震蕩過后，港股風(fēng)景這邊依舊

龔方件

進入2018年二季度，香港證券市場“熱鬧非凡”。如4月底正式生效的港交所新規(guī)，為香港市場的擴容推開了一扇窗；此外，時隔三年QDII（合格境內(nèi)機構(gòu)投資者）額度在前期首次出現(xiàn)新增；與此同時，自5月1日起，陸港通額度擴容4倍。華夏新時代混合基金擬任基金經(jīng)理、國際投資部高級副總裁常亞橋表示，從估值、企業(yè)盈利和資金端等角度綜合分析，“當(dāng)前是開展港股中長線布局的較好時機”。

實際上，盡管今年以來港股不再單邊上行，轉(zhuǎn)為持續(xù)震蕩，但業(yè)內(nèi)多數(shù)人士卻表示，港股的階段性調(diào)整有利于挖掘中長期機會，看好醫(yī)療、科技、消費等領(lǐng)域的龍頭股。

回顧今年的上半年，港股市場在經(jīng)歷過一季度“過山車”行情后，近期終于迎來了“政策蜜月期”。二季度初期，受上市新規(guī)的影響，內(nèi)地高科技企業(yè)和創(chuàng)新型醫(yī)藥公司紛紛向港交所遞交申請。5月3日，小米集團提交港交所上市申請并披露招股說明書，有望成為此次新規(guī)發(fā)布后首家登陸港交所的“同股不同權(quán)”公司。招股說明書顯示，小米股票分為A類股份和B類股份，A類股份持有人每股投票權(quán)為10票，B類股份持有人每股投票權(quán)為1票。具體來看，小米集團A類股份全部由創(chuàng)始人雷軍（4.29億股）和另一位聯(lián)合創(chuàng)始人林斌（2.4億股）持有，同時雷軍還持有2.28億股B類股份。以此計算，雷軍合計持有小米集團31.4%的股權(quán)，擁有55.7%比例的投票權(quán)，對企業(yè)保持絕對控股權(quán)。此外，小米集團上市前估值（460億美元）、營收（1146億元）也符合新規(guī)的要求。值得注意的是，招股說明書顯示，小米融資額預(yù)計在100億美元左右，有望成為港股今年募資金額最大的新股。

除了上市新規(guī)，隨著QDII額度新增，以及滬港通和深港通額度擴大4倍，港股增量資金有望大幅增加，進而拓寬資金對港股的布局。國家外匯管理局近日披露4月QDII投資額度審批情況表，QDII額度新增83.4億美元，被24家證券類、保險類及信托類機構(gòu)獲得，包括一些原有額度的機構(gòu)以及有QDII資格但額度為零的機構(gòu)。這是自2015年3月26日以來，QDII額度首次出現(xiàn)新增。

其中，公募基金獲批額度的合計金額最多，共有57.7億美元，占全部新增額度的66%，無疑將更利于公募資金南下投資港股。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，內(nèi)地31家基金管理公司共管理QDII基金合計135只，累計規(guī)模846.43億元。今年的上半年，縱觀整個香港市場，能源、地產(chǎn)、博彩、中資銀行股表現(xiàn)出眾。以恒成指個股為例，截至6月12日收盤，中國石油化工股份累計上漲31.41%、華潤置地累計上漲38.63%、中國海洋石油累計上漲25.09%、建設(shè)銀行累計上漲11.94%。通過分析可以發(fā)現(xiàn)，強勁的基本面是港股長期走勢向好的根本支撐。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至6月12日，以已披露2017年年報業(yè)績的45只恒生指數(shù)成分股業(yè)績來看，對比2016年，恒生指數(shù)成分股凈利潤同比增速達20%，實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正，也是近5年最高凈利增速，扭轉(zhuǎn)了2015年以來的下滑趨勢。此外，2017年恒生國企指數(shù)成分股凈利潤同比增長11.13%，實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正，近5年首次出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。按港交所行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，2017年對恒生指數(shù)凈利潤增量貢獻最大的3個行業(yè)為金融業(yè)、能源業(yè)、地產(chǎn)建筑業(yè)，占比分別為40.91%、22.78%和12.63%。

對于市場接下來的板塊機會，云溪基金創(chuàng)始人陽勇表示，我們一直聚焦消費、醫(yī)療、科技三大板塊，這三個行業(yè)能夠充分享受中國經(jīng)濟發(fā)展紅利。如醫(yī)藥行業(yè)能從人口老齡化中獲得更多增益，行業(yè)內(nèi)龍頭公司會在競爭中逐步確立壟斷地位，將會獲得超額增長。具體投資機會上，他比較看好醫(yī)藥創(chuàng)新類企業(yè)，尤其是專注于腫瘤、心血管、糖尿病等藥物研發(fā)領(lǐng)域的企業(yè)。

陽勇表示，內(nèi)地房地產(chǎn)股（以下簡稱內(nèi)房股）是2017年至今資本市場的一大熱點，碧桂園以5508億元的合同銷售額躍居行業(yè)第一，融創(chuàng)中國合同銷售金額同比增速達到140%，恒大股價最大漲幅超過5倍。內(nèi)房股已從極度低估進入到正常估值區(qū)間，基本完成了估值修復(fù)過程。站在目前這個時點，內(nèi)房股會分化，他比較看好有品牌溢價、持續(xù)拿地能力強、成本管控能力優(yōu)異的龍頭企業(yè)。

在常亞橋看來，今年港股個股方面的表現(xiàn)分化會非常大，但中長期來看，受益經(jīng)濟復(fù)蘇和盈利改善，以及估值低位下的資金持續(xù)流入，看好教育、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等子行業(yè)中的長期經(jīng)營趨勢向好、業(yè)績增長確定的龍頭公司的長期投資價值。

從恒生指數(shù)今年前四個月走勢來看，表現(xiàn)不如2017年的整體漲勢，震蕩格局為主。不過，在上述利好的刺激下，港股市場是否會否極泰來呢？

公募基金一季報數(shù)據(jù)顯示，QDII對港股的科技板塊和金融板塊較為熱衷。30只QDII基金以騰訊控股為第一大重倉股，且一批基金在一、二季度持續(xù)增持。另外，以工商銀行、建設(shè)銀行、招商銀行為首的大金融類個股也受到QDII基金持續(xù)青睞。

WIND數(shù)據(jù)顯示，對比去年年報，今年一季度，金融和信息技術(shù)在QDII基金投資市值占比居前，分別為30.39%、27.57%。相較去年四季度，今年一季度QDII基金在金融業(yè)上的投資市值上升明顯，投資市值占比由26.19%提高至30.39%，金融業(yè)也成為QDII基金投資市值占比最大的行業(yè)。

相對而言，信息技術(shù)一季度的投資市值占比雖然也高達27.57%，但相較于去年四季度，QDII基金投資市值占比下滑2.02%。而從滬港通資金4月份流向來看，南下港股通資金繼續(xù)出現(xiàn)分化，資金流入深市港股通但大幅流出滬市港股通。

不難看出，盡管今年以來港股的震蕩令市場情緒頗為謹(jǐn)慎，但在業(yè)內(nèi)人士看來，階段性調(diào)整有利于挖掘中長期機會?！拔覀冋J(rèn)為當(dāng)前是開展港股中長線布局的較好時機。”常亞橋坦言。

他的理由體現(xiàn)在三個方面：首先，從估值來看，港股在經(jīng)歷2017年快速上漲后目前整體估值仍然較低。橫向看，與H股和海外市場相比，其依然具有相當(dāng)?shù)谋容^優(yōu)勢，龍頭以及中盤低杠桿成長的地產(chǎn)優(yōu)秀公司仍然在享受行業(yè)集中度提升的紅利。

其次，從企業(yè)盈利來看，利潤率有望進一步改善并持續(xù)增長。根據(jù)預(yù)計，2018年海外中資股盈利同比增長有望達到13%左右，主要貢獻來自于金融行業(yè)的加速增長，非金融行業(yè)盈利增速可能回歸至19.7%附近的均衡區(qū)間內(nèi)。企業(yè)收入可能有所放緩，但利潤率仍有望進一步改善。

最后，從資金端來看，海外資金和內(nèi)地資金持續(xù)流入，也將使港股市場受益。預(yù)計內(nèi)地南下資金有望以平均每年2000億～3000億元幅度繼續(xù)流入港股市場，而境外基金當(dāng)前仍然明顯低配中國市場，美元指數(shù)中期可能維持相對弱勢，而中國相關(guān)資產(chǎn)吸引力提升。

萬家基金海外投資部總監(jiān)郭成東表示，現(xiàn)在港股處于牛市的第二階段，二季度市場和行業(yè)的風(fēng)險相對集中，但對于三季度甚至整個下半年，我們都較為樂觀?！翱偟膩碚f，我們認(rèn)為向好的行情還會持續(xù)2～3年時間，而在此期間，我們尤為關(guān)注港股市場中的龍頭企業(yè)?！彼A(yù)期2018年港股市場的風(fēng)格會更為均衡，價值型龍頭企業(yè)和成長型龍頭企業(yè)都會存在投資機會。

估值偏低、制度改革吸引優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、資金通道拓寬則是陽勇看好港股投資機會的三大理由。板塊方面，他看好以騰訊控股為代表的互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)，其成長性遠高于海外，估值也處于合理區(qū)域。另外也看好有政策利好的研發(fā)投入高的創(chuàng)新藥板塊。當(dāng)前雖然國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)成本比國外低，但也僅有中國生物制藥、恒瑞醫(yī)藥等極少數(shù)企業(yè)才有能力持續(xù)投入較大規(guī)模的研發(fā)費用。