奧普家居先分紅后沖刺IPO

張松

奧普家居股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“奧普家居”）曾于2006年赴香港上市，但其最后在2016年9月選擇從港交所退市，即從港股退市。Wind數(shù)據(jù)顯示，奧普家居在港上市十年間，股價(jià)一直在低位徘徊，最低值僅為每股0.11港元。至2015年初，該公司股價(jià)仍未突破過(guò)每股1.3港元。之后其股價(jià)雖持續(xù)錄得漲幅，但直至退市前夜，也只為每股2.69港元，總市值更只有28.17億港元。

據(jù)了解，奧普家居主要從事浴霸、集成吊頂?shù)燃揖赢a(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)服務(wù)提供。奧普家居前身為外商獨(dú)資企業(yè)，近兩年經(jīng)過(guò)先后多次資產(chǎn)重組，2016年12月股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資后，奧普家居變更為中外合資企業(yè)。

從港股退市后，歷時(shí)兩年奧普家居于2018年5月31日向證監(jiān)會(huì)報(bào)送了首發(fā)申請(qǐng)，正式?jīng)_刺A股市場(chǎng)。此次IPO，奧普家居擬發(fā)行4001萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例為10%，計(jì)劃募資總額約為9.18億元。其中，4億元擬用于奧普嘉興生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，2.57億元擬用于營(yíng)銷渠道建設(shè)項(xiàng)目，剩余2.6億元擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，補(bǔ)充流動(dòng)資金的比例為28.33%。

招股書稱，奧普嘉興生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目總投資5.2億元，達(dá)產(chǎn)后將新增集成吊頂產(chǎn)能800萬(wàn)平方米，新增集成灶產(chǎn)能6萬(wàn)臺(tái)，達(dá)產(chǎn)年份每年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.88億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.61億元。但是目前奧普家居披露的產(chǎn)能尚未充分利用。2017年，奧普家居浴霸及集成吊頂主機(jī)產(chǎn)能411.29萬(wàn)臺(tái)，產(chǎn)能利用率81.62%；集成吊頂扣板產(chǎn)能4470.50萬(wàn)片，產(chǎn)能利用率90.98%。

對(duì)此，奧普家居在招股書中也披露相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)：本次募集資金中40034.15萬(wàn)元擬用于“奧普（嘉興）生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”。該募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司集成吊頂及廚電產(chǎn)品產(chǎn)能將有較大幅度提升，需要進(jìn)一步加大市場(chǎng)開(kāi)拓能力從而消化新增產(chǎn)能。如果未來(lái)公司的市場(chǎng)開(kāi)拓不能滿足產(chǎn)能擴(kuò)張速度，或是市場(chǎng)增長(zhǎng)速度低于預(yù)期，使得募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能無(wú)法及時(shí)消化，則公司面臨產(chǎn)能利用率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

由此可見(jiàn)，奧普家居自身對(duì)于未來(lái)募投項(xiàng)目的盈利也抱有不確定態(tài)度。分析人士稱，企業(yè)的募投項(xiàng)目一般都是多方考慮，但是奧普家居這種情況明顯是募投項(xiàng)目“強(qiáng)硬上馬”，首先集成吊頂行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，沒(méi)有研發(fā)支持，市場(chǎng)占有率肯定會(huì)發(fā)生變化，而奧普家居的這種做法確實(shí)有些不負(fù)責(zé)任，畢竟項(xiàng)目的盈利預(yù)期是沒(méi)有保證的。

此外，更令人關(guān)注的是，奧普家居在報(bào)告期內(nèi)分紅頗為豪爽。2015-2017年，奧普家居共進(jìn)行9次股利分配。分紅金額分別為600萬(wàn)元、1.99億元、1億元、3085萬(wàn)元、2億元、1600萬(wàn)元、1.4億元、2.05億元和3960萬(wàn)元，共計(jì)分紅9.36億元。2018年4月9日，奧普家居以總股本3.6億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.10元（含稅），合計(jì)分配3960萬(wàn)元。

從2015年至今，奧普家居累計(jì)分紅已超過(guò)此次IPO募資金額。經(jīng)過(guò)前期多次分紅，該公司賬面上的未分配利潤(rùn)大幅下滑，2017年期初公司未分配利潤(rùn)還有3.36億元，至期末已僅剩1.25億元。市場(chǎng)上部分投資者對(duì)奧普家居先分紅后上市的做法表示質(zhì)疑。上述分析人士稱，企業(yè)分紅后再上市，顯然是不想把利潤(rùn)與廣大投資者共享，難免投資者會(huì)生疑。但是企業(yè)這么做也影射其是否通過(guò)此類IPO來(lái)進(jìn)行一輪圈錢？類似質(zhì)疑也是此類企業(yè)管理層需要答復(fù)的。而且從分紅的規(guī)?？?，完全是可以用作新一輪戰(zhàn)略投資和擴(kuò)張。

總體來(lái)看，奧普家居的財(cái)務(wù)狀況還是不錯(cuò)的。招股書披露，2015-2017年，奧普家居的營(yíng)業(yè)收入分別約為9.45億元、12.5億元、15.84億元，通過(guò)經(jīng)銷模式實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為8.22億元、10.24億元和13.51億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為87.77%、82.64%和85.8%。歸母凈利潤(rùn)分別約為2.45億元、2.68億元、2.7億元，但其利潤(rùn)來(lái)源并不完全來(lái)自于產(chǎn)品銷售，因?yàn)槠渑兜臉I(yè)務(wù)收購(gòu)情況無(wú)明顯溢價(jià)。

以浙江勁源為例，該公司原系奧普家居的主要供應(yīng)商之一，后經(jīng)奧普家居控股子公司收購(gòu)。2017年1月8日，評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，結(jié)果為浙江勁源擁有的集成吊頂扣板業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)的評(píng)估值為2229.11萬(wàn)元，1月9日，雙方簽訂《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，收購(gòu)價(jià)格為2229.11萬(wàn)元，無(wú)溢價(jià)。后支付合計(jì)2608.06萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓款（含稅）。此外，收購(gòu)杭州博朗尼一事，評(píng)估機(jī)構(gòu)在2017年3月6日給出的評(píng)估值為1931.78萬(wàn)元。一個(gè)月后，雙方簽訂協(xié)議，以評(píng)估報(bào)告為定價(jià)基礎(chǔ)，以2017年3月31日實(shí)際盤點(diǎn)的情況確定為2060.66萬(wàn)元。再有，收購(gòu)中山博瑯部分資產(chǎn)，分為兩部分收購(gòu)，第一部分評(píng)估值為1658.78萬(wàn)元，約定的收購(gòu)價(jià)格同樣為1658.78萬(wàn)元；第二部分，評(píng)估值為911.36萬(wàn)元，收購(gòu)價(jià)格同樣為911.36萬(wàn)元。在收回杭州橙隆經(jīng)銷商的經(jīng)銷權(quán)交易中，總資產(chǎn)價(jià)值合計(jì)1224.08萬(wàn)元，收購(gòu)價(jià)格同樣為1224.08萬(wàn)元。從披露的業(yè)績(jī)來(lái)看，這些標(biāo)的都是相當(dāng)優(yōu)秀的，特別是杭州橙隆代理權(quán)，營(yíng)業(yè)收入1.38億元，利潤(rùn)總額達(dá)到3545.39萬(wàn)元。在上述所有收購(gòu)?fù)瓿珊?，奧普家居的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

分析人士稱，一般收購(gòu)雙方會(huì)以未來(lái)是否盈利為基礎(chǔ)約定一個(gè)合理溢價(jià)范圍后的收購(gòu)價(jià)值，即評(píng)估值加上未來(lái)增長(zhǎng)值為最終收購(gòu)價(jià)格，但縱觀奧普家居的收購(gòu)，尤其是需對(duì)優(yōu)秀標(biāo)的資產(chǎn)幾乎可是沒(méi)有任何溢價(jià)的收購(gòu)，這確實(shí)有“利益輸送”的嫌疑，不難想象如果正常溢價(jià)收購(gòu)，奧普家居的利潤(rùn)表將會(huì)是另一番景象。

（責(zé)任編輯 莊雙博）