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    基于Black-Litter模型的我國(guó)股票市場(chǎng)優(yōu)化配置研究

    2018-09-10 05:54:21邵明智
    中國(guó)商論 2018年22期
    關(guān)鍵詞:后驗(yàn)股票市場(chǎng)股票

    邵明智

    摘 要:金融行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分,其中股票市場(chǎng)是金融行業(yè)不可或缺的一個(gè)部分,被譽(yù)為金融市場(chǎng)的“晴雨表”。對(duì)于股票市場(chǎng)的研究在近幾年取得了很多突破性的成果。其中,資產(chǎn)配置在A股市場(chǎng)變得越來(lái)越重要。本文筆者引入一個(gè)BL模型,首先對(duì)它作一個(gè)簡(jiǎn)單的介紹,然后將其運(yùn)用到A股的資產(chǎn)配置中去,比較它的配置結(jié)果與不用BL模型配置結(jié)果的異同,數(shù)據(jù)選取的是2009—2013年四年的五支在上海證券交易所上市的股票,提取它們的日收盤(pán)價(jià),并計(jì)算它們的日收益率,五支股票的選取涉及了五大行業(yè),盡量做到全面。

    關(guān)鍵詞:BL模型 資產(chǎn)配置理論

    中圖分類(lèi)號(hào):F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):2096-0298(2018)08(a)-003-02

    資產(chǎn)配置在金融投資領(lǐng)域中起著舉足輕重的作用,投資者通過(guò)資產(chǎn)配置,調(diào)節(jié)不同資產(chǎn)的投資比例,進(jìn)行投資組合管理。行業(yè)配置策略在證券基金配置策略中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用,合理而有效的行業(yè)配置策略對(duì)于投資者在增加投資收益的同時(shí)降低并分散風(fēng)險(xiǎn)起著及其重要的作用。

    大類(lèi)資產(chǎn)配置、行業(yè)配置和個(gè)股選擇決定了基金的收益總體水平。由于股票市場(chǎng)整體運(yùn)行情況十分復(fù)雜,影響市場(chǎng)變動(dòng)的因素非常多,多數(shù)情況下對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)配置非常困難。這就導(dǎo)致產(chǎn)生從眾現(xiàn)象與羊群效應(yīng)。通過(guò)合理且有效的行業(yè)配置不僅可以降低大類(lèi)資產(chǎn)配置變化帶來(lái)的流動(dòng)性問(wèn)題,還可以有效避規(guī)個(gè)股投資分散化的問(wèn)題;隨著我國(guó)證券基金業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展與完善,研究國(guó)際流行的現(xiàn)代投資理論及世界主要投資機(jī)構(gòu)使用的定量化投資模型在我國(guó)股票市場(chǎng)上的應(yīng)用是非常必要的。

    Black-Litterman模型是在傳統(tǒng)的馬科維茨投資理論的基礎(chǔ)上加入投資者主觀的觀點(diǎn),是對(duì)均值-方差模型的進(jìn)一步改進(jìn)。BL模型應(yīng)用范圍廣泛,既可用于大類(lèi)資產(chǎn)配置,又可以用于子類(lèi)資產(chǎn)配置。如果采用它對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行配置,可以?xún)?yōu)化那些具有高度相關(guān)性的資產(chǎn),從而為投資者提供有價(jià)值的決策信息。BL模型與傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置模型之間最大的不同是在于它提供了一個(gè)分析框架,這個(gè)框架將市場(chǎng)均衡收益與投資者主觀觀點(diǎn)結(jié)合起來(lái),形成一個(gè)關(guān)于資產(chǎn)配置的后驗(yàn)分布。

    1 模型的引入

    在剛才的摘要和引言部分筆者已經(jīng)對(duì)BL模型的基本框架做了一個(gè)簡(jiǎn)單的介紹,它實(shí)質(zhì)就是將投資者的主觀觀點(diǎn)融入到先驗(yàn)的投資組合權(quán)重當(dāng)中去,得到一個(gè)新的后驗(yàn)的權(quán)重,現(xiàn)在假設(shè)某個(gè)資產(chǎn)組合有N個(gè)資產(chǎn),定義:

    2 實(shí)證部分

    筆者選取了上海證券交易所中的五支股票數(shù)據(jù),分別為:中國(guó)船舶(600150)、貴州茅臺(tái)(600519)、中信證券(600030)、工商銀行(601398)、哈藥集團(tuán)(600664)。

    這五支股票來(lái)自不同的五個(gè)領(lǐng)域,筆認(rèn)為具有一定的代表性。選取的時(shí)間是2009年1月—2013年12月一共4年的時(shí)間。首先得到它們調(diào)整后的收盤(pán)價(jià),再求出它們的日收益率,以它們的日收益率為對(duì)象進(jìn)行下一步的研究;它們的日收益率的描述性統(tǒng)計(jì)分析如表1所示。

    描述性統(tǒng)計(jì)分析完成了之后,就要開(kāi)始進(jìn)行BL模型的擬合過(guò)程了。這里,筆者先進(jìn)行對(duì)股票收益?zhèn)€人觀點(diǎn)的假設(shè):假設(shè)前四支股票的日收益率將達(dá)到3%,信心水平為80%;中信證券和工商銀行的日收益率高1.5%,信心水平為90%,根據(jù)此就可以構(gòu)建看法向量和信心水平向量,每支股票的市場(chǎng)收益均值和協(xié)方差均可以求出,就可以得出后驗(yàn)的均值和方差如表2所示。

    以上的分析結(jié)果顯示了先驗(yàn)分布下與后驗(yàn)分布下的5支證券的資產(chǎn)配置比例??梢园l(fā)現(xiàn),與先驗(yàn)相比,后驗(yàn)分布的確發(fā)生了一些變化。

    以上是對(duì)投資份額變化的直觀解釋?zhuān)€不能衡量?jī)煞N方法的優(yōu)劣。這里,筆者用資產(chǎn)相對(duì)收益來(lái)衡量?jī)煞N方法的好壞。即(用BL模型得到的收益-傳統(tǒng)方法的收益)/傳統(tǒng)方法得到的收益。經(jīng)過(guò)計(jì)算,得到的值是:5.75%,即收益增加了5.75%。增加的幅度并不是很大,這可能是與筆者選擇的五支股票有關(guān)系。

    進(jìn)一步,將BL模型與隨機(jī)產(chǎn)生的配置過(guò)程再作一個(gè)比較,隨機(jī)配置選擇100組配置,結(jié)果如圖1所示。

    其中藍(lán)色的曲線(xiàn)代表BL模型下的資產(chǎn)配置,綠色的曲線(xiàn)代表隨機(jī)模擬的情況。從圖1中可以看出,BL模型下的結(jié)果相對(duì)來(lái)說(shuō)是最好的。幾乎在每一個(gè)時(shí)點(diǎn)都能對(duì)其他的資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)包絡(luò),即收益率更高。

    參考文獻(xiàn)

    [1] 陳偉忠,詹欣.國(guó)際組合套利機(jī)理及優(yōu)化策略分析[J].同濟(jì)大學(xué)學(xué)報(bào)(自然科學(xué)版),2010,38(11).

    [2] 張珺,陳衛(wèi)斌.我國(guó)QDII基金經(jīng)理的選股擇時(shí)能力研究[J].投資研究,2012(1).

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