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    “刮骨”企業(yè)債

    2018-08-11 10:31許亞嵐
    經(jīng)濟 2018年13期
    關鍵詞:刮骨杠桿債務

    許亞嵐

    有專家認為,企業(yè)債務風險是中國經(jīng)濟最大的“灰犀牛”。今年以來,我國債券市場上已經(jīng)出現(xiàn)20余起違約事件,違約主體中不乏大型國有企業(yè)、上市民企。是什么導致了企業(yè)負債增加和違約事件不斷?在這種情況下,中國經(jīng)濟發(fā)展又該如何應對挑戰(zhàn)?

    流動性僵局

    2018年3月14日,神霧環(huán)保公告,因公司流動資金較為緊張,16環(huán)保債未能如期兌付本息4.86億元,發(fā)生實質(zhì)性違約。神霧集團下屬兩家上市子公司 “神霧環(huán)?!薄ⅰ吧耢F節(jié)能”分別公告稱,神霧集團所持有其股份被司法凍結(jié)或司法輪候凍結(jié),神霧集團整體的資金流動性陷入僵局。

    6月12日,深陷債務危機的凱迪生態(tài)發(fā)布系列公告,由于資金周轉(zhuǎn)緊張,截至6月8日,凱迪生態(tài)到期未清償?shù)膫鶆找堰_17.9億元。凱迪生態(tài)及全資子公司作為被告或被申請人涉及的訴訟合計138件,51個銀行賬戶被凍結(jié),凍結(jié)金額達51.53億元。

    除此之外,今年以來,企業(yè)債務違約事件頻發(fā),還有大連機床集團、丹東港、川煤集團、中國城建、中安消、盛運環(huán)保等多家上市公司出現(xiàn)債務違約。受此影響,市場對企業(yè)債務問題的擔憂較前兩年明顯加劇,進而導致企業(yè)的再融資難度大幅上升,資金成本被迫走高。

    在這種情況下,鵬元資信評估有限公司研究發(fā)展部資深研究員袁荃荃猜測,恐怕還會有更多經(jīng)營惡化、盈利下降、現(xiàn)金流弱、負債高企的“高危”主體進入債務違約的行列,從而對市場造成更大的沖擊。

    要圍獵這只“灰犀?!?,首先,需找出導致中國企業(yè)債務不斷累積的原因。

    “現(xiàn)在中國杠桿率最高的就是企業(yè)部門,出現(xiàn)企業(yè)債或者信用債違約,主要還是跟今年以來加強對表外業(yè)務和‘非標業(yè)務的管理有關?!敝袊裆y行首席研究員溫彬?qū)Α督?jīng)濟》記者稱,在我國信用緊縮的情況下,企業(yè)的融資渠道相對過去幾年收窄,導致過去比較容易獲得資金的產(chǎn)能過剩行業(yè)或本身就已經(jīng)是“僵尸”的企業(yè)很難拿到錢,公司治理不完善、信息披露不健全的企業(yè)同樣很難獲得資金,綜合原因?qū)е铝私诠緜倪`約。

    袁荃荃則告訴《經(jīng)濟》記者,還有兩個層面的因素推動了企業(yè)部門負債增加。

    一是隨著我國經(jīng)濟步入新常態(tài),穩(wěn)增長壓力與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型壓力長期并存,財政政策和貨幣政策越來越緊密地依經(jīng)濟運行情況而適時調(diào)整,總體來看2016年之前財政政策偏積極擴張,貨幣政策偏穩(wěn)健寬松,這為企業(yè)負債增加提供了政策環(huán)境。

    二是企業(yè)實施大規(guī)模的投資計劃,通過外部渠道籌措債務性資金較多,本身需要大量的資金投入,但現(xiàn)金回收卻比較慢,導致對債務性融資高度依賴。同時,債務性融資偏高而股權(quán)類融資偏低,短期性融資過多而長期性融資較少等,這都導致企業(yè)負債的持續(xù)增加和杠桿率的居高不下。

    雙向降低風險

    企業(yè)部門、高企的債務給中國經(jīng)濟造成較大的隱患,因此,防止企業(yè)的債務違約風險從結(jié)構(gòu)性風險發(fā)展為系統(tǒng)性風險,已經(jīng)成為懸在中國經(jīng)濟頭上的一個亟待解決的難題,若不能及時有效化解,必然會給中國經(jīng)濟的平穩(wěn)增長和轉(zhuǎn)型升級帶來阻力。

    黨中央高度重視企業(yè)去杠桿工作,隨著降杠桿綜合措施作用的發(fā)揮,我國非金融企業(yè)部門杠桿率呈現(xiàn)穩(wěn)中趨降態(tài)勢,初步遏制了快速上升的勢頭。據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計,2017年四季度末,非金融企業(yè)部門杠桿率160.3%,較上季度末下降2.1%,連續(xù)6個季度環(huán)比保持下降。

    根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù),截至2018年4月末,我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率56.5%,比上年同期下降0.7%;國有控股工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率65.03%,比上年同期下降0.76%。

    “從國際經(jīng)驗看,由外債引發(fā)的危機要遠多于內(nèi)債。我國債務主要是內(nèi)債,外債在總債務中的比重很低,并且我國杠桿率有高儲蓄率作為支撐,這與低儲蓄率條件下高杠桿風險有明顯不同,引發(fā)系統(tǒng)性風險的可能性較低?!眹野l(fā)改委在回復《經(jīng)濟》記者相關問題時表示,我國當前債務風險總體可控。

    可以說,自2015年我國開始實施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來,企業(yè)部門降杠桿越來越受到重視,也確實顯現(xiàn)出一定的成效,但總體來說成效并不顯著,企業(yè)降杠桿的成效也存在結(jié)構(gòu)性分化,袁荃荃表示,雖然國企資產(chǎn)負債率仍大幅高于民企,但受益于近兩年約束國企新增負債、嚴控國企新上投資項目、大力推動債轉(zhuǎn)股等一系列改革舉措,國企的降杠桿成效明顯好于民企。

    企業(yè)降杠桿的成效直接與自身因素相關。

    “很多企業(yè)在籌資發(fā)債或者債券的運用上,不是以研發(fā)為主,而是擴大規(guī)模后去做金融?!敝袊鈪R投資研究院院長譚雅玲告訴《經(jīng)濟》記者,一方面,擴張過快,可能跟預期收益率不一致;另一方面,企業(yè)在金融領域不具備專業(yè)優(yōu)勢,帶來的損失也比較大?!皩τ谄髽I(yè)來講,實際的生產(chǎn)力和創(chuàng)新力決定了發(fā)展的前途和遠景,但是很多企業(yè)產(chǎn)能過剩、粗制濫造的產(chǎn)品特別多,沒有高品質(zhì)產(chǎn)品,所以盡管規(guī)模很大,收益率和利潤卻很低?!?/p>

    中南財經(jīng)政法大學金融協(xié)創(chuàng)中心研究員李虹含對《經(jīng)濟》記者稱,我國的發(fā)債主體的范圍較為狹窄,多數(shù)限制在大型國有企業(yè)之中,且普遍認為大型企業(yè)有良好的信譽,有政府的支持,“大而不能倒”的共識反而使得部分企業(yè)將此作為庇護,在公司的治理以及經(jīng)營上投入過少,且存在治理結(jié)構(gòu)不完善等問題,“因而在發(fā)展企業(yè)債券市場的過程中不得忽視企業(yè)自身的建設與發(fā)展,要進一步加強企業(yè)自身的素質(zhì)建設,促進企業(yè)債券市場的健康發(fā)展與穩(wěn)步壯大”。

    譚雅玲強調(diào),我們的企業(yè)總是期待政策,沒有從自身能力的角度去做實際的工作,這是現(xiàn)在解決企業(yè)債特別大的問題。

    矯正監(jiān)管角色

    債券違約對應的違約處置機制并未完善。袁荃荃認為,目前,我國大多數(shù)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)很不合理,主要表現(xiàn)在三個方面:一是債務性融資偏高而股權(quán)類融資偏低;二是短期性融資過多而長期性融資較少;三是融資渠道存在結(jié)構(gòu)性缺陷,過度依賴銀行信貸。

    對于第一個方面,應該在防風險的總體框架下,進一步鼓勵企業(yè)通過IPO、配股等方式從資本市場融資,盡可能地減少其對負債的依賴,同時還可以更大力度地支持企業(yè)盤活存量資產(chǎn),開展資產(chǎn)證券化業(yè)務。

    對于第二個方面,建議相關監(jiān)管部門盡快采取措施扭轉(zhuǎn)當前明顯的“金融短期化”現(xiàn)象,緩解實體經(jīng)濟企業(yè)過度依賴短期債務資金來開展經(jīng)營、投資活動的困局。

    對于第三個方面,建議加大資本市場金融工具和品種的創(chuàng)新,盡可能地為企業(yè)提供更多適用性較強的融資渠道,比如投資基金、指數(shù)化證券等。另外,低效國企對資金的大量占用也是中國經(jīng)濟發(fā)展過程中所面臨的一大問題,未來應加強對僵尸國企的出清力度,嚴格約束國企的新增負債行為,嚴格控制國企的新增投資項目,確保資金流向更有效率的地方。

    當務之急是完善債券市場管理,避免連續(xù)的違約事件沖擊市場,影響投資者信心。我國的企業(yè)債券市場缺乏完善的管理與監(jiān)管制度,無法切實保護中小投資者的利益,也無法很好地規(guī)范投資者的過度投機行為。

    “政府對于發(fā)行主體以及發(fā)行制度的行政管制,首先要做的就是矯正政府的角色定位,不應讓其繼續(xù)充當主導者的角色,要放下政府對發(fā)行主體的隱性擔保責任?!崩詈绾ㄗh,將主要精力放在監(jiān)管之上,逐步建立和完善企業(yè)債券市場化的發(fā)行運作機制。

    在風險控制方面,投資者在企業(yè)債券市場上的投資行為主要來源于對企業(yè)信息的披露以及對該種債券的信用評級,李虹含表示,控制風險的首要任務即完善資源評級制度和信息披露制度,堅持公正、公開、公平三大原則,對信息披露進行監(jiān)督,通過引進金融衍生品來達到分散,對沖系統(tǒng)性風險的目的,不僅有利于保護投資者的利益,而且對于穩(wěn)定企業(yè)債券市場的發(fā)展有著良好的作用。

    盤活不良資產(chǎn)

    目前,我國金融領域主要存在“五大風險”,不良資產(chǎn)、債券違約、影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融風險、國際金融風險。

    資芽網(wǎng)創(chuàng)始人張洛夫向《經(jīng)濟》記者表示,當前銀行業(yè)不良資產(chǎn)反彈壓力較大,不良率穩(wěn)中有升,雖然風險隱患不少,但總體在可控范圍。不良資產(chǎn)與金融危機一直是犬牙交錯,不良資產(chǎn)的增大引起金融危機,金融危機的深入又催化了更多的不良資產(chǎn)。不良資產(chǎn)的確是誘發(fā)金融危機的關鍵性問題,但不是決定性因素。

    “什么叫不良資產(chǎn)?美國發(fā)生金融危機時,通過量化寬松的方式印了很多票子,然后買一些資產(chǎn),美聯(lián)儲買的那些資產(chǎn),它的用詞是有毒資產(chǎn),美國金融高度虛擬化,衍生品數(shù)量非常多,如果衍生品的估值低于原先買賣的估值,就成了有毒資產(chǎn)。而我們講的不良資產(chǎn),往往指銀行里抵押的流動性低、不好賣的資產(chǎn)?!敝袊嗣翊髮W重陽金融研究院宏觀研究部主任賈晉京向《經(jīng)濟》記者表示,從宏觀格局上來說,不良資產(chǎn)問題其實比以前要輕,現(xiàn)在中國人口從大城市往二三線城市流動,把之前的一些流動性差的抵押資產(chǎn)給接盤了,所以從宏觀來講,這種風險是在減小。

    對于我國不良貸款產(chǎn)生的主要原因,張洛夫分析稱,不良貸款產(chǎn)生的原因是比較復雜的,既有歷史原因,也有我國經(jīng)濟體制改革因素的影響,既有整個社會經(jīng)濟環(huán)境的原因,也有商業(yè)銀行自身管理機制方面的原因。

    “化解這一風險的難點在于,實體經(jīng)濟不發(fā)展是銀行貸款最大的風險,只有實體經(jīng)濟健康發(fā)展,銀行貸款風險才能得到根本性防范。除此之外,目前國內(nèi)的征信體系、大數(shù)據(jù)體系還在逐步建設完善中,風險控制依賴于數(shù)據(jù)和模型,對于模型策略的穩(wěn)健性、可擴展性把握,是需要探索和解決的一個難題?!睆埪宸蛘f。

    根據(jù)監(jiān)管層最新的政策,對逾期90天以上的貸款全部計入不良,堅定不移地推動銀行暴露不良資產(chǎn),在可以預見的未來里,將會有更多的隱性不良資產(chǎn)暴露給資產(chǎn)管理公司進行化解,這也對不良資產(chǎn)的處置效率提出了新的要求。

    對此,張洛夫表示,今天的不良資產(chǎn)行業(yè)蓬勃發(fā)展,已進入全面市場化階段,參與主體走向多元化,處置方式逐漸多樣化,業(yè)務環(huán)節(jié)進一步細分化,金融產(chǎn)品更加精細化,互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、區(qū)塊鏈技術,正在逐步提升行業(yè)水平,打破了信息不對稱的桎梏,讓不良資產(chǎn)高效流動,優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源,進一步提升了行業(yè)效率,以激活存量資產(chǎn),化解債務危機。

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