融資成本、固定資產(chǎn)投入與紡織業(yè)上市企業(yè)融資效率

劉江濤 蘇樂

【摘要】本文以2016年在滬深兩市上市的29家紡織業(yè)企業(yè)為樣本，運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法對我國上市紡織業(yè)企業(yè)融資效率進(jìn)行動態(tài)分析。實(shí)證結(jié)果表明：企業(yè)融資成本越高，其融資效率越低；固定資產(chǎn)投入越多，企業(yè)融資效率越低。因此，為提高紛織企業(yè)的融資效率，本文建議紡織企業(yè)應(yīng)減少融資成本并有效控制合理的固定資產(chǎn)投入，改善資本結(jié)構(gòu)并加強(qiáng)企業(yè)自身體制、制度方面的改革。

【關(guān)鍵詞】紛織業(yè)；融資效率；數(shù)據(jù)包絡(luò)分析；投入；產(chǎn)出指標(biāo)

本文所研究的企業(yè)融資效率是企業(yè)融資的微觀效率，即技術(shù)效率，以此反映企業(yè)在不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和融資成本條件下，投入與產(chǎn)出的效率問題。Debreu（1951）和Shephard（1953）描述了多投人一多產(chǎn)出生產(chǎn)技術(shù)效率模型化方法對生產(chǎn)單位與生產(chǎn)前沿面的距離進(jìn)行測量。Ricks Morgan（2010）通過實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)中國股市融資相對于債券和內(nèi)源融資并未帶給企業(yè)長期投融資正影響。Sudarshan和 Lakshmanan（2011）認(rèn)為，融資效率是企業(yè)在現(xiàn)有的資源和技術(shù)條件下，盡可能的將資金運(yùn)用到生產(chǎn)中而形成高效資金組合，優(yōu)化資源配置。國內(nèi)曾康霖（1993）較早的提出了影響融資效率和成本的七個因素進(jìn)行分析。王新紅（2007）運(yùn)用DEA方法對我國高新技術(shù)企業(yè)融資效率進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明我國高新技術(shù)企業(yè)融資效率整體水平較低。張征超、張婷婷（2016）通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)融資效率測評研究發(fā)現(xiàn)，資金短缺、效率低下一直是制約我國中小企業(yè)發(fā)展的主要問題。黃毅（2016）采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法對我國362家小微企業(yè)融資效率進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)這些融資效率較低，有九成以上的企業(yè)為技術(shù)、規(guī)模無效企業(yè)，建議加強(qiáng)小微企業(yè)規(guī)范內(nèi)部管理，增加資金投入的建議以提高其融資效率。通過對國內(nèi)外文獻(xiàn)梳理可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外學(xué)者對紡織業(yè)融資效率的研究主要從宏觀方面對企業(yè)的融資效率進(jìn)行研究，行業(yè)針對性不強(qiáng)。鑒于此，本文將運(yùn)用DEA對紡織業(yè)上市企業(yè)的融資效率進(jìn)行分析，測算出上市紡織企業(yè)融資水平，觀察其投入對產(chǎn)出的影響情況并探討兩者間的相關(guān)關(guān)系，為紡織業(yè)提升其融資效率提供依據(jù)。

1 指標(biāo)選取及說明

投入指標(biāo)：負(fù)債總額TB；所有者權(quán)益OE，所有者權(quán)益二資產(chǎn)-負(fù)債；固定資產(chǎn)投資IFA，指企業(yè)在一定時期內(nèi)建造和購置固定資產(chǎn)的工作量以及與此有關(guān)的費(fèi)用變化情況的貨幣表現(xiàn)，可以反應(yīng)企業(yè)資金的使用方向和經(jīng)營規(guī)劃；融資成本FC，反應(yīng)企業(yè)對資金的運(yùn)用能力，本文以融資費(fèi)用作為其替代指標(biāo)。產(chǎn)出指標(biāo)：主營業(yè)務(wù)收入MBI，指企業(yè)從事本行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動所取得的營業(yè)收入，可直觀地反映所融資金的經(jīng)營效率；凈資產(chǎn)收益率ROE，凈資產(chǎn)收益率二稅后利潤/所有者權(quán)益，能較為明顯的反映企業(yè)經(jīng)營能力，一般而言盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)融資效率越高，當(dāng)企業(yè)盈利能力有一個良好的預(yù)期時，企業(yè)的籌資能力將會大幅度提升，從而影響企業(yè)的融資效率。

2 樣本選取及數(shù)據(jù)處理

選取樣本公司時，對財(cái)務(wù)異常、ST類和金融類上市公司予以剔除，同時按《證監(jiān)會行業(yè)分類（2012）》標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，選取了29家上市紡織企業(yè)作為研究對象，通過萬德資訊網(wǎng)獲得其相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，共采集樣本數(shù)據(jù)87個，滿足DEA模型的指標(biāo)要求。數(shù)據(jù)包絡(luò)分析假設(shè)模型有n個決策單元，每個決策單元DMU具有m種類型投入要素和s種類型產(chǎn)出，以Xij表示第i個DMU的第J個投入；Yij表示第i個決策單元DMU的第r個產(chǎn)出，則本文構(gòu)造投入導(dǎo)向型的BCC模型進(jìn)行實(shí)證分析。分析時，由于指標(biāo)量綱差異和DEA分析數(shù)據(jù)非負(fù)要求，故將指標(biāo)原始數(shù)值按設(shè)定函數(shù)關(guān)系回歸

3 統(tǒng)計(jì)與實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

描述性統(tǒng)計(jì)下，各指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差較大，變量偏離其均值的程度均高。主營業(yè)務(wù)收入極值間差距較大，凈資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差看似較低卻超過其均值，兩者共同反映出上市紡織企業(yè)間經(jīng)營水平和獲利能力的巨大差距。負(fù)債總額極大值為70.60億，而極小值卻在1.76億以下，說明部分企業(yè)持有較高負(fù)債和較大的經(jīng)營風(fēng)險。融資成本極值約差2億，反映出企業(yè)間融資規(guī)模和融資能力的巨大差異，部分企業(yè)融資難問題亟待解決。固定資產(chǎn)投入標(biāo)準(zhǔn)差較高，側(cè)面說明不同的上市紡織企業(yè)在設(shè)備更新、廠房建造等企業(yè)規(guī)模方面差距甚遠(yuǎn)。

3.2 指標(biāo)的相關(guān)性

通過Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)可以看到，2016年樣本企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與所有投入要素都存相關(guān)關(guān)系，但在10%水平上都不顯著。主營業(yè)務(wù)收入與所有投入指標(biāo)之間都呈顯著正向相關(guān)，原因可能是銷售前投入的資產(chǎn)要經(jīng)過長時間的生產(chǎn)轉(zhuǎn)化過程從而取得收益，而融資規(guī)模的提高導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，企業(yè)又通過不同方式的融資擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模以增加銷售收入。

3.3 DEA實(shí)證分析

DEA實(shí)證分析時，若企業(yè)技術(shù)效率、純技術(shù)效率、規(guī)模效率對應(yīng)值為1，即表示企業(yè)達(dá)到此種效率有效狀態(tài)，TE=PTE=SE時，表明該企業(yè)實(shí)現(xiàn)了融資效率的DEA有效。

29個樣本中，6家實(shí)現(xiàn)了融資效率的DEA有效，占比僅為20.7%。非有效23家紡織上市企業(yè)中，常山北明、三毛派神、美欣達(dá)等7家企業(yè)達(dá)到純技術(shù)有效但非規(guī)模有效。規(guī)模報酬?duì)顩r：6家DEA有效的上市企業(yè)都保持規(guī)模報酬不變，其余非有效的上市企業(yè)中，16家企業(yè)處于規(guī)模報酬遞增狀態(tài)，7家企業(yè)處于規(guī)模報酬遞減狀態(tài)，占樣本總量的24.1%。企業(yè)融資成本狀況：有10家企業(yè)的融資成本投入冗余，占比34.5%，純技術(shù)效率最高值為0.763，規(guī)模效率最高值為0.997，未達(dá)到DEA有效。其中，除聯(lián)發(fā)股份和鳳竹紡織外其余8家公司的技術(shù)效率均未達(dá)樣本企業(yè)技術(shù)效率均值，占比27.6%?？梢钥闯觯谫Y成本過高的企業(yè)總體的融資效較低，詳情見圖1。

4 研究結(jié)論及建議

4.1 研究結(jié)論

2016年上市紡織企業(yè)整體融資效率較低，投入冗余和產(chǎn)出不足并存，大部分企業(yè)融資效率有待提升且上市紡織企業(yè)中，技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率方面失衡較為嚴(yán)重，“兩極分化”現(xiàn)象“扎眼”。擴(kuò)大資金投入和提高資產(chǎn)規(guī)模時，企業(yè)往往易忽視投入資金質(zhì)量問題和資金利用效率問題，導(dǎo)致企業(yè)資金支出過度。不同渠道和形式的融資方式所帶來的還款付息行為，以及企業(yè)缺乏合理性的擴(kuò)大規(guī)模行為，既造成部分企業(yè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩，又導(dǎo)致企業(yè)融資成本的不斷攀升和對“借血補(bǔ)血”的依賴，進(jìn)而使企業(yè)得資金需求時刻處于饑餓狀態(tài)，以致負(fù)債累累，投入、產(chǎn)出結(jié)構(gòu)失衡，技術(shù)效率低下。

融資效率和融資成本大體呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，隨著企業(yè)融資成本的不斷降低，企業(yè)的融資效率有不斷上升的趨勢。融資成本過高，導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)經(jīng)營績效改善困難，致使企業(yè)將更多的資金用于融資而非用于企業(yè)體制制度的改革和產(chǎn)品的開發(fā)與創(chuàng)新。同時，即使新一輪融資成功，過高的融資成本又會作用于企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營，產(chǎn)生“拖垮”效應(yīng)，使企業(yè)被迫通過其他渠道獲取資金以彌補(bǔ)此輪融資帶來的新增成本，這就形成了一個“融資一成本增加一再融資一成本再增加”的個性循環(huán)，最終導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營問題，影響企業(yè)生存和發(fā)展。

4.2 建議

紡織業(yè)上市企業(yè)應(yīng)該不斷提高其獲利能力。資本市場中進(jìn)行的直接融資和間接融資都基于企業(yè)的獲利能力，且對企業(yè)獲利能力提出相對較高的要求。我國紡織業(yè)企業(yè)應(yīng)培養(yǎng)自身的核心競爭能力，增強(qiáng)企業(yè)競爭優(yōu)勢，提高企業(yè)應(yīng)對市場環(huán)境變化的能力，從而提高企業(yè)獲利能力。同時，雖然在一定范圍內(nèi)，負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿能夠降低企業(yè)的融資成本，但是在負(fù)債超過一定比例后，高負(fù)債率會使企業(yè)因承受過高的融資成本和還款付息的壓力，而深陷“借與還”、“再借再還”的財(cái)務(wù)危機(jī)泥潭中。因而，企業(yè)不能一味提高負(fù)債率，應(yīng)拓展和開發(fā)新的融資渠道，如積極吸納民間資本和外資等各方面資金，以使負(fù)債率維持在一個合理水平，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而既可以節(jié)約融資成本，又在一定程度上規(guī)避了過高負(fù)債率帶來的融資風(fēng)險，提高融資效率。

此外，紡織業(yè)上市企業(yè)要避免低水平重復(fù)建設(shè)，注重規(guī)模和效率間協(xié)同并進(jìn)。政府也應(yīng)主動參與到鼓勵政策的制定中，對高水平項(xiàng)目投資加以引導(dǎo)并對低水平建設(shè)實(shí)施一定程度的限制，同時要發(fā)揮好中國紡織工業(yè)協(xié)會對上市紡織企業(yè)的指導(dǎo)平臺作用，提高紡織企業(yè)家們關(guān)于規(guī)模、效率以及項(xiàng)目水平方面的認(rèn)知。

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