我國政府債務(wù)與固定資產(chǎn)投資關(guān)系的實證研究*

姜宏青 張艷慧

(中國海洋大學(xué) 管理學(xué)院會計學(xué)系， 山東 青島 266100)

一、引言

(一)研究背景

為落實新《預(yù)算法》的實施，財政部對各級地方政府債務(wù)進行了清理，結(jié)果顯示我國地方政府不僅存在大量的顯性債務(wù)，還存在大量的隱性債務(wù)。根據(jù)財政部公布的數(shù)據(jù)，到2017年12月末，國債余額約13.47萬億，地方政府債務(wù)余額約16.47萬億，總共政府債務(wù)余額大概是29.95萬億。而國際清算銀行(BIS)認為截止到2017年3月末，我國政府債務(wù)余額約37.2萬億。對比前面財政部數(shù)據(jù)來看，兩者政府債務(wù)統(tǒng)計差額是7.29萬億，國際清算銀行認為，應(yīng)當歸屬于我國地方政府的債務(wù)，可以從某種意義上推定為一類隱性債務(wù)的規(guī)模。到目前為止，由于對債務(wù)統(tǒng)計和估算的口徑不同，無論是顯性債務(wù)還是隱性債務(wù)都沒有一個確定的值，只能說據(jù)估算當前的地方政府隱性債務(wù)規(guī)模應(yīng)該在20萬億—34.5萬億左右，是顯性債務(wù)的1.2—2倍之間。*鳳凰網(wǎng).又一地方開打地方政府債清理戰(zhàn) 9天內(nèi)4次出拳監(jiān)管！(http://finance.ifeng.com/a/20180410/16066195_0.shtml)債務(wù)風險問題再一次成為焦點。國務(wù)院財政部2018年以來連續(xù)發(fā)文要求打好防范化解金融風險攻堅戰(zhàn)，要以結(jié)構(gòu)性去杠桿為基本思路，分部門、分債務(wù)類型提出不同要求，清理政府項目債務(wù)。由此可見，我國地方政府債務(wù)風險的不斷累積實質(zhì)上揭示了債務(wù)資金管理存在的問題。一方面，經(jīng)濟學(xué)視角和管理學(xué)視角分類口徑存在差異，難以獲得各類債務(wù)的確切的、有效的信息，亟需建立有效的債務(wù)核算和信息披露平臺，以便于全面及時掌握債務(wù)結(jié)構(gòu)和規(guī)模變化，有效識別和控制風險。另一方面，亟需對債務(wù)資金的運用范圍進行清理，將隱性債務(wù)顯性化。因此，必須對我國政府債務(wù)資金的投向做對應(yīng)性研究，分析我國政府債務(wù)資金所形成的項目資產(chǎn)類別和規(guī)模，真正將債務(wù)資金的借用還和政府長期資產(chǎn)的增減變動相聯(lián)系，反映政府債務(wù)資金投向結(jié)構(gòu)的合理性。因此，本文以實證的方法分析我國債務(wù)資金與政府固定資產(chǎn)投資的關(guān)系，通過使用拔靴檢驗、滾動窗口檢驗等計量模型，分析由兩者的關(guān)系所折射出來的各種問題，并針對實證結(jié)果和政府債務(wù)有效管理目標提出政策建議。

(二)文獻綜述

政府債務(wù)治理一直是學(xué)術(shù)界的熱門話題，多年來，海內(nèi)外學(xué)者圍繞著政府債務(wù)問題進行研究取得了豐富的成果。通過梳理現(xiàn)有的實證類文獻，發(fā)現(xiàn)大部分學(xué)者對政府債務(wù)的研究集中在以下幾個方面：

一是制度因素對政府債務(wù)的影響。比如張曾蓮?fù)ㄟ^對2010年到2014年30個省市(區(qū))的政府債務(wù)進行實證分析發(fā)現(xiàn)，政府債務(wù)規(guī)模受到省級官員特征和財政分權(quán)的影響，官員年齡的不同引起政府舉債規(guī)模的不同，而財政分權(quán)會反向影響政府舉債規(guī)模。[1]王術(shù)華以空間計量模型的方法分析了1997-2015年的地方政府債務(wù)，得出地方財政壓力沒有促進地方債務(wù)規(guī)模的擴張，反而在一定程度上抑制了規(guī)模的擴大。[2]肖鵬利用2005-2015年的中國各省的相關(guān)數(shù)據(jù)，從理論與實證兩個方面分析了財政分權(quán)如何影響中國城投債的發(fā)行規(guī)模。研究結(jié)果表明，財政分權(quán)會通過地方支出結(jié)構(gòu)偏向正向影響中國城投債的規(guī)模。[3]

二是經(jīng)濟或宏觀因素對政府債務(wù)的影響。如Gisele利用 1976-2011年的相關(guān)數(shù)據(jù)，運用格蘭杰因果關(guān)系檢驗及向量誤差修正模型分析了希臘政府債務(wù)的影響因素，結(jié)果表明，國民總支出正向影響政府債務(wù)規(guī)模，而國民總收入負向影響政府債務(wù)規(guī)模。[4]吳洵從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟增長和地方負債水平三個方面探究了地方政府債務(wù)風險溢價問題，結(jié)果顯示，基礎(chǔ)設(shè)施投資和地方政府債務(wù)規(guī)模存在正相關(guān)關(guān)系。[5]Raisová 以捷克、斯洛伐克1993-2015年的數(shù)據(jù)為樣本，實證研究了公共債務(wù)與社會性支出以及公共支出的關(guān)系。研究顯示，在捷克社會性支出、公共支出均對公共債務(wù)有顯著的影響，而在斯洛伐克僅公共支出對公共債務(wù)有顯著的影響。[6]

三是政府負債對其他方面產(chǎn)生的影響。如冼國明通過對外商直接投資和地方政府債務(wù)規(guī)模兩者關(guān)系的分析發(fā)現(xiàn)，一個區(qū)域的外商直接投資受到地方政府債務(wù)規(guī)模的影響，政府債務(wù)規(guī)模越大，越難吸引外商到本地進行直接投資。[7]林峰以2000-2014年150個跨國面板數(shù)據(jù)為樣本，運用計量模型實證分析發(fā)現(xiàn)，財政支出的乘數(shù)效應(yīng)受到地方政府債務(wù)規(guī)模的顯著影響，債務(wù)規(guī)模的擴大會抑制財政支出的乘數(shù)效應(yīng)，進而不利于國家經(jīng)濟的增長。[8]

對于政府債務(wù)和固定資產(chǎn)投資的關(guān)系研究主要有如下觀點：Oates認為地方政府主要通過舉債來獲得基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金。[9]辜勝阻指出，全社會固定資產(chǎn)投資率整體高于地方財政收入率是引起地方政府債務(wù)激增的重要原因。[10]李新光通過建立空間計量模型來分析地方政府債務(wù)規(guī)模的影響因素，研究發(fā)現(xiàn)，財政支出對政府債務(wù)規(guī)模的影響最大，其次是固定資產(chǎn)投資和金融機構(gòu)貸款，且固定資產(chǎn)投資越多，政府債務(wù)規(guī)模越大。[11]吳先紅實證分析了2005-2012年的面板數(shù)據(jù)，回歸結(jié)果表明，固定資產(chǎn)投資額、財政收入、地方經(jīng)濟發(fā)展水平及現(xiàn)存?zhèn)鶆?wù)都會影響城投債發(fā)行規(guī)模，且受財政收入的影響更為顯著，表明地方財政收入越高，對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入越大，固定資產(chǎn)投資額越大，進而導(dǎo)致地方政府城投債規(guī)模的增大。[12]

通過對以上文獻分析發(fā)現(xiàn)，近些年國內(nèi)外學(xué)者對政府債務(wù)問題的實證研究，多數(shù)都是對債務(wù)本身做單方面的研究，或只研究政府債務(wù)的影響因素，或只研究政府負債產(chǎn)生的影響，且都是通過省級面板數(shù)據(jù)來做實證分析，鮮有對時間序列數(shù)據(jù)的研究。此外，對政府債務(wù)與固定資產(chǎn)投資之間的關(guān)系的研究文獻并不多，只是簡單的把其中一方作為另一方的影響因素，沒有系統(tǒng)地分析兩者之間的關(guān)系，因此，本文通過運用滾動窗口拔靴分樣本檢驗的方法，縱向探討政府債務(wù)與固定資產(chǎn)投資之間的相互影響關(guān)系，通過雙向的關(guān)系檢驗分析我國政府債務(wù)資金的投向以及結(jié)構(gòu)性問題。

二、理論分析與研究方法

(一)政府債務(wù)與固定資產(chǎn)投資關(guān)系的理論依據(jù)

政府每年的各項財政支出表現(xiàn)出財政資金的流向領(lǐng)域，而政府債務(wù)是政府取得收入的一個重要手段，兩者有著不可分割的聯(lián)系。財政收支平衡是指一定時期內(nèi)，財政收入與支出達到基本持平狀態(tài)，然而實際情況往往是財政收支難以達到平衡而產(chǎn)生財政盈余或財政赤字。為解決長期大規(guī)模財政赤字問題，政府就會以發(fā)行公債的形式向外界籌集資金。公債是國家或政府作為債務(wù)人，采取信用的方式向公眾或機構(gòu)借款或發(fā)行債券籌集資金的形式。

根據(jù)公債理論，對于政府是否應(yīng)該舉債，不同學(xué)派有不同觀點。以亞當斯密為代表的古典學(xué)派反對政府舉債，認為公債有害于社會經(jīng)濟的發(fā)展。亞當斯密認為，舉債是國家當權(quán)者不知節(jié)儉而奢侈的行為，通過負債方式使政府輕而易舉獲得收入，不利于國家財富的積累和貯備；公債是非生產(chǎn)性的，舉債必將會減少生產(chǎn)領(lǐng)域的資本，當國家經(jīng)常性費用支出用舉債資金來支付時，意味著要騰出一部分用來維持生產(chǎn)性勞動的資本來補償非生產(chǎn)領(lǐng)域的國家財政費用支出，這樣勢必會影響到以后的國民經(jīng)濟發(fā)展；此外，舉債不過是提前預(yù)借賦稅，舉債所要支付的利息必將會加重后代人的稅負負擔，舉債過多還可能引起經(jīng)濟危機。但是，以凱恩斯為代表的現(xiàn)代學(xué)派則認為政府舉債有益而無害，凱恩斯提出，在國家有效需求不足的情況下，通過舉債籌措資金擴大財政支出，有利于增加就業(yè)的機會，減少失業(yè)，增加國民收入；國家從國民手中籌集資金，只不過是改變了貨幣資金的用途，國家的資產(chǎn)總量并沒有減少，這些貨幣資金還可能會產(chǎn)生增值，帶來收益，并不總是產(chǎn)生凈負債；公債的確是稅收的預(yù)征，后代人要承擔償還債務(wù)的責任，但他們也會享受到債權(quán)所帶來的權(quán)益。舉債所投資建設(shè)的各種設(shè)施將使后代人受益，這也兼顧了效率與公平的原則。

從各國政府舉債的結(jié)果來看，政府適當?shù)呐e債有利于國民經(jīng)濟的發(fā)展，但是債務(wù)的償還確實會減少一部分資產(chǎn)。根據(jù)公債負擔的世代轉(zhuǎn)移理論，兼顧效率和公平原則，西方學(xué)者逐漸形成并提出了政府國際舉債的黃金法則，即依據(jù)受益原則確定政府支出資金的來源是舉債還是稅收。如果籌措資金是用來滿足日常消費性支出，當代人受益，那么就應(yīng)該由當代人負擔，由稅收來滿足；而資本性投資支出讓后代人得到利益，按照受益原則，后代人應(yīng)該承擔償還的負擔，政府可以采用舉債方式籌措資金。

國際舉債的黃金法則指出了政府在整個經(jīng)濟周期中所借全部債務(wù)只能用于資本性投資，也就明確規(guī)定了債務(wù)資金的用途是資本性支出，那么政府舉債越多，資本性支出就應(yīng)該越多，必定會引起相關(guān)固定資產(chǎn)投資的增多，這也間接說明了政府債務(wù)的增加會引起政府固定資產(chǎn)投資的增加。同時，根據(jù)公債理論政府舉債主要是為了支援基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，以推動經(jīng)濟的發(fā)展，而政府對基礎(chǔ)設(shè)施等固定資產(chǎn)的投資需要大量資金，在政府稅收和融資選擇有限的情況下，勢必會通過舉債來進行融資，因此，政府對固定資產(chǎn)投資的增加會引起政府債務(wù)的增加。通過上述分析，由此提出本文的研究假設(shè)即政府債務(wù)與固定資產(chǎn)投資之間存在相互影響的因果關(guān)系。

(二)研究方法

本文使用拔靴因果關(guān)系檢驗的方法對政府債務(wù)與固定資產(chǎn)投資之間的相互作用進行檢測。該檢驗方法的基礎(chǔ)源自格蘭杰因果關(guān)系檢驗，采用滾動窗口的形式對全樣本和分樣本的因果關(guān)系分別進行檢測，最終得出檢驗結(jié)果。

格蘭杰因果關(guān)系檢驗的原理是假定被用來檢測的時間序列是穩(wěn)定的。然而，當這樣的假設(shè)前提不能成立時，全樣本因果關(guān)系檢驗的統(tǒng)計量也不再服從標準漸進分布，從而對VAR模型的估計也會產(chǎn)生一定的困難。對此，本文主要通過運用RB(the residual-based bootstrap)方法修正的LR統(tǒng)計量來檢驗政府債務(wù)與固定資產(chǎn)投資的關(guān)系。

以下方程是生成二元VAR(p)的模型，本文利用這一方程進行基于RB方法修正的LR統(tǒng)計量的因果關(guān)系檢驗。

yt=φ0+φ1yt-1+…+φpyt-p+εt,t=1,2,3…

(1)

公式下標中的p代表通過施瓦茨信息準則(SIC)確定的最佳滯后期，εt=(ε1t,ε2t)′是一個均值和協(xié)方差矩陣均為零的白噪聲。若將變量yt分為兩個分向量yt=(xt,zt)，其中xt和zt分別代表固定資產(chǎn)投資和政府債務(wù)。那么方程(1)就可以表示成：

(2)

根據(jù)方程(2)，再增加限制條件φ12,k=0(k=1,2,…p)，就可以檢驗政府債務(wù)不是固定資產(chǎn)投資的格蘭杰原因的原假設(shè)；同樣地，通過施加限制條件φ21,k=0(k=1,2,…p)也可以檢驗固定資產(chǎn)投資不是政府債務(wù)的格蘭杰原因這一原假設(shè)。

如上所述，全樣本因果關(guān)系檢測的結(jié)果可以由RB的概率值p和修正過的LR統(tǒng)計量表現(xiàn)出來。那么，如果原假設(shè)φ12,k=0(k=1,2,…p)被拒絕，就證明政府債務(wù)對固定資產(chǎn)投資存在顯著的因果關(guān)系，即政府債務(wù)的變化會影響固定資產(chǎn)投資的變動。同理，如果原假設(shè)φ21,k=0(k=1,2,…p)被拒絕，則可得出固定資產(chǎn)投資與政府債務(wù)具有顯著因果關(guān)系的結(jié)論，即固定資產(chǎn)投資的變化會影響政府債務(wù)的變動。

檢驗全樣本因果關(guān)系一般是建立在VAR模型中的參數(shù)不存在結(jié)構(gòu)性變動的基礎(chǔ)上，但是在實際情況中，時間序列在全樣本時間區(qū)間內(nèi)普遍存在結(jié)構(gòu)性變動，這就會致使檢驗全樣本因果關(guān)系的結(jié)果出現(xiàn)偏差，也就是說時間序列之間的相互因果關(guān)系并非一成不變。因此，在確定全樣本具有因果關(guān)系的同時，也檢測了參數(shù)的穩(wěn)定性，來驗證時間序列是否存在結(jié)構(gòu)性的變動。為了檢驗參數(shù)在短期條件下的穩(wěn)定性，本文采取Sup-F, Mean-F和Exp-F統(tǒng)計量來檢驗。這些檢驗是從LR統(tǒng)計序列中得出的，一般可以用來解決可能存在的未知時點上的單結(jié)構(gòu)突變問題。具體來說，臨界值和概率值是通過對從常參數(shù)VAR模型中產(chǎn)生的10000個樣本進行蒙特卡洛模擬求均值而構(gòu)成的漸進分布獲得的。此外，Sup-F, Mean-F與Exp-F統(tǒng)計量還必須修正樣本兩邊各15%的區(qū)間。因此，真正應(yīng)用的是剩余的(0.15，0.85)的區(qū)間。

由于虛擬變量和樣本分割等結(jié)構(gòu)性變動檢驗技術(shù)存在先驗偏差的問題，本文基于修正方法的拔靴估計，使用拔靴分樣本滾動窗口因果關(guān)系的檢驗方法，這一方法可以克服參數(shù)不穩(wěn)定性問題并且能夠避免先驗偏差。檢驗分樣本滾動窗口因果關(guān)系，就是先把全樣本分割成一定尺寸的小樣本，然后再進行因果關(guān)系的檢驗，最后再將分割后的的小樣本從全樣本序列的首端逐步滾動到尾端，詳細步驟如下：將全長為T的全時間序列分割成長度為l的小樣本，并把每個分樣本的末端設(shè)定為T=l,l+1,…,T。如此，可以構(gòu)造出T-1個分樣本。根據(jù)RB修正后的LR檢驗，每一個分樣本通過因果檢驗都能得出一個實證結(jié)果。依照時間順序把所有可能觀察到的概率值P和LR統(tǒng)計量匯聚在一起，就形成檢驗分樣本滾動窗口因果關(guān)系的最終結(jié)果。本文將使用這一方法來驗證政府債務(wù)與固定資產(chǎn)投資之間的關(guān)系，并觀察其相互關(guān)系是否隨時間變動而改變。以下方程描述了政府債務(wù)對固定資產(chǎn)投資產(chǎn)生的影響。

(3)

(4)

三、實證結(jié)果與分析

(一)數(shù)據(jù)選取

本文的研究分兩組進行，即國債與政府固定資產(chǎn)投資的實證分析和地方政府債與地方政府固定資產(chǎn)投資的實證分析。在數(shù)據(jù)的選擇上，本文選取政府對全國范圍的固定資產(chǎn)投資以及地方政府對地方固定資產(chǎn)投資的數(shù)據(jù)，由于政府會計體制的局限，很難找到政府對固定資產(chǎn)投資的詳細數(shù)據(jù)。因此，本文的固定資產(chǎn)投資分別指的是政府固定資產(chǎn)投資(全社會固定資產(chǎn)投資減去民間投資)和地方政府固定資產(chǎn)投資(地方固定資產(chǎn)投資減去民間投資)，政府債務(wù)分別指的是國債和地方政府債。數(shù)據(jù)全部來源于wind數(shù)據(jù)庫。全國的樣本數(shù)據(jù)時間窗口為2010年1月到2017年10月，地方政府的樣本數(shù)據(jù)時間內(nèi)窗口選擇的是2009年1月到2017年10月。固定資產(chǎn)投資反映了債務(wù)資金的去向，政府債務(wù)反映了資金的來源，通過這兩方面的數(shù)據(jù)不僅可以反映出政府資金的供求關(guān)系，還可以顯示出資產(chǎn)和債務(wù)的動態(tài)關(guān)系。在使用數(shù)據(jù)的過程中，將用到滾動窗口檢驗的方法來進行實證研究，在一定程度上會損失部分數(shù)據(jù)，但并不會影響實證檢驗的精度。

(二)實證檢驗

1、單位根及全樣本因果關(guān)系檢驗

為了研究政府債務(wù)與固定資產(chǎn)投資的關(guān)系，先對這兩組時間序列進行單位根檢測，PP檢測的結(jié)果顯示，兩組時間序列均能在99%的置信水平上拒絕原假設(shè)，不具有單位根，證明這兩組時間序列均為零階單整序列，至此，可以檢驗拔靴全樣本因果關(guān)系。檢驗結(jié)果見表1。

表1 拔靴全樣本格蘭杰因果關(guān)系檢驗

從檢驗的結(jié)果可以看到，在全樣本因果關(guān)系的檢驗中，兩組時間序列的P值都小于0.1，可以拒絕原假設(shè)，同時也進一步證明了本文理論分析中提出的研究假設(shè)，即全樣本因果關(guān)系檢驗結(jié)果表明，政府債務(wù)與固定資產(chǎn)投資兩者互有因果關(guān)系。但是，在實際情況中往往還會存在結(jié)構(gòu)性變動，因果關(guān)系往往也會隨著時間的改變而發(fā)生變動。在固定的時間區(qū)間中只考慮單一的因果關(guān)系將會偏離實際情況，因此，在因果關(guān)系檢驗中應(yīng)該考慮參數(shù)的穩(wěn)定性檢驗和結(jié)構(gòu)性變動。

2、參數(shù)穩(wěn)定性檢驗及結(jié)構(gòu)性變動檢驗

在進行參數(shù)穩(wěn)定性檢驗的過程中，本文將使用 Sup-F,Mean-F和Exp-F 統(tǒng)計量來檢驗以上模型中的政府債務(wù)與固定資產(chǎn)投資，并使用LC關(guān)系檢驗方法檢測 VAR系統(tǒng)中的參數(shù)穩(wěn)定性，具體的檢驗結(jié)果見表2。

表2 參數(shù)穩(wěn)定檢驗

從檢驗參數(shù)穩(wěn)定性的結(jié)果能夠看出，在90%的置信水平下兩組數(shù)據(jù)均沒有辦法拒絕參數(shù)不穩(wěn)定的假設(shè)，也就是說檢驗結(jié)果表明存在結(jié)構(gòu)性變動。僅通過全樣本分析不能精確描述政府債務(wù)和固定資產(chǎn)投資在完整固定時間序列上的因果關(guān)系，而且結(jié)果為VAR模型中估計的參數(shù)使用全樣本數(shù)據(jù)在短期不穩(wěn)定的假設(shè)提供了有力的支持，必須通過分樣本進行因果關(guān)系檢驗。

3、滾動窗口拔靴分樣本因果關(guān)系檢驗

通過參數(shù)穩(wěn)定性檢驗，我們得出政府債務(wù)與固定資產(chǎn)投資在實際情況中存在結(jié)構(gòu)性變動，因此在選取的時間區(qū)間內(nèi)拔靴全樣本因果關(guān)系檢驗沒有精確展示出二者之間的因果關(guān)系。因此本文采取了滾動窗口拔靴分樣本因果關(guān)系檢驗來進一步檢測二者在所選取的固定區(qū)間內(nèi)的因果關(guān)系及其正負相關(guān)情況。全國數(shù)據(jù)檢驗的結(jié)果見圖1、圖2。地方政府數(shù)據(jù)檢驗的結(jié)果見圖3、圖4。

圖1 拔靴分樣本因果關(guān)系檢驗P值圖(國債——政府固定資產(chǎn)投資)

圖2 拔靴分樣本因果關(guān)系檢驗P值圖(政府固定資產(chǎn)投資——國債)

如圖1、圖2所示，由檢驗結(jié)果我們可以發(fā)現(xiàn)，所有P值小于0.1的時間區(qū)間表示拒絕二者無單向因果關(guān)系的原假設(shè)，即代表變量間具有單向的因果關(guān)系。因此，國債在2012年9月到2015年1月、2016年8月到2017年10月對政府固定資產(chǎn)投資存在因果關(guān)系，政府固定資產(chǎn)投資對國債的因果關(guān)系僅僅體現(xiàn)在2014年7月到2015年6月。兩者之間的交集表示具有雙向因果關(guān)系，也就是在2014年7月至2015年1月存在雙向因果關(guān)系。

圖3 拔靴分樣本因果關(guān)系檢驗P值圖(地方政府債——地方政府固定資產(chǎn)投資)

圖4 拔靴分樣本因果關(guān)系檢驗P值圖(地方政府固定資產(chǎn)投資——地方政府債)

從圖3、圖4可以發(fā)現(xiàn)，地方政府債在2016年6月到2017年10月對地方政府固定資產(chǎn)投資存在因果關(guān)系，而地方政府固定資產(chǎn)投資與地方政府債的因果關(guān)系僅體現(xiàn)在2012年8月到11月，二者之間并沒有交集，即不具有雙向因果關(guān)系。

綜上可以看出，雖然政府債務(wù)與固定資產(chǎn)投資在全樣本條件下存在因果關(guān)系，但是在所選擇的特定區(qū)間內(nèi)存在結(jié)構(gòu)性變動，使得政府債務(wù)與固定資產(chǎn)投資具有雙向或單向的因果關(guān)系。因此必須進行分樣本條件的檢驗，才能使最終檢驗結(jié)果更加精確可信。

驗證政府債務(wù)與固定資產(chǎn)投資間的因果關(guān)系后，本文又進行了滾動窗口系數(shù)和的拔靴估計來檢測政府債務(wù)與固定資產(chǎn)投資之間因果關(guān)系的影響方向。全國數(shù)據(jù)的檢驗結(jié)果見圖5、圖6，地方政府數(shù)據(jù)的檢驗結(jié)果見圖7、圖8。

圖5 滾動窗口系數(shù)和的拔靴估計結(jié)果(國債——政府固定資產(chǎn)投資)

圖6 滾動窗口系數(shù)和的拔靴估計結(jié)果(政府固定資產(chǎn)投資——國債)

如圖5、圖6所示，以零刻度線作為臨界值，當滾動窗口系數(shù)的平均值在零刻度線以上時，表明固定資產(chǎn)投資(國債)對國債(固定資產(chǎn)投資)存在正向因果關(guān)系，反之，若平均值在零刻度線以下，則證明存在負向因果關(guān)系。如果滾動窗口系數(shù)的上下界與平均值都高(低)于零刻度線，則表明其具有非常顯著地正(負)向因果關(guān)系?；诖耍瑥膱D5、圖6可以看出，在圖1、圖2檢驗所限制的時間區(qū)間內(nèi)，在2012年9月到2015年1月、2016年8月到2017年10月國債對政府固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)出顯著地正向影響，即國債發(fā)行規(guī)模的增加引起政府固定資產(chǎn)投資的增多，而在2015年2月到2016年7月沒有明確的因果關(guān)系；2014年7月到2015年6月這段區(qū)間內(nèi)政府固定資產(chǎn)投資對國債呈現(xiàn)出顯著地正向影響關(guān)系，即政府對固定資產(chǎn)投資的增加會增大國債發(fā)行的規(guī)模。

圖7 滾動窗口系數(shù)和的拔靴估計結(jié)果(地方政府債——地方政府固定資產(chǎn)投資)

圖8 滾動窗口系數(shù)和的拔靴估計結(jié)果(地方政府固定資產(chǎn)投資——地方政府債)

從圖7、圖8可以看出，在2016年6月到2017年10月地方政府債對地方政府固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)出正向的影響關(guān)系，即地方政府債的增加會引起地方政府固定資產(chǎn)投資的增加，但這種關(guān)系并不是非常顯著。而地方政府固定資產(chǎn)投資對地方政府債務(wù)的影響并不明確，僅在2012年8月到11月出現(xiàn)正向的影響，即增加地方政府固定資產(chǎn)投資會引起地方政府債的增加。其余期間都是弱向的不確定的關(guān)系。

(三)結(jié)果分析

首先，從公債理論的角度來看，政府債務(wù)和固定資產(chǎn)投資之間具有因果關(guān)系。政府舉債最初目的是彌補財政赤字和籌措長期建設(shè)資金，增加基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施以及其他國家重點建設(shè)項目的投資力度。為了實現(xiàn)政府舉債的功能，我國國債的發(fā)行和管理一直受到嚴格監(jiān)管，資金的使用也嚴格按照流程進行，信息披露也較完善。因此，在實證結(jié)果中，國債對政府固定資產(chǎn)投資的正向因果關(guān)系也恰恰證明了公債理論中的國際黃金法則，說明我國對國債資金的運用是有效的。此外，有兩個因素需要關(guān)注：一是2013年審計署對我國地方政府債務(wù)進行調(diào)查審計發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)存?zhèn)鶆?wù)規(guī)模巨大，存在風險隱患，要求嚴格控制發(fā)債規(guī)模，明確發(fā)債用途。二是2014年11月國務(wù)院專門頒布《關(guān)于創(chuàng)新重點領(lǐng)域投融資機制鼓勵社會投資的指導(dǎo)意見》的文件，為社會資本參與重點領(lǐng)域建設(shè)指明方向，同時規(guī)范了政府對一些基建項目的資產(chǎn)支出范圍。這也可以解釋在2014年7月到2015年6月政府固定資產(chǎn)投資對國債的正向影響。

其次，地方政府債務(wù)與地方政府固定資產(chǎn)投資的關(guān)系受到政策制度的影響。2015年1月1日正式運行的新《預(yù)算法》賦予地方政府合法舉債權(quán)，財政部等部委連續(xù)發(fā)文規(guī)范地方政府債務(wù)，包括：規(guī)定地方政府預(yù)算中必需的建設(shè)投資的部分資金，允許在國務(wù)院規(guī)定的限額內(nèi)，以發(fā)行地方政府債券的形式來籌集。且明確提出舉債資金只能用于公益性、資本性支出，不能用于日常性財政支出。除此之外，地方政府不可以通過任何其他方式借債，也不得以任何理由為任何機構(gòu)或項目擔保，剝離了地方政府融資平臺的融資功能。同時，政策制度的影響一般都具有滯后期，這也可以解釋為什么在2016年6月到2017年10月地方政府債對地方政府固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)出正向的影響關(guān)系。

最后，對檢驗細節(jié)和其他方面因素的解釋，需要考慮現(xiàn)實情況和數(shù)據(jù)本身的特征。2008年金融危機過后，政府為了帶動經(jīng)濟恢復(fù)，計劃實施總投資4萬億元，地方財政支出缺口大，投資資金不足，導(dǎo)致地方融資平臺發(fā)行債券成為政府籌資的重要途徑，地方政府與融資平臺的隱性委托關(guān)系無形中增加了地方政府的債務(wù)負擔。為了規(guī)范地方政府債務(wù)的管理，相關(guān)部門從2010年開始頒布了一系列的政策文件，受到這些政策的影響，地方政府固定資產(chǎn)投資與地方政府債務(wù)的治理出現(xiàn)一定程度的變動，因果關(guān)系相對不明顯。此外，從數(shù)據(jù)本身來看，由于各個部門政府財政支出的口徑不同，數(shù)據(jù)劃分不細致，固定資產(chǎn)投資額可能包含一些其他因素，如國有企業(yè)對固定資產(chǎn)的投資，因此僅能大致代表地方政府固定資產(chǎn)投資，也難以對地方政府債產(chǎn)生顯著的因果關(guān)系。但從整體來說，該方法對政府債務(wù)與固定資產(chǎn)投資兩者的關(guān)系進行了因果檢驗，其結(jié)果本身是精確的。

四、研究結(jié)論與建議

(一)研究結(jié)論

本文通過選取2010年1月至2017年10月國債與政府固定資產(chǎn)投資以及2009年1月至2017年10月地方政府債與地方政府固定資產(chǎn)投資的月度數(shù)據(jù)，運用拔靴檢驗及滾動窗口因果關(guān)系檢驗等方法對政府債務(wù)與固定資產(chǎn)投資之間的影響關(guān)系進行實證檢驗。結(jié)果表明，政府債務(wù)與固定資產(chǎn)投資存在相互影響的關(guān)系，與前文所述研究假設(shè)一致，且二者之間存在顯著的時變特征，即某些時間段呈現(xiàn)顯著的關(guān)系，某些時間段不存在影響關(guān)系。同時國債和地方政府債對固定資產(chǎn)投資的影響關(guān)系的顯著性不同，國債對政府固定資產(chǎn)投資的影響更為顯著，而地方政府債與地方政府固定資產(chǎn)投資存在結(jié)構(gòu)性變動，僅在部分區(qū)間有顯著關(guān)系，而固定資產(chǎn)投資對政府債務(wù)的影響無論是全國還是地方都不太顯著。

(二)政策建議

從理論探究到實證結(jié)果，都證實了政府債務(wù)與固定資產(chǎn)投資之間存在因果關(guān)系。通過對比分析發(fā)現(xiàn)，地方政府債務(wù)與地方政府固定資產(chǎn)投資的因果關(guān)系遠沒有國債與政府固定資產(chǎn)投資的關(guān)系明確，這也反映出我國地方政府債務(wù)治理中還存在一些問題。站在會計學(xué)視角，結(jié)合我國正在進行的政府會計改革，針對這一結(jié)果給出以下建議：

第一，基于項目運營來管理地方政府債務(wù)。前文所述的公債理論和新的《預(yù)算法》都規(guī)定了政府債務(wù)資金只能用于公益性、資本性項目，不能用于經(jīng)常性費用支出。依據(jù)這種規(guī)定，我們可以按照項目類別來管理地方政府債務(wù)資金，單獨管理因建設(shè)某些項目所負擔的債務(wù)，設(shè)置項目會計主體，把債務(wù)資金的借、用、還統(tǒng)一到一個項目運營完整的核算系統(tǒng)中，項目主管部門負責監(jiān)管債務(wù)規(guī)模的大小和風險。這樣不僅可以很好的反映地方政府債務(wù)的結(jié)構(gòu)，還可以有效監(jiān)督債務(wù)資金的運用，有效避免隱性債務(wù)的存在和蔓延。

第二，完善信息分類體系，對資產(chǎn)、支出、負債信息進行多重分類。在查找債務(wù)資金支出的相關(guān)數(shù)據(jù)時發(fā)現(xiàn)，我國政府取得的債務(wù)資金都零散的分布在各項財政支出中，找不到一條完整的債務(wù)資金鏈條，也無法確切得到債務(wù)資金運用在固定資產(chǎn)投資的數(shù)據(jù)。目前，我國政府的整個核算體系都是按照部門預(yù)算來管理的，沒有獨立提供債務(wù)資金用途的信息，也缺乏以債務(wù)資金建設(shè)的項目支出和項目資產(chǎn)的信息。這對于基于供給側(cè)改革反映債務(wù)結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)的政策監(jiān)管要求還有很大的差距。我們現(xiàn)在處于互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)時代，應(yīng)該充分利用計算機網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的優(yōu)勢，對會計信息按照不同需求進行多重分類。以項目作為主體，對債務(wù)信息、支出信息和資產(chǎn)信息按照不同視角進行重新分類，細化分類項目，依托雙軌制的政府會計系統(tǒng)按照重分類的項目形成相互印證的會計信息，為債務(wù)決策服務(wù)，為債務(wù)風險控制提供客觀依據(jù)。

第三，加強對資產(chǎn)和負債的同步管理。從會計恒等式“資產(chǎn)=負債+凈資產(chǎn)”的角度來看，若負債增加，凈資產(chǎn)不變，則意味著資產(chǎn)也增加。因此，不能孤立地單方面地只關(guān)注負債的影響因素和增減變化的信息，要密切關(guān)注負債和資產(chǎn)的動態(tài)關(guān)系。一方面?zhèn)鶆?wù)資金可以形成資產(chǎn)，另一方面，資產(chǎn)可以成為償還債務(wù)的資金來源。結(jié)合資產(chǎn)信息研究負債，可以更加客觀的評價債務(wù)規(guī)模和風險。比如，有的地方政府雖然舉債規(guī)模大，但和政府控制的資產(chǎn)或者項目形成的資產(chǎn)規(guī)模來匹配的話，風險可能并沒有債務(wù)數(shù)額本身顯示的那么大。因此，想要規(guī)范管理債務(wù)，就要完整核算資產(chǎn)，做到債務(wù)和資產(chǎn)的同步管理，既可以有效驗證債務(wù)資金的投向，又能合理評估風險。

(三)研究局限

本文選用拔靴檢驗和滾動窗口因果關(guān)系檢驗的方法對政府債務(wù)和固定資產(chǎn)投資進行了時間序列的因果關(guān)系檢驗，在數(shù)據(jù)選擇方面存在一定的局限性。本文選用的“政府固定資產(chǎn)投資”是通過全社會固定資產(chǎn)總投資減去民間總投資得出來的，因此，這個項目中不完全是政府對固定資產(chǎn)的投資，還會包含一些國有企業(yè)的投資，還可能有一些公共設(shè)施沒有統(tǒng)計在內(nèi)，用替代性的數(shù)據(jù)表示政府對基礎(chǔ)設(shè)施等固定資產(chǎn)的投資可能存在一定的誤差性。這種誤差性反過來也說明本文研究的意義所在，傳統(tǒng)的財政收支分類和經(jīng)濟統(tǒng)計分類的模式難以準確反映債務(wù)資金的投向和結(jié)構(gòu)，而新的政府會計制度從2019年1月1日施行，其中設(shè)置了“公共基礎(chǔ)設(shè)施”資產(chǎn)項目，相信隨著新的政府會計準則(制度)的逐步實施和完善，后續(xù)的政府債務(wù)和長期資產(chǎn)之間的關(guān)系研究會更有針對性。