居然只有1／4的私募投資項(xiàng)目利潤符合預(yù)期

陸佳裔

10萬億元。這是在走過了嚴(yán)監(jiān)管、重合規(guī)的2016年后，2017年中國私募基金的管理規(guī)模。私募聽上去離普通投資者很遠(yuǎn)，門檻高、運(yùn)營規(guī)則不透明又為它籠罩上一層神秘面紗。但它其實(shí)就發(fā)生在我們的周圍。不管是剁手時(shí)的淘寶，外賣訂餐的美團(tuán)，旅游出行的攜程，由資本推動的單車大戰(zhàn)，哪怕是國外的Google和蘋果，其中都有私募的影子。

私募一般分為兩大類，一種是私募創(chuàng)投基金，就是把富人的錢集中起來投資未上市的企業(yè)，通過投資扶植企業(yè)上市來獲利，比如軟銀、紅杉、IDG等。另一種是并購基金，就是通過兼并收購大型企業(yè)，然后轉(zhuǎn)手賣出，賺取差價(jià)來獲利，比如KKR、黑石。

私募的雄厚資本，有時(shí)候并不輸給銀行和公募基金。2016年年末，私募基金的規(guī)模上漲一倍，首次超越了公募基金。2017年依然是私募投資在中國輝煌的一年，交易投資額創(chuàng)歷史新高，同時(shí)，也鞏固了中國亞太區(qū)第一大市場的地位。

但交易規(guī)模創(chuàng)新高，并不一定意味著市場過熱。根據(jù)貝恩咨詢發(fā)布的《2018年中國私募股權(quán)市場報(bào)告》，目前的私募市場在日趨成熟的同時(shí)也在變得理性。在2015和2016年的互聯(lián)網(wǎng)和高科技領(lǐng)域，私募基金都占到60%以上的交易金額，去年這一比例回歸到54%左右。

不過，私募領(lǐng)域的競爭也更激烈。這有很大一部分都要?dú)w于另類資本的“功勞”。在2017年全年730億美元的私募股權(quán)交易額中，另類資本（貝恩報(bào)告中主要指以BAT為代表的非傳統(tǒng)私募）的投資占比達(dá)到40%，其中包括來自阿里巴巴、騰訊、京東和百度的108億美元。貝恩公司全球合伙人楊奕琦認(rèn)為，這是很有中國特色的事情。因?yàn)楹芏嗥渌牡赜?，不管是東南亞、美國、歐洲等市場，私募資本都由普通合伙人（GP）在投，但是到了中國后，加入了很多另類資本的身影，本身可以投基金，也可以投項(xiàng)目，還有比如BATJ（百度、阿里巴巴、騰訊、京東）的戰(zhàn)略投資?！斑@些投入的比例還在不斷上升，這樣就造成了我們剛剛說的競爭的激烈。”楊奕琦對《第一財(cái)經(jīng)周刊》說。

在貝恩調(diào)研的國際、亞太和中國區(qū)的163位私募機(jī)構(gòu)從業(yè)人員中，有接近80%的機(jī)構(gòu)人員認(rèn)為，過去兩三年市場競爭的激烈程度呈增長，其中有近40%的人認(rèn)為是“顯著增長”。

好消息是，非私募的投資正在放緩，由于很多政策原因，從2015年的7930億美元下滑到去年的5350億美 元。

當(dāng)然調(diào)研結(jié)果也有令人意外的部分，比如在私募眼中，互聯(lián)網(wǎng)依然是熱門—在2015年的互聯(lián)網(wǎng)投資高峰過后，貝恩公司曾認(rèn)為這股熱潮不可持續(xù)。不過在剛出爐的2018年報(bào)告中，互聯(lián)網(wǎng)在所有的投資中占比54%，超過其他所有行業(yè)的總和。這個(gè)數(shù)字看上去并不理性，但是和2015年互聯(lián)網(wǎng)投資的頂峰時(shí)期相比已下滑到了理性區(qū)間。如果回看2015年互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的私募投資，46起交易中，BATJ 4家公司的投資就有176億美元。其中還包括好幾筆重大交易，比如滴滴出行與快的合并，美團(tuán)與大眾點(diǎn)評合并等。這些高交易額的合并顯然拉升了平均值，以及互聯(lián)網(wǎng)投資在總體市場中的占比。這也是貝恩曾認(rèn)為“不可持續(xù)”的主要原因，但是現(xiàn)在看來，這股“中國特色”的勢頭連續(xù)3年且還在延續(xù)的原因，是自我又孕育出了有意思的商業(yè)模式，同時(shí)回報(bào)還不錯。

在這份報(bào)告中，關(guān)于數(shù)字化的思考是一大亮點(diǎn)。不僅是BATJ開始關(guān)注數(shù)字化，反過來傳統(tǒng)的私募們也把數(shù)字化作為一個(gè)很關(guān)鍵的元素，貫穿在投資始末。

如何獲取客戶，如何影響客單價(jià)，都離不開數(shù)字化。大部分基金都認(rèn)為，3到5年后所有投資退出的那一刻，成本其實(shí)是真正會影響收益能否達(dá)到預(yù)期的關(guān)鍵因素。對所投企業(yè)成本的把控，已經(jīng)前置到了盡調(diào)期間。

對于大多數(shù)基金而言，過往什么行業(yè)都投的思路，在數(shù)字化的時(shí)代可能需要轉(zhuǎn)變了。

5年前，投資人幾乎不提成本和利潤的原因，倒不是他們認(rèn)為成本不重要，而是因?yàn)樵诋?dāng)時(shí)中國經(jīng)濟(jì)還高速發(fā)展的背景下，幾乎沒有任何投資者覺得成本這件事是一個(gè)影響將來能否達(dá)到預(yù)期回報(bào)率的重要因素。

幾乎每一家私募機(jī)構(gòu)都認(rèn)為，營收增長是“最影響你在投資退出的那一刻是不是能取得預(yù)期的回報(bào)”的關(guān)鍵因素，但是這個(gè)比例現(xiàn)在慢慢地降到了67%。在這樣的環(huán)境下，基金要有脫俗的表現(xiàn)，便不得不更注重投后價(jià)值管理，注重?cái)?shù)字化，比如成本和利潤控制。

然而為了提高利潤所付出的努力遠(yuǎn)比想象的多。根據(jù)貝恩的調(diào)研，多達(dá)3/4的基金反饋，最后取得的利潤比當(dāng)初投資建模時(shí)預(yù)估的利潤來得低。這已經(jīng)成為行業(yè)的普遍現(xiàn)狀，意味著只有25%的公司收獲了預(yù)期利潤。在基金所投的項(xiàng)目中，只有一半（54%）達(dá)到了基金的收益預(yù)期。約有2/3的基金在6個(gè)月投資期以后就已經(jīng)制定了價(jià)值創(chuàng)造計(jì)劃—他們知道這很重要，但結(jié)果是，只有不到1/5的基金反饋，價(jià)值創(chuàng)造計(jì)劃最后幫助企業(yè)提升了利 潤。

總體而言，大中華區(qū)的私募股權(quán)市場日趨成熟，這塊有著充足資金儲備的土地隨著另類資本的涌入，競爭也變得更激烈。因此，其中的一流基金普通合伙人（GP）愈發(fā)注重投后價(jià)值創(chuàng)造，重視成本管理和業(yè)績提升，同時(shí)更多引入數(shù)字化的思考方式。不過，要投出一個(gè)獨(dú)角獸，也更難了。