為什么不買利潤增加10倍的公司

崔鵬

投資者從本能來說不會去投資那些忽然出現(xiàn)巨額虧損的公司，這幾乎不用說，但是另外一類利潤忽然大幅度增加的公司是不是值得掏錢呢？

這看起來好像不錯，盈利增長人人都會喜歡。但我勸你還是不要對利潤突然暴增的公司的未來抱有太大希望。就像我們一直認為的，投資者購買某個公司的股票是因為根據(jù)這家公司的歷史記錄可以大概率推導出這家公司以后會好。一家利潤忽然暴增的公司以后一定會好嗎？答案其實是很難說的，甚至真實情況往往偏負面。

在利潤暴增的公司中有幾種情況，首先應該被投資者屏蔽掉。

比如說撒謊。有的公司出于某種目的會對投資者撒謊。通過撒謊讓公司報表中的利潤暴增的，其實都是不怎么高明的扯謊者。或者一家公司集中扯謊是因為市場監(jiān)管發(fā)生變化，而公司需要繼續(xù)融資救命之類的事—為了存活下去它們已經(jīng)顧不了那么多，所以把事情做得很粗糙、拙劣。

有的公司會出于某種目的對于會計處理方式做技巧性處理，比如讓公司銷售的賬務口徑放松，這可能造成公司應收賬款增加，利潤增加，但現(xiàn)金流沒什么變化。以這種方式增加公司利潤其實是一種準欺騙。

順便說一句，公司數(shù)據(jù)中，凈利潤這個數(shù)字可能是相對最不可靠的一個，它太容易被會計方式改變和粉飾了，但往往有的投資者只相信它，這其實是個認知的誤區(qū)。

另外，有些公司原來的業(yè)績已經(jīng)夠糟糕了。它們很可能每股只有0.01元的利潤—這不是開玩笑，特別是在一些海外市場，由于沒有盈利的硬性標準，這種微盈利公司是很多的。當然，它們算不上最差，畢竟還有那么多虧損的公司呢。

有時候一家公司想要繼續(xù)運營下去還不如讓全體員工利用午飯時間撿礦泉水瓶子賺得多。如果公司有非常微小的改善，那從比率上看這家公司的盈利能增長幾十倍。這和任何一個正數(shù)除以零都等于無窮大是一個道理。

再有的情況可能是某家公司的收入不是來自其營業(yè)本身，而是由于其他的什么事。這種情況可能發(fā)生在某些接受行業(yè)管理者補貼的公司，甚至有些公司存在感的真實來源就是獲得某種補貼。由于補貼這種東西是非市場的產(chǎn)物，它有時候會高得不合理，這會誘發(fā)很多市場上的套利者；但補貼政策也經(jīng)常調(diào)整，基本不會有公司一直靠補貼變得出色。

排除這些，有一些公司是真的在某一年利潤增長了10倍，而且原本又具有不錯的銷售額。這樣行了嗎？它們是不是投資的最佳標的？

很遺憾，很可能還不是。

最近獲得諾貝爾經(jīng)濟學獎的理查德·塞勒和他的伙伴多特曾經(jīng)就資本市場的均值回歸問題做過調(diào) 查。

結(jié)果顯示，3年中市場估值表現(xiàn)最糟的上市公司，其后3年的表現(xiàn)會遠遠好于那些原本估值水平最高的上市公司。多特認為絕大多數(shù)投資者會被最近一年表現(xiàn)好的上市公司所吸引，這種代表性造成很多專業(yè)分析師也會給予最近變好的公司更好的預期。但他們都擋不住均值回歸所帶來的變化。

詹姆斯·托賓的學生本·斯坦在他的研究中把塞勒和多特所關注的問題的時間拖長到5年，均值回歸現(xiàn)象依然明顯存在。

增長10倍基本不是一個公司的長期（大多數(shù)不會超過兩年）成長速度，在很大概率上這種公司會受到均值回歸的影響而歸于平淡。

它們歸于平淡的原因很多，競爭者的出現(xiàn)、公司變大后增長變緩……總之，你如果在它利潤增長10倍后買了它很可能是個錯誤。