王興為何著急上市

王先

去年融資40億美元時，王興曾說上市不是最好的選擇，上市也不重要。但他食言了，6月25日美團(tuán)在港交所遞交了招股書，跨出IPO第一步，是什么讓王興著急？

6月25日，八年前“千團(tuán)大戰(zhàn)”的幸存者美團(tuán)在港交所遞交的招股書正式對外公布，高盛、摩根士丹利、美銀美林擔(dān)任上市聯(lián)席保薦人，華興資本擔(dān)任獨家財務(wù)顧問。這意味著，6月初美團(tuán)IPO的傳聞終于得到證實，只是速度比外界預(yù)期得更快。

美團(tuán)的上市鋪墊路也比正在路演的小米短得多。知情人士告訴《財經(jīng)天下》周刊，美團(tuán)之所以動作如此迅速，主要是因為“美團(tuán)自身特別主動”，不排除與一級市場對其估值處于高點等因素有關(guān)。

招股書顯示，美團(tuán)去年收入為339億元，第一大收入來源是餐飲外賣業(yè)務(wù)，對營收的貢獻(xiàn)度高達(dá)62%，為210億元；排名第二的是到店、酒店及旅游部分，2017年收入為109億元，在總營收中占比為32%；第三名是其他包括ERP系統(tǒng)等在內(nèi)的業(yè)務(wù)，收入20億元，占比6%。

不過，美團(tuán)的虧損額一直居高不下。數(shù)據(jù)顯示，2017年美團(tuán)虧損額高達(dá)189.9億元，調(diào)整后依然虧損28.5億元，2015年和2016年這一數(shù)據(jù)分別為59億元和54億元，三年虧了近150億元。在現(xiàn)金儲備方面，美團(tuán)2017年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為194億元，短期投資（理財資金）為258億元。

美團(tuán)的敵人們

從2010年創(chuàng)立時對標(biāo)美國團(tuán)購網(wǎng)站Groupon至今，美團(tuán)的業(yè)務(wù)線在8年時間里覆蓋到團(tuán)購、外賣、票務(wù)、酒旅、出行等眾多領(lǐng)域。美團(tuán)創(chuàng)始人王興曾于今年年初稱，“橫向?qū)Ρ?，我們是全球最大的生活服?wù)電子商業(yè)平臺?！?/p>

尤其從2017年開始，美團(tuán)相繼切入住宿分享經(jīng)濟(jì)（榛果民宿）、試水松鼠便利店和共享充電寶、上線打車業(yè)務(wù)，到2018年4月收購摩拜，對新業(yè)務(wù)布局陡然提速。由于涉獵領(lǐng)域眾多，外界常以“無邊界”來概括這家獨角獸的風(fēng)格，美團(tuán)這一系列舉措也被認(rèn)為是為了上市在短期內(nèi)提升估值的抉擇。

“無邊界”的美團(tuán)每條業(yè)務(wù)線在中國本土幾乎又都有成熟的勁敵，在營收貢獻(xiàn)度最高的餐飲外賣業(yè)務(wù)上，美團(tuán)不得不與餓了么和百度外賣進(jìn)行廝殺；在酒旅業(yè)務(wù)上，美團(tuán)想要從行業(yè)老大攜程嘴里奪食；在出行市場上，美團(tuán)面臨著滴滴這個勁敵。并且，除了外賣業(yè)務(wù)外，美團(tuán)其他業(yè)務(wù)線的體量還遠(yuǎn)不能和已有的垂直巨頭分庭抗禮。

在招股書中美團(tuán)在風(fēng)險提示部分表示，公司主要與阿里巴巴及其旗下公司在即時配送及到店服務(wù)方面進(jìn)行競爭，以及與攜程在酒店及旅游與交通票務(wù)服務(wù)方面競爭。

毛利率差距懸殊

招股書顯示，美團(tuán)通過傭金、在線營銷服務(wù)及其他服務(wù)和銷售服務(wù)，收入于2015年、2016年、2017年分別為40億元、130億元和339億元，從收入增速上看，美團(tuán)一直保持著高速增長。但在毛利率方面卻不盡如人意，三年分別為69.2%、45.7%和36%。也就是說，美團(tuán)毛利率在三年里下滑近一半。

在美團(tuán)各業(yè)務(wù)線中，餐飲外賣部分仍是收入增長主要貢獻(xiàn)來源，2017年收入由2016年53億元增至210億元；到店、酒店及旅游部分，2017年收入由2016年70億元增加至109億元；其他包括ERP系統(tǒng)等在內(nèi)的業(yè)務(wù)在2017年共計收入20億元。2017年，三部分主要業(yè)務(wù)在營收方面占比分別為62%、32%以及6%。

進(jìn)一步看，美團(tuán)的餐飲外賣收入又主要來源于三部分：商家支付平臺訂單傭金，平臺提供商家在線營銷服務(wù)，平臺向商家及用戶收取的配送費(fèi)；到店、酒店及旅游收入主要來源于商家在美團(tuán)出售代金券、優(yōu)惠券、訂票及預(yù)訂票支儲的傭金，以及美團(tuán)提供給商家的在線營銷服務(wù)及根據(jù)年度套餐提供的營銷服務(wù)；新業(yè)務(wù)及其他服務(wù)除了基于云計算的ERP系統(tǒng)，還包括整合支付服務(wù)、供商家使用的供應(yīng)鏈方案、中小商家融資服務(wù)以及本地交通服務(wù)等。

2017年美團(tuán)所有業(yè)務(wù)產(chǎn)生的交易額共計3570億元，其中餐飲外賣為1710億元，占比47.9%；到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)為1580億元，占比44.26%?；钴S商家數(shù)共計440萬。

不過值得一提的數(shù)據(jù)是，美團(tuán)2017年餐飲外賣業(yè)務(wù)的毛利率僅為8.1%，但到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)的毛利率卻高達(dá)88.3%，這也是美團(tuán)近兩年在餐飲外賣業(yè)務(wù)外大力推進(jìn)酒旅業(yè)務(wù)的重要原因。

2017年，美團(tuán)虧損額為189.9億元，調(diào)整后凈虧損為28.5億元，2015年和2016年分別虧損59億元和54億元。調(diào)整前后差異巨大，主要是因為美團(tuán)存在由于過往融資發(fā)給股東的“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股”公允價值增加而帶來的“非經(jīng)營性虧損”，和此前美圖與小米遇到的情況相同。

據(jù)了解.可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股對于合并資產(chǎn)負(fù)債表指定為負(fù)債，但公允價值增加對于合并損益表會被確認(rèn)為公允價值虧損，在國際會計準(zhǔn)則下，這種優(yōu)先股會體現(xiàn)為“對股東的負(fù)債”.實際并非公司因?qū)嵸|(zhì)業(yè)務(wù)而產(chǎn)生的負(fù)債。

誰的美團(tuán)？

招股書顯示，美團(tuán)目前的最大股東實為騰訊，持股20.14%；其次為創(chuàng)始人王興，持股11.4386%；紅杉資本與王興持股比例十分接近，為11.4368%，聯(lián)合創(chuàng)始人穆榮均持股比例為2.5141%，聯(lián)合創(chuàng)始人王慧文持股比例為0.7264%，其他投資者持股比例為53.7478%。

值得注意的是，2015年10月美團(tuán)和大眾點宣布合并后，傳出阿里確認(rèn)退出美團(tuán)的消息。但實際目前阿里在美團(tuán)仍持有占比1.48%的A類優(yōu)先股。王興曾在接受《財經(jīng)》雜志采訪時，多少對此問題表露不無擔(dān)心。

持股不到12%的王興之所以把IPO地點選在香港，或與王興本人持股比例有關(guān)。