經(jīng)濟(jì)金融化的效率邊界分析
——兼論金融資源“脫實(shí)向虛”的原因

劉祚祥，肖　妮

(長沙理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖南 長沙　410114)

一、引言

現(xiàn)代社會，金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之所以會成為一個問題，關(guān)鍵在于20世紀(jì)以來，經(jīng)濟(jì)金融化模糊了實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融經(jīng)濟(jì)之間的邊界，而且在經(jīng)濟(jì)學(xué)家的視野中，貨幣經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的界限從來就不是涇渭分明的[1]。資產(chǎn)資本化、資本證券化，是經(jīng)濟(jì)金融化的表現(xiàn)形式。由此可見，經(jīng)濟(jì)金融化是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段上的產(chǎn)物，體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律與企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在邏輯，并在一定程度上推動了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展[2]。經(jīng)濟(jì)金融化主要表現(xiàn)在以下幾個方面：(1)經(jīng)濟(jì)與金融相互滲透融合，密不可分，成為一個整體；(2)社會上的經(jīng)濟(jì)關(guān)系越來越表現(xiàn)為債權(quán)、債務(wù)關(guān)系、股權(quán)、股利關(guān)系和風(fēng)險與保險關(guān)系等金融關(guān)系；(3)以金融資產(chǎn)總量/國民生產(chǎn)總值的比率來表示的金融相關(guān)率日益提高；(4)直接金融的發(fā)展速度大大地高于間接金融，直接金融所占的比例日益加大。經(jīng)濟(jì)金融化與金融發(fā)展密不可分，在一定程度上可以認(rèn)為金融發(fā)展導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)金融化，經(jīng)濟(jì)金融化是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果。

縱觀發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，可以發(fā)現(xiàn)，由于金融發(fā)展導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)金融化、企業(yè)金融化等現(xiàn)象，模糊了實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融產(chǎn)業(yè)之間的邊界，以及金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系[3-6]。一方面經(jīng)濟(jì)金融化使得企業(yè)金融的“蓄水池”效應(yīng)，可以通過出售金融資產(chǎn)，降低財務(wù)成本，增加實(shí)業(yè)投資[7-8]，而金融資產(chǎn)價格上升則會改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，進(jìn)而有利于企業(yè)再融資，并投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)[9]；另一方面經(jīng)濟(jì)金融化、企業(yè)金融化形成對實(shí)業(yè)投資的“擠出”效應(yīng)與“替代”效應(yīng)，導(dǎo)致金融發(fā)展成為經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的內(nèi)在動因[10-12]。如何防范經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中的“脫實(shí)向虛”，提高金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，已經(jīng)成為2008年之后金融理論研究的熱點(diǎn)[1] [4]。很顯然，經(jīng)濟(jì)金融化對經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在一個效率邊界，在邊界之內(nèi)，經(jīng)濟(jì)金融化有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展[13-15]；而一旦越過了這個邊界則會成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的桎梏，經(jīng)濟(jì)金融化、企業(yè)金融化則成為金融與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源[16]。已有的文獻(xiàn)以短期均衡金融杠桿率來表現(xiàn)經(jīng)濟(jì)金融化的效率邊界，如果金融杠桿水平相對于均衡金融杠桿率出現(xiàn)了正向偏離，意味著金融泡沫出現(xiàn)[17]；如果出現(xiàn)負(fù)向偏離，意味著資本市場活力不足，表明金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不到位[4]。本文以金融資源“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象為分析起點(diǎn)，用投資收益風(fēng)險比來衡量經(jīng)濟(jì)金融化的效率邊界，目的是通過保持經(jīng)濟(jì)金融化的最優(yōu)規(guī)模，讓金融高效率的進(jìn)行資源配置，更好的服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

二、實(shí)體經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)、貨幣市場三部門模型

(一)三部門的指標(biāo)選取

現(xiàn)有的文獻(xiàn)以實(shí)際GDP和工業(yè)增加值來表示實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展指標(biāo)，因此，我們可以用企業(yè)資金利潤率來代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)的收益率；貨幣市場中的收益率可用銀行利率來表示；由于國外有著成熟的證券市場體系，國外的文獻(xiàn)主要是研究股票市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，股票市場反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況等，而國內(nèi)的股票市場由于發(fā)展晚，體系不成熟，結(jié)構(gòu)不完善等原因，其主要反映國有及國有控股企業(yè)的經(jīng)營情況，不能代表整個實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平[18]。國內(nèi)學(xué)者主要是使用股票市場收益率、房地產(chǎn)行業(yè)的價格指數(shù)、股市市值等指標(biāo)來表示虛擬經(jīng)濟(jì)(或者金融經(jīng)濟(jì))的運(yùn)行發(fā)展。為使研究更為準(zhǔn)確，不能用單一指標(biāo)來代表虛擬經(jīng)濟(jì)的收益率，本文擬選取多個指標(biāo)來代表虛擬經(jīng)濟(jì)收益率。

本文借鑒蘇治、方彤等人的研究成果[19]，在其論文中，他們利用虛擬經(jīng)濟(jì)因子的方法，從與虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相關(guān)的變量中選取第一成分，來代表虛擬經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行發(fā)展情況，通常虛擬經(jīng)濟(jì)經(jīng)常涉及到股票市場、房地產(chǎn)行業(yè)、大宗商品期貨市場、外匯市場以及金融期貨市場等，故與虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相關(guān)的指標(biāo)主要包括：資本市場指標(biāo)、房地產(chǎn)指標(biāo)、匯率指標(biāo)和銀行指標(biāo)。因此，本文用股票市場的收益率與房地產(chǎn)收益率來代表虛擬經(jīng)濟(jì)的收益率。

(二)三部門模型——修正的費(fèi)雪方程式

20世紀(jì)初歐文·費(fèi)雪提出的交易方程式即MV=PT(其中M、V、P、T分別代表貨幣供應(yīng)量、貨幣流通速度、一般價格水平、實(shí)體經(jīng)濟(jì)商品和勞務(wù)的交易量)和馬歇爾與庇古提出的劍橋方程式即M=KY(其中M、K、Y分別代表貨幣供應(yīng)量、貨幣需求在國民收入的比例、國民收入)是貨幣數(shù)量論學(xué)說中最具有代表性的方程式。這兩個方程式都是兩部門模型(貨幣和實(shí)體經(jīng)濟(jì))，二者得出的結(jié)論是相同的，但其研究的角度不同。前一個側(cè)重貨幣的交易功能，而后一個側(cè)重貨幣的持有功能。隨著虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，貨幣源源不斷地流入股票市場、債券市場、外匯市場等等，出現(xiàn)了“失蹤的貨幣”之謎，這兩個方程式已經(jīng)不能合理地解釋現(xiàn)今的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象了，現(xiàn)今貨幣交易不僅僅局限于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)品和勞務(wù)，大量的貨幣涌入了股票市場、房地產(chǎn)投資、債券市場等，如果把虛擬經(jīng)濟(jì)部門加入費(fèi)雪方程式中，則兩部門模型就變成三部門模型，其更能反映出經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

模型假設(shè)：所有人都是理性人，追求利益最大化即在時期t內(nèi)，投資者優(yōu)先投資于收益風(fēng)險比高的資本，直到實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的每一單位貨幣收益風(fēng)險比相等，則達(dá)到平衡狀態(tài)。

前文提到虛擬經(jīng)濟(jì)用股票市場和房地產(chǎn)市場來代表，那么三部門的貨幣數(shù)量公式表示為：

M×V=P×Q+FP×FQ=P×Q+SP×SQ+RP×RQ

(1)

其中，F(xiàn)P代表虛擬經(jīng)濟(jì)的一般價格水平，F(xiàn)Q代表虛擬經(jīng)濟(jì)的數(shù)量，SP代表股票市場的一般價格水平，SQ代表股票市場的數(shù)量，RP代表房地產(chǎn)行業(yè)的一般價格水平，RQ房地產(chǎn)行業(yè)的數(shù)量，其他的字母含義與上面相同。M在這里指的是狹義貨幣M1，即流通中的現(xiàn)金和活期存款之和。為什么選擇M1呢？主要原因有：本文是研究經(jīng)濟(jì)金融化的效率邊界，即經(jīng)濟(jì)金融化的最優(yōu)規(guī)模，其中涉及到了企業(yè)資金進(jìn)入到了虛擬經(jīng)濟(jì)中的問題，所以不包含企事業(yè)定期存款、居民儲蓄存款這些貨幣資金的流向。

這個貨幣數(shù)量公式(1)實(shí)際上是表示：貨幣供給量(M1)等于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣加上虛擬經(jīng)濟(jì)的貨幣。這三者的關(guān)系主要表現(xiàn)為：(1)貨幣供應(yīng)的增加或減少會影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)中的貨幣，進(jìn)而影響它們的規(guī)模；(2)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)的規(guī)模大小和價格變化會影響貨幣供給政策的制定；(3)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的收益率會影響虛擬資產(chǎn)價格(如股票價格)，進(jìn)而影響虛擬資產(chǎn)的收益率、虛擬經(jīng)濟(jì)的規(guī)模；(4)虛擬經(jīng)濟(jì)通過對資金進(jìn)行配置加上其他渠道從而對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。

對方程(1)兩邊同時對時間t求導(dǎo)，得：

(2)

對方程(2)兩邊同時除以MV，得：

(3)

mt+vt=αt(pt+qt)+βt(spt+sqt)+γt(rpt+rqt)

(4)

但是在實(shí)際經(jīng)濟(jì)中，貨幣供給很少按照α、β、γ的比例流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)、股票市場、房地產(chǎn)市場中，貨幣供給更多的是流入金融體系內(nèi)部空轉(zhuǎn)，甚至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金也流出到了金融體系之中，加深了經(jīng)濟(jì)金融化趨勢，從而出現(xiàn)了以金融為核心的新經(jīng)濟(jì)增長模式。在這種經(jīng)濟(jì)增長模式下，居民的消費(fèi)水平與資產(chǎn)價格聯(lián)系日益緊密，資產(chǎn)價格上漲導(dǎo)致居民財產(chǎn)性收入和抵押品價值增加，從而推動消費(fèi)擴(kuò)張、信用擴(kuò)張，并因此也推動了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，通過金融擴(kuò)張、做大資產(chǎn)的發(fā)展方式，是西方發(fā)達(dá)國家以金融為核心的經(jīng)濟(jì)增長方式，并進(jìn)一步誘發(fā)了貨幣資金等金融資源的 “脫實(shí)向虛”趨勢。

三、金融資源“脫實(shí)向虛”的原因

(一)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)收益風(fēng)險比差異

夏普指數(shù)是基金評價的三大經(jīng)典指標(biāo)之一，其表達(dá)式為：夏普指數(shù)=〔平均報酬率-無風(fēng)險報酬率〕/標(biāo)準(zhǔn)差。我們可以借鑒這個指數(shù)來進(jìn)行指標(biāo)的構(gòu)建，然后對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)來進(jìn)行比較，即兩個領(lǐng)域的收益風(fēng)險比=〔平均報酬率-無風(fēng)險報酬率〕/標(biāo)準(zhǔn)差。

(5)

即實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益風(fēng)險比大于虛擬經(jīng)濟(jì)收益風(fēng)險比，則投資者會傾向于投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，大量的資金會進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)繁榮，但是由于虛擬經(jīng)濟(jì)的規(guī)模不大，不能夠最大化的服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，最大程度的降低實(shí)體企業(yè)的融資成本。

(6)

式(6)表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益風(fēng)險比小于虛擬經(jīng)濟(jì)收益風(fēng)險比，則投資者會傾向于投資虛擬經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致大量資金進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)，造成金融泡沫，形成金融風(fēng)險，從而導(dǎo)致金融沒有達(dá)到服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目的，其高效配置資源的功能也沒有實(shí)現(xiàn)。

(7)

式(7)實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益風(fēng)險比等于虛擬經(jīng)濟(jì)收益風(fēng)險比，則投資者在兩個領(lǐng)域投資都可以，金融可以最大程度上服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠保持持續(xù)的增長，不會造成金融資源“脫實(shí)向虛”的現(xiàn)象。

可以進(jìn)一步分析，為什么會出現(xiàn)上述所提到的虛擬經(jīng)濟(jì)收益風(fēng)險比大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益風(fēng)險比呢？到底是因?yàn)閷?shí)體企業(yè)自身競爭力、創(chuàng)新能力不足，導(dǎo)致其主營業(yè)務(wù)收入較低，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資收益率低？還是因?yàn)樘摂M經(jīng)濟(jì)的利潤高，其投資收益比高，造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的邊際資本收益風(fēng)險比有差異，很多實(shí)體企業(yè)投資于虛擬經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致其資產(chǎn)證券化？如果是前面一種原因，那么我們就需要提高企業(yè)的競爭力，提高企業(yè)的利潤，如果是后面一種情況，我們就需要規(guī)范股票市場、房地產(chǎn)市場等，使其服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，降低企業(yè)的融資成本，我們可以結(jié)合企業(yè)內(nèi)部和企業(yè)外部兩方面來分析。

(二)企業(yè)內(nèi)部的價值最大化偏好

首先，企業(yè)內(nèi)部的資本運(yùn)作。2017年末，我國銀行業(yè)的資產(chǎn)總額占整個社會融資規(guī)模的80%左右，所有的企業(yè)都希望通過獲得銀行的信貸資金來滿足自身融資要求。然而，銀行信貸要求企業(yè)擁有固定的生產(chǎn)經(jīng)營場所與設(shè)備，信譽(yù)良好，經(jīng)營情況穩(wěn)定等條件，這造成了中小企業(yè)貸款難的問題。企業(yè)為了迎合銀行的貸款要求，短時間內(nèi)通過金融工具進(jìn)行資本運(yùn)作以擴(kuò)大自身的資本規(guī)模，以試圖獲取銀行信貸，這導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生了金融化的內(nèi)在激勵。許多生產(chǎn)型企業(yè)試圖通過資產(chǎn)證券化以獲取銀行信用評估，同時也為獲取利潤提供了新的途徑。由于企業(yè)資金的證券化、不動產(chǎn)投入使用，導(dǎo)致許多中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動、產(chǎn)品研發(fā)活動資金短缺，企業(yè)再生產(chǎn)難以為繼。至于包括明天系、海航系、安邦系等在內(nèi)的28家民營金融財團(tuán)巨頭，在短短的十幾年的時間則聚集了成千上萬億的巨額資產(chǎn)，其典型的手法則是通過資產(chǎn)資本化、證券化運(yùn)作的結(jié)果，也是企業(yè)金融化發(fā)展的典型。此外，近20多年來，我國國企，特別是央企，也呈現(xiàn)出實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融化的趨勢，不但在企業(yè)內(nèi)部通過獲取金融牌照逐步增加了金融組織，組建類金融機(jī)構(gòu)，而且通過資本市場將其資金證券化，其金融資產(chǎn)、房地產(chǎn)資產(chǎn)所帶來的收益在集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債表中，逐步提升，從而加速了國內(nèi)央企的金融化進(jìn)程。

從企業(yè)的內(nèi)部組織方式與其內(nèi)部運(yùn)行邏輯中來觀察實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融化趨勢，有利于更加清晰地理解國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融化邏輯。股份有限責(zé)任公司是現(xiàn)代實(shí)體經(jīng)濟(jì)中最重要的組織方式，其內(nèi)部實(shí)施“一股一票”治理原則。公司為了讓自身的資產(chǎn)迅速變大，運(yùn)用資本化運(yùn)作的方式，通過控制權(quán)和收入權(quán)發(fā)生分離的方法以實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張，做大資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)部分。比如A企業(yè)出資持股B企業(yè)51%的股份進(jìn)而成為B企業(yè)的絕對控股人，然后通過決策讓B企業(yè)采用各種辦法持股C企業(yè)51%的股份，如此循環(huán)下去，A企業(yè)可以通過間接控股來決策被控股企業(yè)的經(jīng)營投資活動，這就容易導(dǎo)致產(chǎn)生大股東的關(guān)聯(lián)交易活動，從而損害中小投資者的利益，并加大了控股公司的金融化動機(jī)。如，控股公司利用其大股東身份，將公司資產(chǎn)予以抵押，從而獲取銀行信貸資金。

企業(yè)的資本化運(yùn)作，一方面可以較快地做大資產(chǎn)負(fù)債表，但另一方面也會導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫。企業(yè)為了盡快的獲得銀行的信貸資金，通過金融工具進(jìn)行資本運(yùn)作，在短時間內(nèi)能夠?qū)①Y產(chǎn)做大，比如A投資者以51%的股權(quán)成為A企業(yè)的絕對控股人，之后又通過經(jīng)營決策，讓A企業(yè)入主B企業(yè)成為絕對控股人，然后A投資者又通過經(jīng)營決策，把B企業(yè)的資金流入到A企業(yè)中，該過程中實(shí)際資本小于企業(yè)的名義資本，形成了資產(chǎn)泡沫；另一方面企業(yè)也通過收購銀行的股份成為股東，既可以對企業(yè)的資金進(jìn)行盈余管理，又可以參與銀行的經(jīng)營決策，獲得融資便利性，如雅戈爾集團(tuán)股份有限公司通過收購寧波銀行的股份，在寧波銀行的年度報告中顯示對雅戈爾即關(guān)聯(lián)體授信額度每年都在增長，這種好處更加推進(jìn)了企業(yè)的資本擴(kuò)張。

其次，股東價值上升。隨著現(xiàn)代的股份有限公司的出現(xiàn)和發(fā)展，股東的地位上升，權(quán)利增大，企業(yè)的各種決策會受到股東層面的影響，股東可以參加公司的經(jīng)營決策來代表其自身的利益，當(dāng)金融領(lǐng)域的收益風(fēng)險比大于公司自身業(yè)務(wù)的收益風(fēng)險比時，則會要求公司進(jìn)行一系列的金融活動實(shí)現(xiàn)高分紅，或者讓企業(yè)從事短期的活動使得公司的股票市值上升，然后拋售獲得利差，這就會使得企業(yè)不得不從長期經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變?yōu)槎唐诶麧櫟淖非蟆?/p>

(三)企業(yè)行為的外部約束

首先，中國銀行信貸為主導(dǎo)的金融體系。我國目前是以銀行信貸市場為主導(dǎo)的金融體系，中國的銀行主要是根據(jù)企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)為主要依據(jù)進(jìn)行信貸，企業(yè)就算上市融資也需要達(dá)到很多條件要求，不像美國它是以證券市場為主導(dǎo)的金融體系，有著比較完善的金融市場體系，可以通過資本市場進(jìn)行資源優(yōu)化配置。而完善的資本市場股市是對上市公司的未來預(yù)期收益進(jìn)行提前定價，能夠讓上市公司的未來收入提前變現(xiàn)[20]。這就導(dǎo)致了很多大型的國有及國有控股企業(yè)容易得到銀行的信貸資金，而對于中小企業(yè)則很難滿足其融資需求，非國有企業(yè)的實(shí)體企業(yè)受到了銀行信貸的“所有制歧視”和“規(guī)模歧視”，并且企業(yè)內(nèi)部由于技術(shù)研發(fā)需要長周期的投入，可能會因?yàn)槿菀讛嗔训馁Y金鏈而受到約束，以致企業(yè)不能獲得核心競爭力。

其次，實(shí)體投資環(huán)境不佳，競爭環(huán)境激烈。中國的金融市場不完善，缺乏相匹配的的法律法規(guī)，有些股票由于政府政策、實(shí)際發(fā)生情況等本該下跌，但實(shí)際情況反而上漲，股票市場沒有很好地反映整個社會經(jīng)濟(jì)的運(yùn)營情況，股票市場只是國有或國有控股企業(yè)的晴雨表[21]，企業(yè)不能有效的利用金融市場達(dá)到大幅降低融資成本的目的。

自從2008年美國次貸危機(jī)發(fā)生后，政府實(shí)施了一系列的擴(kuò)張性財政政策和貨幣政策，2009年中央政府發(fā)放四萬億貸款，再加上地方政府的配套資金，雖然對沖了全球金融危機(jī)所帶來的巨大沖擊，但其惡果現(xiàn)在已經(jīng)凸顯出來了，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所形成的巨量的地方債務(wù)、房地產(chǎn)泡沫，至于鋼鐵行業(yè)、煤炭行業(yè)等產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，成為相關(guān)企業(yè)利潤率低的主要原因。推行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，通過供給端壓縮產(chǎn)能來解決產(chǎn)能過剩的危機(jī)，其目的就是釋放相關(guān)行業(yè)風(fēng)險，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的比較收益率。畢竟，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)收益風(fēng)險比的差異比較是金融資源“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象的原因，解決金融資源“脫實(shí)向虛”的發(fā)展趨勢，關(guān)鍵是提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系的比較收益率。

四、結(jié)論

經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程的金融化是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果，隨著我國經(jīng)濟(jì)金融化程度的不斷加深，產(chǎn)生了金融資源“脫實(shí)向虛”的現(xiàn)象，金融沒有達(dá)到服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)、高效率的進(jìn)行資源配置的功能，那么怎樣才能保持經(jīng)濟(jì)金融化的效率邊界，使金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)呢？本文從建立實(shí)體經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)、貨幣市場三部門模型入手，通過分析金融資源“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象的原因，來研究經(jīng)濟(jì)金融化的效率邊界即經(jīng)濟(jì)金融化的最優(yōu)規(guī)模，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)金融化的效率邊界可以通過“投資收益風(fēng)險比”來度量。當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域收益風(fēng)險比等于虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域收益風(fēng)險比時達(dá)到了經(jīng)濟(jì)金融化的效率邊界，此為經(jīng)濟(jì)金融化的最優(yōu)規(guī)模。

金融資源“脫實(shí)向虛”的原因主要有以下三點(diǎn)：(1)由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益風(fēng)險比與虛擬經(jīng)濟(jì)收益風(fēng)險比的差異比較，導(dǎo)致大量資金涌入收益風(fēng)險比高的領(lǐng)域中；(2)企業(yè)在利潤最大化的約束條件下，企業(yè)將資產(chǎn)金融化是一種理性選擇，利用金融工具進(jìn)行資本化運(yùn)作，在短時間內(nèi)擴(kuò)大資本以達(dá)到銀行貸款要求，符合企業(yè)家行為的經(jīng)濟(jì)理性；(3)企業(yè)行為的外部約束，我國是以銀行信貸為主導(dǎo)的金融體系且現(xiàn)今投資環(huán)境不佳。