中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模影響因素的分析

孫廣博

本文選取國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、外債余額、年均匯價(jià)和對(duì)外貿(mào)易依存度四個(gè)因素，利用Eviews軟件，根據(jù)1994-2016年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、外債余額和年均匯價(jià)是影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的主要因素，對(duì)外貿(mào)易依存度雖然也會(huì)產(chǎn)生一定影響，但是影響不顯著。

外匯儲(chǔ)備是一個(gè)國(guó)家用來(lái)進(jìn)行國(guó)際結(jié)算、維持本幣匯率穩(wěn)定而持有的各國(guó)普遍接受的外國(guó)貨幣。我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模龐大，2014年已經(jīng)接近4萬(wàn)億美元。何種因素影響了我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模一直是人們熱議的話題，不過(guò)，人們通常根據(jù)經(jīng)驗(yàn)做出判斷，得出的結(jié)論往往不具說(shuō)服力。為此，本文利用回歸分析法，對(duì)影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要因素進(jìn)行了分析，并對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理和使用提出了幾點(diǎn)建議。

文獻(xiàn)綜述

葉卓英、馬敬桂、魏君英（2015）利用多元線性回歸分析，并對(duì)所得數(shù)據(jù)進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，最后得出結(jié)論：貨幣供給量和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模產(chǎn)生正向的影響，人口規(guī)模的和外商直接投資對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模產(chǎn)生反向的影響。

盧璐、張廷新（2014）認(rèn)為進(jìn)出口差額、外債余額、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和年均匯價(jià)影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模，他們通過(guò)回歸分析得出結(jié)論：外匯儲(chǔ)備主要受年均匯價(jià)和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值影響，其中國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值影響程度較大。

我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要影響因素的實(shí)證分析

（一）變量選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取的影響外匯儲(chǔ)備（FER）的主要因素有：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、外債余額（EDB）、年均匯價(jià)（AER）和對(duì)外貿(mào)易依存度（FTD），原因如下：

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。由于進(jìn)口額和出口額是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值核算中重要的一環(huán)，而進(jìn)出口額直接影響外匯儲(chǔ)備，所以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值與外匯儲(chǔ)備之間存在著相關(guān)關(guān)系。

外債余額。國(guó)家持有外匯儲(chǔ)備的目的之一就是為了能夠及時(shí)償還本國(guó)的外債，維持本國(guó)在國(guó)際上的良好信譽(yù)及形象。因此，外債余額與外匯儲(chǔ)備之間存在密切關(guān)系。

年均匯價(jià)。人民幣升值，會(huì)對(duì)進(jìn)口產(chǎn)生積極影響，對(duì)出口產(chǎn)生消極影響；反之，人民幣貶值，會(huì)對(duì)進(jìn)口產(chǎn)生消極影響，對(duì)出口產(chǎn)生積極影響。因此，匯率通過(guò)影響進(jìn)出口額來(lái)影響我國(guó)的外匯儲(chǔ)備。

對(duì)外貿(mào)易依存度。對(duì)外貿(mào)易依存度是本國(guó)年度進(jìn)出口總額與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比值，由于對(duì)外貿(mào)易依存度基于進(jìn)出口總額計(jì)算，因此對(duì)外貿(mào)易依存度的大小也與外匯儲(chǔ)備存在相關(guān)關(guān)系。

本文數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，在確保數(shù)據(jù)完整性和準(zhǔn)確性的基礎(chǔ)上，選取了1994-2016年的原始數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。

（二）實(shí)證分析

1.建立模型

為了較好的說(shuō)明單個(gè)變量對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的影響，提高擬合優(yōu)度，建立如下雙對(duì)數(shù)模型：

LNFER=β1LNGDP+β2LNEDB+β3LNAER+β4LNFTD+βo

對(duì)建立的模型進(jìn)行OLS估計(jì)，結(jié)果如表1所示。

由表1可以看出，方程的擬合優(yōu)度和調(diào)整后的R2接近于1，F(xiàn)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的概率為O，該方程的擬合優(yōu)度和顯著性非常好。但是，在5%的顯著性水平下，LNGDP、LNEDB、LNFTD三個(gè)變量的T檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)概率均小于5%，LNAER的T檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的對(duì)應(yīng)概率遠(yuǎn)超5%，因此所建模型存在一定問(wèn)題。

2.模型中存在的問(wèn)題分析

（1）相關(guān)系數(shù)分析。通過(guò)Eviews8.0軟件，可得到如下相關(guān)系數(shù)矩陣：

注：矩陣上方從左至右分別為L(zhǎng)NFER、LNGDP、LNEDB、LNAER、LNFTD：矩陣左側(cè)從上至下分別為L(zhǎng)NFER、LNGDP、LNEDB、LNAER、LNFTD；矩陣中的每一個(gè)數(shù)所代表了兩個(gè)變量之間的相關(guān)關(guān)系。

由相關(guān)系數(shù)矩陣可知，LNGDP、LNEDB、LNAER與LNFER的相關(guān)度分別為0.979390、0.937816、0.899445，LNEDB、LNAER與LNGDP的相關(guān)度分別為0.980655、0.951547，LNAER與LNEDB的相關(guān)度為0.936900。因此，變量之間可能存在多重共線性。

（2）異方差性檢驗(yàn)。接下來(lái)驗(yàn)證方程是否存在異方差性，利用White法進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如下：

由表2可知，F(xiàn)-statistic、Obs*R-squared、Scaled explained SS三個(gè)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的概率均超過(guò)10%，所以無(wú)法拒絕同方差的原假設(shè)，即所建模型不存在異方差。

3.模型的優(yōu)化。

下面利用逐步自回歸法消除多重共線性的影響。首先，引入第一個(gè)自變量LNGDP，表3顯示了回歸后的結(jié)果：其次，加入第二個(gè)自變量LNEDB，結(jié)果如表4所示：

由表4得到，加入LNEDB后Adjusted R-squared有所提高，而且T檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的概率小于5%的顯著性水平，所以可以拒絕單個(gè)變量不顯著的假設(shè)，該自變量可以保留。

然后，加入第三個(gè)自變量LNAER，表5顯示了回歸后的結(jié)果：

由表5可以看出，加入LNAER后擬合優(yōu)度提升，三個(gè)自變量的T統(tǒng)計(jì)量的概率均接近于O，所以LNAER可以保留。

最后，加入第四個(gè)自變量LNFTD，結(jié)果如表6所示：

由表6可以看出，加入LNFTD后擬合優(yōu)度雖然有所提升，但極大地影響了LNAER的T統(tǒng)計(jì)量的概率，所以LNFTD應(yīng)該剔除。

根據(jù)以上分析，發(fā)現(xiàn)表5的結(jié)果為所建模型的最優(yōu)結(jié)果。所以，該線性回歸模型為：

LNFER=-1.748065+2.738039LNGDP

-0.921843LNEDB-3.841900LNAER

結(jié)論及建議

（一）結(jié)論

通過(guò)回歸分析法對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的影響因素進(jìn)行分析，得出結(jié)論：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、外債余額和年均匯價(jià)是影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要因素，對(duì)外貿(mào)易依存度雖然也會(huì)產(chǎn)生一定影響，但是影響不顯著。其中，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值與我國(guó)外匯儲(chǔ)備呈正相關(guān)關(guān)系，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（單位：億美元）每增加1%，外匯儲(chǔ)備平均增加2.74%；外債余額和年均匯價(jià)與我國(guó)外匯儲(chǔ)備呈反相關(guān)關(guān)系，我國(guó)外債余額（單位：億美元）、年均匯價(jià)（間接標(biāo)價(jià)法）每增加1%，外匯儲(chǔ)備平均下降0.92%、3.84%。

（二）建議

優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)：我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模龐大，在短時(shí)間內(nèi)將其降低到合理水平非常困。因此，防范外匯風(fēng)險(xiǎn)就成為一個(gè)不容忽視的問(wèn)題。我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要幣種是美元，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行或兩國(guó)出現(xiàn)貿(mào)易摩擦?xí)r，我國(guó)極容易受到不良影響。為了防范這種風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)應(yīng)該調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，適當(dāng)增持其他優(yōu)質(zhì)的外幣而對(duì)美元進(jìn)行一定比例的減持。

增加外匯使用效率：在我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備中，外匯儲(chǔ)備占了絕大多數(shù)，而黃金儲(chǔ)備卻非常少。黃金是十分重要的戰(zhàn)略資源，一國(guó)持有的黃金數(shù)量影響該國(guó)的國(guó)際地位和抵御世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的能力。為了降低持有外匯給我國(guó)帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，我國(guó)可增加黃金和其他稀有金屬儲(chǔ)備數(shù)量，或者使用外匯向他國(guó)購(gòu)買(mǎi)資源技術(shù)。

逐步放松外匯管制：我國(guó)存在嚴(yán)格的外匯管制，民眾不可參與外匯交易。由于外匯交易是一種風(fēng)險(xiǎn)較低，收益較高的投資方式，于是滋生出了一些非法外匯交易平臺(tái)。針對(duì)這些亂象，國(guó)家可以完善相關(guān)法律法規(guī)，專(zhuān)門(mén)設(shè)立一些合法的外匯交易平臺(tái)，首先開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)較低的外匯交易業(yè)務(wù)。通過(guò)逐步放松國(guó)內(nèi)的外匯管制，使我國(guó)外匯市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展，外匯儲(chǔ)備逐漸降低到合理水平。