企業(yè)生命周期視角下的財務(wù)管理問題及措施

摘要：企業(yè)發(fā)展是一個長期的過程，企業(yè)處在不同的生命周期其財務(wù)管理呈現(xiàn)不同的狀況。本文以A集團(tuán)的財務(wù)管理為研究對象，并與企業(yè)生命周期相結(jié)合，通過分析A集團(tuán)的償債能力、營運能力和盈利能力，針對所存在的財務(wù)管理問題提出了一系列的解決方法，從而進(jìn)一步優(yōu)化A集團(tuán)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高其經(jīng)濟(jì)運行效率。

關(guān)鍵詞：企業(yè)生命周期；財務(wù)管理；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

企業(yè)的發(fā)展環(huán)境不斷變換，在日益激烈的競爭環(huán)境中，企業(yè)必須加強(qiáng)企業(yè)管理才能獲得更好的發(fā)展機(jī)會。企業(yè)管理主要包括三方面內(nèi)容：財務(wù)管理、生產(chǎn)管理、營銷管理。其中，企業(yè)財務(wù)管理是對企業(yè)資金的獲得和有效使用的管理工作，通過對企業(yè)財務(wù)資源的配置、管理以及控制，從而對風(fēng)險和收益二者進(jìn)行平衡，實現(xiàn)企業(yè)的價值最大化。

一、 財務(wù)管理

（一） 財務(wù)管理的內(nèi)容

財務(wù)管理從資金的角度參與企業(yè)管理過程，是企業(yè)管理的核心環(huán)節(jié)。企業(yè)的財務(wù)管理活動包括四個方面：資金的籌措、資金的運營、投資活動、資金的分配。

1. 籌措資金需先由企業(yè)的特征判斷籌資的渠道，同時需要了解融資渠道的不同條件和要求。融資的渠道可以分為銀行、信托、保險和一些小額貸的財務(wù)公司。而銀行又可以分為四大國有銀行、商業(yè)銀行以及地方銀行，不同的銀行所面向的群體大有不同。例如：工商銀行的重點目標(biāo)客戶集中在“大而優(yōu)”的群體；農(nóng)業(yè)銀行主要面向“三農(nóng)”，服務(wù)建設(shè)城鄉(xiāng)；中國銀行則傾向于中高端的客戶等。

在此基礎(chǔ)上，分析企業(yè)的資本成本和資本結(jié)構(gòu)，即融資成本和融資風(fēng)險，這也是選擇最優(yōu)融資安排的關(guān)鍵步驟，使得資本成本率最低。通過EPS（每股收益）、EBIT（息稅前利潤）分析營業(yè)收入及每股收益，選擇風(fēng)險較低者，綜合考慮資本成本以及相應(yīng)風(fēng)險后，做出能使公司價值最大化的融資安排。

2. 資金的運營是指企業(yè)為滿足日常經(jīng)營活動的需要所發(fā)生的資金收付行為。

3. 投資活動是指企業(yè)根據(jù)項目評估做出資金投出的行為?，F(xiàn)金流量采取不同的估算方法，進(jìn)而對投資項目進(jìn)行評估。根據(jù)是否考慮資金的時間價值，估算方法分為折現(xiàn)與非折現(xiàn)的現(xiàn)金流量方法。通過計算凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、獲利指數(shù)或是投資回收期，做出資本預(yù)算，對資產(chǎn)進(jìn)行估值后作出投資評價與決策。

4. 資金的分配，主要在于對股利政策進(jìn)行選擇，通過股利支付率以及股利報酬率去評價股利政策是否合理。

（二） 財務(wù)管理與企業(yè)生命周期

企業(yè)的生命周期總體經(jīng)歷四個階段：初始期、成長期、成熟期、衰退期。企業(yè)生命周期的每個階段對資金及財務(wù)控制的需求是不同的。

1. 初始期的企業(yè)需要籌集資金用于產(chǎn)品的開發(fā)、銷售收入的增加等。投資需集中化，稅后利潤要先滿足項目投資所需要的股權(quán)資本，若有剩余才用于分配現(xiàn)金股利?？刹捎檬Ｓ喙衫?，以降低企業(yè)的資本成本，也有利于提高公司價值。

2. 成長期的企業(yè)可采用激進(jìn)型的籌資政策，形成較低的資本成本，回報高但與此同時風(fēng)險較大。并且可采用穩(wěn)定增長股利政策，向投資者傳遞公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定增長的信息。適合于成長期的企業(yè)不斷擴(kuò)大市場規(guī)模。

3. 成熟期的企業(yè)相較于成長期，資金需求量減少，可采用穩(wěn)健型籌資政策，保留較多的營運資本，降低企業(yè)的風(fēng)險，適用于固定型的分配方式。

4. 衰退期的企業(yè)則需減少投資以及分配，盡快終止目前產(chǎn)品或服務(wù)，退出市場，轉(zhuǎn)而聚焦于換代產(chǎn)品。

因此，財務(wù)管理應(yīng)與企業(yè)生命周期相結(jié)合，企業(yè)應(yīng)針對各階段的特點采取不同的財務(wù)管理措施。

二、 A集團(tuán)所處的生命周期

（一） A集團(tuán)簡介

A企業(yè)創(chuàng)辦于1968年，是一家以家電制造業(yè)為主的大型綜合性企業(yè)集團(tuán)。A集團(tuán)用工總數(shù)13萬人，旗下?lián)碛忻赖?、小天鵝、威靈、華凌、安得、美芝等十余個品牌。從A集團(tuán)自身來看，其分別與日本東芝、意大利中央空調(diào)企業(yè)Clivet、德國智能自動化解決方案供應(yīng)商庫卡集團(tuán)達(dá)成收購協(xié)議，總金額超325億元，創(chuàng)下中國家電業(yè)連續(xù)海外并購新紀(jì)錄。

（二） A集團(tuán)的生命周期分析

由圖2.1可得，A集團(tuán)的毛利率發(fā)展較為平穩(wěn)，說明A集團(tuán)能夠逐步控制成本，并能有效進(jìn)行風(fēng)險預(yù)測，屬于成熟期的企業(yè)特征。但同時，通過與競爭對手同一時間的毛利率進(jìn)行對比，說明A集團(tuán)仍有很大的上升空間，需要不斷拓展業(yè)務(wù)以獲取更多的市場份額。

三、 A集團(tuán)財務(wù)管理狀況

企業(yè)內(nèi)部財務(wù)狀況直接影響著企業(yè)的發(fā)展。A集團(tuán)作為家電制造企業(yè)的翹楚，其財務(wù)管理的制度和方法必然發(fā)揮了重要的作用。本文對A集團(tuán)財務(wù)報表中的相關(guān)數(shù)據(jù)指標(biāo)進(jìn)行詳細(xì)的分析闡述。

根據(jù)2014年—2016年A集團(tuán)的財務(wù)報表，本文進(jìn)行了三大財務(wù)指標(biāo)分析：償債能力、運營能力分析、盈利能力分析（如表3.1）。

（一） 償債能力

償債能力包括短期償債能力和長期償債能力。主要分析四個指標(biāo)：流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率和負(fù)債比率。

1. 流動比率是流動資產(chǎn)對流動負(fù)債的比率，其公式為：流動比率=流動資產(chǎn)合計/流動負(fù)債合計*100%。用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期之前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力。一般說來，比率越高，說明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強(qiáng)，短期償債能力亦越強(qiáng)；反之則弱。一般認(rèn)為流動比率應(yīng)在2左右比較合適，表示流動資產(chǎn)是流動負(fù)債的兩倍，即使流動資產(chǎn)有一半在短期內(nèi)不能變現(xiàn)，也能保證全部的流動負(fù)債得到償還。

根據(jù)上表中A集團(tuán)的流動比率，說明A集團(tuán)以流動資產(chǎn)償還流動負(fù)債的能力稍微偏弱，企業(yè)流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力偏低，與較為充足的2相差甚遠(yuǎn)，表明A償還短期債務(wù)的能力較弱，可能面臨流動資產(chǎn)不夠償還流動負(fù)債的風(fēng)險。但是，綜合來看償債能力有逐步增強(qiáng)的趨勢。

2. 速動比率，也稱酸性測試比率，是指速動資產(chǎn)對流動負(fù)債的比率，其公式為：速動比率=速動資產(chǎn)/流動負(fù)債=（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負(fù)債。它是衡量企業(yè)流動資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)用于償還流動負(fù)債的能力。在流動資產(chǎn)中，交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力均比存貨強(qiáng)，存貨需經(jīng)銷售才能轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金，因此，在流動資產(chǎn)中，存貨的變現(xiàn)能力較差。一般來說，流動資產(chǎn)扣除存貨后的資產(chǎn)稱為速動資產(chǎn)，包括貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款，可以在較短時間內(nèi)變現(xiàn)。嚴(yán)格來說，流動資產(chǎn)計算速動資產(chǎn)時，不僅要扣除存貨，還應(yīng)扣除預(yù)付賬款、1年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)等變現(xiàn)能力較差的項目。

比較流動比率和速動比率可以發(fā)現(xiàn)，A集團(tuán)的存貨價值較小。而存貨的流動性次于現(xiàn)金、銀行存款、應(yīng)收賬款等項目。因此其速動比率更加具有代表性，可以認(rèn)為A集團(tuán)的短期償債能力較強(qiáng)。

3. 現(xiàn)金比率通過計算公司現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價資產(chǎn)總量與當(dāng)前流動負(fù)債的比率，其公式為：現(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）/流動負(fù)債。其可以反映企業(yè)的直接支付能力，比率較高，說明企業(yè)有較好的支付能力，但如果過高，可能意味著企業(yè)擁有過多盈利能力較低的現(xiàn)金類資產(chǎn)，企業(yè)的資產(chǎn)未能得到有效的運用，其機(jī)會成本較高。

通過計算得出：A集團(tuán)2016年現(xiàn)金比率為0.3?？梢哉J(rèn)為其公司的流動資產(chǎn)未得到了合理的運用，A集團(tuán)可利用閑置的流動資產(chǎn)進(jìn)行投資。

4. 資產(chǎn)負(fù)債率是期末負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，也就是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系，其公式為：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%。

資產(chǎn)負(fù)債率，也稱負(fù)債比率或舉債經(jīng)營比率，反映企業(yè)的資產(chǎn)總額中有多大比例是通過借債來籌資的，同時也反映企業(yè)償還債務(wù)的能力，比率越高，企業(yè)償還債務(wù)的能力越差，財務(wù)風(fēng)險越大；反之，償還債務(wù)的能力越強(qiáng)。由圖中計算可以看出，近三年A集團(tuán)維持一個相對較高的負(fù)債水平，資產(chǎn)負(fù)債率維持在60%的水平，負(fù)債中絕大多數(shù)都是期限較短的流動性負(fù)債。這表明，平均三年中A集團(tuán)的資產(chǎn)有60%來源于舉債；或者說，A集團(tuán)每60元的債務(wù)，就有100元的資產(chǎn)作為償還債務(wù)的保障。

對于資產(chǎn)負(fù)債率，企業(yè)的債權(quán)人、股東和管理者往往從不同的角度予以評價。由上述數(shù)據(jù)可得，A集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率維持在0.6，大于0.5。

從債權(quán)人的立場看，他們最關(guān)心的是貸給企業(yè)的款項的安全程度，也就是能否按期收回本金和利息。如果比率過高，說明在企業(yè)的全部資產(chǎn)中，股東提供的資本所占比重太小，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險將主要由債權(quán)人負(fù)擔(dān)，這對債權(quán)人來講是不利的。因此，債權(quán)人希望企業(yè)的負(fù)債比率越低越好。

由A集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率可看出股東所提供的資本較少，可以認(rèn)為在較大程度上債權(quán)人的權(quán)益缺乏保障。

從股東的角度看，資產(chǎn)負(fù)債率與財務(wù)杠桿比率有關(guān)，股東所關(guān)心的是投資報酬的高低。由于企業(yè)通過舉債籌措的資金與股東提供的資金在生產(chǎn)經(jīng)營中發(fā)揮同樣的作用，如果企業(yè)負(fù)債所支付的利率低于資產(chǎn)報酬率，股東就可以利用舉債經(jīng)營取得更多的投資報酬。股東所關(guān)心的是全部資產(chǎn)報酬率是否超過了借款的利率，通過舉債獲得杠桿利益。因此，從股東的立場看，在全部資本利潤率高于借款利息率時，負(fù)債比例越大越好，否則反之。

由A集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率可看出該企業(yè)所得的全部資本利潤率超過因借款而支付的利息率，資產(chǎn)負(fù)債率越高，股東受益。

從經(jīng)營者的立場看，既要考慮企業(yè)的盈利水平，也要顧及企業(yè)所承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險。如果企業(yè)不利用舉債經(jīng)營或者負(fù)債比率很小，說明企業(yè)管理者比較保守，利用債權(quán)人資本進(jìn)行經(jīng)營活動的能力較差；但如果資產(chǎn)負(fù)債率過高，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險增大，一旦資產(chǎn)負(fù)債率超過了100%，企業(yè)將面臨資不抵債、瀕臨倒閉的風(fēng)險。從財務(wù)管理的角度來看，企業(yè)應(yīng)當(dāng)審時度勢，必須充分估計預(yù)期的利潤和增加的風(fēng)險，在風(fēng)險和收益二者之間進(jìn)行權(quán)衡，才能夠做出正確的財務(wù)決策。

目前，雖A集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率處于0.6左右，但A集團(tuán)財務(wù)資金雄厚，并處于新領(lǐng)域、新產(chǎn)品的高速拓展期，我認(rèn)為這一比率較為合適，有利于公司發(fā)展。

（二） 營運能力

1. 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時期賒銷收入凈額與應(yīng)收賬款平均余額的比率，其公式為：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷收入凈額/應(yīng)收賬款平均余額。由于在利潤表中，收入是時期數(shù)，而在資產(chǎn)負(fù)債表中，應(yīng)收賬款是時點數(shù)，為了二者之間的可比性，應(yīng)收賬款用平均數(shù)使其變?yōu)闀r期數(shù)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)回收應(yīng)收賬款的速度越快，可以減少壞賬損失，提高資金的流動性，企業(yè)的短期長期能力也會得到增強(qiáng)；反之，會導(dǎo)致應(yīng)收賬款占用資金數(shù)量較多，影響企業(yè)資金利用率和資金的正常周轉(zhuǎn)。

A集團(tuán)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，這在一定程度上彌補(bǔ)了流動比率低的不利影響，同時可根據(jù)2016年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率計算出應(yīng)收賬款平均收賬期：應(yīng)收賬款平均收賬期=360/13.31=27.05天，說明A集團(tuán)從賒銷產(chǎn)品到收回應(yīng)收賬款的平均天數(shù)為27.05天。

2. 存貨周轉(zhuǎn)率逐漸上升，說明A集團(tuán)提高了產(chǎn)品銷售能力，較好地改善了庫存管理，逐步解決存貨積壓問題。

3. 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻略有下降，A集團(tuán)需提高流動資產(chǎn)的利用效率，從而節(jié)約流動資金。

4. 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐步提升，說明A集團(tuán)對固定資產(chǎn)的利用率增加，管理水平逐漸增強(qiáng)。

5. 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一樣略有下降。

從整體來看，雖然數(shù)據(jù)指標(biāo)的升降幅度不大，但A集團(tuán)的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，說明A集團(tuán)利用流動資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營的效率較差，長此以往會影響企業(yè)的盈利能力，可采取措施提高銷售收入、處置資產(chǎn)或是提高流動資產(chǎn)的投資利用收益，以提高總資產(chǎn)利用率。

（三） 盈利能力

總體看來看，除總資產(chǎn)報酬率和權(quán)益報酬率略有下降之外，A集團(tuán)的利潤率整體呈上升趨勢，盈利水平有所提高，但與同一行業(yè)的競爭者相比較而言，B集團(tuán)2014～2016年度的營業(yè)利潤率分別為11.68%、13.82%、16.16%，明顯高于A集團(tuán)，因此，A集團(tuán)在未來的發(fā)展中應(yīng)不斷完善經(jīng)營管理，擴(kuò)大銷售渠道，提高資產(chǎn)利用效率，增強(qiáng)獲取利潤的能力。

四、 優(yōu)化A集團(tuán)財務(wù)措施

通過分析A集團(tuán)財務(wù)指標(biāo)，針對A集團(tuán)所處生命周期，提出適合其發(fā)展的財務(wù)管理措施。

（一） 降低生產(chǎn)成本

由上述分析可知，A集團(tuán)相較于同行業(yè)的競爭者，其銷售利潤偏低，說明A集團(tuán)的生產(chǎn)成本較高。隨著勞動力成本的不斷提高，中國制造業(yè)的生產(chǎn)成本也隨之增加，在此背景下，需加快從傳統(tǒng)的人力生產(chǎn)轉(zhuǎn)化到自動化生產(chǎn)，提高自動化水平，降低人工成本。近幾年，A集團(tuán)已推出“雙智”戰(zhàn)略，即智能家居和智能制造，加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，降低生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率，深入全面布局機(jī)器人產(chǎn)業(yè)。

（二） 提高銷售報酬率

提高資產(chǎn)凈利率可以從兩個方面著手：一是加強(qiáng)資產(chǎn)管理，提高資產(chǎn)利用率；二是加強(qiáng)營銷管理，節(jié)約成本費用，增加銷售收入。

增加銷售收入在企業(yè)財務(wù)管理中占據(jù)舉足輕重的地位。對于A集團(tuán)，具體而言，一方面，可以增加銷售渠道。隨著電子商務(wù)的發(fā)展，不局限于實體銷售模式，應(yīng)拓寬線上的銷售方式。提供良好的購物體驗，做好產(chǎn)品的售后服務(wù)。

另一方面，加大產(chǎn)品的研發(fā)力度。智能家居的概念目前已開始觸及日常生活，A集團(tuán)把握時機(jī)，逐步打造“A智能家庭”，提高家用電器的智能化水平，提高產(chǎn)品質(zhì)量。

（三） 優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

由上述分析可知，A集團(tuán)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略微呈下降趨勢，應(yīng)加快資產(chǎn)的使用效率，全面優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高現(xiàn)有資金的利用效率，進(jìn)行適當(dāng)?shù)馁Y本擴(kuò)張。目前，A集團(tuán)已經(jīng)以4.73億美元收購了日本東芝，并在去年并購了德國庫卡集團(tuán)，占庫卡集團(tuán)發(fā)行股本比例的94.55%，成為庫卡集團(tuán)最大的股東，在收購庫卡集團(tuán)時，A收購資金的來源是中國工商銀行（歐洲）有限公司巴黎分行和中國工商銀行法蘭克福分行提供的貸款，是國際間數(shù)額巨大的中長期借款。借助庫卡集團(tuán)在工業(yè)機(jī)器人和自動化領(lǐng)域的經(jīng)驗和生產(chǎn)線，進(jìn)一步提高生產(chǎn)效率，推動A集團(tuán)制造升級優(yōu)化。由此說明：A集團(tuán)有足夠的資本去進(jìn)行資本擴(kuò)張。通過并購，一方面能擴(kuò)大市場范圍；另一方面，通過產(chǎn)業(yè)的縱向融合，實現(xiàn)產(chǎn)品的多元化發(fā)展，促進(jìn)原產(chǎn)品與新興行業(yè)的融合發(fā)展，在提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的同時加快對新產(chǎn)品的開發(fā)。

（四） 控制負(fù)債風(fēng)險

由上述分析可知，A集團(tuán)的流動比率較低，長此以往，可能會面臨資不抵債的風(fēng)險，因此，在A集團(tuán)進(jìn)行投資抉擇時，應(yīng)在風(fēng)險與收益之間進(jìn)行權(quán)衡，對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行有效控制。

（五） 完善股利分配制度

在企業(yè)通過一系列財務(wù)活動后，需對企業(yè)所實現(xiàn)的經(jīng)營成果進(jìn)行分割和派發(fā)。因為在不同的發(fā)展階段，企業(yè)的經(jīng)營狀況和經(jīng)營風(fēng)險不同，對資本的需求情況也會有很大的差異，因此，應(yīng)根據(jù)股利支付率和股利報酬率選擇適合于企業(yè)所處生命周期的股利政策，有利于改善企業(yè)的資金管理，提高企業(yè)的經(jīng)營效率。

五、 結(jié)語

總體來看，A集團(tuán)現(xiàn)所處為成熟期的企業(yè)，出現(xiàn)組織并購等活動，仍需不斷轉(zhuǎn)型升級、大量融資以滿足開發(fā)新產(chǎn)品以拓寬市場范圍。因此需增加對外融資，并不斷地強(qiáng)化投融資的管理模式，減少不必要的成本流失，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)化發(fā)展。

企業(yè)處于不同的生命周期，將采取不同的財務(wù)管理應(yīng)對方式，A集團(tuán)作為家電行業(yè)的標(biāo)桿，其不同階段的財務(wù)管理模式將值得我們不斷深入探索。

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作者簡介：

彭曉帆，廣東省廣州市，廣東工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院。