我國創(chuàng)業(yè)板股票價(jià)格影響因素分析

車奕文

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是我國政府為“兩高五新”的中小企業(yè)提供的有效融資渠道。從1999年8月我國首次提出創(chuàng)業(yè)板的想法，到2000年10月深交所正式開始籌建，再到2004年5月證監(jiān)會(huì)正式批復(fù)申請(qǐng)，用時(shí)11年籌劃的創(chuàng)業(yè)板正式于2009年開板運(yùn)行。7年來，創(chuàng)業(yè)板在不斷完善和發(fā)展中，逐漸受到投資者的重視。但是影響其價(jià)格的因素眾多，既有與主板有相似之處，也有差異。

國外的中小板市場(chǎng)起步更早、發(fā)展更成熟，相應(yīng)的對(duì)于市場(chǎng)就有了更多深入的研究。例如Ball 和Brown（1968）的研究表明上市公司的股票價(jià)格水平與公司盈余指標(biāo)有著密切聯(lián)系。Peter（1994）的研究表明財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)會(huì)影響股價(jià)。不同國家的企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)影響股價(jià)程度不同，其根本在于不同國家體制機(jī)制的規(guī)范程度，證券市場(chǎng)的發(fā)展水平不同以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的計(jì)算方式和核算標(biāo)準(zhǔn)等差異Colines（1997）研究表明盈余指標(biāo)和所有者權(quán)益指標(biāo)均會(huì)影響股價(jià)，且后者影響程度高于前者。Graham 和King （2002）通過分析亞洲6個(gè)不同國家與地區(qū)的股市得出會(huì)計(jì)賬面價(jià)值和留存盈余對(duì)股價(jià)有很大影響。綜合上述可以看出上市公司的盈余情況對(duì)股價(jià)有極大的影響作用。

陳信元（2002）選取上證交易所公司會(huì)計(jì)信息得出凈資產(chǎn)、每股收益、剩余收益、流通股比例和資產(chǎn)規(guī)模與股價(jià)漲跌息息相關(guān)。于海燕、黃一鳴（2005）對(duì)滬市A 股公司進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息對(duì)股價(jià)有影響。李禮和洪源（2005）通過調(diào)研19個(gè)行業(yè)得出公司業(yè)績(jī)和股價(jià)之間的相關(guān)性逐漸增強(qiáng)，認(rèn)為投資者的投資行為趨于理性化。趙培騫和王德華（2007）選取深證交易所上市公司作為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)公司成長(zhǎng)性指標(biāo)和股東權(quán)益指標(biāo)對(duì)股價(jià)解釋能力高。

對(duì)比了國內(nèi)外研究者對(duì)證券市場(chǎng)股價(jià)影響因素的研究發(fā)現(xiàn)我國對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)研究較少且范圍窄。在借鑒前人研究基礎(chǔ)上，本文將對(duì)我國創(chuàng)業(yè)板的股價(jià)影響因素進(jìn)行分析。

一、宏觀因素

1. 國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP。GDP作為國民經(jīng)濟(jì)核算的核心指標(biāo)，也是衡量一個(gè)國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況的重要指標(biāo)；其變化也時(shí)刻影響著證券市場(chǎng)的發(fā)展。一般情況下，GDP高于預(yù)期意味著經(jīng)濟(jì)處于更好的發(fā)展之中，預(yù)期投資風(fēng)險(xiǎn)減小，這也使得了股票的含金量變高。相反，低于預(yù)期的GDP增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致投資者看空，帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)板股價(jià)下跌。

2. 社會(huì)固定資產(chǎn)投資。全社會(huì)固定資產(chǎn)投資是以貨幣表現(xiàn)的建造和購置固定資產(chǎn)活動(dòng)的工作量，它是反映固定資產(chǎn)投資規(guī)模、速度、比例關(guān)系和使用方向的綜合性指標(biāo)。固定資產(chǎn)投資增多意味著更多的新需求，給中小企業(yè)的發(fā)展帶來了新機(jī)遇。與此同時(shí)，也應(yīng)關(guān)注固定資產(chǎn)投資規(guī)模與供給的關(guān)系。從整個(gè)股票交易市場(chǎng)來講，固定資產(chǎn)投資越多，交叉形成的閑置資金同樣也會(huì)增加，資金流動(dòng)增強(qiáng)，造成股價(jià)上漲；但固定資本投資只與總需求相關(guān)，當(dāng)固定資產(chǎn)投資規(guī)模遠(yuǎn)大于總供給，就會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，引起股民恐慌情緒而選擇撤資，最終導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌。

3. 經(jīng)濟(jì)通脹水平。通貨膨脹是在一段給定的時(shí)間內(nèi)，給定經(jīng)濟(jì)體中的物價(jià)水平普遍持續(xù)增長(zhǎng)，從而造成貨幣購買力的持續(xù)下降。低通脹不僅不會(huì)造成危害，反而會(huì)推動(dòng)股價(jià)上漲。其原因在于通貨膨脹主要是由于貨幣供應(yīng)量增多所導(dǎo)致。貨幣供應(yīng)量增多，能刺激生產(chǎn)，增加所獲利潤(rùn)，從而增加可分派股息，股票更具吸引力，股票價(jià)格將上漲。相反，高通脹使得整個(gè)經(jīng)濟(jì)形式變得不再穩(wěn)定。一方面企業(yè)的發(fā)展前景堪危，企業(yè)利潤(rùn)不定，另一方面，企業(yè)借貸成本上升，不利于企業(yè)進(jìn)行舉債擴(kuò)張，投資者對(duì)市場(chǎng)前景的擔(dān)憂直接影響新投資注入，使股價(jià)下跌。

4. 財(cái)政政策。財(cái)政政策是指為促進(jìn)就業(yè)水平提高，減輕經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，防止通貨膨脹，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)而對(duì)政府財(cái)政支出、稅收和借債水平所進(jìn)行的選擇，或?qū)φ?cái)政收入和支出水平所作的決策。它是國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的主要政策之一。當(dāng)國家實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策時(shí)，政府相應(yīng)的實(shí)行擴(kuò)張財(cái)政支出、減少稅種、降低稅率等一系列政策，從而促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。與此同時(shí)，企業(yè)也受到影響。在擴(kuò)張的財(cái)政政策作用下，企業(yè)拓寬銷售渠道，獲利更多，企業(yè)預(yù)期見好使股價(jià)上漲。相反，一般情況下，若實(shí)行緊縮性財(cái)政政策，則會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌。

二、微觀影響因素

1. 成長(zhǎng)能力是指企業(yè)在不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境中，其未來發(fā)展趨勢(shì)與發(fā)展速度，例如企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，利潤(rùn)和所有者權(quán)益的增加等。成長(zhǎng)能力反映了企業(yè)未來的發(fā)展前景。企業(yè)的成長(zhǎng)能力可以用銷售增長(zhǎng)率來衡量，該指標(biāo)銷售增長(zhǎng)速度越快使得高于預(yù)期，企業(yè)的市場(chǎng)前景就越好，從而推高股價(jià)。

2. 盈利能力是影響一個(gè)公司股價(jià)的必然因素之一。實(shí)務(wù)中，公司常用市盈率市、凈率等指標(biāo)來衡量企業(yè)的盈利能力。一般來說，市盈率、市凈率較低意味著盈利能力較強(qiáng)，于投資者而言，更具有投資價(jià)值，這也表明該股票的市場(chǎng)潛力較大，市場(chǎng)預(yù)期看好，從而推升股票價(jià)格。

3. 償債能力越強(qiáng)，意味著公司有較大的償還債務(wù)的能力。企業(yè)負(fù)債分為兩種，一種是短期負(fù)債，是一年之內(nèi)償還的債務(wù)；第二種為長(zhǎng)期負(fù)債，也叫作非流動(dòng)負(fù)債，是期限大于一年的債務(wù)。以短期償債能力為例，流動(dòng)比率、現(xiàn)金比率越高則該企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)性增強(qiáng)，表明流動(dòng)資金多，靈活性高，出現(xiàn)現(xiàn)金流危機(jī)機(jī)率小。較流動(dòng)比率而言現(xiàn)金比率更能突出企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)性。對(duì)于長(zhǎng)期償債能力，資產(chǎn)負(fù)債率、長(zhǎng)期負(fù)債率最為常用，這兩個(gè)值升高，一方面說明企業(yè)負(fù)債比重增加，另一方面也體現(xiàn)其他企業(yè)和銀行愿意放貸，對(duì)應(yīng)的企業(yè)自身價(jià)值提升，股票價(jià)值也相應(yīng)提升。

4. 運(yùn)營(yíng)能力指企業(yè)基于外部市場(chǎng)環(huán)境的約束，通過內(nèi)部人力資源和生產(chǎn)資料的配置組合而對(duì)財(cái)務(wù)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)所產(chǎn)生作用的大小?？梢杂弥苻D(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)天數(shù)指標(biāo)來衡量。周轉(zhuǎn)率越高，周轉(zhuǎn)速度越快，企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力越強(qiáng)；周轉(zhuǎn)天數(shù)周轉(zhuǎn)率比率原理相同，該式則體現(xiàn)了周轉(zhuǎn)期越短，其周轉(zhuǎn)速度越快，企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力就越強(qiáng)。以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（周轉(zhuǎn)次數(shù)）為例，其等于營(yíng)業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比值，一般情況下，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，表示企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率較高，公司營(yíng)運(yùn)能力較穩(wěn)定。運(yùn)營(yíng)能力越高的企業(yè)，一般會(huì)有更強(qiáng)的能力利用各項(xiàng)資產(chǎn)來賺取利率，從而擁有更好的市場(chǎng)預(yù)期。

5. 現(xiàn)金流量指企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間按照現(xiàn)金收付實(shí)現(xiàn)制，通過經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金 流入、流出及其總量情況的總稱，即企業(yè)一定時(shí)期的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的流入和流出的數(shù)量。在當(dāng)今企業(yè)發(fā)展中，企業(yè)興衰取決于是現(xiàn)金流，在眾多價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)中現(xiàn)金流的評(píng)價(jià)是最具權(quán)威性的。現(xiàn)金流量比率可以很好的體現(xiàn)這一會(huì)計(jì)特征，它是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與期末流動(dòng)負(fù)債之比，可以看出現(xiàn)金流量比率越高，流動(dòng)性越強(qiáng)，公司經(jīng)營(yíng)水平越高，有利于提高股價(jià)。一般情況來說，現(xiàn)金流動(dòng)性越強(qiáng)，意味著企業(yè)所持可利用資金較多，所體現(xiàn)出的企業(yè)短期償債能力及應(yīng)變能力就越強(qiáng)，投資風(fēng)險(xiǎn)越小，企業(yè)價(jià)值就越高，股價(jià)也隨之上漲。

三、創(chuàng)業(yè)板重點(diǎn)關(guān)注因素

1. 創(chuàng)業(yè)板公司科技創(chuàng)新能力。在現(xiàn)今知識(shí)產(chǎn)業(yè)成為龍頭產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)形態(tài)下，技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的重要因素之一。馮梓洋等（2014）研究表明，以研發(fā)支出、員工素質(zhì)技術(shù)等為指標(biāo)的創(chuàng)新會(huì)帶來創(chuàng)業(yè)板公司績(jī)效提高的結(jié)果，尤其是企業(yè)研發(fā)投入對(duì)業(yè)績(jī)具有顯著的正向作用。但技術(shù)創(chuàng)新對(duì)股價(jià)波動(dòng)影響較弱。其原因有可能是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的信息披露尚不充分。因此考慮到創(chuàng)業(yè)板股票波動(dòng)較大，此時(shí)應(yīng)同時(shí)關(guān)注宏觀和微觀方面因素。

2. 創(chuàng)業(yè)板公司管理團(tuán)隊(duì)。公司的管理團(tuán)隊(duì)決定著整個(gè)公司的走向。尤其是穩(wěn)定的持股團(tuán)隊(duì)有著維穩(wěn)公司重心的作用。自2009年創(chuàng)市至2017年，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中高管離職事件頻發(fā)引發(fā)關(guān)注。聞岳春、段弈冰（2013）經(jīng)過實(shí)證，發(fā)現(xiàn)持股高管離職的公司在中短期股票呈現(xiàn)顯著的負(fù)的異常收益。起因在于創(chuàng)業(yè)板高管的領(lǐng)導(dǎo)才能及人脈資源突出，作用不可小覷。因此高管離職事件會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)期公司帶來潛在風(fēng)險(xiǎn)，影響投資者對(duì)公司未來預(yù)期，導(dǎo)致股票價(jià)格有波動(dòng)。

3. 創(chuàng)業(yè)板股票新股供給政策。創(chuàng)業(yè)板股價(jià)會(huì)受股票供給沖擊的影響。孫會(huì)霞等（2013）實(shí)證發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板一、二級(jí)市場(chǎng)存在向下的需求曲線，特別值得注意的是股票供給與超額收益呈顯著的負(fù)相關(guān)性，這也說明了供給需求曲線并非水平。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板股票購買者而言，傾斜的曲線表明在購股時(shí)應(yīng)充分考慮證監(jiān)會(huì)發(fā)布的有關(guān)創(chuàng)業(yè)板供給政策，由此帶來的沖擊會(huì)帶來的股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，以及市場(chǎng)波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，不僅應(yīng)考慮到新股發(fā)行是的股價(jià)波動(dòng)，還用考慮供給對(duì)其產(chǎn)生的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響。

以上總結(jié)了宏觀、微觀層面，以及創(chuàng)業(yè)板重點(diǎn)關(guān)注因素來闡釋創(chuàng)業(yè)板股票價(jià)格變化的原因。但究其根本，創(chuàng)業(yè)板價(jià)格是由宏觀、微觀因素下公司的而價(jià)值決定的，其價(jià)格的變化是投資者預(yù)期與創(chuàng)業(yè)板實(shí)際表現(xiàn)情況的差異，和創(chuàng)業(yè)板上市的公司情況的變化引起的。投資者應(yīng)該綜合多層面的因素考慮，才能發(fā)現(xiàn)價(jià)格被低估的股票，綜合我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的特點(diǎn)做出理性的決定。

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（作者單位：西安市西航一中）