我國新三板上市教育企業(yè)市場績效分析

孫曉翠李彬

（作者單位：1）2）睿泰研究院）

2006年新東方在紐交所上市，開創(chuàng)了我國教育企業(yè)上市的先河。此后10多年，我國多家教育企業(yè)在海外證券市場上市，國內(nèi)的教育企業(yè)資本市場也逐步活躍起來。近年來，我國教育產(chǎn)業(yè)迎來了一股創(chuàng)業(yè)潮和上市潮，這主要受國內(nèi)外雙重因素影響。一方面國外中概股近幾年的低迷和混亂，導(dǎo)致多家企業(yè)海外退市；另一方面國內(nèi)傳統(tǒng)制造業(yè)的整體下滑，文化教育產(chǎn)業(yè)受政策利好和信息技術(shù)賦能的驅(qū)動，教育產(chǎn)業(yè)在我國證券市場越來越活躍。

一、分析說明

1.分析背景

2014年初，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，俗稱“新三板”，面向全國開放，掛牌新三板成為企業(yè)資本運(yùn)作的新風(fēng)向標(biāo)。受“三通兩平臺”等教育信息化政策推動，在線教育產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，成為了新三板掛牌最熱門的行業(yè)之一。

2.樣本說明

據(jù)睿泰研究院統(tǒng)計(jì)，截至2018年6月12日，新三板共有236家涉足教育業(yè)務(wù)的企業(yè)。剔除不符合本次研究內(nèi)容的部分企業(yè)，本文選取了188家樣本企業(yè)。與A股上市企業(yè)相比，新三板掛牌的教育企業(yè)多數(shù)為純教育業(yè)務(wù)的企業(yè)，在業(yè)績分析上更具科學(xué)性、準(zhǔn)確性和說服力。

本文選取的188家樣本企業(yè)，涉及教育輔導(dǎo)培訓(xùn)、教育信息化、教育出版、教育技術(shù)及運(yùn)營服務(wù)等多個(gè)教育領(lǐng)域。其中教育培訓(xùn)輔導(dǎo)企業(yè)106家、教育信息化企業(yè)51家、留學(xué)游學(xué)企業(yè)10家、教育出版企業(yè)4家、教育技術(shù)及運(yùn)營服務(wù)企業(yè)15家，其他類型企業(yè)2家。

教育出版一直以來就是出版產(chǎn)業(yè)的重要領(lǐng)域之一，很多出版?zhèn)髅狡髽I(yè)借助出版和教育產(chǎn)業(yè)的天然聯(lián)系，基于內(nèi)容資源和渠道優(yōu)勢，布局教育產(chǎn)業(yè)。從資本運(yùn)營上看，出版?zhèn)髅缴鲜泄就ㄟ^資本運(yùn)作布局在線教育領(lǐng)域、并購教育資產(chǎn)、設(shè)立教育產(chǎn)業(yè)投資基金，實(shí)施跨行業(yè)并購已成大趨勢[1]。如鳳凰傳媒、時(shí)代出版、中文傳媒、長江傳媒等，紛紛涉足教育產(chǎn)業(yè)。本文針對新三板教育企業(yè)的市場績效進(jìn)行分析，對于出版?zhèn)髅狡髽I(yè)在該領(lǐng)域的資本運(yùn)作提供借鑒。

3.數(shù)據(jù)說明

本文主要采用網(wǎng)絡(luò)調(diào)研法、桌面研究法，并結(jié)合睿泰研究院前期的上市公司信息積累綜合分析完成。本文研究基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，主要對各企業(yè)2017年公開年報(bào)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。通過分析企業(yè)的營業(yè)收入、歸母凈利潤、每股凈收益、研發(fā)投資等多個(gè)財(cái)務(wù)業(yè)績數(shù)據(jù)，總結(jié)樣本公司的主營業(yè)務(wù)、投資運(yùn)作等情況，以此來統(tǒng)計(jì)分析新三板上市教育企業(yè)的市場績效情況。

二、市場績效分析

市場績效是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中重要的概念之一，對于研究某一產(chǎn)業(yè)市場上的資源配置，市場績效具有十分重要的意義。市場績效的具體概念，涉及一定市場結(jié)構(gòu)下的一定廠商行為，這些行為包括某一產(chǎn)業(yè)的成本、利潤、產(chǎn)品質(zhì)量以及技術(shù)進(jìn)步等達(dá)到的市場狀態(tài)。廣義的市場績效包含經(jīng)濟(jì)績效和社會績效，狹義的主要分析經(jīng)濟(jì)績效。本文基于狹義的市場績效概念，主要分析和研究的是我國新三板上市在線教育企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)效益。

1.整體的市場績效情況

（1）營收分析

總體來看，188家新三板教育企業(yè)中，絕大多數(shù)企業(yè)營收分布在1 000萬—5億元這個(gè)范圍。經(jīng)過進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)和分析，可得出：其中接近半數(shù)的企業(yè)2017年?duì)I收在2 000萬—1億元之間。具體分布情況如圖1所示。

圖1 新三板在線教育企業(yè)2017年?duì)I收結(jié)構(gòu)分布

如圖所示：188家樣本企業(yè)中，營收規(guī)模主要集中在1 000萬—5億元這個(gè)大區(qū)間內(nèi)。其中營收在2 000萬—5 000萬元的企業(yè)最多，數(shù)量達(dá)到49家，占比26%；其次是5 000萬—1億元區(qū)間，企業(yè)數(shù)量為43家，占比22.87%。值得關(guān)注的是，共有5家企業(yè)營收超過了5億元。它們分別是：企業(yè)咨詢培訓(xùn)機(jī)構(gòu)“北京和君商學(xué)在線科技股份有限公司”（簡稱“和君商學(xué)”）、游學(xué)研學(xué)機(jī)構(gòu)“北京世紀(jì)明德教育科技股份有限公司”（簡稱“世紀(jì)明德”）、幼教裝備提供商“武漢億童文教股份有限公司”（簡稱“億童文教”）、大眾出版商“中信出版集團(tuán)股份有限公司”（簡稱“中信出版”）以及職教培訓(xùn)機(jī)構(gòu)“江蘇傳智播客教育科技股份有限公司”（簡稱“傳智播客”）。其中，和君商學(xué)2017年的營收更是達(dá)到14.64億元。

相比2016年的營收狀況， 2017年新三板教育企業(yè)的營收情況喜憂參半。具體而言，絕大多數(shù)的企業(yè)營收出現(xiàn)了增長，其中不乏大幅增長的企業(yè)，但仍有部分企業(yè)營收出現(xiàn)了滑坡。具體數(shù)據(jù)分布結(jié)構(gòu)情況如圖2所示。

圖2 新三板教育企業(yè)2017年?duì)I收增長率分布

目前，市場較為公認(rèn)的教育行業(yè)營收年平均增長率為15%。以15%增長率的行業(yè)平均值為分界線，188家樣本企業(yè)中，低于15%的“營收減少及緩慢增長”的企業(yè)與超過15%的“快速增長”的企業(yè)都接近半數(shù)。其中，67家企業(yè)營收相較2016年減少，占比35.64%；營收增長率保持在15%以上的企業(yè)為87家，為46.28%，不足一半；46家企業(yè)營收增長率處于15%—50%，占比24.47%；而營收實(shí)現(xiàn)翻番的企業(yè)只有11家，占比5.85%。因此，新三板教育企業(yè)2017年?duì)I收表現(xiàn)只能用“中規(guī)中矩”來形容，新三板教育股整體處于平穩(wěn)發(fā)展的狀態(tài)。

（2）利潤分析

2017年，新三板教育企業(yè)整體實(shí)現(xiàn)了正常盈利，絕大多數(shù)企業(yè)凈利潤規(guī)模在2 000萬以內(nèi)。具體數(shù)據(jù)分布如圖3所示。

圖3 新三板教育企業(yè)2017年凈利潤結(jié)構(gòu)分布

具體統(tǒng)計(jì)結(jié)果為：54家企業(yè)處于虧損的狀態(tài)，占比為28.72%；43家企業(yè)盈利在200萬—1 000萬元，是企業(yè)分布最多的凈利潤區(qū)間，占比22.87%；其次是盈利0—200萬元和1 000萬—2 000萬元兩個(gè)盈利區(qū)間，企業(yè)占比分別為18.62%和14.90%。值得注意的是，有4家企業(yè)盈利在1億元以上，分別是陜西龍門教育科技股份有限公司（簡稱“龍門教育”）、億童文教、中信出版和傳智播客；有17家企業(yè)虧損達(dá)1 000萬元以上，其中不乏北京分豆教育科技股份有限公司（簡稱“分豆教育”）和海南九春教育科技股份有限公司（簡稱“九春教育”）這樣的業(yè)內(nèi)知名教育信息化企業(yè)。

相比2016年的盈利數(shù)據(jù)，2017年新三板教育企業(yè)的盈利增減狀態(tài)可以分為“虧損加大”“虧損減少”“扭虧為盈”“盈利增長”“盈利減少”和“由盈轉(zhuǎn)虧” 這六種狀態(tài)。六種狀態(tài)的企業(yè)分布情況如圖4所示。

圖4 新三板教育企業(yè)2017年凈利潤增減狀態(tài)分布

188家樣本企業(yè)中，134家企業(yè)處于盈利狀態(tài)，54家企業(yè)處于虧損狀態(tài)。134家盈利的企業(yè)中，71家企業(yè)實(shí)現(xiàn)了凈利潤的持續(xù)增長，整體占比37.77%；45家企業(yè)處于盈利減少的狀態(tài)，18家企業(yè)實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈的逆轉(zhuǎn)。54家虧損的企業(yè)中，29家企業(yè)遭遇了由盈轉(zhuǎn)虧，14家企業(yè)虧損逐漸減少，11家企業(yè)虧損持續(xù)加大。

再進(jìn)一步分析新三板教育企業(yè)2016年盈利增長情況。2016年有43家企業(yè)處于虧損狀態(tài)，暫不列入討論之列。2016年正常盈利的145家企業(yè)凈利潤增長率的分布情況如圖5所示。

圖5 新三板教育企業(yè)2016年凈利潤增長率結(jié)構(gòu)分布

2016年正常盈利的145家教育企業(yè)中，73家企業(yè)實(shí)現(xiàn)了正增長，72家企業(yè)遭遇了負(fù)增長。絕大部分企業(yè)的凈利潤集中在負(fù)增長率100%和正增長率100%之間；少數(shù)企業(yè)的凈利潤正、負(fù)增長幅度非常大，如3家企業(yè)的凈利潤正增長率達(dá)到1 000%以上，4家企業(yè)的凈利潤負(fù)增長率也超過1 000%。

（3）技術(shù)研發(fā)分析

對于科技型教育企業(yè)，產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新是其持續(xù)生長必不可少的動力源泉。部分傳統(tǒng)的教育培訓(xùn)、教育出版企業(yè)，可能由于產(chǎn)品研發(fā)的需求和意愿比較低，年報(bào)中沒有提供研發(fā)費(fèi)用數(shù)據(jù)。也有部分企業(yè)，因?yàn)槠渌蛞参丛谀陥?bào)中對外披露研發(fā)費(fèi)用數(shù)據(jù)。因此，188家新三板教育企業(yè)中，45家企業(yè)無研發(fā)投入項(xiàng)數(shù)據(jù)。具體數(shù)據(jù)分布情況如圖6所示。

圖6 新三板教育企業(yè)2017年研發(fā)投入費(fèi)用分布

這里分析的143家企業(yè)中，多數(shù)企業(yè)研發(fā)投入費(fèi)用在200萬—1 000萬元，其中研發(fā)投入在200萬—500萬元和500萬—1 000萬元的企業(yè)分別為40家和43家，總體占比為21.28%和22.87%。其中，最引人注意的是有1家企業(yè)的研發(fā)投入費(fèi)用達(dá)到5 000萬元以上，該企業(yè)為“新道科技股份有限公司”（簡稱“新道科技”），主營高校產(chǎn)教融合、教育信息化、企業(yè)實(shí)訓(xùn)系統(tǒng)等多個(gè)業(yè)務(wù)。

企業(yè)研發(fā)投入費(fèi)用占營業(yè)收入的比例體現(xiàn)了企業(yè)研發(fā)投入的力度。進(jìn)一步分析這143家企業(yè)研發(fā)投入和營收，絕大多數(shù)企業(yè)的研發(fā)投入占營收的比例在50%以內(nèi)。具體數(shù)據(jù)分布情況如圖7所示。

圖7 新三板教育企業(yè)2017年研發(fā)投入占營收比例分布

根據(jù)這143家企業(yè)年報(bào)數(shù)據(jù)分析，研發(fā)投入占營收比例主要分布在2%—50%的范圍，涵蓋了126家企業(yè)。分布在兩端較低和較高比例區(qū)間的企業(yè)只有十幾家，其中，研發(fā)投入占營收比例不到2%的為12家，研發(fā)投入占營收比例超過50%的僅5家。重點(diǎn)關(guān)注研發(fā)投入占營收比例超過100%的3家企業(yè)，依該比例從低到高分別為北京賽歐必弗科技有限公司（簡稱“賽歐必弗”）、江蘇華葉跨域教育科技發(fā)展股份有限公司（簡稱“華葉跨域”）和北京分豆教育科技股份有限公司（簡稱“分豆教育”），其中賽歐必弗為VR技術(shù)提供商，華葉跨域和分豆教育都為教育信息化企業(yè)，這三家公司2017年處于大力研發(fā)驅(qū)動階段。

2.案例分析

本文選取2017年公司年報(bào)各項(xiàng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為突出的龍門教育作為案例分析樣本。龍門教育的產(chǎn)品和服務(wù)定位是K—12教育培訓(xùn)，長期深耕中考、高考補(bǔ)習(xí)培訓(xùn)細(xì)分市場，是集教育培訓(xùn)、產(chǎn)品研發(fā)、教學(xué)研究于一體的綜合教育服務(wù)機(jī)構(gòu)。

龍門教育于2016年8月成功掛牌新三板，作為資本市場的新兵，2017年龍門教育取得了不錯(cuò)的市場績效。其控股公司蘇州科斯伍德油墨股份有限公司（簡稱“科斯伍德”）是A股創(chuàng)業(yè)板上市公司，主營業(yè)務(wù)是膠印油墨研發(fā)制造。

（1）2017年業(yè)績分析

根據(jù)年報(bào)分析，2017年龍門教育已經(jīng)實(shí)現(xiàn)營收3.98億元，較2016年增長了64.93%。其歸屬于母公司股東的凈利潤達(dá)到了1.05億元，這一數(shù)據(jù)較2016年增長率為50.56%。相關(guān)業(yè)績報(bào)表如表1所示。

表1 龍門教育2017年業(yè)績報(bào)表（單位：萬元）

2017年，龍門教育原有的兩個(gè)主營業(yè)務(wù)“面授培訓(xùn)”和“軟件銷售”依然表現(xiàn)強(qiáng)勁?！懊媸谂嘤?xùn)”收入達(dá)到3.38億元，占總體營業(yè)收入的86.01%，同比增長68.52%；“軟件銷售”收入達(dá)到0.51億元，占總體營業(yè)收入的12.91%，同比增長43.97%。2017年龍門教育擴(kuò)張了“咨詢服務(wù)”和“游學(xué)服務(wù)”兩大業(yè)務(wù)，目前兩大新增業(yè)務(wù)營收占比不高。“咨詢服務(wù)”收入為365.29萬元，占總體營收的0.92%；“游學(xué)服務(wù)”收入為56.70萬元，僅占總體營收的0.14%。數(shù)據(jù)還顯示，2017年龍門教育的“研發(fā)投入”為343.14萬元，較2016年減少了70.39%。

（2）2014—2017年?duì)I收及利潤規(guī)模

2014—2017年，龍門教育營收持續(xù)高速增長，增長速度在新三板教育企業(yè)中處于領(lǐng)先地位。2015年是龍門教育的空前爆發(fā)期，營收較前一年翻了4.3倍。2016年和2017年，龍門教育營收增長回歸正常，但仍保持60%左右的年增長率。具體數(shù)據(jù)如圖8所示。

圖8 龍門教育2014—2017年?duì)I業(yè)收入及增長率

同期凈利潤，龍門教育同樣實(shí)現(xiàn)了高速增長。2015年龍門教育凈利潤較前一年翻了11倍。2016年和2017年，龍門教育凈利潤增長也回歸正常，但年均增長率仍保持在45%左右。2017年，龍門教育凈利潤突破1億元。具體數(shù)據(jù)如圖9所示。

圖9 龍門教育2014—2017年凈利潤及增長率

三、發(fā)展建議

2017年以來，隨著《中華人民共和國民辦教育促進(jìn)法》修訂完成，教育產(chǎn)業(yè)迎來了政策紅利。同時(shí)，A股IPO審批的加速，新三板股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的監(jiān)管也更加嚴(yán)格，新三板進(jìn)入平穩(wěn)規(guī)范發(fā)展階段。面對資本證券市場的外部環(huán)境，我國已在新三板上市和擬進(jìn)入該板塊的教育企業(yè)，基于自身發(fā)展和外部契機(jī)，在政策、資本和技術(shù)等關(guān)鍵要素驅(qū)動下，如何實(shí)現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)健發(fā)展，需要從規(guī)?？刂?、雙效關(guān)注和技術(shù)創(chuàng)新三方面加以關(guān)注。

1.基于“中型企業(yè)”的規(guī)?？刂?/h3>

2018年1月3日，國家統(tǒng)計(jì)局印發(fā)了《統(tǒng)計(jì)上大中小微型企業(yè)劃分辦法（2017）》。該文件并沒有針對教育產(chǎn)業(yè)提供“大中小微型”企業(yè)的劃分方法?？紤]到我國新三板上市的教育企業(yè)，絕大多數(shù)都是提供教育信息化產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)，屬于互聯(lián)網(wǎng)教育領(lǐng)域，所以本文暫且按照國家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)口徑，參照“軟件與信息技術(shù)服務(wù)業(yè)統(tǒng)計(jì)上大中小型企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)”（見表2），考察我國新三板上市教育企業(yè)的規(guī)模定位。

對照表2中的劃分標(biāo)準(zhǔn)，本文選取的188家樣本企業(yè)中，2017年?duì)I收在1 000萬—1億元的企業(yè)數(shù)量為117家，占比62.2%，即我國大多數(shù)新三板上市教育企業(yè)為中型企業(yè)?；谀壳拔覈逃髽I(yè) “中型企業(yè)為主”的規(guī)模結(jié)構(gòu)，教育企業(yè)需要準(zhǔn)確定位，進(jìn)行規(guī)?？刂?。具體實(shí)施方面，尤其要側(cè)重產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)張與收縮、資本戰(zhàn)略的力度把控以及企業(yè)人員數(shù)量的調(diào)控等多方面進(jìn)行科學(xué)、合理的管理和規(guī)制。不管是已掛牌的教育企業(yè)，還是擬進(jìn)入這一資本市場的教育企業(yè)，規(guī)?？刂频姆椒ò皵U(kuò)張型”和“收縮型”兩類，前者表現(xiàn)為內(nèi)部積累、加大投資、戰(zhàn)略聯(lián)盟等，后者為剝離、拆分等多種形式。

2.經(jīng)濟(jì)效益背后的社會福利關(guān)注

目前，我國新三板上市教育企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，從其利潤和盈利增減結(jié)構(gòu)來看，整體處于“中規(guī)中矩”的穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期。在經(jīng)濟(jì)效益整體穩(wěn)定的大環(huán)境下，仍有部分企業(yè)存在相對“極端”的現(xiàn)狀。就盈利增減情況而言，企業(yè)盈利大幅增長主要包括政策優(yōu)惠、產(chǎn)品創(chuàng)新、營銷力度加大等因素，而企業(yè)盈利巨幅下滑的原因主要包括業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、市場快速擴(kuò)張等因素。市場經(jīng)濟(jì)效益的獲得，涉及運(yùn)營管理制度、產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新和市場渠道調(diào)整等經(jīng)營決策的科學(xué)性。

教育產(chǎn)業(yè)的準(zhǔn)公共物品屬性，決定了哪怕走新三板上市之路的教育企業(yè)，也一定要關(guān)注經(jīng)濟(jì)效益背后的社會福利，這是教育產(chǎn)業(yè)的“雙重屬性”所決定的。2013年“兩會”期間，教育部前部長袁貴仁答記者問時(shí)，用“有教無類，因材施教，終身學(xué)習(xí)，人人成才”來闡述他對教育中國夢的理解[3]。這里面包含著對于教育本質(zhì)，即全社會教育公平的全面發(fā)展以及個(gè)人的個(gè)性化教育的詮釋。教育企業(yè)必須承擔(dān)自身的社會責(zé)任，從教育內(nèi)容的質(zhì)量和產(chǎn)品服務(wù)的社會性和福利性進(jìn)行思考和實(shí)施。

3.技術(shù)進(jìn)步的創(chuàng)新發(fā)展路徑

對于教育產(chǎn)業(yè)來說，創(chuàng)新發(fā)展主要表現(xiàn)在產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)功能的提升，基于技術(shù)驅(qū)動的產(chǎn)品和流程創(chuàng)新發(fā)展路徑對獲取這一提升具有十分重要的意義。根據(jù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)中芝加哥學(xué)派的觀點(diǎn)，超高利潤和市場績效一定來自技術(shù)進(jìn)步。只有獲得了可觀的利潤，整個(gè)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)才能夠?qū)崿F(xiàn)高效、健康的持續(xù)發(fā)展，這是最基本的發(fā)展力。技術(shù)進(jìn)步是提高市場績效的關(guān)鍵因素之一，技術(shù)進(jìn)步可通過產(chǎn)業(yè)內(nèi)的發(fā)明、創(chuàng)新和技術(shù)轉(zhuǎn)移來實(shí)現(xiàn)。具體到教育企業(yè)，則表現(xiàn)為對技術(shù)研發(fā)投入的重視和科學(xué)規(guī)劃。目前，從年報(bào)數(shù)據(jù)來看，188家樣本企業(yè)中的143家企業(yè)對于研發(fā)有一定的投入，占比達(dá)76.1%，但研發(fā)投入的總量明顯不足。

表2 軟件與信息技術(shù)服務(wù)業(yè)統(tǒng)計(jì)上大中小型企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)[2]

技術(shù)進(jìn)步可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，是教育產(chǎn)業(yè)提升市場績效不可或缺的要素。目前，技術(shù)進(jìn)步對于教育產(chǎn)業(yè)的廣泛影響，主要表現(xiàn)為促進(jìn)教育內(nèi)容資源的深度開發(fā)、提升產(chǎn)業(yè)市場資源的運(yùn)營配置效率和對于教育企業(yè)管理水平的提高等多個(gè)方面。但由于技術(shù)研發(fā)投入對企業(yè)提升績效的顯性作用，遠(yuǎn)不如其他方面的投入直接和突出，不少新三板上市教育企業(yè)存在對于技術(shù)創(chuàng)新的意識缺失。這些問題不僅僅存在于上市企業(yè)，如對于技術(shù)創(chuàng)新的意識缺失、決策和實(shí)施過程的低效率以及復(fù)合型資深技術(shù)開發(fā)人員的不足等普遍存在的問題，整個(gè)教育產(chǎn)業(yè)均需對此加以反思。