期貨市場(chǎng)加快形成雙向開(kāi)放新格局

文/《新產(chǎn)經(jīng)》周貝貝

中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，社會(huì)的主要矛盾已經(jīng)發(fā)生了深刻變化，過(guò)去粗放型的增長(zhǎng)模式難以為繼，在新的歷史起點(diǎn)上，必須聚焦高質(zhì)量發(fā)展。要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，離不開(kāi)金融的有力支撐，而資本市場(chǎng)又是金融資源配置的重要平臺(tái)。

近年來(lái)，隨著多層次市場(chǎng)體系建設(shè)加快推進(jìn)，基礎(chǔ)性制度改革不斷深化，依法全面從嚴(yán)監(jiān)管深入實(shí)施，中國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力不斷增強(qiáng)，盡管如此，資本市場(chǎng)還有很大的發(fā)展空間，比如在對(duì)外開(kāi)放方面仍需深入推進(jìn)。一德研究院分析師寇寧在接受《新產(chǎn)經(jīng)》采訪時(shí)表示，加快推進(jìn)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)現(xiàn)全面深化改革的要求。

2018年1月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席姜洋在十一屆亞洲金融論壇上指出：要著力構(gòu)建雙向開(kāi)放新格局。以開(kāi)放促改革、促發(fā)展、促創(chuàng)新是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)。我們將堅(jiān)持引進(jìn)來(lái)和走出去并重，大幅度放寬行業(yè)準(zhǔn)入限制，支持境內(nèi)機(jī)構(gòu)穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)。深化境外上市制度改革，逐步完善QFII、RQFII制度。支持境內(nèi)交易所、行業(yè)機(jī)構(gòu)和上市公司積極參與“一帶一路”建設(shè)。我們將推出原油期貨，歡迎境內(nèi)外投資者參與，以滿足境內(nèi)外企業(yè)及投資者風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。

債券與期貨開(kāi)放有序推進(jìn)

截至目前，我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放取得了一些進(jìn)展。例如，推動(dòng)銀行間債券市場(chǎng)向境外機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放，深化QFII外匯管理改革，提升香港RQFII額度，“債券通”中的“北向通”正式上線試運(yùn)行，期貨市場(chǎng)的不斷開(kāi)放等，卻也存在著諸多不足，有待進(jìn)一步深化。

近年來(lái)，我國(guó)不斷開(kāi)放境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場(chǎng)。據(jù)《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》報(bào)道，自2015年6月以來(lái)，人民銀行允許已進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的境外人民幣業(yè)務(wù)清算行和參加行開(kāi)展債券回購(gòu)業(yè)務(wù)；2015年7月，人民銀行面向境外央行類機(jī)構(gòu)（境外中央銀行或貨幣當(dāng)局、主權(quán)財(cái)富基金、國(guó)際金融組織）投資銀行間債券市場(chǎng)推出了更為便利的政策，并明確其業(yè)務(wù)范圍可擴(kuò)展至債券現(xiàn)券、債券回購(gòu)、債券借貸、債券遠(yuǎn)期以及利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等交易；自2016年2月份以來(lái)，人民銀行相繼發(fā)布了中國(guó)人民銀行公告〔2016〕3號(hào)及相關(guān)配套政策，將境外投資主體范圍進(jìn)一步擴(kuò)大至境外依法注冊(cè)成立的各類金融機(jī)構(gòu)及其發(fā)行的投資產(chǎn)品，以及養(yǎng)老基金等中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者；人民銀行還指導(dǎo)支持相關(guān)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)展跨境合作，同時(shí)積極與有關(guān)部門溝通協(xié)調(diào)，推動(dòng)豐富外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，并協(xié)調(diào)明確和完善相關(guān)的法律、稅收、會(huì)計(jì)、審計(jì)政策、評(píng)級(jí)等制度，優(yōu)化我國(guó)債券市場(chǎng)軟環(huán)境。

隨著債券市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，人民幣債券資產(chǎn)的吸引力不斷上升。彭博、花旗等國(guó)際債券指數(shù)提供商先后宣布將把中國(guó)債券市場(chǎng)納入其債券指數(shù)，表明國(guó)際投資者配置人民幣資產(chǎn)、投資內(nèi)地債券市場(chǎng)的需求不斷增強(qiáng)。

此外，在2017年7月4日，香港RQFII的投資額度擴(kuò)大，從原來(lái)的2700億元大幅上升至5000億元人民。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，此輪額度提升，有效滿足了香港投資者對(duì)人民幣資產(chǎn)的配置需求，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)于推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程以及我國(guó)改革都具有重要意義。

寇寧表示，目前債券市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了內(nèi)地債券市場(chǎng)與全球其它金融市場(chǎng)對(duì)接，為未來(lái)我國(guó)債券期貨的國(guó)際化發(fā)展提供了基礎(chǔ)和保障。

需要關(guān)注的是，期貨市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的一個(gè)子項(xiàng)，黨的十八大以來(lái)，在對(duì)外開(kāi)放方面也取得了新成績(jī)。例如，保稅交割試點(diǎn)全面展開(kāi)；引入境外投資者以及與境外證券期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)股權(quán)合作都取得新突破等等。通過(guò)不懈努力，我國(guó)期貨市場(chǎng)的國(guó)際影響力不斷增強(qiáng)，一些較為成熟的品種，如銅、PTA、鐵礦石期貨等，其價(jià)格已成為國(guó)內(nèi)外貿(mào)易的重要定價(jià)參考。

然而，從總體來(lái)看，我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展程度和國(guó)際化程度，與高水平開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)的定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理需求相比，還有所欠缺。

不僅如此，在國(guó)際貿(mào)易定價(jià)體系中，中國(guó)的聲音還很弱，雖然中國(guó)商品期貨成交量已連續(xù)多年位居全球第一位，但主要由于沒(méi)有足夠數(shù)量的境外產(chǎn)業(yè)企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者參與，期貨價(jià)格的權(quán)威性還不夠。因此，要發(fā)展更高水平的開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)，必將對(duì)期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放提出更高的要求。

加快期貨市場(chǎng)雙向開(kāi)放

“未來(lái)一個(gè)時(shí)期，資本市場(chǎng)開(kāi)放將著重在放寬外資投資準(zhǔn)入限制，提升外資投資的積極性；擴(kuò)大債券市場(chǎng)開(kāi)放、加快期貨市場(chǎng)雙向開(kāi)放，持續(xù)提升市場(chǎng)開(kāi)放程度，完善監(jiān)管制度，促進(jìn)資本市場(chǎng)沿著市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的方向穩(wěn)定運(yùn)行?！敝醒衅杖A研究員唐輝在接受《新產(chǎn)經(jīng)》采訪時(shí)表示。

其中，對(duì)于加快期貨市場(chǎng)雙向開(kāi)放，寇寧表示，期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放將主要體現(xiàn)在國(guó)際化品種的開(kāi)發(fā)、放寬外資準(zhǔn)入、加快期貨公司走出去等方面。

2017年12月2日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海在第十三屆中國(guó)（深圳）國(guó)際期貨大會(huì)上表示，加快形成全面對(duì)外開(kāi)放新格局，提高期貨價(jià)格的全球代表性。證監(jiān)會(huì)將秉承“自主開(kāi)放、合作共贏”的方針，加快期貨市場(chǎng)雙向開(kāi)放。具體工作包括：加快步伐引入境外交易者參與我國(guó)市場(chǎng)。把原油期貨作為我國(guó)期貨市場(chǎng)全面對(duì)外開(kāi)放的起點(diǎn)，做好原油期貨上市工作，積極推進(jìn)鐵礦石期貨引入境外交易者，其他成熟品種也要做好引入境外交易者的準(zhǔn)備。支持和鼓勵(lì)更多合法守信的境外交易者參與國(guó)內(nèi)商品期貨交易。

擴(kuò)大境內(nèi)外交割區(qū)域。持續(xù)推動(dòng)保稅交割常態(tài)化，不斷擴(kuò)大保稅交割品種和區(qū)域范圍。適應(yīng)相關(guān)期貨品種國(guó)際化需求，支持期貨交易所在境外設(shè)立交割倉(cāng)庫(kù)和辦事處，為實(shí)體企業(yè)提供豐富、便捷的跨境定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。

加快推動(dòng)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)國(guó)際化發(fā)展。近期，證監(jiān)會(huì)按照國(guó)務(wù)院統(tǒng)一部署，擬放寬外資入股期貨公司的投資比例限制，單個(gè)或多個(gè)外國(guó)投資者直接或間接投資期貨公司的投資比例限制放寬至51%，三年后投資比例不受限制。希望通過(guò)境外股東的進(jìn)入，為我國(guó)期貨公司發(fā)展引入新的理念和經(jīng)營(yíng)方式，提升其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)將創(chuàng)造條件，為我國(guó)期貨公司走向全球市場(chǎng)提供各種必要的支持。

與境外交易所開(kāi)展靈活多樣的合作。重點(diǎn)圍繞“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)，支持各交易所結(jié)合自身特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，綜合運(yùn)用股權(quán)、產(chǎn)品、業(yè)務(wù)等多種形式，與沿線交易所開(kāi)展合作。研究與境外期貨交易所開(kāi)展產(chǎn)品互掛的可行性。支持中歐交易所豐富產(chǎn)品線，為境外投資者提供中國(guó)相關(guān)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

對(duì)此，寇寧表示，在我國(guó)期貨品種國(guó)際化程度不斷提升的背景下，放寬外資對(duì)國(guó)內(nèi)期貨公司的投資比例限制，不僅有利于更多境外投資者參與我國(guó)期貨市場(chǎng)，同時(shí)也有利于充分利用外資，提升我國(guó)期貨公司的整體實(shí)力及我國(guó)期貨市場(chǎng)的國(guó)際影響力。此外，期貨公司走出去作為我國(guó)期貨市場(chǎng)雙向開(kāi)放的重要方面，進(jìn)一步鼓勵(lì)支持期貨公司設(shè)立海外分支機(jī)構(gòu)，參與國(guó)際資本市場(chǎng)的運(yùn)作，不僅可以增強(qiáng)我國(guó)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)海外經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，更有利于增強(qiáng)我國(guó)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)管理風(fēng)險(xiǎn)的能力，提高境內(nèi)期貨機(jī)構(gòu)服務(wù)的質(zhì)量和效益。

而針對(duì)開(kāi)放過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，寇寧認(rèn)為，期貨市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放不能一蹴而就，需要在守住風(fēng)險(xiǎn)底線的情況循序漸進(jìn)地開(kāi)展，其中，由于國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)監(jiān)管體系的不同，期貨市場(chǎng)的雙向開(kāi)放將極大增加監(jiān)管協(xié)調(diào)的難度，導(dǎo)致發(fā)生較大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能。此外，資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放帶來(lái)的資本流動(dòng)的加速，也會(huì)使得國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加容易演化成國(guó)際資本流動(dòng)的沖擊，不利于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)及監(jiān)管者都需要提高自身風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管及防范能力，避免外部沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)的不利影響。