大秦鐵路：鐵路運(yùn)輸龍頭低估值高分紅

石運(yùn)金

大秦鐵路（601006）是我國鐵路煤炭運(yùn)輸?shù)拇髣?dòng)脈，西煤東運(yùn)最核心的線路，公司年貨運(yùn)量占全國鐵路貨運(yùn)量的五分之一。公司核心資產(chǎn)是大秦線，2017年貨運(yùn)量4.32億噸，是運(yùn)量最大的煤運(yùn)專線；公司同時(shí)持有運(yùn)煤量第二的朔黃線41.2%的股權(quán)，朔黃線2017年運(yùn)量近3億噸創(chuàng)歷史新高。公司目前動(dòng)態(tài)PE僅11倍出頭，而公司歷年保持近50%的分紅比例，累計(jì)派現(xiàn)額563億元，目前分紅收益率超過4%。

盈利能力突出。大秦鐵路2017年前三季度實(shí)現(xiàn)收入417億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)112.37億元，凈利潤(rùn)率達(dá)26.9%，公司每年超過50億元的折舊費(fèi)用，折舊并不產(chǎn)生現(xiàn)金支出，所以公司現(xiàn)金流更佳，前四季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流已經(jīng)有140億元。2017年三季度末公司資產(chǎn)負(fù)債率僅23.25%，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常低。

國際估值比較嚴(yán)重低估。美國鐵路運(yùn)輸龍頭股聯(lián)合太平洋（UNP）、CSX、諾?？四戏剑∟SC）等動(dòng)態(tài)PE都在20倍以上，甚至接近30倍，而大秦鐵路目前估值僅11.3倍，與美國同行相比存在嚴(yán)重的低估。美國鐵路運(yùn)輸公司的高估值并不是因?yàn)闃I(yè)績(jī)存在高成長(zhǎng)，恰恰相反，美國鐵路公司近年業(yè)績(jī)都是在下降的趨勢(shì)，而大秦鐵路業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況遠(yuǎn)好于美國同行，大秦鐵路估值理應(yīng)高于美國同行。

MSCI指數(shù)基金正式配置A股后，大秦鐵路配置價(jià)值明顯。去年A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，今年6月底跟蹤該指數(shù)的基金將迎來A股正式納入MSCI指數(shù)從而被動(dòng)配置。從外資配置的角度看，大秦鐵路這種具備壟斷性、稀缺性、穩(wěn)定性的運(yùn)輸行業(yè)龍頭股，成為了重點(diǎn)的關(guān)注對(duì)象，同時(shí)大秦鐵路估值遠(yuǎn)低于國際同行，外資買入的確定性更強(qiáng)，那么這個(gè)位置介入大秦鐵路就是買在外資的前面了，大秦鐵路潛在的上漲空間超過50%，甚至100%。

運(yùn)價(jià)存價(jià)格彈性，受益鐵路改革。2017年3月大秦線運(yùn)價(jià)上調(diào)1分，目前大秦線運(yùn)價(jià)低于國鐵運(yùn)價(jià)1分左右，如果大秦跟國鐵價(jià)格并軌，則有望增加15億以上凈利潤(rùn)。目前鐵路系統(tǒng)正在進(jìn)行市場(chǎng)化改革來提升經(jīng)營(yíng)效率，大秦鐵路有進(jìn)一步改善的空間。大秦鐵路作為我國鐵路最稀缺最核心的資產(chǎn)，對(duì)標(biāo)美國同行估值提升空間巨大，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注。