• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    主辦券商新三板業(yè)務(wù)存在的風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)策

    2018-09-10 06:41:30陳健萍
    中國(guó)商論 2018年24期
    關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策

    陳健萍

    摘 要:隨著中國(guó)“全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”(簡(jiǎn)稱新三板)的不斷發(fā)展,其已經(jīng)成為中國(guó)多層次資本市場(chǎng)中的重要組成部分。新三板帶來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì),促進(jìn)主辦券商不斷開發(fā)完善自身新三板業(yè)務(wù),但是在此過(guò)程中,主辦券商的新三板業(yè)務(wù)也暴露出了大量的風(fēng)險(xiǎn),本文針對(duì)性的從主辦券商以及監(jiān)管部門的角度提出了防范新三板業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策,促進(jìn)主辦券商新三板業(yè)務(wù)的改善。

    關(guān)鍵詞:新三板業(yè)務(wù) 風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)策

    中圖分類號(hào):F832.39 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):2096-0298(2018)08(c)-039-02

    1 新三板概述

    1.1 新三板發(fā)展歷程

    三板市場(chǎng)起源于2001年“股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”,稱為“舊三板”,承接停止交易的STAQ與NET兩網(wǎng)系統(tǒng)上的公司和主板退市公司。

    2006年新三板最早在北京中關(guān)村開始進(jìn)行試點(diǎn),主要面向高科技企業(yè)。

    2012年,國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)擴(kuò)大非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn),上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)被選入首批擴(kuò)大試點(diǎn)區(qū)。

    2013年1月16日,全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)在北京舉行了揭牌儀式。標(biāo)志著由證券業(yè)協(xié)會(huì)管理的證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),向國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的過(guò)渡。

    2013年 底,證監(jiān)會(huì)宣布新三板由四個(gè)園區(qū)擴(kuò)大到全國(guó),突破地域界限,對(duì)全國(guó)中小企業(yè)開放。

    2014年5月19日,新三板的交易系統(tǒng)從深圳證交所中獨(dú)立,并且開始實(shí)施新的交易制度;2014年6月5日,《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定(試行)》頒布,并于8月25日開始實(shí)施,推動(dòng)了掛牌企業(yè)股份流動(dòng)性的提高。

    2016年5月27日,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)頒布《分層管理辦法》,自此新三板開始實(shí)施分層制度。

    新三板經(jīng)過(guò)不斷地完善發(fā)展,現(xiàn)已成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。

    1.2 新三板掛牌企業(yè)數(shù)量、投資者數(shù)量現(xiàn)狀

    自2014年新三板市場(chǎng)擴(kuò)容以來(lái),掛牌企業(yè)數(shù)量有了幾何級(jí)的增長(zhǎng),在2017年增速有所放緩,截至2017年末新三板掛牌企業(yè)總數(shù)達(dá)到了11630家。

    截至2017年,個(gè)人投資者的數(shù)量占絕對(duì)優(yōu)勢(shì),達(dá)到5.12萬(wàn)戶,機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量占比較低,僅有35.74萬(wàn)戶,真正參與交易的個(gè)人投資者數(shù)量不多,且個(gè)人投資者專業(yè)素養(yǎng)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力較機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)略低,一定程度上提高了新三板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),投資者結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。

    2 主辦券商新三板業(yè)務(wù)

    主辦券商是指取得從事代辦股份轉(zhuǎn)讓主辦券商業(yè)務(wù)資格的證券公司,主辦券商的新三板業(yè)務(wù)主要分為推薦業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、做市業(yè)務(wù)以及其他業(yè)務(wù)。

    2.1 推薦業(yè)務(wù)

    主辦券商應(yīng)對(duì)擬掛牌企業(yè)進(jìn)行整改和規(guī)范以滿足相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求,對(duì)公司是否符合新三板掛牌條件出具獨(dú)立意見,協(xié)助企業(yè)準(zhǔn)備申請(qǐng)掛牌的文件,向監(jiān)管機(jī)構(gòu)出具推薦意見,盡職推薦公司掛牌和發(fā)行股票。新三板業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)與核心即是推薦業(yè)務(wù),券商應(yīng)借此搶占新三板市場(chǎng)份額,如圖1所示。

    2.2 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

    主辦券商代理投資者買賣新三板掛牌公司股票,投資者需要與主辦券商簽訂委托代理協(xié)議,主辦券商需要按照股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的股票轉(zhuǎn)讓制度的要求接受投資者的買賣委托,協(xié)助投資者完成交易。

    2.3 做市業(yè)務(wù)

    為了提升新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性,提高市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能,全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)于2014年起引入做市制度,目前我國(guó)新三板市場(chǎng)采用的是傳統(tǒng)型做市制度中的競(jìng)爭(zhēng)做市制度,規(guī)定在證券市場(chǎng)上,由符合資格條件的證券經(jīng)營(yíng)(或投資)機(jī)構(gòu)就某一證券持續(xù)地發(fā)布買賣雙向報(bào)價(jià),并在其報(bào)價(jià)過(guò)程中以自有資金和存貨證券履行與投資者成交義務(wù)的一種證券交易制度。

    2.4 其他業(yè)務(wù)

    除了上述業(yè)務(wù),主辦券商在新三板市場(chǎng)還可以進(jìn)行的業(yè)務(wù)包括企業(yè)掛牌以后的融資業(yè)務(wù)、直接投資業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、研究服務(wù)業(yè)務(wù)等其他新三板創(chuàng)新業(yè)務(wù),給主辦券商帶來(lái)了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),并與客戶及投資者建立更加穩(wěn)固的關(guān)系。

    3 新三板業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源

    3.1 外部風(fēng)險(xiǎn)

    3.1.1 政策法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

    新三板市場(chǎng)相比我國(guó)主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等來(lái)說(shuō)成立時(shí)間尚短,相關(guān)法律法規(guī)、監(jiān)管體系還不成熟,政策和監(jiān)管的變動(dòng)的不確定性極高,給新三板市場(chǎng)帶來(lái)較大的影響。2013年底以來(lái)新三板市場(chǎng)提速發(fā)展,相關(guān)部門不斷出臺(tái)新政,有些導(dǎo)致新三板市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)。在法規(guī)方面,新的法規(guī)和原有法規(guī)存在銜接不夠嚴(yán)謹(jǐn)之處,證券公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)策略無(wú)疑會(huì)受到來(lái)自政策法規(guī)方面的制約,并帶來(lái)新三板業(yè)務(wù)操作是否合規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)。

    3.1.2 宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

    主辦券商新三板業(yè)務(wù)還會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)及環(huán)境的直接影響。2015年出現(xiàn)了罕見的股災(zāi),主板市場(chǎng)在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)了大幅下跌,證券公司業(yè)務(wù)也受到很大沖擊。作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分,新三板市場(chǎng)也受到了直接沖擊,并持續(xù)至今。很多主辦券商在新三板業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃初期對(duì)市場(chǎng)估計(jì)過(guò)于樂(lè)觀,風(fēng)控準(zhǔn)備嚴(yán)重不足,造成了一定程度的損失。

    3.2 內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)

    3.2.1 信息風(fēng)險(xiǎn)

    主辦券商面臨的信息風(fēng)險(xiǎn)主要是主辦券商與其服務(wù)的企業(yè)之間,盡管主辦券商在推薦企業(yè)掛牌的過(guò)程中必須進(jìn)行盡職調(diào)查,全面掌握客戶企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況的真實(shí)性,但是由于主辦券商與企業(yè)之間的不對(duì)稱性,導(dǎo)致主辦券商推薦掛牌的企業(yè)在掛牌后逐漸暴露出問(wèn)題,對(duì)主辦券商的聲譽(yù)、相關(guān)業(yè)務(wù)的拓展產(chǎn)生消極影響。

    3.2.2 相關(guān)業(yè)務(wù)人員專業(yè)能力欠缺

    在開展新三板業(yè)務(wù)的過(guò)程中,最基礎(chǔ)的部分就是具有相關(guān)業(yè)務(wù)水平的團(tuán)隊(duì)的建設(shè),但是個(gè)別券商會(huì)從營(yíng)業(yè)部調(diào)動(dòng)員工來(lái)充數(shù)組成新三板業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì),造成相關(guān)業(yè)務(wù)人員專業(yè)能力欠缺,無(wú)法滿足企業(yè)的各項(xiàng)需求,也難以符合相關(guān)監(jiān)管部門的要求,為未來(lái)新三板業(yè)務(wù)的拓展埋下了禍根。

    3.2.3 操作風(fēng)險(xiǎn)

    由于在新三板業(yè)務(wù)的具體操作過(guò)程中由于人為錯(cuò)誤、電腦系統(tǒng)故障、工作程序和內(nèi)部控制不當(dāng)?shù)?,造成意外損失的風(fēng)險(xiǎn)。

    3.2.4 基本面風(fēng)險(xiǎn)

    股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)掛牌企業(yè)的審核要求一般低于主板市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu),因此新三板掛牌企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)要大于主板上市公司。一旦券商服務(wù)的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)大幅波動(dòng),或受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的處罰,則該券商也極有可能受到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的處罰,進(jìn)而影響股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)該券商的執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià),對(duì)其聲譽(yù)以及業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。

    3.2.5 道德風(fēng)險(xiǎn)

    由委托代理效應(yīng)引起的道德風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面:第一,主辦券商在選擇擬掛牌企業(yè)、做市標(biāo)的以及其他業(yè)務(wù)對(duì)象時(shí),出于維護(hù)自身業(yè)務(wù)排名、獲得短期利潤(rùn)的考慮,可能降低標(biāo)準(zhǔn),重量輕質(zhì),并在后續(xù)的持續(xù)督導(dǎo)等業(yè)務(wù)中,應(yīng)付性地滿足監(jiān)管要求。第二,在主辦券商內(nèi)部也會(huì)存在道德風(fēng)險(xiǎn),由于缺乏責(zé)任落實(shí)機(jī)制,相關(guān)業(yè)務(wù)人員在實(shí)際操作過(guò)程中,選擇高風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿業(yè)務(wù),損害公司整體利益。

    4 新三板業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

    4.1 主辦券商對(duì)策

    4.1.1 改進(jìn)組織結(jié)構(gòu)

    主辦券商應(yīng)該重塑業(yè)務(wù)架構(gòu),合理設(shè)置職能機(jī)構(gòu),明確崗位職責(zé),落實(shí)責(zé)任機(jī)制,科學(xué)劃分崗位權(quán)限,使得人崗匹配、職責(zé)清晰,各職能部門之間風(fēng)險(xiǎn)相互隔離。

    4.1.2 慎重選取業(yè)務(wù)標(biāo)的

    慎重選取業(yè)務(wù)標(biāo)的,有利于降低決策風(fēng)險(xiǎn)。主辦券商在選擇一家企業(yè)作為業(yè)務(wù)標(biāo)的過(guò)程中,盡職調(diào)查是必不可少的步驟,盡職調(diào)查內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括:行業(yè)地位和競(jìng)爭(zhēng)狀況、公司治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)指標(biāo)、對(duì)新三板的理解認(rèn)識(shí)、上市潛力、退出渠道等多方面。

    4.1.3 吸引高素質(zhì)人才

    新三板推薦掛牌業(yè)務(wù)需要兼顧法律、財(cái)務(wù)、金融知識(shí)等復(fù)合型人才,一旦面臨較為重大的業(yè)務(wù)問(wèn)題,員工可能無(wú)法甄別漏洞,造成申報(bào)材料內(nèi)容粗放,內(nèi)核不過(guò)關(guān),導(dǎo)致事后返工,增加項(xiàng)目成本,削減凈利潤(rùn)。因此,高素質(zhì)人才的數(shù)量體現(xiàn)了主辦券商在新三板業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力,主辦券商應(yīng)該努力提升自己對(duì)高素質(zhì)人才的吸引力。

    4.1.4 建立完備的激勵(lì)機(jī)制

    股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的薪酬結(jié)構(gòu)可以采用這樣的模式:低比例的前端分成和高比例的后端分成,既可以調(diào)動(dòng)積極性,又可以起到約束作用。投資失敗則相關(guān)人員需要承擔(dān)責(zé)任,后端分成拿不到,前端分成要退回,有利于各環(huán)節(jié)的順利實(shí)施。

    4.2 監(jiān)管對(duì)策

    4.2.1 推行主辦券商新三板業(yè)務(wù)內(nèi)部控制信息披露制度

    我國(guó)應(yīng)該建立完善的主辦券商業(yè)務(wù)內(nèi)部控制信息披露制度。首先,新三板業(yè)務(wù)內(nèi)部控制信息披露制度有利于主辦券商的股東、債權(quán)人、投資者了解其內(nèi)部控制設(shè)計(jì)是否完整,構(gòu)成對(duì)主辦券商的監(jiān)督體系的一部分。其次,可以提高管理層的控制意識(shí),并通過(guò)管理層提高內(nèi)部控制的可靠性。同時(shí),這個(gè)過(guò)程還可以發(fā)現(xiàn)公司中存在錯(cuò)誤和舞弊行為,形成警示作用。

    4.2.2 完善新三板掛牌企業(yè)信息披露制度

    首先,應(yīng)該細(xì)化信息披露規(guī)則,使得相關(guān)主體明晰要求;其次,應(yīng)該明確責(zé)任主體以及各項(xiàng)信息披露違規(guī)行為的處罰力度,增強(qiáng)威懾力;最后,可以區(qū)分基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層企業(yè)的信息披露要求,使得掛牌企業(yè)可以更有針對(duì)性地進(jìn)行信息披露,也有利于降低主辦券商新三板業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

    4.2.3 調(diào)整市場(chǎng)準(zhǔn)入制度

    對(duì)于證券中介服務(wù)機(jī)構(gòu),特別是券商,需要調(diào)整市場(chǎng)準(zhǔn)入制度。對(duì)于新三板推薦掛牌業(yè)務(wù)、做市等業(yè)務(wù)均由交易所市場(chǎng)的券商壟斷,由于交易所市場(chǎng)相比新三板來(lái)說(shuō)具有更大的利益吸引力,導(dǎo)致券商在新三板推薦、做市等業(yè)務(wù)中動(dòng)力不足,因此,應(yīng)該針對(duì)目前券商壟斷的局面,適當(dāng)引入競(jìng)爭(zhēng)因素,讓具有執(zhí)業(yè)資格的非券商機(jī)構(gòu)參與到新三板業(yè)務(wù)中來(lái)。

    4.2.4 完善監(jiān)管制度框架,明確各方指責(zé)

    我國(guó)目前的新三板監(jiān)管框架采取的是由證監(jiān)會(huì)出臺(tái)相關(guān)監(jiān)管政策;股轉(zhuǎn)系統(tǒng)負(fù)責(zé)一線監(jiān)管,綜合負(fù)責(zé)市場(chǎng)運(yùn)行、業(yè)務(wù)運(yùn)行和自律監(jiān)管;證券公司負(fù)責(zé)后續(xù)的持續(xù)督導(dǎo)。導(dǎo)致監(jiān)管力度不夠,資源缺乏,存在各大監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)職能權(quán)限模糊,存在監(jiān)管真空等問(wèn)題。

    參考文獻(xiàn)

    [1] 劉立波.X證券公司新三板業(yè)務(wù)問(wèn)題研究[D].南京大學(xué),2017.

    [2] 何君光.我國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制研究[D].重慶大學(xué),2006.

    [3] 王博.X證券公司新三板業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略研究[D].西北大學(xué), 2016.

    [4] 梁丹.A證券公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理研究[D].南昌大學(xué),2017.

    [5] 葛賢通.新三板若干法律制度建構(gòu)探析[D].復(fù)旦大學(xué),2013.

    猜你喜歡
    風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策
    診錯(cuò)因 知對(duì)策
    對(duì)策
    面對(duì)新高考的選擇、困惑及對(duì)策
    關(guān)于職工隊(duì)伍穩(wěn)定的認(rèn)識(shí)和對(duì)策
    活力(2019年22期)2019-03-16 12:47:28
    防治“老慢支”有對(duì)策
    走,找對(duì)策去!
    我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管問(wèn)題研究
    商(2016年27期)2016-10-17 06:18:10
    淺析應(yīng)收賬款的產(chǎn)生原因和對(duì)策
    商(2016年27期)2016-10-17 05:41:05
    中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的結(jié)構(gòu)性特征、風(fēng)險(xiǎn)與效率提升路徑
    商(2016年27期)2016-10-17 05:33:32
    互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)分析與管理
    av在线app专区| 青春草视频在线免费观看| 日本-黄色视频高清免费观看| 免费黄网站久久成人精品| 美女主播在线视频| 免费看日本二区| 欧美另类一区| 亚洲国产高清在线一区二区三| 亚洲av不卡在线观看| 丰满乱子伦码专区| 亚洲经典国产精华液单| 国产精品伦人一区二区| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| av线在线观看网站| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 不卡视频在线观看欧美| 卡戴珊不雅视频在线播放| 永久网站在线| 欧美丝袜亚洲另类| 一本色道久久久久久精品综合| 欧美高清成人免费视频www| 亚洲成人手机| 一区二区三区精品91| 在线观看免费视频网站a站| 好男人视频免费观看在线| 成人毛片a级毛片在线播放| 乱码一卡2卡4卡精品| 亚洲,一卡二卡三卡| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 妹子高潮喷水视频| 国产成人午夜福利电影在线观看| 简卡轻食公司| 色视频在线一区二区三区| 少妇被粗大猛烈的视频| 亚洲精品aⅴ在线观看| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 国产精品蜜桃在线观看| 成人漫画全彩无遮挡| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 亚洲国产成人一精品久久久| 伦理电影免费视频| 男人舔奶头视频| 亚洲国产精品999| 久久久久网色| 校园人妻丝袜中文字幕| 五月伊人婷婷丁香| 尾随美女入室| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 精品久久久久久久末码| 亚洲av福利一区| 久久国产乱子免费精品| 国产日韩欧美在线精品| 国产免费视频播放在线视频| 日本免费在线观看一区| 建设人人有责人人尽责人人享有的 | 亚洲第一av免费看| 亚洲精品国产av成人精品| 大码成人一级视频| 国产真实伦视频高清在线观看| 欧美激情国产日韩精品一区| 久久久久久人妻| 一级毛片 在线播放| 女人久久www免费人成看片| 精品视频人人做人人爽| 麻豆乱淫一区二区| 成人黄色视频免费在线看| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 99热这里只有是精品在线观看| 欧美国产精品一级二级三级 | 黄片wwwwww| 亚洲久久久国产精品| 特大巨黑吊av在线直播| 久久99热这里只频精品6学生| 日本午夜av视频| 精品熟女少妇av免费看| 成年av动漫网址| 一级毛片久久久久久久久女| 久久久亚洲精品成人影院| 国产日韩欧美亚洲二区| 高清不卡的av网站| 国产极品天堂在线| 亚洲国产成人一精品久久久| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 精品人妻视频免费看| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 成年人午夜在线观看视频| 男女免费视频国产| 欧美高清成人免费视频www| 99热全是精品| 亚洲色图综合在线观看| 五月玫瑰六月丁香| 大陆偷拍与自拍| 国产91av在线免费观看| 最近手机中文字幕大全| 国产精品女同一区二区软件| 一区二区三区精品91| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 国产精品女同一区二区软件| 在线观看一区二区三区| 看十八女毛片水多多多| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 国产精品国产三级国产专区5o| 我要看日韩黄色一级片| 日本与韩国留学比较| 18+在线观看网站| 久久精品夜色国产| 欧美一区二区亚洲| 最黄视频免费看| 人人妻人人看人人澡| 天天躁日日操中文字幕| 亚洲怡红院男人天堂| 最近中文字幕2019免费版| 国产乱人偷精品视频| 欧美成人a在线观看| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 国产一区二区在线观看日韩| 99re6热这里在线精品视频| 美女视频免费永久观看网站| 免费观看性生交大片5| 五月伊人婷婷丁香| 黄色配什么色好看| 亚洲美女搞黄在线观看| 好男人视频免费观看在线| 成人国产av品久久久| 亚洲国产最新在线播放| 色哟哟·www| 欧美区成人在线视频| 精品一区二区三卡| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 精品一区二区三区视频在线| 大片免费播放器 马上看| 日日撸夜夜添| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 99热这里只有精品一区| 亚洲人与动物交配视频| 能在线免费看毛片的网站| 久久国产乱子免费精品| 亚洲最大成人中文| 欧美极品一区二区三区四区| 大香蕉97超碰在线| 日韩大片免费观看网站| 亚洲av中文av极速乱| 日本-黄色视频高清免费观看| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 国产黄色视频一区二区在线观看| 亚洲国产欧美在线一区| 国产黄色免费在线视频| 国产av精品麻豆| 日韩成人伦理影院| 亚洲精品456在线播放app| 在线观看美女被高潮喷水网站| 在线观看一区二区三区| 久久亚洲国产成人精品v| 九九爱精品视频在线观看| 亚洲av免费高清在线观看| 国产成人精品婷婷| freevideosex欧美| 日韩在线高清观看一区二区三区| 亚洲国产成人一精品久久久| videossex国产| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 大话2 男鬼变身卡| 亚洲三级黄色毛片| 美女高潮的动态| 亚洲国产最新在线播放| 国产亚洲欧美精品永久| 免费高清在线观看视频在线观看| 国产一区二区三区综合在线观看 | 免费av中文字幕在线| av播播在线观看一区| 在线天堂最新版资源| 亚洲经典国产精华液单| 国产精品.久久久| 国产在线视频一区二区| 欧美丝袜亚洲另类| 成人影院久久| 午夜激情久久久久久久| 99久久中文字幕三级久久日本| 国产免费福利视频在线观看| 精品亚洲成a人片在线观看 | 国产av码专区亚洲av| 男人添女人高潮全过程视频| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 免费看日本二区| 亚洲欧美清纯卡通| a级毛片免费高清观看在线播放| 亚洲真实伦在线观看| 国产黄片美女视频| 午夜免费男女啪啪视频观看| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 久久久色成人| 多毛熟女@视频| 深夜a级毛片| 亚洲av在线观看美女高潮| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 欧美日韩精品成人综合77777| 免费av不卡在线播放| 午夜免费男女啪啪视频观看| 国产v大片淫在线免费观看| 日韩免费高清中文字幕av| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 精品国产三级普通话版| 久久久亚洲精品成人影院| 黄色日韩在线| 国产精品人妻久久久久久| 亚洲国产成人一精品久久久| 五月天丁香电影| 国产免费视频播放在线视频| 大片电影免费在线观看免费| 中文欧美无线码| 亚洲av日韩在线播放| 色综合色国产| 久久毛片免费看一区二区三区| 欧美高清性xxxxhd video| 久久久色成人| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 欧美国产精品一级二级三级 | 日韩制服骚丝袜av| 老司机影院毛片| 老司机影院毛片| 欧美日韩综合久久久久久| 色网站视频免费| 18禁动态无遮挡网站| 日韩制服骚丝袜av| 婷婷色综合大香蕉| 深夜a级毛片| 1000部很黄的大片| 成人一区二区视频在线观看| 极品少妇高潮喷水抽搐| 色婷婷久久久亚洲欧美| videossex国产| 卡戴珊不雅视频在线播放| 能在线免费看毛片的网站| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 亚洲欧洲日产国产| 一级毛片 在线播放| 色婷婷av一区二区三区视频| 久久人妻熟女aⅴ| 边亲边吃奶的免费视频| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 在线看a的网站| 国产av码专区亚洲av| 老女人水多毛片| 如何舔出高潮| 国产精品伦人一区二区| 久久国内精品自在自线图片| 天堂8中文在线网| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 亚洲美女黄色视频免费看| 亚洲av欧美aⅴ国产| .国产精品久久| 亚洲,欧美,日韩| 亚洲三级黄色毛片| 国产色爽女视频免费观看| 晚上一个人看的免费电影| 一级av片app| 免费看av在线观看网站| 国产乱来视频区| 2021少妇久久久久久久久久久| av国产久精品久网站免费入址| 久久精品久久精品一区二区三区| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 九色成人免费人妻av| 在线观看人妻少妇| 日韩免费高清中文字幕av| 成人特级av手机在线观看| 国产亚洲最大av| 18禁在线播放成人免费| 天美传媒精品一区二区| videossex国产| 97精品久久久久久久久久精品| 亚洲四区av| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 国产精品久久久久久av不卡| 成年人午夜在线观看视频| 丰满乱子伦码专区| 成人影院久久| 各种免费的搞黄视频| 日日撸夜夜添| 久久久久久久精品精品| 亚洲国产色片| 精品久久久噜噜| av福利片在线观看| 亚洲精品,欧美精品| 男女国产视频网站| 国产精品99久久99久久久不卡 | 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 最近2019中文字幕mv第一页| 麻豆乱淫一区二区| 99热6这里只有精品| 国产 精品1| 五月天丁香电影| 亚洲综合精品二区| 国产精品嫩草影院av在线观看| 色视频在线一区二区三区| 色视频在线一区二区三区| 色视频在线一区二区三区| 视频中文字幕在线观看| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图 | 嘟嘟电影网在线观看| 国产视频内射| 亚洲高清免费不卡视频| 免费观看无遮挡的男女| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜 | 国产伦理片在线播放av一区| 国产成人精品福利久久| 天堂中文最新版在线下载| 中文欧美无线码| 中文天堂在线官网| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 成人毛片60女人毛片免费| 国产av码专区亚洲av| 制服丝袜香蕉在线| 国产精品偷伦视频观看了| 亚洲电影在线观看av| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 在线看a的网站| 亚洲精品自拍成人| 草草在线视频免费看| 亚洲一区二区三区欧美精品| 婷婷色麻豆天堂久久| 日韩中文字幕视频在线看片 | 亚洲精品国产av蜜桃| 日韩在线高清观看一区二区三区| 这个男人来自地球电影免费观看 | 日本-黄色视频高清免费观看| 久久久久久久久久人人人人人人| 国产爱豆传媒在线观看| 插逼视频在线观看| 在线观看av片永久免费下载| 久久国产乱子免费精品| 777米奇影视久久| 我要看日韩黄色一级片| 日日摸夜夜添夜夜爱| av国产久精品久网站免费入址| 日韩欧美精品免费久久| 亚洲精品国产成人久久av| 欧美国产精品一级二级三级 | 天堂中文最新版在线下载| 久久久久久久久久久免费av| 成年女人在线观看亚洲视频| 国产精品人妻久久久久久| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 搡老乐熟女国产| 国产男女超爽视频在线观看| 国产成人一区二区在线| 国产爽快片一区二区三区| 成年免费大片在线观看| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 成人综合一区亚洲| 亚洲精品456在线播放app| 韩国高清视频一区二区三区| 亚洲av综合色区一区| 久久久久网色| 秋霞在线观看毛片| 香蕉精品网在线| 久久久久久人妻| 亚洲精品一区蜜桃| 国产乱人偷精品视频| 亚洲国产精品国产精品| 一级av片app| 老熟女久久久| 国产一区有黄有色的免费视频| 国产日韩欧美亚洲二区| 成人美女网站在线观看视频| 联通29元200g的流量卡| 熟女av电影| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 高清午夜精品一区二区三区| 男的添女的下面高潮视频| 亚洲成人av在线免费| 高清午夜精品一区二区三区| 中文天堂在线官网| 丰满迷人的少妇在线观看| 大片电影免费在线观看免费| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91 | av在线蜜桃| 91aial.com中文字幕在线观看| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 亚洲,欧美,日韩| 亚洲久久久国产精品| 伦理电影大哥的女人| 亚洲av二区三区四区| 久久久久久九九精品二区国产| 久久久久精品久久久久真实原创| av免费在线看不卡| 青春草亚洲视频在线观看| 一二三四中文在线观看免费高清| 毛片女人毛片| 久久精品久久久久久久性| 亚洲av不卡在线观看| 一级毛片aaaaaa免费看小| 婷婷色麻豆天堂久久| 少妇被粗大猛烈的视频| 777米奇影视久久| 久久 成人 亚洲| 一本一本综合久久| 男人爽女人下面视频在线观看| 国产一级毛片在线| 秋霞伦理黄片| 免费大片黄手机在线观看| 2022亚洲国产成人精品| 99热网站在线观看| 成人漫画全彩无遮挡| videossex国产| 国产人妻一区二区三区在| 国产精品蜜桃在线观看| 久久久久久久亚洲中文字幕| 精品少妇黑人巨大在线播放| 22中文网久久字幕| 日本vs欧美在线观看视频 | 亚洲无线观看免费| 九九在线视频观看精品| 日本av免费视频播放| 国产成人免费观看mmmm| av国产久精品久网站免费入址| 国产午夜精品一二区理论片| av天堂中文字幕网| 一边亲一边摸免费视频| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 亚洲av综合色区一区| 国产一区有黄有色的免费视频| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 日韩伦理黄色片| 亚洲,一卡二卡三卡| 国产v大片淫在线免费观看| 不卡视频在线观看欧美| 日韩精品有码人妻一区| 亚洲,一卡二卡三卡| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 国产一区二区三区综合在线观看 | 国产有黄有色有爽视频| 十分钟在线观看高清视频www | 国产免费一级a男人的天堂| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 毛片一级片免费看久久久久| 中文字幕免费在线视频6| kizo精华| 一区在线观看完整版| 高清不卡的av网站| 亚洲精品一区蜜桃| 国产av精品麻豆| 亚洲av男天堂| 日韩免费高清中文字幕av| 99热这里只有是精品50| 免费观看av网站的网址| 大片电影免费在线观看免费| 国产精品三级大全| 在线免费十八禁| 成年女人在线观看亚洲视频| 边亲边吃奶的免费视频| 国产精品欧美亚洲77777| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 久久婷婷青草| 26uuu在线亚洲综合色| av不卡在线播放| 久久毛片免费看一区二区三区| 3wmmmm亚洲av在线观看| 人妻少妇偷人精品九色| 欧美人与善性xxx| 五月玫瑰六月丁香| 成年免费大片在线观看| 人体艺术视频欧美日本| 成人影院久久| 高清在线视频一区二区三区| 日本黄大片高清| 黄色怎么调成土黄色| 男人添女人高潮全过程视频| av免费观看日本| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 高清午夜精品一区二区三区| 免费av中文字幕在线| 亚洲精品一区蜜桃| 国产精品偷伦视频观看了| 男人和女人高潮做爰伦理| 大香蕉久久网| av一本久久久久| 极品少妇高潮喷水抽搐| 只有这里有精品99| 国产视频内射| 永久免费av网站大全| 国产亚洲精品久久久com| 成人亚洲欧美一区二区av| 激情 狠狠 欧美| 国产深夜福利视频在线观看| 国产极品天堂在线| 最后的刺客免费高清国语| 国产又色又爽无遮挡免| 中国三级夫妇交换| 国产v大片淫在线免费观看| 亚洲av国产av综合av卡| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 久久这里有精品视频免费| 亚洲综合色惰| 美女视频免费永久观看网站| 久久久亚洲精品成人影院| 亚洲国产最新在线播放| 中国美白少妇内射xxxbb| 一本色道久久久久久精品综合| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 亚洲欧美精品自产自拍| 视频中文字幕在线观看| 在线观看免费视频网站a站| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 亚洲人与动物交配视频| 欧美日韩综合久久久久久| 在线观看美女被高潮喷水网站| 国产一区有黄有色的免费视频| 草草在线视频免费看| 亚洲av综合色区一区| 亚洲精品视频女| 久久久色成人| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 精品人妻视频免费看| 欧美精品亚洲一区二区| 亚洲欧美日韩东京热| 国产精品三级大全| 欧美成人午夜免费资源| 久久国产乱子免费精品| 欧美xxxx性猛交bbbb| 人体艺术视频欧美日本| 久久 成人 亚洲| 国产一区二区三区综合在线观看 | 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 伊人久久国产一区二区| av免费观看日本| 啦啦啦啦在线视频资源| 亚洲精品亚洲一区二区| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 亚洲成色77777| 国产精品一区二区在线不卡| 高清毛片免费看| 国产一区二区在线观看日韩| 午夜激情福利司机影院| 久久人妻熟女aⅴ| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 成人亚洲精品一区在线观看 | 人妻少妇偷人精品九色| 99精国产麻豆久久婷婷| 最近中文字幕高清免费大全6| 日韩欧美一区视频在线观看 | 美女国产视频在线观看| 极品少妇高潮喷水抽搐| 99热国产这里只有精品6| 韩国高清视频一区二区三区| 男的添女的下面高潮视频| 成年人午夜在线观看视频| 欧美最新免费一区二区三区| 亚洲色图综合在线观看| 国产精品国产av在线观看| 国产男女内射视频| 国产色婷婷99| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 老熟女久久久| 99久久精品热视频| 狠狠精品人妻久久久久久综合| av国产免费在线观看| 极品教师在线视频| 一区二区三区精品91| 欧美3d第一页| 午夜福利在线在线| 欧美精品亚洲一区二区| 91久久精品电影网| 日本欧美国产在线视频| 国产精品久久久久久久电影| 丰满少妇做爰视频| 九九在线视频观看精品| 91精品伊人久久大香线蕉| 亚洲成色77777| 国模一区二区三区四区视频| 成人免费观看视频高清| av国产精品久久久久影院| 亚洲在久久综合| 欧美性感艳星| 亚洲性久久影院| 深爱激情五月婷婷| 久久久欧美国产精品| 欧美一区二区亚洲| 国产伦在线观看视频一区| 中国国产av一级| 91狼人影院| 18禁在线播放成人免费| 欧美+日韩+精品| 天美传媒精品一区二区| 在线精品无人区一区二区三 | 秋霞伦理黄片| 亚洲精品国产色婷婷电影| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 欧美性感艳星| 久久鲁丝午夜福利片| 国精品久久久久久国模美| 岛国毛片在线播放| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 大香蕉久久网| 丰满少妇做爰视频| 最近中文字幕2019免费版| 婷婷色综合www| 寂寞人妻少妇视频99o| 国产老妇伦熟女老妇高清| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 欧美精品亚洲一区二区| 国产永久视频网站| 亚洲精品成人av观看孕妇| 亚洲真实伦在线观看| 久久精品久久久久久久性| 哪个播放器可以免费观看大片| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 日本vs欧美在线观看视频 | 国产深夜福利视频在线观看| 七月丁香在线播放| 中文在线观看免费www的网站| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 干丝袜人妻中文字幕| 在线看a的网站|