新疆上市公司重組前后財務(wù)績效對比探索
——以天潤乳業(yè)為例

李 楊

（新疆財經(jīng)大學(xué) 新疆烏魯木齊 830000）

引言

本文對新疆上市公司重組前后財務(wù)績效的對比研究，選取了新疆天潤乳業(yè)為研究對象。天潤乳業(yè)于2013年12月24日完成資產(chǎn)重組，以2013年為時間界限，將天潤乳業(yè)重組前2011、2012年和重組后2014、2015、2016年的財務(wù)績效指標(biāo)對比研究，主要圍繞企業(yè)的利潤狀況、現(xiàn)金流量、資產(chǎn)管理3個方面進行評價，從而對比反映重組前后的財務(wù)績效。

通過對天潤乳業(yè)重組前后的財務(wù)指標(biāo)分析，將重組前的財務(wù)績效與重組后的財務(wù)績效對比，重組后財務(wù)績效逐年增長，企業(yè)絕大多數(shù)的財務(wù)指標(biāo)都有所改善，經(jīng)營業(yè)績有比較大的提升。也可以看出，天潤乳業(yè)在重組后雖然面臨激烈競爭，但是企業(yè)積極應(yīng)對，加大對成本控制和資產(chǎn)管理、現(xiàn)金流的管理，從而使重組后的業(yè)績得到有效的改善。總的來說，天潤乳業(yè)資產(chǎn)重組是比較成功的，重組后天潤乳業(yè)從財務(wù)困境中走出，經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)績效有明顯的改善。

一、案例介紹

天潤乳業(yè)有限責(zé)任公司的前身是天宏紙業(yè)股份有限責(zé)任公司，新疆天宏作為傳統(tǒng)的造紙企業(yè)，近幾年經(jīng)營業(yè)績不佳，一直在退市的警戒邊緣線徘徊，2009年嚴(yán)重虧損，凈利潤為-2573.41萬元，2010年凈利潤為-445.45萬元，由于2011年公司接受兵團政府的大力補助，勉強扭虧為盈，凈利潤為218.85萬元，但是2012年公司繼續(xù)嚴(yán)重虧損，凈利潤為-3576.16萬元。

天宏紙業(yè)近幾年嚴(yán)重虧損，被監(jiān)證會列為ST上市公司，兵團政府為了防止國有資產(chǎn)流失，避免天宏紙業(yè)被摘牌，暫停上市的風(fēng)險，保留天宏紙業(yè)這一資源。另一方面兵團要加大乳業(yè)的發(fā)展，整合乳業(yè)資源，增強乳制品企業(yè)的核心競爭力。因此，把十分具有發(fā)展?jié)摿Φ男陆鞚櫳锟萍脊煞莨九c天宏實施資產(chǎn)置換進行重組，引入新鮮血液，將優(yōu)質(zhì)資源注入天宏，提高天宏紙業(yè)的競爭力，也有利于國有資產(chǎn)的保值和增值。

二、天潤乳業(yè)重組前后財務(wù)績效分析

衡量天潤乳業(yè)實施資產(chǎn)重組后是否提升了其企業(yè)價值，是否為股東創(chuàng)造更大的收益，從利潤狀況、資產(chǎn)管理、現(xiàn)金管理三個方面對公司重組的財務(wù)績效分析，從而反映重組對天潤乳業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營效果和治理結(jié)構(gòu)是否會帶來有利的影響。

（一）利潤狀況分析

表1 利潤狀況指標(biāo)表

數(shù)據(jù)來源：天潤乳業(yè)年報

1.主營業(yè)務(wù)利潤率

天潤乳業(yè)重組前的兩年主營業(yè)務(wù)利潤率分別為1.95%、1.43%，而重組后的2014年、2015年、2016年的主營業(yè)務(wù)利潤率分為24.2%、33.39%、30.40%。2011年和2012年造紙業(yè)低迷，行業(yè)不景氣，再加上天宏紙業(yè)原料周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，導(dǎo)致生產(chǎn)成本提高，成本管理不善，主營業(yè)務(wù)利潤太低。天潤乳業(yè)在2013年開始并完成了資產(chǎn)重組，主營業(yè)務(wù)變更生產(chǎn)銷售乳制品，并且加強了成本控制，提高了生產(chǎn)效率，增強市場控制力，利潤狀況也得到明顯的改善。

2.成本費用利潤率

天潤乳業(yè)的成本費用利潤為2011年1.21%、2012年 -27%、2013年 32.07%、2014年 7.11%、2015年12.31%、2016年12.87%，重組后總體趨勢在增加。重組后天潤乳業(yè)以市場需求為導(dǎo)向，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在新產(chǎn)品的研究和開發(fā)上投入大量精力和資源，使銷量和收入不斷增加，收入增加的同時營業(yè)成本也得到了有效地控制。其中2013年的銷售費用比上年同期增長194.71%，這主要是2013年是天潤乳業(yè)創(chuàng)業(yè)初期，需要投入大量的廣告費用提高天潤乳業(yè)的知名度。

3.總資產(chǎn)凈利潤率

2011年和2012年的扣除非經(jīng)常性損益后總資產(chǎn)凈利潤率為-5.68%、-15.65%，是由于天宏紙業(yè)連續(xù)虧損，每年靠大量的資產(chǎn)處置補貼或政府補助規(guī)避退市風(fēng)險，2012年天宏紙業(yè)在原料周轉(zhuǎn)上出問題，生產(chǎn)斷續(xù)導(dǎo)致成本提高。天潤重組后的2014年和2015年扣除非經(jīng)常性損益后的總資產(chǎn)利潤率為3.16%、6.44%， 由重組前的虧損轉(zhuǎn)為盈利。

2015年天潤乳業(yè)以市場需求為導(dǎo)向加大產(chǎn)品研究開發(fā)和成本控制，使歸屬于公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤比上年同期增加了103.80%；同年天潤乳業(yè)收購天澳牧業(yè)使公司資產(chǎn)總額比上年同期增長 118.75%，從而使重組后的總資產(chǎn)利潤率得以改善。重組后天潤乳業(yè)積極對內(nèi)部資源整合，使得盈利能力有很大的提高。

（二）資產(chǎn)管理分析

表2 資產(chǎn)管理分析指標(biāo)表

1.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

2011年和2012年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為23.06，是由于收回原已計提壞賬準(zhǔn)備新疆漠爾通印刷有限責(zé)任公司的應(yīng)收賬款189.02萬元。2013年應(yīng)收賬款比上年同期增加42%，主要因為2013年進行重組，主營業(yè)務(wù)變更，企業(yè)信用風(fēng)險高，奉行了寬松的信用政策，進行了大量的賒銷活動。2014年、2015年2016年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，分別為15.51、26.00、29.45，這也說明重組后天潤乳業(yè)的知名度和信譽有所提高，應(yīng)收賬款管理效率日益加強。

2.存貨周轉(zhuǎn)率

天潤乳業(yè)近五年的存貨周轉(zhuǎn)率呈波動趨勢，這也是由于重組后天潤乳業(yè)變更主營業(yè)務(wù)，重組前后原材料等存貨的周轉(zhuǎn)期不同。2012年原料周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，使2012年的存貨周轉(zhuǎn)率下降。重組前天宏紙業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率不斷下降，2013年的存貨周轉(zhuǎn)率達到最低點2.58，主要是因為2013年主營業(yè)務(wù)變更使企業(yè)存貨種類改變，其中庫存商品還比上年增加27.45%，還增加了低值易耗品69.5萬和周轉(zhuǎn)材料29.33萬。

2014年存貨周轉(zhuǎn)率達到重組后的最大值，說明天潤乳業(yè)在擴大生產(chǎn)規(guī)模的同時，對存貨的管理也有所加強。2015新增全資子公司天澳牧業(yè)的存貨主要為儲備的青貯、苜蓿、麥草等飼草料，扣除天澳牧業(yè)存貨的7894.30 萬，2015年的存貨周轉(zhuǎn)率為9.91?？偟膩碚f，重組后天潤乳業(yè)的存貨管理相對平穩(wěn)，比重組前的存貨周轉(zhuǎn)效率高。

3.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

重組前天宏紙業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在不斷地下降，從2013年重組后天潤乳業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率開始慢慢好轉(zhuǎn)，逐年遞增。天潤乳業(yè)總資產(chǎn)平均額從2011年的29710.84萬元增長到2016年的111,884.66萬元，重組后天潤乳業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模、增加新的銷售產(chǎn)品使總資產(chǎn)增長了276.58%。2014年和2015年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別是0.69和0.75?？傊?，除了2013年外，重組后天潤乳業(yè)的總資產(chǎn)率保持相對穩(wěn)定，有略微的增長，對總資產(chǎn)的管理相對較好。

（三）現(xiàn)金流量分析

表3 現(xiàn)金流量分析指標(biāo)表

1.銷售現(xiàn)金收入比率

重組后的2014年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額比上年同期增長了522.33%，主要是因為2013年企業(yè)進行重組，主營業(yè)務(wù)變更，天潤乳業(yè)的產(chǎn)品也處于初創(chuàng)期，需要投入大量的資金維持企業(yè)運轉(zhuǎn)并開拓廣闊的市場。2015年的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量比上年同期增長104.41%，這也因為天潤乳業(yè)的營業(yè)收入增加，現(xiàn)金凈流量也隨之增加。天潤乳業(yè)的銷售現(xiàn)金比率為2011年6.63%、2012年0.2%、2013年-14.02%、2014年15.08%、2015年17.18%、2016年17.94%，重組后的銷售現(xiàn)金比率大幅度增長，這也說明重組后天潤乳業(yè)主營業(yè)務(wù)收入質(zhì)量和資金的利用效率提高。

2.凈利潤現(xiàn)金含量

2011年的凈利潤現(xiàn)金含量高至643.83%，主要是因為當(dāng)年收到的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金中政府補助為2119.26萬元，遠遠高于天潤乳業(yè)其他年的政府補助。2012年11月1日文化系統(tǒng)用紙及木質(zhì)生產(chǎn)線停機，企業(yè)生產(chǎn)停滯、成本增加，凈利潤現(xiàn)金含量為-0.74%，這意味著每單位凈利潤會導(dǎo)致0.74倍的現(xiàn)金流出，侵蝕了企業(yè)資產(chǎn)的流動性。

2014年凈利潤現(xiàn)金含量增長至270.55%，說明重組后的天潤乳業(yè)凈利潤的可靠程度大大提高，凈利潤也有足夠的現(xiàn)金保障。2015年的凈利潤現(xiàn)金含量為180.15%，比上年同期下降了33.41%，這主要因為：2015年收購天澳牧業(yè)公司使應(yīng)收賬款和存貨增加，增加了天潤乳業(yè)不能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的虛擬資產(chǎn)。

3.每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量

每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量是用來反映該公司的經(jīng)營流入的現(xiàn)金的多少最具實質(zhì)的財務(wù)指標(biāo)。重組前的兩年天宏紙業(yè)的利潤質(zhì)量不好，每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量逐年在減少，派發(fā)現(xiàn)金紅利的壓力也較大。2014年、2015年、2016年的每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量分別為57%、97.2%，151.28%，這意味著利潤質(zhì)量和現(xiàn)金管理有很大的提高。

三、天潤乳業(yè)重組經(jīng)驗借鑒和啟示

（一）天潤乳業(yè)重組經(jīng)驗

1.順應(yīng)國家政策

2013年出臺的食品行業(yè)“十二五”規(guī)劃明確支持乳制品行業(yè)可以通過并購重組、兼并收購等方式，從而整合企業(yè)資源，推進產(chǎn)業(yè)集約化和集團化。另外，新疆兵團辦公廳也明確指出把推進兵團乳業(yè)資產(chǎn)整合作為重點，整合重組兵團下屬的若干零散乳品產(chǎn)業(yè)企業(yè)，培育出有競爭力的乳制品企業(yè)。天潤乳業(yè)的資產(chǎn)重組，是順應(yīng)了國家和兵團政府出臺的相關(guān)政策，因此，也會得到國家和兵團政府的鼎力支持，監(jiān)證會對天潤乳業(yè)的資產(chǎn)重組方案很快通過，重組進程也明顯加快?？傊?，天潤乳業(yè)資產(chǎn)重組的成功離不開國家和地方政府出臺的優(yōu)惠政策。

2.地方政府支持

國有資產(chǎn)的所有權(quán)歸屬于地方政府，為了確保國有資產(chǎn)在重組過程中的保值，優(yōu)化配置結(jié)構(gòu)，政府會參與到企業(yè)重組過程中，對企業(yè)進行指導(dǎo)和監(jiān)督。天潤乳業(yè)的資產(chǎn)重組是在兵團政府的支持下完成的，新疆天宏紙業(yè)已經(jīng)連續(xù)3年連續(xù)虧損，面臨退市的風(fēng)險，并且造紙行業(yè)也不景氣，想要拯救這個虧損的企業(yè)，比較好的辦法就是對新疆天宏進行資產(chǎn)置換，將紙業(yè)資產(chǎn)剝離，進行了一場大規(guī)模的資產(chǎn)重組。由兵團政府的指導(dǎo)，使得天潤科技順利重組新疆天宏。

3.戰(zhàn)略整合

天潤乳業(yè)2013年重組之后，明確了公司的戰(zhàn)略定位，天潤生物科技和沙灣蓋瑞主要生產(chǎn)銷售乳制品，沙灣天潤主要是養(yǎng)殖、原奶銷售、飼料草種植、加工，子公司之間的業(yè)務(wù)優(yōu)勢互補，互相協(xié)同，形成一體化的產(chǎn)業(yè)鏈。重組后天潤明確了戰(zhàn)略目標(biāo)和市場定位，對產(chǎn)業(yè)鏈進行整合，上游產(chǎn)業(yè)鏈對奶源收購，擴大養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)模、草場面積，下游產(chǎn)業(yè)鏈擴大銷售渠道，建立乳制品市場網(wǎng)絡(luò)體系。天潤乳業(yè)重組后加大了品牌的廣告宣傳，疆內(nèi)和疆外的各大超市、零售店也在進行各種促銷活動，擴大了品牌的知名度。

（二）天潤乳業(yè)重組啟示

1.財務(wù)戰(zhàn)略整合

天潤乳業(yè)重組后進行了一系列的財務(wù)整合，優(yōu)化了企業(yè)財務(wù)制度，加強了內(nèi)部的財務(wù)管理。天潤乳業(yè)將財務(wù)管理目標(biāo)與各子公司的戰(zhàn)略目標(biāo)結(jié)合，完善財務(wù)管理體系，形成統(tǒng)一的價值追求。重組后采用集團財務(wù)軟件，對各子公司的會計核算體系統(tǒng)一規(guī)范并標(biāo)準(zhǔn)化，對會計政策憑證管理、會計賬簿、會計報表統(tǒng)一整合，加強了整個公司的內(nèi)部財務(wù)系統(tǒng)管理。為了提高資金使用效率、降低資金使用成本、確保資金使用安全，天潤乳業(yè)設(shè)立結(jié)算中心，對子公司業(yè)務(wù)所需的貨幣資金集中管理統(tǒng)一調(diào)配。

2.成本控制

天潤乳業(yè)的主要的原材料是生鮮牛奶，生鮮牛奶的價格和供應(yīng)數(shù)量直接影響企業(yè)的盈利水平。天潤乳業(yè)重組前自有奶源數(shù)量僅占小部分，大部分的奶源都是來自外購，奶源受季節(jié)性影響大，不可控制數(shù)量占比大，使企業(yè)成本的控制能力小，制約了企業(yè)對利潤狀況的提高。2014年天潤乳業(yè)收購新疆天澳牧業(yè)，擴大了自有奶源基地奶牛數(shù)量，基本上滿足企業(yè)生鮮牛奶的自給自足，形成了自己生產(chǎn)原料奶源的體系，從而降低了生產(chǎn)成本。

3.品牌經(jīng)營和推廣

天潤乳業(yè)重組后對“天潤”、“蓋瑞”、“佳麗”三個品牌進行更明確的品牌市場發(fā)展定位。企業(yè)將“天潤”品牌作為大力推廣的品牌，著重發(fā)展，主推“天潤”品牌走進內(nèi)地市場。對于在新疆已經(jīng)有知名度的品牌“蓋瑞”適當(dāng)減少了在品牌推廣和宣傳上的支出。“佳麗”品牌的主要產(chǎn)品是奶啤系列，而奶啤比較新穎的一種乳制品飲料，市面上較少，所以發(fā)展前景也是非常不錯的。

[1]韓浩.天潤乳業(yè)資產(chǎn)重組績效的驅(qū)動因素分析[D].石河子大學(xué)，2016.

[2]韓浩.新疆兵團上市公司資產(chǎn)重組研究[J].經(jīng)營管理者，2015(12).

[3]周旭.上市公司資產(chǎn)重組績效研究——以百花村股份有限公司為例[D].石河子大學(xué)，2014.

[4]孫佳麗，王蒙.資產(chǎn)重組績效的案例分析[J].財會研究，2012(4).

[5]吳莉，胡基學(xué).中國上市公司資產(chǎn)重組績效評價[J].當(dāng)代經(jīng)濟，2015(34).

[6]趙麗萍，王莉.我國上市公司資產(chǎn)重組問題研究[J].上海財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2012(5).

[7]衛(wèi)紅.上市公司資產(chǎn)重組績效研究——基于ST公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓績效的實證研究[J].經(jīng)濟管理者，2012(3).

[8]張潔梅.企業(yè)并購整合研究現(xiàn)狀[J].商業(yè)時代，2011(9).

[9]徐國柱，朱文英.中國上市公司資產(chǎn)重組績效實證研究[J].云南財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2007(2).

[10]張潔梅.企業(yè)并購整合研究現(xiàn)狀綜述[J].商業(yè)時代，2011(12).