關(guān)于企業(yè)運用沉淀資金進行國債逆回購操作的探討

龔業(yè) 重慶聯(lián)付通網(wǎng)絡(luò)結(jié)算科技有限責(zé)任公司

一、國債逆回購

(一)定義

國債又稱國家公債，是國家以其信用為基礎(chǔ)，按照債券的一般原則，通過向社會籌集資金所形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。國債是中央政府為籌集財政資金而發(fā)行的一種政府債券，是國家向投資者出具的、承諾在一定時期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證，由于國債的發(fā)行主體是國家，所以具有最高的信用度，被公認(rèn)為最安全的投資工具之一。

國債逆回購包括資金的出借方和借款方，一方擁有閑置資金，暫時放棄其使用權(quán)而進行國債逆回購操作來獲得資金收益，另一方則支付資金使用成本而獲得資金使用權(quán)。對于融資方而言屬于正回購，通過債券質(zhì)押而融入資金，對于借出方而言屬于逆回購，通過融出資金取得質(zhì)押權(quán)并獲得一定收益。

國債回購和國債逆回購是同筆交易的兩個方面，至于該筆交易究竟是國債回購業(yè)務(wù)還是國債逆回購業(yè)務(wù)，則看由哪一方提出這筆交易而定。

(二)發(fā)展?fàn)顩r及作用

我國國債回購業(yè)務(wù)始于90年代初，目的在于解決國債發(fā)行難問題和提高國債流動性。此后隨著國債發(fā)行規(guī)模的不斷擴大以及國債現(xiàn)貨市場的日趨活躍，國債回購業(yè)務(wù)有了長足發(fā)展。1997年，全國國債交易總量530億元，2017年全年累計國債交易總量已超8萬億元(數(shù)據(jù)來源于中國債券信息網(wǎng))，隨著我國債券市場的蓬勃發(fā)展，國債逆回購作為一種新型理財產(chǎn)品應(yīng)運而生，在創(chuàng)新金融產(chǎn)品領(lǐng)域越來越受到投資者的關(guān)注和青睞。

國債逆回購交易具有以下作用：其一，國債逆回購業(yè)務(wù)的開展有利于提高國債流動性。當(dāng)其持有者需要資金，但又不愿將其所有權(quán)作永久性轉(zhuǎn)移時，可通過國債回購方式在不放棄國債所有權(quán)的情況下融入資金。其二，國債逆回購業(yè)務(wù)的開展對國債一級市場的發(fā)展起到了積極作用，為央行公開市場業(yè)務(wù)操作提供了工具，有利于增加央行對經(jīng)濟的調(diào)控能力。

(三)交易特點

1.不承擔(dān)市場風(fēng)險。與股票交易不同的是，逆回購在成交之后不再承擔(dān)價格波動的風(fēng)險。在國債逆回購操作過程中，企業(yè)作為資金借出方的利率已事前確定，融資方將國債抵押給交易所，成交后企業(yè)不承擔(dān)國債價格波動的風(fēng)險。從這種意義上說，逆回購交易類似于抵押貸款，不承擔(dān)市場風(fēng)險。

2.交易風(fēng)險小，資金安全性高。一方面，國債逆回購交易中抵押物為國債，通過證券交易所平臺進行交易。另一方面，國債逆回購交易遵循“一次成交，兩次結(jié)算”原則，進一步確保了交易和資金的安全。交易到期后，如融資方無法歸還資金，中國證券登記結(jié)算有限公司會先行墊付，然后通過處理質(zhì)押國債等方式向融資方追訴。全面鎖定交易風(fēng)險，保障了交易資金安全。

3.品種豐富，選擇性較強。滬深市場逆回購均有1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天、182天9種期限，企業(yè)可根據(jù)自身沉淀資金的期限和機構(gòu)，選擇合適的品種進行交易。

4.收益率較高。人民銀行公告的金融機構(gòu)人民幣現(xiàn)行存款基準(zhǔn)利率為活期0.35%，半年期定期存款1.3%，一年期定期存款1.5%。以上交所1天、7天、14天的國債逆回購產(chǎn)品為例，收盤價平均值在3%-5%之間，國債逆回購的收益率遠遠高于銀行活期存款及一年期定期存款利率，特別是在資金市場趨緊時段，國債逆回購交易收益率會更高。

二、注重國債逆回購操作細節(jié)，強化風(fēng)險管理

(一)把握交易時點

市場資金鏈比較緊張時流動性也比較緊，這時債券逆回購的收益率通常較高。根據(jù)往年的規(guī)律，一般隨著季末、年末的臨近，國債逆回購各品種收益率很有可能進一步飆升。對比近幾年來的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，以滬市1天期國債逆回購品種為例，從2014年到2018年，除了2016、2018年一季度末盤中收益率相對較低外，其他年份一季度末盤中均上漲至20%以上，其中2015、2017年一季度末一度上漲超過了30% (見表1)。

表1：

如此看來，抓住好的交易時間點很重要。國債逆回購收益率在不同時間可能相差幾十倍，一般情況下，月末或季末是銀行大量需要資金的時點，周四或周五這種跨周末的時間點收益率往往也較高，節(jié)假日前夕收益率也會出現(xiàn)波峰段。此外，股市活躍、新股發(fā)行時，收益率也會上升，把握好以上幾個交易時間節(jié)點，可以讓沉淀資金收益表現(xiàn)更好，達到事半功倍的效果。

(二)建立健全國債逆回購的管理制度，嚴(yán)格按照內(nèi)部控制流程進行操作

各項財務(wù)活動的計劃和實施都離不開科學(xué)合理的管理制度，能有效規(guī)范運作，降低操作風(fēng)險，避免流程錯誤和違法違紀(jì)行為的發(fā)生。建立健全國債逆回購的管理制度是創(chuàng)造沉淀資金時間價值的前提和基礎(chǔ)，為有效利用沉淀資金進行國債逆回購操作，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身實際情況和業(yè)務(wù)發(fā)展需要制定適合本企業(yè)的國債逆回購管理制度，明確制度實施目的和工作原則，細化國債逆回購操作流程，如：交易賬戶僅開通國債逆回購交易功能、交易資金劃轉(zhuǎn)流程、交易操作流程及密碼管理等實施細節(jié)。同時，可根據(jù)企業(yè)管理需要，定期組織實施針對國債逆回購業(yè)務(wù)的監(jiān)督檢查工作，以確保國債逆回購工作的有序開展。

(三)不斷提升經(jīng)辦人員的專業(yè)水平

國債逆回購從開盤到收盤其收益率在不斷變化，經(jīng)辦人員可能高估收益率而導(dǎo)致交易不成功，或低估收益率而成交帶來收益損失，因此，國債逆回購收益率的高低與經(jīng)辦人員專業(yè)水平密不可分。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身人力資源配置具備較高專業(yè)水平和責(zé)任心強的人員進行國債逆回購業(yè)務(wù)操作，同時定期對其進行相關(guān)知識培訓(xùn)，不斷提升專項業(yè)務(wù)熟練程度，提高風(fēng)險管理意識和職業(yè)道德素養(yǎng)。

(四)強化風(fēng)險管理和考核力度

強化國債逆回購操作過程中的風(fēng)險管理，做到事前風(fēng)險預(yù)警、事中風(fēng)險規(guī)避、事后風(fēng)險評估。如：規(guī)定證券交易賬戶僅限于開通國債逆回購交易功能；正確賬戶和證券資金賬號分開專人保管，不得互知密碼等等。以防范和降低操作風(fēng)險和管理風(fēng)險，及時跟蹤和分析沉淀資金國債逆回購運作情況，與金融機構(gòu)保持密切聯(lián)系，嚴(yán)格控制資金安全。若出現(xiàn)經(jīng)辦人員越權(quán)行為，企業(yè)應(yīng)按照相關(guān)管理制度對涉事人員進行嚴(yán)肅處理。由于國債逆回購的利率波動較大，實際收益率受經(jīng)辦人員專業(yè)素質(zhì)及主觀意識影響較大，在實際操作過程中產(chǎn)生的平均收益有可能低于預(yù)期，因此應(yīng)加大對該項工作的考核力度，激發(fā)經(jīng)辦人員充分發(fā)揮主觀能動性，盡可能將沉淀資金收益做到最大化。

三、結(jié)語

國債逆回購是債券回購市場不斷發(fā)展和實踐的結(jié)果，作為貨幣市場中的短期現(xiàn)金管理工具，具有安全性好、收益率高、流動性強的特點。企業(yè)應(yīng)充分了解交易品種及交易規(guī)則，在內(nèi)部控制有效的前提下根據(jù)自身經(jīng)營情況進行日常沉淀資金的國債逆回購操作，既能保證資金的安全性和流動性，又能獲得較高的資金收益。企業(yè)應(yīng)建立健全國債逆回購管理制度，把握好交易時點，不斷提升經(jīng)辦人員的專業(yè)水平，強化風(fēng)險管理和考核力度，從而合理高效地進行國債逆回購操作，使企業(yè)沉淀資金獲得更高的收益，體現(xiàn)財務(wù)管理的價值創(chuàng)造性。