利率市場化、經(jīng)濟(jì)周期、金融管制與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)研究
——基于Z-Score和Lerner指數(shù)的實(shí)證分析

內(nèi)容提要 隨著央行利率市場化的推進(jìn)，商業(yè)銀行的行為發(fā)生了重大變化。在轉(zhuǎn)型期的金融市場中，銀行的壟斷經(jīng)營與利率市場化對商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生了重要影響。同時(shí)，不同的經(jīng)濟(jì)周期與銀行監(jiān)管的政策效應(yīng)，商業(yè)銀行的表內(nèi)表外業(yè)務(wù)，均導(dǎo)致了商業(yè)銀行不同于以往的風(fēng)險(xiǎn)控制條件。其中，控制信貸規(guī)模對于銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)有效規(guī)避尤為重要。面對新的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營環(huán)境，國有商業(yè)銀行和股份制、城市商業(yè)銀行以及較大規(guī)模的農(nóng)村商業(yè)銀行表現(xiàn)出異質(zhì)性的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和取向。

引 言

自20世紀(jì)90年代末，人民幣利率市場化推進(jìn)以來，有關(guān)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營一直是學(xué)者和監(jiān)管當(dāng)局研究的焦點(diǎn)。從最初的國有商業(yè)銀行治理結(jié)構(gòu)以及相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)研究，到最近的關(guān)于銀行信貸資產(chǎn)以及表外業(yè)務(wù)研究，都從不同的角度對商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營進(jìn)行了較為深入的研究。(易綱，2008)研究認(rèn)為，2003年以來經(jīng)濟(jì)上升周期隨著2008年國際金融危機(jī)發(fā)生改變，商業(yè)銀行的經(jīng)營所處的經(jīng)濟(jì)周期發(fā)生了變化。在銀行管制和準(zhǔn)入放松雙重復(fù)雜監(jiān)管的條件下，政府部門投資的規(guī)模不斷擴(kuò)大，伴隨著利率市場化的推進(jìn)，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的發(fā)展，商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與傳統(tǒng)條件相比發(fā)生了重大變化。

商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是否僅僅受到銀行的微觀行動的影響呢？宏觀經(jīng)濟(jì)周期的變化會影響商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)嗎？微觀行為與宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的交互影響會不會影響商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)？政府的宏觀經(jīng)濟(jì)刺激會對商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生何種影響？金融管制和準(zhǔn)入放松又是如何影響商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)？利率市場化又會對商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生何種影響？本文以Z-Score作為銀行經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)核心指標(biāo)(因變量)，將商業(yè)銀行變化經(jīng)營變化的異質(zhì)性環(huán)境作為自變量進(jìn)行面板數(shù)據(jù)分析，通過實(shí)證檢驗(yàn)來解答上述問題，這也成了本文可能的創(chuàng)新之處。

文獻(xiàn)回顧

關(guān)于銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定的研究源于Friedman和Schwartz(1991)，他們認(rèn)為，不合時(shí)宜的貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在不穩(wěn)定性將導(dǎo)致銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。由于中央銀行為了應(yīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性對存款準(zhǔn)備金和貨幣供應(yīng)量控制不穩(wěn)定，貨幣的供給往往會在寬裕到緊縮之間瞬間切換，導(dǎo)致銀行為了獲得應(yīng)對流動性和到期債務(wù)的資金底價(jià)出售資產(chǎn)，這會導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下跌和利率上升，產(chǎn)生嚴(yán)重的銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。貨幣學(xué)派的其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家如Brunner和Meltzer(2015)也支持類似觀點(diǎn)。

Hellmann等(2000)研究認(rèn)為，銀行作為金融中介并不能替代借款人和存款者之間的信息不對稱，只不過把這種信息不對稱轉(zhuǎn)移至了銀行和借款者之間，對于貸款項(xiàng)目的甄別將直接導(dǎo)致銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。Rosen等(2015)則從銀行管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)角度研究了這個問題，他們分析道，當(dāng)利率市場化后，由于銀行之間的競爭加劇、利潤下降，銀行管理層出于董事會經(jīng)營壓力考慮，就會承擔(dān)過度風(fēng)險(xiǎn)以獲得足夠利潤，而這會增加銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

國內(nèi)關(guān)于銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的研究主要有徐明東和陳學(xué)彬(2012)的研究，他們研究關(guān)于銀行競爭和風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)據(jù)認(rèn)為，競爭加劇損害了商業(yè)銀行的穩(wěn)定性，增加了商業(yè)銀行經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)敞口。許友傳(2009)從資本監(jiān)管和市場約束方面研究了銀行競爭度和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，結(jié)果顯示，在利率市場化和市場準(zhǔn)入放松的條件下，銀行經(jīng)營高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的沖動增加，相應(yīng)的，其風(fēng)險(xiǎn)敞口也增加。

研究設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)來源

(一)模型設(shè)計(jì)

國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家對商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定性的研究涉及宏觀經(jīng)濟(jì)周期、銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、利率市場化、道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇等不同方面，但是沒有建立一個統(tǒng)一的分析框架。為了系統(tǒng)性地研究這個問題，考慮到中國特殊轉(zhuǎn)軌時(shí)期的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，本文將從宏觀到微觀，系統(tǒng)性地考慮不同因素對商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的影響。

結(jié)合Boyd等(2016)，Demirguc-Kunt和Huizinga(2017)的研究成果，建立以下分析模型：

(1)

在上述方程中，參數(shù)向量δi是不同數(shù)據(jù)橫截面的向量，它具備隨機(jī)性特征。同時(shí)設(shè)定

(2)

1.E(vi)=θk+1

根據(jù)上述假設(shè)，可以將方程(1)變?yōu)?/p>

在具體的銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)選擇上，選擇Zit=[ROAit+CAR]/σ(ROA)it代表商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)(Houston et al., 2016)。其中ROA表示商業(yè)銀行的總資產(chǎn)收益回報(bào)率，CAR代表商業(yè)銀行單位凈資本充足率，σ(ROA)表示商業(yè)銀行收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。根據(jù)Zit方程各項(xiàng)自變量的定義，Z值越小，商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大，Z值越大，商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越小。

根據(jù)Jimenez等(2016)的研究，將Lerner指數(shù)引入將能夠較好地反映這雙重因素。該指標(biāo)計(jì)量了商業(yè)銀行邊際產(chǎn)出和邊際成本之間的百分比，較好地反映了商業(yè)銀行在產(chǎn)品定價(jià)方面的壟斷能力，間接地反映了商業(yè)銀行的壟斷因素和利率市場化因素對銀行競爭以及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的影響。Lerner指數(shù)構(gòu)成和計(jì)算如下：

Lernerit=(Pit-mcit)/pit

(3)

pit為銀行的產(chǎn)出價(jià)格，用銀行的利息和非利息收入與銀行資本的除數(shù)表示，mcit表示第t年第i銀行的邊際成本，根據(jù)Saurina、Jimenez和Lopez(2007)的研究，mcit由被研究銀行的各項(xiàng)成本給出：

TC=c(TP,M1i,M2i,M3i,Tec)

(4)

TP表示銀行的產(chǎn)出，M1i表示銀行的勞動價(jià)格，M2i表示銀行的負(fù)債資金價(jià)格，M3i表示銀行的股權(quán)資金資格，Tec表示長期的技術(shù)變動函數(shù)。

因?yàn)殂y行的總產(chǎn)出和銀行的負(fù)債資金價(jià)格、股權(quán)資金價(jià)格以長期技術(shù)變動函數(shù)之間并不一定是簡單線性關(guān)系，因此對TC取超越對數(shù)即：

(5)

上述方程必須滿足所有參與要素的一階齊次條件，即∑jλj=1，∑jζj=0同時(shí)，∑jλjk=0，∑jθj=0以及λjk=λkj。

(6)

結(jié)合前文對模型和相關(guān)研究變量的描述，本文建立以下經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ鸵詫ξ覈适袌龌?、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控、波動以及監(jiān)管條件下的商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究。

(7)

(二)數(shù)據(jù)來源和說明

GDP增長率數(shù)據(jù)主要依據(jù)1997年到2016年的統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)計(jì)算而來。Lerner指數(shù)來源數(shù)據(jù)根據(jù)中國金融統(tǒng)計(jì)年鑒和各銀行年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算而來，銀行信貸規(guī)模和表外業(yè)務(wù)規(guī)模主要是依據(jù)各樣本銀行的公開數(shù)據(jù)計(jì)算而來。Zit值的計(jì)算同樣依據(jù)中國金融統(tǒng)計(jì)年鑒和各樣本銀行年報(bào)公開的數(shù)據(jù)計(jì)算而來。

為了使樣本具有代表性，在樣本選擇上主要選擇兩類樣本。根據(jù)中國銀監(jiān)會的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，一類選擇工、農(nóng)、中、建、交五大國有商業(yè)銀行作為樣本；另一類選擇非國有商業(yè)銀行作為樣本，主要是全國股份制銀行和各地城市商業(yè)銀行和已經(jīng)改制的較大規(guī)模的農(nóng)村商業(yè)銀行共10家商業(yè)銀行作為樣本。

在年限選擇上，國有商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)選擇從1997年計(jì)算開始，主要股份制商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)也是從1997年計(jì)算開始，在1997年沒有成立的股份制商業(yè)銀行數(shù)據(jù)從其成立并公布年報(bào)的時(shí)間開始，所選擇城市商業(yè)銀行和較大規(guī)模農(nóng)村商業(yè)銀行數(shù)據(jù)從其公布年報(bào)的時(shí)間為開始點(diǎn)。將研究對象分成國有和非國有商業(yè)銀行兩類樣本，分別計(jì)算不同的Lerner指數(shù)、Zit值以及信貸規(guī)模和表外業(yè)務(wù)規(guī)模。國有商業(yè)銀行簡單平均計(jì)算。非國有商業(yè)銀行由于所計(jì)算的數(shù)據(jù)存在年限差異，采用5年移動平均計(jì)算，這樣就能得到較好的計(jì)量數(shù)據(jù)。

實(shí)證計(jì)量研究

(一)樣本數(shù)據(jù)特征

根據(jù)前文分析，在設(shè)定的分析框架下，根據(jù)模型分析的特點(diǎn)將數(shù)據(jù)樣本分為兩類樣本：(1)國有商業(yè)銀行(觀測值為80)；(2)股份制銀行、城市商業(yè)銀行與較大規(guī)模農(nóng)村商業(yè)銀行(觀測值160)。為了檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性和更好地理解數(shù)據(jù)特征，將兩類數(shù)據(jù)的主要特征整理如下：

表1 主要變量的統(tǒng)計(jì)特征(國有商業(yè)銀行樣本觀測值80)

表2 主要變量的統(tǒng)計(jì)特征(股份制銀行、城市商業(yè)銀行、較大農(nóng)村商業(yè)銀行樣本觀測值160)

(二)估計(jì)方法

根據(jù)swamy(1997)的假設(shè)，最優(yōu)化的非線性估計(jì)是由下面的方程給出：

(8)

其中：

用swamy-Arora方法對上述方程給出的兩項(xiàng)方差進(jìn)行無偏估計(jì)；

(9)

(10)

(11)

(三)實(shí)證結(jié)果分析

根據(jù)所收集到的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，通過上文所設(shè)定的面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行分析，考慮到模型中存在的參數(shù)較多，各自變量之間存在相互影響和擾動關(guān)系，由于時(shí)間跨度要大于組間數(shù)，因此研究為了數(shù)據(jù)的穩(wěn)健性，采用同時(shí)處理組內(nèi)自相關(guān)與組間同期相關(guān)的FGLS方法加上Newey-West標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行檢驗(yàn)。同時(shí)采用Dridcoll-Kraay模型中的標(biāo)準(zhǔn)差和方差進(jìn)行校正?；谌可虡I(yè)銀行數(shù)據(jù)、國有商業(yè)銀行數(shù)據(jù)，以及其他股份制、城市商業(yè)銀行、較大規(guī)模農(nóng)村商業(yè)銀行數(shù)據(jù)的計(jì)量結(jié)果分別用模型1、2、3檢驗(yàn)結(jié)果報(bào)告如下：

根據(jù)STATA的計(jì)算結(jié)果，所有商業(yè)銀行面板數(shù)據(jù)、國有商業(yè)銀行面板數(shù)據(jù)以及和股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、較大規(guī)模農(nóng)村商業(yè)銀行數(shù)據(jù)的一個共同之處，即商業(yè)銀行的信貸規(guī)模成為影響商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的最關(guān)鍵因素，在模型1、2、3中系數(shù)分別為0.255、0.213和0.164，要大于這三個計(jì)量模型中Lerner系數(shù)與表外業(yè)務(wù)BWYU系數(shù)。

其次對于商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)具有較大影響的因素為商業(yè)銀行市場壟斷力指標(biāo)Lerner指數(shù)，分別為0.254、0.153與0.241。這說明，即使在國有商業(yè)銀行存在壟斷的情況下，金融準(zhǔn)入的放松，金融管制的減弱，銀行競爭的加強(qiáng)減少了國有商業(yè)銀行的壟斷利潤，這也驗(yàn)證了其他商業(yè)銀行在金融管制放松的前提下，盈利能力增強(qiáng)，同時(shí)也使得經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)有所提升。

表3 商業(yè)銀行面板數(shù)據(jù)分析結(jié)果

注：***、**、*分別表示檢驗(yàn)在雙邊1%、5%、10%的水平上顯著。

再次，商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與GDPzzl之間呈現(xiàn)統(tǒng)計(jì)正相關(guān)，在模型1、2、3中分別為0.216、0.029、0.414，其他商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)受GDP增長影響最大。究其原因，由于經(jīng)濟(jì)增長上行周期，銀行的信貸規(guī)模成比例增加，這個階段產(chǎn)生的壞賬較少。但當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于下降通道，由于國有銀行服從國家的宏觀刺激政策安排，進(jìn)一步增加了信貸投放，在經(jīng)濟(jì)下滑情況下，容易形成壞賬，而國有商業(yè)銀行有國家背景并且有相應(yīng)的資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)處理壞賬，銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)并未有效放大，但其他商業(yè)銀行在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，壞賬呆賬難以有效消化，造成銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)驟增。

然后，研究觀察到表外業(yè)務(wù)系數(shù)項(xiàng)在模型1、2、3中分別為0.037、0.025、0.010，均滿足統(tǒng)計(jì)顯著。這說明，基于現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，商業(yè)銀行總體、國有商業(yè)銀行、股份制銀行、城市商業(yè)銀行、較大規(guī)模的農(nóng)村商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，積累了較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)部分機(jī)構(gòu)的估計(jì)①，這一部分樣本銀行的表外業(yè)務(wù)投放相當(dāng)大的部分投放到了房地產(chǎn)和地方政府平臺公司等高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。BWYUit的二次項(xiàng)數(shù)據(jù)情況觀察，并未呈現(xiàn)出表外業(yè)務(wù)與國有商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的U型關(guān)系。

結(jié) 論

利率市場化、政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和經(jīng)濟(jì)周期對中國銀行業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生了重大影響。在傳統(tǒng)的金融管制環(huán)境下，銀行的牌照價(jià)值高，商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)主要來自于公司治理結(jié)構(gòu)所產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。商業(yè)銀行的經(jīng)營和風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生在很大程度上是趨同的。但經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的變化，開始對商業(yè)銀行的經(jīng)營及其風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生重大影響，并產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性分化。銀行監(jiān)管當(dāng)局的準(zhǔn)入放松和利率市場化對資金價(jià)格產(chǎn)生了持續(xù)的影響，存款利率和貸款利率的競爭使得商業(yè)銀行經(jīng)營行為發(fā)生變化，國有商業(yè)銀行由于網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模和儲蓄存量規(guī)模，受到利率市場化的沖擊程度小于股份制商業(yè)銀行。但與傳統(tǒng)相比，其利率市場化的應(yīng)對措施在不停推出，這主要體現(xiàn)在國有商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大上。

股份制銀行等受到利率市場化的沖擊更大，在資金成本的驅(qū)使下，將更多的資源投放到表外業(yè)務(wù)，這在帶來經(jīng)營利潤的同時(shí)，也帶來了更多的金融風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)周期和政府宏觀調(diào)控對中國商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的影響更多地體現(xiàn)了中國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的特征，國有商業(yè)銀行和股份制銀行等都受益于中國經(jīng)濟(jì)近十年的高速增長。但在經(jīng)濟(jì)周期從上升周期向下降周期轉(zhuǎn)變的過程中，中央政府和地方政府為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)的衰退，要求國有商業(yè)銀行更多地逆周期投放信貸，這造成了國有商業(yè)銀行實(shí)際和潛在的巨大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)周期和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控對股份制銀行、城市商業(yè)銀行以及較大規(guī)模的農(nóng)村商業(yè)銀行的影響從計(jì)量數(shù)據(jù)觀察，似乎小于國有商業(yè)銀行，但從這類樣本銀行高速增長的表外業(yè)務(wù)規(guī)模觀察，似乎隱藏了更大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

從實(shí)際的情況觀察，利率市場化、經(jīng)濟(jì)周期、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和政府金融管制對中國商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生了非常復(fù)雜的影響，這需要更進(jìn)一步的研究。但需要指出的，國有商業(yè)銀行和股份制銀行、城市商業(yè)銀行、較大規(guī)模的農(nóng)村商業(yè)銀行的經(jīng)營行為是對目前復(fù)雜轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)環(huán)境的應(yīng)激性反應(yīng)。隨著市場化進(jìn)程的加快，銀行的經(jīng)營行為和風(fēng)險(xiǎn)特征會更多地呈現(xiàn)出微觀特征，對宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控、經(jīng)濟(jì)周期以及監(jiān)管當(dāng)局的行為更加敏感，更加能夠反映銀行本身的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)特征。不同特征的銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分化會更加明顯。

①中國金融四十人論壇，2011年年會關(guān)于中國商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)情況的研究。