中恒電氣再滑坡

路漫漫

2018年第一季度，中恒電氣（002364.SZ）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.62億元，比上年同期增長(zhǎng)2.29%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)（下稱“凈利潤(rùn)”）為1075.28萬(wàn)元，比上年同期下降65.05%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)（下稱 “扣非凈利潤(rùn)”）為972.79萬(wàn)元，比上年同期下降62.27%。且公司預(yù)計(jì)2018年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比上年同期下降30%至50%。而2016年增發(fā)新股募集資金9.86億元帶來的利息收入貢獻(xiàn)了一半利潤(rùn)。

這不是中恒電氣的業(yè)績(jī)第一次出現(xiàn)大幅下滑。2017年也是如此，當(dāng)年公司營(yíng)業(yè)收入微降，但歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)比上年度下降近六成；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)比上年同期下降八成。要是沒有2016年增發(fā)募集資金帶來的2000萬(wàn)元的利息收入，業(yè)績(jī)更加糟糕。

自上市第二年以來，營(yíng)收及利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的公司為何2017年開始走下坡路了？

而中恒電氣發(fā)布的一則公告有點(diǎn)意思。2017年6月1日發(fā)布公告稱，財(cái)務(wù)總監(jiān)許廣安先生因個(gè)人原因請(qǐng)辭。除了2016年，自公司2010年上市以來每年都有高管辭職，相關(guān)公告中，公司都對(duì)以上高管、董事在任職期間為公司發(fā)展做出的貢獻(xiàn)表示衷心的感謝，甚至對(duì)離職的證券事務(wù)代表也表示對(duì)其任職期間勤勉盡責(zé)的工作表示感謝！偏偏是財(cái)務(wù)總監(jiān)辭職的時(shí)候，通篇公告沒有一句感謝。

更有意思的是，從歷史數(shù)據(jù)來看，在發(fā)行股票的當(dāng)年，扣非凈利潤(rùn)增幅都是最小的。如2010年首發(fā)新股實(shí)際募集資金凈額3.47億元，這年凈利潤(rùn)下滑16.63%，而2008年、2009年均增長(zhǎng)；2012年增發(fā)新股購(gòu)買資產(chǎn)3.82億元，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)3.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及2011年26.75%增幅；2016年增發(fā)新股實(shí)際募集資金凈額9.86億元，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5.10%，而2013年至2015年平均增幅22.57%，最低的年度不低于9.8%。

關(guān)聯(lián)收購(gòu)業(yè)績(jī)來

2012年10月，中恒電氣向中恒投資、中博軟通、恒博達(dá)瑞、周慶捷、朱國(guó)錠等8名特定對(duì)象發(fā)行2365萬(wàn)股股份，購(gòu)買其合計(jì)持有的北京中恒博瑞數(shù)字電力科技有限公司（下稱“中恒博瑞”）100%股權(quán)；本次交易完成后，中恒電氣持有中恒博瑞100%股權(quán)。本次交易標(biāo)的資產(chǎn)的作價(jià)為3.82億元。

標(biāo)的資產(chǎn)出讓方承諾中恒博瑞2012年、2013年、2014年和2015年的凈利潤(rùn)數(shù)分別為3500萬(wàn)元、4160萬(wàn)元、5000萬(wàn)元和5600萬(wàn)元。

本次交易的交易對(duì)方中恒投資為公司控股股東、朱國(guó)錠為公司董事長(zhǎng)及實(shí)際控制人、周慶捷為公司董事，因此本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

2012年，中恒博瑞貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)3651萬(wàn)元，占比41.58%，扣除這一影響，公司凈利潤(rùn)的增幅從57.52%下降至2.76%。2013年至2017年，中恒博瑞分別貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)4277.12萬(wàn)元、5640.40萬(wàn)元、6211.34萬(wàn)元、5071萬(wàn)元、1222.19萬(wàn)元，占合并凈利潤(rùn)的比例分別為48.08%、44.87%、43.29%、34.02%、19.17%。在完成業(yè)績(jī)承諾后，2017年中恒博瑞的凈利潤(rùn)銳減八成。

遠(yuǎn)光軟件（002063.SZ）2006年在中小板上市，從事國(guó)內(nèi)電力行業(yè)財(cái)務(wù)和管理軟件的開發(fā)與銷售。中恒博瑞也從事電力軟件的開發(fā)、銷售及服務(wù)，客戶對(duì)象基本上都是電力公司。兩家公司雖然營(yíng)業(yè)收入相差比較大，不過2012年、2013年銷售凈利潤(rùn)率基本上旗鼓相當(dāng)；而2014年至2016年，后者的銷售凈利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于前者；2017年后者業(yè)績(jī)跳水，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如前者。

軟件業(yè)務(wù)成利潤(rùn)主力

在子公司之中，除了中恒博瑞，還有另一家神奇子公司——中恒軟件，其從2012年成立，逐漸成為中恒電氣的利潤(rùn)主力軍。中恒軟件從事計(jì)算機(jī)軟、硬件的技術(shù)開發(fā)、服務(wù)。兩家公司就是中恒電氣的“軟件雙星”。中恒軟件2013年、2014年凈利潤(rùn)分別為1230萬(wàn)元、1896萬(wàn)元，而營(yíng)業(yè)收入1178萬(wàn)元、1815萬(wàn)元，凈利潤(rùn)超過營(yíng)業(yè)收入，難道該公司沒有發(fā)生成本費(fèi)用？不知道中恒軟件哪來的業(yè)務(wù)，如此暴利！

2012年至2017年，中恒博瑞與中恒軟件組成的“軟件團(tuán)”給中恒電氣貢獻(xiàn)超過五成凈利潤(rùn)。

根據(jù)對(duì)軟件產(chǎn)品和集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的相關(guān)扶持政策，中恒博瑞、中恒軟件自行開發(fā)生產(chǎn)的軟件產(chǎn)品銷售先按17%稅率計(jì)繳增值稅，實(shí)際稅負(fù)率超過3%的部分實(shí)行即征即退。而且，中恒博瑞技術(shù)開發(fā)收入向主管國(guó)家稅務(wù)局報(bào)備后免征營(yíng)業(yè)稅，營(yíng)業(yè)稅改征增值稅后，免征相應(yīng)的增值稅。

于是，2012年開始，中恒電氣的增值稅即征即退逐年壯大，2012年至2017年分別為514.18萬(wàn)元、643.22萬(wàn)元、829.43萬(wàn)元、1092.33萬(wàn)元、592.78萬(wàn)元、942.21萬(wàn)元。

虧損大戶之中恒云能源

中恒電氣滿懷大志。從2014年年初，公司在配電、用電業(yè)務(wù)領(lǐng)域、云能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域開始著手布局，立志引領(lǐng)能源綠色高效時(shí)代。

2015年6月，公司投資設(shè)立全資控股子公司杭州中恒云能源互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)有限公司（下稱“中恒云能源”），但中恒云能源卻持續(xù)虧損，2015年虧損755.84萬(wàn)元，2016年虧損3188.21萬(wàn)元，2017年虧損2238.92萬(wàn)元。

據(jù)中恒電氣宣稱，公司歷來非常重視科技投入，2017年公司繼續(xù)加大科技投入，當(dāng)年研發(fā)支出總額9707萬(wàn)元，較上年同期的8167萬(wàn)元增加18.86%，研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比率為11.21%，較上年同期增加2.05%。與往年大不一樣的是，2017年首次進(jìn)行研發(fā)投入資本化，公司研發(fā)投入資本化的項(xiàng)目就是中恒云能源知能平臺(tái)，金額為952萬(wàn)元。公司列舉了研發(fā)投入資本化的四大理由，其中一個(gè)就是，于2016年12月底研發(fā)完成知能平臺(tái)2.0版本，該版本基本滿足用戶需求，已獲取2.0版本成果說明及資本化方案，并獲取2017年收入合同，企業(yè)收入中存在部分知能平臺(tái)使用費(fèi)收入及平臺(tái)增值服務(wù)收入，證明了知能平臺(tái)2.0版本已具備了進(jìn)入開發(fā)階段的條件。

到了2018年3月末，資本化金額增加至1155萬(wàn)元。

但中恒云能源自從成立以來，虧損累累，希望知能平臺(tái)真的可以讓中恒云能源扭虧為盈，而不是粉飾業(yè)績(jī)的幌子。

買來虧損公司

2015年4月，中恒電氣出資9000萬(wàn)元獲取蘇州普瑞智能綜合服務(wù)有限公司（下稱“蘇州普瑞”）60%的股權(quán)。

蘇州普瑞2015年1-2月份營(yíng)業(yè)收入為90.85萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-74.94萬(wàn)元。其凈資產(chǎn)為20.54萬(wàn)元，而評(píng)估后的股東全部權(quán)益資本價(jià)值（凈資產(chǎn)價(jià)值）為6105.82萬(wàn)元，增值率為29621.53%。

增資之前，蘇州普瑞于2015年2月與普華電氣簽署《資產(chǎn)收購(gòu)協(xié)議》，以3000萬(wàn)元收購(gòu)普華電氣與電能服務(wù)相關(guān)的商標(biāo)、專利、軟件著作權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)。毛建良為蘇州普瑞的控股股東，林麗為普華電氣的控股股東，毛建良與林麗系配偶關(guān)系。

蘇州普瑞4月28日納入合并范圍，2015年貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1885.19萬(wàn)元及凈利潤(rùn)479.40萬(wàn)元。2016年大爆發(fā)，貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4552.14萬(wàn)元及凈利潤(rùn)1642.09萬(wàn)元。到了2017年，貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2563.19萬(wàn)元及凈利潤(rùn)89.07萬(wàn)元。評(píng)估溢價(jià)如此之高，換來的卻是不理想的盈利能力。

2015年6月18日，全資子公司中恒云能源與田力、張瑞霞關(guān)于北京殷圖仿真技術(shù)有限公司（下稱“北京殷圖”）簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。中恒云能源分別向田力、張瑞霞支付4575萬(wàn)元、915萬(wàn)元（合計(jì)5490萬(wàn)元）受讓其二人所持有的北京殷圖50%、10%股權(quán)，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，中恒云能源持有北京殷圖60%的股權(quán)，為北京殷圖的控股股東；田力持有北京殷圖40%的股權(quán)。此后，北京殷圖納入合并范圍。

公告顯示，北京殷圖在電力系統(tǒng)實(shí)時(shí)數(shù)字仿真計(jì)算和電力系統(tǒng)全過程暫態(tài)測(cè)試領(lǐng)域具有突出的優(yōu)勢(shì)地位，其電力系統(tǒng)數(shù)字動(dòng)態(tài)實(shí)時(shí)仿真系統(tǒng)（DDRTS）是國(guó)內(nèi)第一套具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、基于微機(jī)的數(shù)字仿真實(shí)時(shí)閉環(huán)測(cè)試系統(tǒng)，也是國(guó)內(nèi)第一套大型電力系統(tǒng)電磁暫態(tài)仿真軟件系統(tǒng)，該系統(tǒng)填補(bǔ)了電力系統(tǒng)電磁暫態(tài)仿真和實(shí)時(shí)閉環(huán)測(cè)試領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)空白，且DDRTS總體技術(shù)已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。

北京殷圖2014年度營(yíng)業(yè)收入1383.07萬(wàn)元及凈利潤(rùn)223萬(wàn)元，2015年度營(yíng)業(yè)收入1217.32萬(wàn)元及凈利潤(rùn)479.40萬(wàn)元，2016年度營(yíng)業(yè)收入832.11萬(wàn)元及凈利潤(rùn)-409.60萬(wàn)元，2017年度營(yíng)業(yè)收入1468.64萬(wàn)元及凈利潤(rùn)-372.08萬(wàn)元。看起來，技術(shù)上的突出優(yōu)勢(shì)，并沒有換來預(yù)期中的盈利。中恒電氣最終買來的竟然是虧損公司。

這樣的事情后續(xù)繼續(xù)發(fā)生著。2016年12月，中恒云能源以自有資金對(duì)上海煦達(dá)新能源科技有限公司（下稱“上海煦達(dá)”）增資，增資額度為1550萬(wàn)元，最終，中恒云能源持有其51%的股權(quán)。而2016年、2017年上海煦達(dá)分別虧損71.66萬(wàn)元、247.49萬(wàn)元。

誰(shuí)是回購(gòu)的最大贏家？

2018年5月18日，中恒電氣發(fā)布《回購(gòu)報(bào)告書》，為促進(jìn)公司穩(wěn)定長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，充分調(diào)動(dòng)公司員工的積極性、責(zé)任感和使命感，有效的維護(hù)廣大股東利益，增強(qiáng)投資者信心，同時(shí)完善公司的長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，公司擬使用自有資金以集中競(jìng)價(jià)交易或其他法律法規(guī)允許的方式回購(gòu)公司股份，用于后期實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃。

回購(gòu)總金額不超過1.5億元，回購(gòu)價(jià)格不超過14.9元/股，回購(gòu)股份數(shù)量不超過1006.71萬(wàn)股，回購(gòu)股份期限為自股東大會(huì)審議通過回購(gòu)股份方案之日起不超過12個(gè)月。

截至2018年6月30日，公司累計(jì)回購(gòu)股份數(shù)量9844979股，占公司總股本的1.75%，最高成交價(jià)為10.668元/股，最低成交價(jià)為9.072元/股，支付的總金額為近1億元（不含交易費(fèi)用）。

盡管公司宣稱的回購(gòu)價(jià)格比股價(jià)高出約50%，但股價(jià)并沒有因此大漲，不過，相對(duì)很多股價(jià)暴跌的上市公司，中恒電氣的股價(jià)也算得上堅(jiān)挺，在10元左右徘徊了數(shù)月之久。

值得注意的是，目前，中恒投資共持有公司股份2億股，占公司總股本的35.56%。本次部分股份解除質(zhì)押后，中恒投資所持公司股份中處于質(zhì)押狀態(tài)的股份共計(jì)1.42億股，占公司總股本的25.28%，占其持股股份的71.09%。

大股東的質(zhì)押比例并不低。因此，回購(gòu)一事究竟是“有效的維護(hù)廣大股東利益，增強(qiáng)投資者信心，同時(shí)完善公司的長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制”，還是幫助大股東避免質(zhì)押股接近平倉(cāng)線，動(dòng)機(jī)和原因就不那么明確了。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票