性內(nèi)部化的困難使得環(huán)境資源市場主體發(fā)展動力不足，因此，綠色金融發(fā)展的目的是在明確監(jiān)管規(guī)則、界定環(huán)境資源產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上，通過金融工具的作用，彌合公共利益與私人利益之間的鴻溝，促進(jìn)環(huán)境資源市場進(jìn)行有效資源配置。同時，綠色金融要求金融機(jī)構(gòu)在考慮投資風(fēng)險時，應(yīng)當(dāng)將環(huán)境風(fēng)險作為重要的評估項(xiàng)目。

從二者的定義可知，綠色金融屬于一種社會責(zé)任投資，它的投資方向是與環(huán)境有關(guān)的社會責(zé)任領(lǐng)域。社會責(zé)任投資本身自帶“綠色基因”，環(huán)境保護(hù)方面的投資是社會責(zé)任投資的主要內(nèi)容之一。因此，綠色金融的發(fā)展將會對社會責(zé)任投資產(chǎn)生重要影響。

三、我國社會責(zé)任投資與綠色金融的發(fā)展比較

（一）SRI在我國的發(fā)展情況。在社會責(zé)任投資的各種方式中，社會責(zé)任基金的發(fā)展最為引人矚目，是最重要的方式（鄭穎，2017）。社會責(zé)任投資基金在我國的發(fā)展時間雖然不長，但是取得了不小的成績。2017年9月下旬，由興全基金、上海交大高級金融學(xué)院和德林社主辦的“中國社會責(zé)任投資十年峰會”上發(fā)布的《中國責(zé)任投資十年報(bào)告》顯示，截至2017年8月31日，A股市場共有62只泛責(zé)任投資主題的公募基金產(chǎn)品，資產(chǎn)凈值規(guī)模已超過500億元。社會責(zé)任投資基金在資本市場上取得了良好的業(yè)績，62只基金中，有26只基金成立時間超過三年，包括混合型基金17只，股票型2只，被動及增強(qiáng)指數(shù)型7只。截至2017年8月31日，這26只社會責(zé)任投資基金平均復(fù)權(quán)單位凈值增長率達(dá)到59.6%，超過同期上證指數(shù)8個點(diǎn)之多。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，興全社會責(zé)任基金自成立以來復(fù)權(quán)凈值增長率為275.12%，年化回報(bào)率為15.20%，而同期上證指數(shù)回報(bào)率僅為-4.61%。如下表所示，社會責(zé)任投資基金3年復(fù)權(quán)單位凈值增長率明顯高于1年復(fù)權(quán)單位凈值增長率，根據(jù)《中國責(zé)任投資十年報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，與同類基金相比，責(zé)任投資基金3年和1年的收益率分別排名前19.6%和前42.1%，說明社會責(zé)任投資基金能夠?yàn)橥顿Y者帶來良好的投資回報(bào)，更適合于長期投資。

社會責(zé)任投資基金績效舉例

但是我國的社會責(zé)任投資與發(fā)達(dá)國家相比還有較大差距。目前，世界上責(zé)任投資資產(chǎn)最為發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)依次為歐洲、美國和加拿大，共占全球ESG（環(huán)境、社會和公司治理）資產(chǎn)的95.5%，分別為12.04萬億美元、8.72萬億美元和1.09萬億美元，分別占本國（地區(qū)）職業(yè)管理下資產(chǎn)的53%、22%和38%。而我國的62只社會責(zé)任投資基金500.2億元的資產(chǎn)規(guī)模在公募基金10.68萬億元資產(chǎn)總額中僅占0.47%。

（二）我國綠色金融的發(fā)展現(xiàn)狀。綠色金融在我國興起的時間并不長，但短短數(shù)年間，不論是從國家政策支持、投資規(guī)模、投資實(shí)踐還是產(chǎn)品品種方面都取得了飛躍式發(fā)展。

2016年3月16日全國人大表決通過的 《“十三五”規(guī)劃綱要》中明確提出建立綠色金融體系，發(fā)展綠色金融產(chǎn)品的目標(biāo)任務(wù)，綠色金融成為國家戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)之一。2017年8月30日，中國人民銀行等七部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，標(biāo)志著綠色金融體系在金融市場和各級地方政府的全面落實(shí)和正式啟動。與此同時，有關(guān)部門紛紛出臺了鼓勵綠色金融發(fā)展的配套規(guī)定、政策，為綠色金融的發(fā)展提供了政策支持。

截至2016年底，我國銀行業(yè)綠色信貸的余額為7.51萬億元，相比2015年同期增長7.13%，占銀行業(yè)各項(xiàng)貸款總額的8.83%。同年，綠色債券發(fā)行規(guī)模2 052.31億元人民幣，占全球當(dāng)年發(fā)行總量的40%，2017年前三季度我國共發(fā)行綠色債券1 340億元人民幣，占全球發(fā)行總量的24%。我國綠色基金已由2012年的21只發(fā)展到2016年的265只。

與此同時，綠色金融在產(chǎn)品、方法和工具方面也實(shí)現(xiàn)了很多創(chuàng)新。2016年，我國出現(xiàn)了綠色資產(chǎn)支持證券（green ABS）和綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券（green covered bond），并推出了綠色債券的評級方法。中央國債登記結(jié)算公司和中國節(jié)能環(huán)保集團(tuán)公司推出了四只綠色債券指數(shù)，中國金融學(xué)會綠色金融專業(yè)委員會推出了公益性的綠色項(xiàng)目環(huán)境效益評估方法，工商銀行率先在全球推出了銀行業(yè)的環(huán)境壓力測試方法，北京環(huán)境交易所和上海清算所推出了我國第一個碳掉期產(chǎn)品。

2016年G20杭州峰會，在我國的倡議下，首次將綠色金融納入G20議題，并成立了G20綠色金融研究小組，由中國人民銀行和英格蘭銀行作為共同主席。在我國和G20各國的共同推進(jìn)下，全球綠色債券有了很大發(fā)展，2017年前三個季度的發(fā)行量已超過2016年全年規(guī)模。

四、綠色金融快速發(fā)展背景下推動社會責(zé)任投資全面發(fā)展的啟示

綠色金融是社會責(zé)任投資的一種重要形式，在國家戰(zhàn)略政策支持的背景下，綠色金融獲得了迅速發(fā)展，它的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)也為社會責(zé)任投資的整體發(fā)展帶來了一些啟示。

（一）政策支持是社會責(zé)任投資發(fā)展的必要條件。回顧綠色金融飛速發(fā)展的路徑，政府戰(zhàn)略政策支持是一個根本性因素。環(huán)境治理任務(wù)艱巨，環(huán)保投資數(shù)額巨大，僅靠政府財(cái)政投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，因此借助資本市場的力量成為綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種有效途徑。同時，經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變、產(chǎn)業(yè)升級以及實(shí)現(xiàn)可持續(xù)性發(fā)展的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，也成為綠色金融戰(zhàn)略政策產(chǎn)生的背景。通過綠色金融的發(fā)展，政府積累了政策規(guī)劃、實(shí)施的經(jīng)驗(yàn)，為今后利用資本市場解決醫(yī)療、養(yǎng)老、區(qū)域脫貧等一系列社會問題奠定了基礎(chǔ)。政府如能出臺相關(guān)政策，有效利用金融杠桿解決社會問題，必將帶動社會責(zé)任投資的快速發(fā)展。

（二）提高社會責(zé)任信息披露水平。高質(zhì)量的信息披露，是證券市場有效配置資源的基礎(chǔ)。鐘馬（2016）指出綠色金融的發(fā)展目標(biāo)要求將環(huán)境外部性內(nèi)部化，這就要求企業(yè)將相關(guān)環(huán)境成本進(jìn)行量化并予以披露，使金融產(chǎn)品的價格反映出環(huán)境成本。這一發(fā)展目標(biāo)使環(huán)境信息的強(qiáng)制披露顯得尤為重要。在信息披露的過程中，第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)扮演著重要角色。以綠色債券為例，目前雖不強(qiáng)制要求進(jìn)行第三方認(rèn)證，但已發(fā)行的綠色債券幾乎都進(jìn)行了第三方評估認(rèn)證，并按照監(jiān)管部門的要求對募集資金的投向以及項(xiàng)目的環(huán)境效益進(jìn)行了披露。2016年底，國務(wù)院正式印發(fā)的《“十三五”生態(tài)環(huán)境保護(hù)規(guī)劃》，明確提出要建立企業(yè)環(huán)保信息強(qiáng)制性披露機(jī)制。應(yīng)該說，信息披露質(zhì)量的提高是綠色金融產(chǎn)品迅速發(fā)展的一個重要因素。提高披露質(zhì)量，除了制度的完善和有效監(jiān)管，還必須有第三方評估機(jī)構(gòu)的公允評價，以及媒體及社會輿論的監(jiān)督。作為社會責(zé)任信息披露的重要形式，社會責(zé)任報(bào)告的數(shù)量和質(zhì)量都有所欠缺。從數(shù)量上看，2016年共有763家上市公司發(fā)布了社會責(zé)任報(bào)告，僅占所有A股上市公司總數(shù)的22.54%。從質(zhì)量上看，社會責(zé)任報(bào)告披露的內(nèi)容、形式并沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，“報(bào)喜不報(bào)憂”的情況普遍存在。由于缺乏第三方機(jī)構(gòu)的評估認(rèn)證，即便披露了社會責(zé)任報(bào)告，其內(nèi)容也很難讓投資者信服。信息不透明加大了投資者的投資風(fēng)險，因此社會責(zé)任信息披露的質(zhì)量和評價體系不統(tǒng)一是制約社會責(zé)任投資發(fā)展的瓶頸之一。

（三）創(chuàng)新社會責(zé)任投資的投資產(chǎn)品和方式。綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新是推動其發(fā)展的又一動力。產(chǎn)品的多樣性吸引了具有不同需求和特點(diǎn)的投資者，成為了綠色金融廣泛發(fā)展的一個關(guān)鍵因素。種類豐富的債券、基金產(chǎn)品及信貸方案是連接資本有效需求和供給的紐帶。產(chǎn)品設(shè)計(jì)首先要迎合投資者的風(fēng)險偏好，其次要滿足投資者對社會問題的不同關(guān)注點(diǎn)，比如教育、醫(yī)療、扶貧等。例如，我國目前發(fā)展的普惠金融是一種有效途徑。普惠金融通過為小微企業(yè)、農(nóng)民、低收入群體提供貸款，幫助其獲得事業(yè)發(fā)展機(jī)會，從而有助于增加就業(yè)、縮小貧富差距及社會不公?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)、云計(jì)算及大數(shù)據(jù)采集技術(shù)的發(fā)展減少了信息不對稱，從而有助于金融機(jī)構(gòu)對個人信用的全面分析，減少違約風(fēng)險，為普惠金融的發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

（四）積極培育投資者的責(zé)任投資意識。與同類基金相比，社會責(zé)任投資基金的長期績效表現(xiàn)優(yōu)異，但由于我國投資者普遍缺乏長期投資的理念，因此社會責(zé)任投資在資本市場上并沒有受到廣泛青睞。根據(jù)《中國責(zé)任投資十年報(bào)告》顯示，僅有20.6%的投資者會在投資某家公司或資產(chǎn)時考慮它在社會責(zé)任方面的表現(xiàn)。而在國際上，ESG投資理念已經(jīng)獲得了飛速發(fā)展。ESG投資是指投資者在投資時將環(huán)境（Environment）、社會（Social）、治理（Governance）三大標(biāo)準(zhǔn)納入決策因素的一種理念。實(shí)踐證明，ESG投資能夠綜合評估投資風(fēng)險，幫助投資者獲得長期、穩(wěn)健的收益。從2005年開始Parnassus旗下的基金Parnassus Endeavor開始采用ESG投資理念，《財(cái)富》雜志評價它是10年中全美所有大盤成長型股票基金中表現(xiàn)最好的。德意志銀行集團(tuán)的研究表明，在ESG評分較高的公司中，有89%以上的公司盈利超過市場平均值，有85%以上的公司有突出的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。2017年4月，高盛發(fā)布了“ESG和影響力投資”報(bào)告，報(bào)告中指出ESG是衡量企業(yè)長期發(fā)展的一項(xiàng)重要指標(biāo)，未來高盛將把ESG投資確定為重要的發(fā)展方向之一。由此可以看出，傳統(tǒng)的以財(cái)務(wù)績效作為單一指標(biāo)的做法并不能對企業(yè)未來發(fā)展做出有效評估。投資者必須樹立長期投資的投資理念，在投資時關(guān)注環(huán)境、社會及治理指標(biāo)。隨著ESG投資在我國的發(fā)展，必然會有更多的投資者加入到社會責(zé)任投資的行列中。

綜上所述，由于我國政府對綠色金融發(fā)展的戰(zhàn)略性支持，綠色金融業(yè)務(wù)獲得了快速發(fā)展。綠色金融是社會責(zé)任投資的一種重要形式，是解決目前我國環(huán)境問題的一種重要的社會責(zé)任履行方式。但社會問題不僅包括環(huán)境問題，貧困、疾病、就業(yè)、教育以及社會不公等都會對社會發(fā)展以及人類進(jìn)步產(chǎn)生巨大影響，社會責(zé)任投資是解決這些社會問題的一個重要途徑。本文通過對我國綠色金融快速發(fā)展的研究，指出綠色金融發(fā)展的主要因素，為社會責(zé)任投資在其他領(lǐng)域的發(fā)展帶來啟示，從金融領(lǐng)域?yàn)槲覈鐣栴}的改善和提高提供了參考。