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    新形勢下貨幣政策信貸傳導渠道不暢的原因及對策

    2018-07-13 01:59:19張德常
    時代金融 2018年36期
    關(guān)鍵詞:不良貸款傳導存款

    謝 熹 張德常

    (重慶三峽銀行,重慶 400024)

    一、引言

    2018年以來,央行繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策,但是更加注重把握調(diào)控的節(jié)奏、力度和工具組合,加強前瞻性預期微調(diào),適度對沖部分領(lǐng)域出現(xiàn)的信用資源配置不足,引導和穩(wěn)定市場預期,加大金融對實體經(jīng)濟尤其是小微企業(yè)的支持力度。央行先后在1月、4月和7月實施定向降準,并搭配中期借貸便利、抵押補充貸款等工具投放中長期流動性。總體來看,貨幣政策取得成效,銀行體系流動性保持合理充裕,市場利率中樞有所下行。根據(jù)中國債券信息網(wǎng)和中國貨幣網(wǎng)公布的數(shù)據(jù),中債3年期AAA級企業(yè)債利率由年初5.3%左右下降至4%左右,5年期國債利率由年初3.9%左右下降至3.3%左右,1M期shibor利率由年初4.%-4.5%區(qū)間下降至2.5%-3.0%區(qū)間。市場利率下行,市場對流動性恐慌減少,降低去杠桿導致“踩踏式”金融風險,有利于給國內(nèi)穩(wěn)定經(jīng)濟增長創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。然而“寬貨幣”未能有效緩解實體經(jīng)濟面臨的“緊信用”,尤其是給小微、民營企業(yè)融資困境帶來的邊際改善并不顯著。根據(jù)2018年2季度中國人民銀行貨幣政策執(zhí)行報告,2018年2季度我國一般貸款利率微升0.01個百分點;受表外融資收縮等影響,2018年上半年社會融資規(guī)模增量比上年同期少2.03萬億元。貨幣供給增加并未流向?qū)嶓w經(jīng)濟和降低企業(yè)融資成本,一定程度上是因為貨幣政策信貸傳導渠道不暢。

    本文分析貨幣政策信貸傳導渠道不暢的主要原因,并給出政策建議。本文結(jié)構(gòu)安排如下:第一和第二部分為引言和文獻綜述;第三部分基于銀行經(jīng)營管理的微觀視角分析貨幣政策信貸傳導渠道不暢的原因;第四部分為結(jié)論性評述和政策建議。

    二、理論基礎(chǔ)與文獻綜述

    貨幣政策傳導主要有兩個基本渠道,即貨幣渠道和信貸渠道。信貸渠道是指貨幣政策調(diào)整影響銀行信貸資金變化,進而影響國民經(jīng)濟投資、消費,并最終作用于產(chǎn)出。研究普遍認為信貸渠道是我國貨幣政策的重要傳導渠道。但是,對于貨幣政策信貸傳導渠道的效率、具體途徑,則存在諸多不同的結(jié)論和看法。

    貨幣政策通過信貸投放來影響經(jīng)濟活動的理論基礎(chǔ)是貨幣政策的信貸渠道,該理論源自信用可獲得性理論。在信息不對稱的信貸配給狀態(tài)下,貨幣供給變化可以搭配信貸配給均衡,從而通過信貸渠道傳導到實體經(jīng)濟[1]。當中央銀行實施貨幣政策改變商業(yè)銀行準備金頭寸時,商業(yè)銀行為保持一定的流動性而調(diào)整資產(chǎn)構(gòu)成,引起貸款規(guī)模變化,最終實現(xiàn)中央銀行調(diào)整經(jīng)濟的目標。然而,銀行信貸渠道要有效傳導央行貨幣政策,需要條件,包括銀行在資金借貸市場具有不可替代性、貨幣供給變化能夠帶來銀行可貸資金變動,并最終帶來信用擴張或收縮[2]。貨幣政策信貸傳導渠道被認為有兩種具體途徑,即銀行借貸渠道和資產(chǎn)負債表渠道[3]。另一視角著眼于銀行風險承擔意愿變化,認為貨幣政策的調(diào)整影響到金融機構(gòu)的風險態(tài)度,進而對其資產(chǎn)組合的風險、資產(chǎn)的定價產(chǎn)生影響,進而作用于銀行信貸投放[4]。國內(nèi)學者認為貨幣政策對銀行風險承擔有顯著影響,而銀行風險承擔對其信貸投放有顯著影響[5]。

    在我國以銀行信貸為主的間接融資在我國社會融資結(jié)構(gòu)中占據(jù)主導地位,2018年6月末我國社會融資規(guī)??偭繛?83.27萬億元,其中人民幣貸款127.78萬億元、占比69.72%。信貸投放對資源配置和國民經(jīng)濟具有重要影響,因此貨幣政策信貸傳導渠道在國內(nèi)尤其受到關(guān)注,國內(nèi)也從多個方面研究貨幣政策信貸傳導渠道。部分研究主要基于VAR模型,分析貨幣政策信貸傳導渠道是否有效,基本一致認為信貸傳導渠道在我國貨幣政策傳導機制中占有十分重要的地位[6],貨幣政策效果不佳與信貸渠道梗阻密切相關(guān)[7]。也有研究通過采用向量自回歸模型、沖擊反應(yīng)分析和預期誤差項方差分解等方法,論證了信貸傳導渠道是我國貨幣政策的重要傳導渠道[8]。由于表外業(yè)務(wù)的興起和壯大是近年來我國銀行業(yè)發(fā)展的顯著特點之一,雖然表外業(yè)務(wù)不直接體現(xiàn)為表內(nèi)信貸投放,但是研究表明表外業(yè)務(wù)通過銀行信貸渠道強化了貨幣政策的傳導效果[9]。信貸資產(chǎn)證券化可以提高銀行資本充足率和資產(chǎn)負債管理能力,并生產(chǎn)信貸放大作用,因此有研究認為信貸資產(chǎn)證券化對貨幣供給和信貸政策的傳導渠道能否產(chǎn)生積極作用[10]。

    本文研究的主要突破在于從商業(yè)銀行微觀視角出發(fā),深入到商業(yè)銀行內(nèi)部管理機制、資產(chǎn)負債配置、經(jīng)營行為和當前現(xiàn)狀,更加系統(tǒng)、細致剖析當前貨幣政策信貸傳導渠道為何不暢,為政策制定提供有針對性的建議。

    三、貨幣政策信貸傳導機制不暢原因分析

    本文認為當前貨幣政策信貸傳導機制面臨三大陷阱,即風險偏好陷阱、可貸資金供給陷阱和信貸供需結(jié)構(gòu)失衡陷阱,導致“寬貨幣”并未能有效緩解“緊信用”,實體經(jīng)濟融資難、融資貴的問題邊際改善效果不佳,貨幣政策難以取得預期成效。

    (一)信貸傳導渠道面臨“風險偏好陷阱”

    貨幣政策信貸傳導渠道面臨“風險偏好陷阱”是指當前“寬貨幣”政策無法有效增強商業(yè)銀行風險承擔意愿,進而引導商業(yè)銀行提高杠桿和加快放貸,阻礙“寬貨幣”轉(zhuǎn)化為“寬信用”,主要原因:

    1.商業(yè)銀行還深陷在“去化存量風險、嚴控新增風險”的泥沼。近年來在流動性充裕、市場利率超低的環(huán)境下,銀行風險承擔意愿大,加快擴張,積累了大量風險。2011年末至2016年末,商業(yè)銀行不良貸款余額由4278億元增加至15122億元,增長2.5倍;不良貸款率由1.0%提高至1.74%;撥備覆蓋率率由278.1%下降至176.4%;關(guān)注類貸款比例達到3.87%。2017年末不良貸款余額17057億元,比2016年末增加1935億元。未來仍然存在諸多風險爆發(fā)點,不良貸款率存在攀升壓力。由于存量風險常規(guī)處置難度大,去化進度緩慢,而核銷呆賬、轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)會減少損益,影響經(jīng)營業(yè)績,因此商業(yè)銀行傾向于“以時間換空間”,嚴控新增風險,逐步消化存量風險,弊端是在相當長時期內(nèi)銀行承擔風險意愿都會被抑制在低水平。

    2.商業(yè)銀行資產(chǎn)風險分類面臨巨大的監(jiān)管壓力。商業(yè)銀行風險承擔意愿更多受到監(jiān)管政策影響而不是貨幣政策。中國銀監(jiān)會在2017年頒發(fā)《關(guān)于銀行業(yè)風險防控工作的指導意見》,指出要重點關(guān)注逾期90天以上貸款與不良貸款比例超過100%、關(guān)注類貸款占比較高或增長較快的情形。不良貸款真實暴露情況被作為監(jiān)管評級的重要評價因子。2018年監(jiān)管機構(gòu)要求將逾期90天以上貸款全部計入不良貸款,個別農(nóng)商行不良率迅猛超過20%,引發(fā)市場恐慌。各地監(jiān)管機構(gòu)針對商業(yè)銀行資產(chǎn)風險分類真實性、逾期貸款與不良貸款剪刀差、不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓潔凈性等做了全面檢查,實施嚴厲處罰,提出整改要求和時限。在巨大監(jiān)管壓力下,商業(yè)銀行加快真實風險暴露,但是部分銀行面臨補提撥備拖累利潤增長、不良貸款率突破董事會目標、銀行形象受損等不利局面,為此不得不嚴控新增風險。

    3.銀行風險偏好政策調(diào)整存在滯后性。商業(yè)銀行初步建立現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu),通常在年初制定全年的風險偏好政策,提交董事會和股東會批準。爾后經(jīng)營管理層再根據(jù)董事會批準的風險偏好政策制定經(jīng)營發(fā)展目標和風險限額。雖然2018年以來貨幣政策有所調(diào)整,但是商業(yè)銀行一般不會在年中調(diào)整風險偏好及風險限額。同時,基層支行績效考核政策通常是年初制定、一年一調(diào)整,因此也有滯后性,從董事會傳導至基層支行的不良貸款考核要求不會因貨幣政策調(diào)整而在年中做出變化。

    總體看,因為存量風險處置化解緩慢,新增風險暴露多,而又受到巨大的監(jiān)管壓力,商業(yè)銀行處于“去化存量風險、嚴控新增風險”的階段,風險承擔意愿跌入低谷,貨幣政策調(diào)整并不能改善這種局面。

    (二)信貸傳導渠道面臨“可貸資金供給陷阱”

    貨幣政策信貸傳導渠道面臨“可貸資金供給陷阱”是指當前“寬貨幣”政策雖然增加了貨幣供給,但是商業(yè)銀行可用資金頭寸增加并未轉(zhuǎn)化為可貸資金供給的相應(yīng)增加,而是用于去杠桿和修復流動性,資金更多投向貨幣工具,主要原因:

    1.可貸資金供給盯住存款增長,而存款增速放緩,存款增長預期不樂觀阻斷了貨幣政策信貸傳導渠道。雖然存貸比已經(jīng)不再作為監(jiān)管指標,但是鑒于各項存款是商業(yè)銀行最主要、最優(yōu)質(zhì)的負債資金來源,因此存貸比仍然是商業(yè)銀行重要的資產(chǎn)負債比例管理指標和考核指標。因此,存款余額是決定銀行可貸資金供給的主要因素之一。存款增速放緩,甚至部分中小銀行存款余額下滑,已經(jīng)成為常態(tài)。根據(jù)2018年2季度中國人民銀行貨幣政策執(zhí)行報告,截至2018年6月末,金融機構(gòu)本外幣各項存款余額178.3萬億元,同比增長8.1%,比1季度末低0.3個百分點。貨幣政策調(diào)整并未能抵消存款增速放緩對商業(yè)銀行可貸資金供給的負面影響。

    2.“寬貨幣”帶來的增量可用資金頭寸首先被用于去杠桿、修復流動性,增強風險抵御能力。強監(jiān)管、去杠桿給商業(yè)銀行流動性帶來巨大壓力,表外資產(chǎn)回歸表內(nèi)、壓縮同業(yè)負債匹配長久期資產(chǎn)的規(guī)模、新增流動性指標等,需要商業(yè)銀行重塑資產(chǎn)負債表,緩解流動性壓力。2018年以來寬貨幣帶來的增量可用資金頭寸更多用于補充流動性、改善結(jié)構(gòu),留在金融體系內(nèi)部,而不是用于信貸投放。根據(jù)2018年2季度中國人民銀行貨幣政策執(zhí)行報告,截至2018年6月末金融機構(gòu)超額準備金率為1.7%,比3月末高0.4個百分點,比上年同期高0.3個百分點,超額準備金增加約7000億元。

    3.對短期同業(yè)批發(fā)融資依賴較高的商業(yè)銀行,隨著同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管強化,必須調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu),降低同業(yè)負債的規(guī)模和占比,所形成的資金缺口消耗了“寬貨幣”帶來的增量可用資金頭寸。根據(jù)2018年2季度中國人民銀行貨幣政策執(zhí)行報告,2018年上半年中資大型和中型商業(yè)銀行通過回購、拆借凈融出資金136.82萬億元,同比增加28.46萬億元、增幅26.26%;中資小型銀行通過回購、拆借凈融入資金32.67億元,同比減少11.45萬億元、降幅25.96%;證券、保險和其它金融機構(gòu)通過回購、拆借凈融入資金100.50萬億元,同比增加39.82萬億元、增幅65.62%。數(shù)據(jù)表明中資小型銀行大幅減少同業(yè)凈融入規(guī)模,銀行體系資金流向非銀金融機構(gòu),因此銀行增量可用資金頭寸進入了貨幣市場,用于降低同業(yè)杠桿和同業(yè)負債。

    總體看,由于存款增速下滑、同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管強化等原因,商業(yè)銀行需要重塑資產(chǎn)負債表,導致“寬貨幣”給商業(yè)銀行帶來的增量可用資金頭寸首先用于降杠桿、修復流動性,而不是增加信貸投放,貨幣政策信貸傳導渠道存在“可貸資金供給陷阱”。

    (三)信貸傳導渠道面臨“信貸供需結(jié)構(gòu)失衡陷阱”

    貨幣政策信貸傳導渠道面臨“信貸供需結(jié)構(gòu)失衡陷阱”是指由于國內(nèi)金融市場和存貸市場割據(jù)、信貸市場分化、信息不對稱等原因,造成信貸供需結(jié)構(gòu)失衡,貨幣供給增加無法轉(zhuǎn)化為有效的信貸供給,主要原因:

    1.信貸供需結(jié)構(gòu)的“量”和“價”失衡,即信貸供給的“量”增加,但是信貸供給的“價”也更高,而不是“量增價降”。一方面2018年上半年貨幣市場利率中樞下行,但是存款利率并未隨之下行,主要原因是貨幣市場與存貸市場割據(jù),存款利率以中國人民銀行存款基準利率為錨,同時受利率市場化影響,大戶存款單獨議價和公開競標的現(xiàn)象越來越普遍,導致存款利率不斷上漲,且存款利率易升難降,存在“棘輪效應(yīng)”。另一方面銀行內(nèi)部構(gòu)建存貸款FTP曲線,指導分支機構(gòu)營銷業(yè)務(wù)和實施定價。由于穩(wěn)存增存難度上升,存款利率上漲,銀行會提高FTP曲線,從而激勵分支機構(gòu)吸收存款,并提高貸款利率定價以穩(wěn)定息差,因此導致貨幣供給增加后,貸款定價反而上行,出現(xiàn)信貸供需結(jié)構(gòu)“量”和“價”背離的非均衡狀態(tài)。這種非均衡的典型表現(xiàn)為銀行有可用資金頭寸和剩余信貸額度,但是受貸款資金成本剛性制約,各家銀行競相追逐高回報的優(yōu)質(zhì)客戶,導致銀行貸款放不出去,同時需要資金的企業(yè)卻又不能獲得貸款。

    2.信貸市場分化、信息不對稱導致銀行信貸供給的客群配給結(jié)構(gòu)與客群需求結(jié)構(gòu)失衡。由于信息不對稱、實體經(jīng)濟經(jīng)營狀況的分化,導致信貸市場嚴重分化,商業(yè)銀行在大力營銷大型國企、上市公司、優(yōu)質(zhì)龍頭民企等同時,對小微、民營企業(yè)等實行信貸配給。銀行追求的優(yōu)質(zhì)客戶沒有信貸需求,有信貸需求的小微、民營企業(yè)客戶又遭受信貸配給,從而阻礙貨幣供給增加轉(zhuǎn)化為有效信貸供給。

    四、政策建議

    本文認為貨幣政策信貸傳導渠道是否順暢對信貸政策傳導機制和效率具有重要影響。當前貨幣政策信貸傳導渠道面臨風險偏好陷阱、可貸資金供給陷阱和信貸供需結(jié)構(gòu)失衡陷阱,導致貨幣政策信貸傳導渠道不暢,導致2018年以來貨幣政策未能在緩解實體經(jīng)濟融資難、融資貴方面取得預期效果。由于問題的癥結(jié)在于信心不足、結(jié)構(gòu)失衡,因此建議精準施策,而不是大水漫灌,如下:

    (一)管理好預期,維護金融機構(gòu)和市場信心

    重點是樹立并保持市場流動性合理充裕的預期、國民經(jīng)濟平穩(wěn)增長的預期、監(jiān)管強度保持合理適度的預期等,特別要防止監(jiān)管政策疊加、市場劇烈波動造成金融恐慌和踩踏。

    (二)提高對不良貸款容忍度,支持商業(yè)銀行加快風險化解處置

    在推動商業(yè)銀行真實暴露風險的同時,要給予商業(yè)銀行不良貸款率更多的容忍。支持小微、民營等國民經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)尤其容易新增風險,因此要避免簡單針對不良貸款和不良貸款率“雙升”大幅扣減監(jiān)管評級得分、實施監(jiān)管談話等。同時,豐富市場化處置不良資產(chǎn)的渠道,包括不良貸款轉(zhuǎn)讓、不良貸款證券化等,堅持“導”而非“關(guān)”和“堵”;督促商業(yè)銀行降低利潤目標,花費更多利潤用于核銷呆賬。

    (三)加快推動商業(yè)銀行負債多元化,降低對存款的依賴

    存款增速放緩成為趨勢,應(yīng)增強商業(yè)銀行向金融市場、央行融入資金的可獲得性,包括擴大金融市場的廣度和深度;進一步放寬金融債的發(fā)行審批;豐富中國人民銀行金融工具;適當放寬同業(yè)負債的比例限制等。

    (四)推動信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

    大力發(fā)展銀行間市場和交易所的資產(chǎn)證券化,切實推動資產(chǎn)證券化由審批制轉(zhuǎn)向備案制,減少掛鉤監(jiān)管要求的各類限制;擴大資產(chǎn)證券化的發(fā)行和投資主體;豐富資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)種類。

    (五)改善企業(yè)融資條件,增加有效信貸需求,降低融資成本

    包括積極通過貼息、降稅等財政手段,減輕企業(yè)的負擔;大力建設(shè)社會信用體系,減少市場的信息不對稱;借助中小企業(yè)局等政府主管機構(gòu)的力量,搭建企業(yè)和銀行之間的橋梁,降低信息不對稱的影響。

    注釋

    ①信貸配給的主要依據(jù):銀行貸款利率明顯低于民間借貸利率,而民間借貸仍然普遍,說明在目前銀行貸款利率下,部分有貸款需求的中小企業(yè)不能獲得貸款,受到配給,從而轉(zhuǎn)向融資成本更高的民間借貸。

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