中國公募基金市場投資者結構變化及原因分析

羅舒亭

【摘 要】自從1998年首只公募基金發(fā)行以來，公募基金行業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展的趨勢，經歷了從爆發(fā)式成長到步入穩(wěn)定期的過程，整個行業(yè)日趨規(guī)范、成熟，逐漸成為中國證券市場的重要穩(wěn)定力量。截至2015年，公募基金持有者結構發(fā)生重大變化，機構投資者超越個人，成為公募基金投資的主體力量，完全不同于之前以廣大基民為主的公募基金持有人結構。本文通過近幾年公募基金持有者結構發(fā)生變動這個現(xiàn)狀，進而分析了這個現(xiàn)象背后的原因。

【關鍵詞】公募基金；市場參與者結構；機構投資者；個人投資者

公募基金成立至今，已有 20 個年頭。近幾年，投資者結構出現(xiàn)明顯變化?！蹲C券日報》基金新聞部根據基金慧 APP 統(tǒng)計，自 2015 年年底以來，機構投資者取代個人投資者成為公募基金最大的投資主體。截至 2017 年 6 月底，剔除貨幣基金，機構投資者持有公募基金市值為 2.92 萬億元，占比為 60.02%；個人投資者持有公募基金市值為 1.94 萬億元，占比為 39.98%?；鸪钟腥私Y構繼續(xù)調整。

自 2004 年以來有數(shù)據統(tǒng)計的投資者結構發(fā)現(xiàn)，個人投資者曾是公募市場絕對的投資主體，但是其持有市值比例在經歷過 2006 年和 2007 年的大幅增長之后，逐漸下降。2007 年年底，個人投資者持有市值比例為有統(tǒng)計數(shù)據以來的最高值，占比高達 86.53%，之后個人投資者持有市值比例逐漸下降，相應的，機構投資者持有市值占比逐漸提升。自 2015 年年底以來，機構投資者持有市值占比一直保持在 50%以上，并呈現(xiàn)震蕩回升趨勢。2016 年年底，機構投資者持有市值占比達到 58.41%（含貨幣基金）。截至 2017 年 6 月底，機構投資者持有市值占比為 52.68%，個人投資者持有市值占比為 47.32%（含貨幣基金）。其背后的原因有以下幾點：

一、由于2015年牛市行情

2015年的牛市行情推動了公募基金行業(yè)發(fā)生規(guī)模變動，公募基金經歷了爆發(fā)式的增長，截至2015年底，各類型公募基金總規(guī)模達8.40萬億元，與上一年底相比漲幅達85.15%。2公募基金的繁榮發(fā)展吸引了大量機構資金進入資本市場，其憑借專業(yè)、透明的產品設計成為投資首選標的之一，因此機構投資者持有基金市值的占比明顯提升。而且在牛市的助推下，公募基金的產品結構發(fā)生明顯變化，產品更為細化，這在一定程度上加大了機構投資者的需求。從樂觀的發(fā)展方向來看，基金市場中機構投資者的發(fā)展壯大，將吸引基金公司提升對機構投資者的重視程度，進一步推動工具型投資產品的豐富，并有助于市場更加平穩(wěn)發(fā)展。

二、法律政策支持

（一）新基金法實施，公募參與機構擴容

2017年12月30日，首只“券商基金”-東方紅新動力開始發(fā)售。該基金由東方證券資產管理有限公司發(fā)行和管理，作為國內首只由券商擔任管理人發(fā)行的基金產品，東方紅新動力具有里程碑的意義。

2017年6月1日，《中華人民共和國證券投資基金法》（以下簡稱“新基金法”）正式實施以來，已經有一家券商和一家保險系基金管理公司申請了3只公募基金產品，除了上述的東方紅新動力，另外兩只產品為東方紅產業(yè)升級和國壽安?；鸸芾碛邢薰镜膰鴫郯脖Ｘ泿攀袌龌稹Ｆ鋵嵢缃癫恢皇侨毯捅ｋU資產管理公司可以發(fā)行公募基金從產品，私募證券投資基金管理機構也可以參與。公募業(yè)務牌照的放開增加了公募市場的競爭，同時也是中國基金行業(yè)走向成熟的必經之路。此外，證據會在2017年相繼發(fā)布了一系列新基金法配套的法律法規(guī)，如《資產管理機構開展公募證券投資基金管理業(yè)務暫行規(guī)定》、《公開募集證券投資基金管理人管理辦法》、《保險機構設基金公司試點辦法》等等。這些法律法規(guī)明確了保險資管、券商、私募證券投資基金公司可以申請成公募基金管理人，公募參與機構擴容將為這個行業(yè)帶來新的活力。

（二）企業(yè)年金新策

2017年，三部委發(fā)布我國企業(yè)年金，職業(yè)年金實行個人所得稅遞延納稅優(yōu)惠政策的好消息。這一政策將會使得年金增速快速擴大，從而為參保者帶來更多實際利益，同時資本市場有望從中獲得更多“活水”，相應資管機構也將迎來利好。目前具備企業(yè)年金資管資格的有11家基金公司，它們是海富通、華夏、南方、易方達、嘉實、招商、富國、博時、銀華、國泰、工銀瑞信。

對于公募基金，企業(yè)年金管理是一個香餑餑。企業(yè)年金具有雪球效應，隨著企業(yè)工資水平的提高，企業(yè)年金規(guī)模越滾越大，就算基金公司沒有新增年金客戶，其原有的年金管理規(guī)模也會擴大，日積月累，基數(shù)不斷擴大，管理費豆乳自然也會十分可觀。

三、市場投資風格的轉變

新上任的證監(jiān)會主席劉士余堅決打擊題材炒作，追漲殺跌的不良風氣，積極引導市場參與者投資風格轉向價值型投資。而個人投資者多以題材炒作和短線的追漲殺跌作為他們的主要操作風格，這種風格更適合于中小盤。而機構投資者大多對資金安全性要求更高，資金數(shù)量龐大，在選擇一種策略時會關注兩點，一是能不能持續(xù)穩(wěn)定地實現(xiàn)風險收益目標；二是看這種策略具不具備規(guī)模效應，他們希望業(yè)績回報在規(guī)模增長的過程中不會出現(xiàn)大的波動。在策略選擇中，其中債券型基金和貨幣型基金因它們的風險收益比可控，由此最受機構投資者青睞。從16年開始，經濟發(fā)展和走勢都出現(xiàn)了一個衰退的信號以及國家政策的引導，于是那些低估值、高分紅、業(yè)績穩(wěn)健的藍股進行連續(xù)上漲通道，價值股迎來春天。

四、市場游戲規(guī)則的變化

注冊制推出的過程中，必然會有ST的退市和新股票的進入，從而使得市場上空有概念而沒有實際業(yè)績的股票不再吃香，會逐步退出這個市場。加上證監(jiān)會通過行政手段停止了這類瘋長卻沒有實際價值的股票，有效的打擊了這類短線操作的風氣。于是，機構投資者資金雄厚，偏好投資于藍籌股，這樣會使得藍籌股被價值投資者推高，而中小盤經受到這種打壓之后，短線個人投機投資者就會受到損失，會逐步退出這個市場。于是，市場上就形成了機構投資者占比增加，個人投資者下降的局面。

五、投資者教育增強

肖鋼在投資者教育表示，要強化中小投資者教育和完善保護組織體系，建立長效工作機制，要制定投資者教育總體規(guī)劃，加大對中小投資者教育力度，普及投資知識，開展警示宣傳，幫助他們提高風險意識和自我保護能力，經常告誡他們不要聽信流言，不要盲目跟風，不要炒新、炒小、炒差。督促證券期貨經營機構將投資者教育納入開戶、交易、營銷及客戶服務等各個環(huán)節(jié)。

六、大勢所趨

未來的趨勢也將會是機構投資者作為主導趨勢，個人投資者為輔。個人投資者往往會出現(xiàn)過度自信，認為自己能識別把控風險，但如果個人投資者將資金交給更為專業(yè)的組織進行投資，這種模式不僅使得交易成本降低，降低信息不對稱風險，這也是公募基金市場健康發(fā)展的方向。

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