國際金融新變局

宗良

全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新特征

（一）全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇向好勢頭

2017年全球經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增長率為3.3%，較上年的2.6%顯著回升。其中，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速明顯加快，2017年美國、歐元區(qū)、日本實(shí)際GDP增速分別為2.3%、2.3%和1.7%，比上年加快0.8、0.5和0.8個(gè)百分點(diǎn)。新興市場和發(fā)展中國家保持較快增長。中國、印度、印度尼西亞和韓國實(shí)際GDP分別增長6.9%、6.4%、5.1%和3.1%；俄羅斯和巴西經(jīng)濟(jì)分別增長1.5%和1.0%，擺脫衰退狀態(tài)。今年一季度全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回升，全球貿(mào)易景氣指數(shù)為102.3，全球綜合采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢，連續(xù)5個(gè)月位于54%以上的景氣區(qū)間，新興市場增長指標(biāo)穩(wěn)定回升。

全球經(jīng)濟(jì)增長主要得益于以下因素推動(dòng)：一是周期性因素，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求迎來恢復(fù)性增長；二是改革因素，美國稅收改革和相關(guān)刺激措施提振了經(jīng)濟(jì)預(yù)期；三是以中國為代表的主要新興市場保持強(qiáng)勁需求。

（二）主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策取向面臨新變局

從全球主要經(jīng)濟(jì)體來看，2018年美國經(jīng)濟(jì)增長提速，并將接近2%的通脹目標(biāo)，預(yù)計(jì)全年將加息3次左右，進(jìn)行漸進(jìn)式縮表。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能增強(qiáng)，失業(yè)率仍然高企，通脹處于低位，預(yù)計(jì)不會(huì)很快退出量化寬松政策。日本經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，但受到人口老齡化和政策封閉的制約，預(yù)計(jì)2018年經(jīng)濟(jì)增速將下滑，將會(huì)維持實(shí)質(zhì)性的量化寬松政策取向。新興市場經(jīng)濟(jì)體增長分化，亞太地區(qū)貨幣政策將趨穩(wěn)，整體處于相對寬松的狀態(tài)；拉美、中東、東歐和非洲貨幣政策將保持較寬松狀態(tài)。

（三）全球經(jīng)濟(jì)在加速增長中醞釀新變局

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)在加速增長中醞釀著新變局：一是貿(mào)易保護(hù)主義繼續(xù)升溫。在美國國內(nèi)政治利益的驅(qū)使下，美國大概率會(huì)在全球挑起更多貿(mào)易投資爭端，特別是針對中國的爭端。二是股市出現(xiàn)動(dòng)蕩調(diào)整的跡象。今年年初，股市動(dòng)蕩情況較為突出，隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，在政治及經(jīng)濟(jì)事件的催化下，資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生大幅調(diào)整的可能性仍然存在。三是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然較高。全球宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率仍在攀升，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)向政府部門轉(zhuǎn)移；低收入國家的政府債務(wù)脆弱性正在加大。四是全球智能市場格局發(fā)生重大變化。在2017年全球?qū)＠暾埩恐?，中國占比最高，?2.8%，美國占16.4%，日本和韓國各占10.2%。隨著美國推行單邊主義、限制移民等措施，預(yù)計(jì)將增大中國對于全球高端人才的吸引力。

全球金融形勢分析

（一）全球金融形勢總體穩(wěn)定

從全球金融形勢來看，呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，企業(yè)盈利改善，有利于金融市場穩(wěn)定。自2016年以來，全球經(jīng)濟(jì)逐步走出2008年國際金融危機(jī)以來的低迷期。歐美私人部門杠桿率降至低位，投資和貿(mào)易增速顯著恢復(fù)。美國通過減稅法案，企業(yè)直接受益，盈利前景較好。二是通脹溫和，加息節(jié)奏平穩(wěn)，金融條件寬松。美國核心通脹水平仍處目標(biāo)通脹水平之下，加息節(jié)奏相對平緩。歐元區(qū)、日本仍然維持QE和超低利率政策，全球流動(dòng)性整體充裕。三是未來經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期和貨幣政策變化，將對市場利率和資產(chǎn)估值形成一定壓力。美國步入充分就業(yè)階段，疊加特朗普財(cái)政赤字和減稅刺激，推動(dòng)總需求繼續(xù)擴(kuò)張。油價(jià)中樞上移，關(guān)稅貿(mào)易壁壘提高，薪資顯露加速苗頭，加上美元貶值的累積效應(yīng)，從供給層面推高通脹壓力。隨著經(jīng)濟(jì)增長與通脹預(yù)期變化，市場擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)可能加快緊縮，導(dǎo)致美債收益率曲線上移。

（二）美國金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)處于安全區(qū)間

根據(jù)我們課題組編制的金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（ROFCI），美國金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的月均值已從上年四季度的33.66進(jìn)一步下降到今年一季度的27.33，維持在安全區(qū)域內(nèi)的歷史較低水平。美國金融市場整體穩(wěn)定，公司信用風(fēng)險(xiǎn)有持續(xù)改善跡象；市場風(fēng)險(xiǎn)有上升跡象，股票市場波動(dòng)性上升；VIX已從歷史低位回歸到歷史均值；銀行體系整體穩(wěn)定，系統(tǒng)性違約風(fēng)險(xiǎn)較低，銀行間資金市場仍較穩(wěn)定。但未來美國金融市場風(fēng)險(xiǎn)的不確定性比較大，ROFCI指數(shù)有可能在安全區(qū)域內(nèi)小幅提升。

（三）新興市場整體脆弱性有所上升

根據(jù)我們的研究，今年一季度新興市場金融脆弱性整體有所上升。其中，俄羅斯、韓國、泰國等19個(gè)國家均處于較穩(wěn)定及以下的區(qū)間，處于最脆弱區(qū)間的國家占比超過20%。比較來看，馬來西亞、阿根廷、烏克蘭、土耳其最為脆弱；智利的國內(nèi)金融脆弱性仍然不可忽視；匈牙利由于政府債務(wù)較為龐大，加上2018年舉行大選，需要關(guān)注其經(jīng)濟(jì)政策的脆弱性。

（四）主要國際金融市場走勢分化

今年以來，全球金融市場運(yùn)行具有以下特征：一是非美元貨幣普遍升值；二是全球利率漸進(jìn)上行，美國10年期國債收益率上升超過70BP；三是股票市場波動(dòng)性明顯上升；四是商品市場有所分化，能源價(jià)格上揚(yáng)，但是原材料價(jià)格走勢相對偏弱。

預(yù)計(jì)今年二季度國際金融市場將呈現(xiàn)以下幾方面變化：一是美債收益率水平將易上難下；二是全球股市波動(dòng)性加大，新興市場好于發(fā)達(dá)市場；三是原油價(jià)格預(yù)計(jì)將在65美元/桶附近。

（五）美國金融市場加息動(dòng)力與壓力并存

今年以來，美國長期利率加速攀升，其中長期國債收益率上漲速度快于短期國債收益率。長期利率走高受多重因素影響：一是美國經(jīng)濟(jì)加速增長；二是通脹抬頭，加息預(yù)期升溫；三是美債供給邊際增速超過需求；四是歐債收益率上行帶動(dòng)美債收益率走高?？傮w來看，美國經(jīng)濟(jì)狀況較好，通脹水平不高，美國希望實(shí)現(xiàn)貨幣政策正常化，存在一定的加息動(dòng)力。但同時(shí)，也存在加息的制約因素：一是美國債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。根據(jù)美國財(cái)政部發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至今年3月，美國債務(wù)已達(dá)到21萬億美元。二是美國資本市場總體表現(xiàn)偏負(fù)面，其中債券市場和股票市場處于高風(fēng)險(xiǎn)期?？傮w來看，年內(nèi)美國長期利率中樞將大概率上移，年末美國10年期國債收益率將處于3.3%～3.8%的區(qū)間。

無論美國加息與否，都需要關(guān)注國際資本流動(dòng)動(dòng)向。從今年的形勢看，國際資本流向逐漸分化，除美國以外，還流向“一帶一路”沿線以及其他國家，這種形勢有利于我國防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

影響全球經(jīng)濟(jì)金融格局的幾大因素

（一）中美貿(mào)易爭端

自今年3月以來，中美兩國貿(mào)易摩擦不斷升溫，美國主動(dòng)挑起貿(mào)易爭端，中國以“對于貿(mào)易戰(zhàn)，中國不想打，但也不怕打”的態(tài)度積極應(yīng)對，展現(xiàn)出大國風(fēng)范。

在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，美國主張“美國優(yōu)先”，凸顯單邊主義政策傾向，認(rèn)為貿(mào)易是“你贏我輸?shù)牧愫陀螒颉保@是在運(yùn)用過時(shí)的國內(nèi)貿(mào)易法律處理新時(shí)期的全球化問題。而中國順應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化的大趨勢，堅(jiān)定地支持全球化，支持多邊貿(mào)易體制，主張攜手合作，實(shí)現(xiàn)共贏。

如何看待中美貿(mào)易摩擦以及未來經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢？我認(rèn)為有兩點(diǎn)：一是談判解決貿(mào)易摩擦更符合中美兩國和全球的利益。我們需要積極應(yīng)對中美貿(mào)易摩擦，最大限度地爭取談判解決，通過持續(xù)地推動(dòng)對外開放，將貿(mào)易摩擦降低到合理的程度，同時(shí)也應(yīng)做好預(yù)案。二是積極推進(jìn)全球化。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)入階段性調(diào)整期，但全球化仍將是未來的大趨勢。面對世界經(jīng)濟(jì)深度調(diào)整、增長分化加劇，加之廣大發(fā)展中國家的加速興起，以美國為代表的發(fā)達(dá)國家感到敏感和不安，在一定程度上走向逆全球化道路。但通過回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)，逆全球化是全球化周期變化的一個(gè)緩沖階段，是一個(gè)相對短期的階段，經(jīng)濟(jì)全球化才是符合生產(chǎn)力發(fā)展要求、符合各方利益的未來大趨勢。

（二）美日印澳四國發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施

隨著美國退出跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP），美國在亞太區(qū)域的存在感有所下降。同時(shí)，中國“一帶一路”倡議深入實(shí)施，中國的區(qū)域影響力上升。在此背景下，2017年11月，美國總統(tǒng)特朗普出訪亞洲，“印太戰(zhàn)略”成形?！坝√珣?zhàn)略”構(gòu)想以亞洲的南海經(jīng)印度洋至非洲這一地帶為中心，由美國、日本、印度、澳大利亞四國通過推動(dòng)自由貿(mào)易和防衛(wèi)合作，共同建立“自由、開放、繁榮和包容的印太地區(qū)”。這一戰(zhàn)略旨在遏制中國，削弱中國的影響力，其中四方基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃是這一戰(zhàn)略的具體實(shí)施方案。

但這一替代方案具有較大不確定性，因?yàn)槊媾R著融資渠道問題、美國的貿(mào)易保護(hù)主義給多邊合作設(shè)置障礙、四國輸出基礎(chǔ)設(shè)施能力受限、“一帶一路”建設(shè)已取得成效等。特朗普政府的“美國優(yōu)先”及反全球化浪潮將是上述方案的最大障礙，同時(shí)中國“一帶一路”倡議已經(jīng)取得重大進(jìn)展，金融體系建設(shè)發(fā)揮著重要作用，因此四國計(jì)劃難以達(dá)到壓制“一帶一路”倡議的目的。

（三）地緣政治

敘利亞局勢和俄羅斯金融市場風(fēng)險(xiǎn)是影響全球經(jīng)濟(jì)金融格局的一大因素。敘利亞局勢惡化導(dǎo)致美俄關(guān)系趨緊。今年4月，美國財(cái)政部宣布對俄羅斯部分機(jī)構(gòu)和個(gè)人實(shí)施經(jīng)濟(jì)制裁，美國將凍結(jié)被制裁對象在美國司法管轄范圍內(nèi)的財(cái)產(chǎn)和權(quán)益，并禁止美國公民與之交易往來。受制裁影響，俄羅斯金融市場受到巨大沖擊：一是在股市方面，俄羅斯兩大股指——俄羅斯交易系統(tǒng)指數(shù)和莫斯科銀行間外匯交易所指數(shù)大幅下挫，均創(chuàng)下近年來最大單日跌幅；二是在匯市方面，盧布兌美元匯率創(chuàng)下2017年11月以來的新低，盧布兌歐元匯率也跌至2016年8月以來的最低值。

（四）英國脫歐及歐洲金融中心之爭

當(dāng)前，英國脫歐談判過程中面臨兩大問題：一是愛爾蘭邊境問題；另一個(gè)是英國服務(wù)業(yè)通往歐洲大陸的“金融通行證”權(quán)利問題。此外，在英國“脫歐”的背景下，歐洲國際金融中心競爭格局發(fā)生了變化，國際金融機(jī)構(gòu)的布局也在發(fā)生變化。對此，中資機(jī)構(gòu)應(yīng)做好監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)和抓住業(yè)務(wù)機(jī)遇的兩手準(zhǔn)備。

（五）中國開放的大門不會(huì)關(guān)閉

盡管國際政治經(jīng)濟(jì)格局錯(cuò)綜復(fù)雜，中國仍將堅(jiān)定地堅(jiān)持多邊貿(mào)易體制，反對貿(mào)易保護(hù)主義，堅(jiān)持對外開放。今年4月，習(xí)總書記在博鰲亞洲論壇2018年年會(huì)開幕式的主旨演講中指出，“中國開放的大門不會(huì)關(guān)閉，只會(huì)越開越大”。人民銀行易綱行長在博鰲亞洲論壇上宣布了進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)對外開放的具體措施和時(shí)間表。

未來，中國將為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來更大的貢獻(xiàn)。中國發(fā)展的成功會(huì)給全球提供一個(gè)中國式的發(fā)展模式，這種模式的成功不是偶然的，而是具有深刻的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)。中國“有效的市場和有為的政府”相結(jié)合的市場經(jīng)濟(jì)模式必將在全球發(fā)揮越來越重要的作用。

責(zé)任編輯：印穎 羅邦敏