雙匯發(fā)展分紅可更高

孫旭東

如果雙匯發(fā)展是因為資產(chǎn)負(fù)債率上升而對分紅持更為謹(jǐn)慎的態(tài)度，其實大可不必。

雙匯發(fā)展（000895.SZ）2017年度利潤分配方案為：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利11元。以5分制進(jìn)行評價，我給這一預(yù)案打滿分5分。

在點評雙匯發(fā)展2016年度利潤分配預(yù)案時，我曾指出那樣的分紅力度不可持續(xù)，事實也確實如我所料——雙匯發(fā)展2017年度的派息率為84%，遠(yuǎn)低于2016年度的157%。不過，84%的派息率已經(jīng)足以讓雙匯發(fā)展在分紅方面傲視群雄了。在此前我點評過的上市公司中，只有承德露露（000848.SZ）的派息率比它高。

雖然如此，從數(shù)據(jù)方面分析，雙匯發(fā)展也還有可能分得更多。2017年其現(xiàn)金分紅/調(diào)整后自由現(xiàn)金流指標(biāo)是近5年來最低的，只有69%。而2017年末，公司的貨幣資金余額高達(dá)61.63億元，為上市以來最高。

雙匯發(fā)展2017年末的資產(chǎn)負(fù)債率為33.01%，為近5年來最高。從年報中披露的“資本管理”方面的內(nèi)容來看，這家公司很重視資產(chǎn)負(fù)債率這一指標(biāo)。

本集團(tuán)資本管理的主要目標(biāo)是確保本集團(tuán)持續(xù)經(jīng)營的能力，并保持健康的資本比率，以支持業(yè)務(wù)發(fā)展并使股東價值最大化。

本集團(tuán)管理資本結(jié)構(gòu)并根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢以及相關(guān)資產(chǎn)的風(fēng)險特征的變化對其進(jìn)行調(diào)整。為維持或調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，本集團(tuán)可以調(diào)整對股東的利潤分配、向股東歸還資本或發(fā)行新股。本集團(tuán)通過資產(chǎn)負(fù)債率管理資本，該比率按照總負(fù)債除以總資產(chǎn)計算。

如果雙匯發(fā)展是因為資產(chǎn)負(fù)債率上升而對分紅持更為謹(jǐn)慎的態(tài)度，我認(rèn)為大可不必。首先，33.01%的資產(chǎn)負(fù)債率對雙匯發(fā)展這樣盈利能力極強(qiáng)的公司來說根本算不了什么。雙匯發(fā)展的盈利能力（以凈資產(chǎn)收益率來衡量）同大名鼎鼎的可口可樂（KO.N）差不多甚至更加穩(wěn)定，而資產(chǎn)負(fù)債率卻遠(yuǎn)低于可口可樂。

計算雙匯發(fā)展2017年的Z值，為4.25，根本不用擔(dān)心破產(chǎn)風(fēng)險，足以確保公司持續(xù)經(jīng)營的能力，達(dá)到公司資本管理的目的。

其次，雙匯發(fā)展資產(chǎn)負(fù)債率的上升比較特殊。2017年末，公司的負(fù)債為76.22億元，比上年末增加了13.39億元，其中子公司河南雙匯集團(tuán)財務(wù)有限公司（下稱“財務(wù)公司”）增加的負(fù)債占了73.49%——吸收存款及同業(yè)存放增加1.99億元，賣出回購金融資產(chǎn)款增加7.85億元（主要原因是新增財務(wù)公司貼現(xiàn)負(fù)債），合計9.84億元。

然而，從資產(chǎn)方面的數(shù)據(jù)來看，財務(wù)公司的負(fù)債增加不是很必要。2017年末，其發(fā)放貸款及墊款余額為3.99億元，比上年末還減少了3.44億元。

2017年末，雙匯發(fā)展的銀行借款（短期借款）比上年末增加了8.87億元。然而，相對于其營業(yè)規(guī)模，貨幣資金比往年更多，應(yīng)付賬款比往年更少，這無疑都表明公司的資金相當(dāng)充裕，也就是說，銀行借款的增加也不是很必要。