抄底銀行股？

樊暢

上市銀行整體市凈率不足0.8，銀行股成為破凈最多的板塊。按照2018年中報(bào)參考，共有19家銀行破凈，而7月這一數(shù)字為16家。

其中市凈率最低的為華夏銀行（600015.SH）只有0.54。集體破凈的情況甚至比10年前上證指數(shù)創(chuàng)下1664點(diǎn)低位前后更嚴(yán)重。2008年底低點(diǎn)區(qū)域，當(dāng)時(shí)已上市的14家銀行市凈率都在1.3倍以上，市凈率平均值為1.74倍。

一方面目前二級(jí)市場(chǎng)陷入熊市之中，近半年指數(shù)不斷下跌使得股價(jià)接連向下。另一方面也與報(bào)表公布之后利潤(rùn)和資產(chǎn)的累積使得市凈率下降。

不受資金偏愛

目前，A股上市26家銀行股，市盈率普遍在10倍以下，每股凈資產(chǎn)為7.1元。

為何銀行股越來(lái)越不受資金偏愛，何故一路走低？目前主流基金普遍認(rèn)為，由于市場(chǎng)對(duì)于去杠桿背景下銀行壞賬的擔(dān)憂，以及銀行未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的不確定性。

A股很多銀行股常年處于破凈狀態(tài)，并且美股的花旗C，荷蘭國(guó)際ING，也是處于破凈狀態(tài)。今年以來(lái)宏觀形勢(shì)嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)下行壓力較大；去杠桿導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露，市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量信心不足；下游對(duì)信貸投放的需求偏弱，銀行業(yè)績(jī)放緩，都是銀行股紛紛破凈的原因。

從A股28年的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，沒(méi)有出現(xiàn)一家銀行股退市，也沒(méi)有出現(xiàn)一家銀行股變ST股，在銀行業(yè)里地雷是最少的，避雷安全。

分析認(rèn)為，銀行股安全系數(shù)最高，國(guó)家管理最嚴(yán)，在當(dāng)下風(fēng)險(xiǎn)云涌的市場(chǎng)，將有很強(qiáng)的吸引力，是撿黃金的好機(jī)會(huì)。

銀行板塊前期預(yù)期悲觀估值已在底部，在“供給側(cè)改革”背景下，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)這一輪壓力測(cè)試，屆時(shí)，銀行股會(huì)迎來(lái)估值修復(fù)行情。

大股東進(jìn)場(chǎng)

次新銀行由于剛上市，股價(jià)下跌引發(fā)承諾預(yù)案。次新銀行在當(dāng)年IPO的招股書中披露了穩(wěn)定A股股價(jià)的預(yù)案，觸發(fā)條件為該行A股股票上市后3年內(nèi)，“股票連續(xù)20個(gè)交易日的收盤價(jià)均低于本行最近一期經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)”。

5月22日收盤后，上海銀行（601229.SH）發(fā)布《關(guān)于觸發(fā)穩(wěn)定股價(jià)措施的提示性公告》。公告披露，今年4月23日-5月22日，該公司A股股票連續(xù)20個(gè)交易日收盤價(jià)低于每股凈資產(chǎn)16.27元/股，因此5月22日為觸發(fā)日，且該公司將在6月5日前制定穩(wěn)定股價(jià)方案并由董事會(huì)公告。

5月28日晚間，上海銀行披露穩(wěn)定股價(jià)具體措施。公告稱，為穩(wěn)定股價(jià)，公司持股5%以上的股東聯(lián)和投資、上港集團(tuán)和桑坦德銀行決定未來(lái)6個(gè)月內(nèi)增持公司股份。

其中，聯(lián)和投資擬增持不少于5990萬(wàn)元，上港集團(tuán)擬增持不少于2919萬(wàn)元，桑坦德銀行擬增持不少于2919萬(wàn)元。

在觸發(fā)穩(wěn)價(jià)條件之前，上海銀行第二大股東上海國(guó)際港務(wù)（集團(tuán)）股份有限公司在5月8-18日期間，以約3.04億元自有資金、集中競(jìng)價(jià)交易方式增持了該行股份逾1957萬(wàn)股，持股比例由6.48%提高至6.73%，但并未阻止股價(jià)的進(jìn)一步下滑。

江蘇銀行（600919.SH）公告穩(wěn)定股價(jià)措施。該行第一大股東江蘇省國(guó)際信托有限責(zé)任公司于5月17-18日，增持3129萬(wàn)股，目前占該行總股本的8.0047%；第二大股東江蘇鳳凰出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)，也在5月18日和5月21日，合計(jì)增持1209.27萬(wàn)股，持股比例由7.56%上升至7.67%。

7月16日晚，杭州銀行（600926. SH）公告稱，自2018年6月19日-7月16日，該行股票已連續(xù)20個(gè)交易日的收盤價(jià)低于最近一年經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)，達(dá)到觸發(fā)穩(wěn)定股價(jià)措施的條件，將通過(guò)公司回購(gòu)股票、公司實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人增持公司股票，董事（不含獨(dú)立董事）、高級(jí)管理人員增持股票等方式啟動(dòng)穩(wěn)定股價(jià)措施。

目前銀行股大批量破凈，可能會(huì)引發(fā)銀行股的估值修復(fù)性行情。隨著銀行的破凈潮來(lái)臨，未來(lái)必將有更多的增持穩(wěn)定股價(jià)的方案，尤其是地方性城商行和次新類銀行，大股東有較強(qiáng)的義務(wù)和責(zé)任增持穩(wěn)定股價(jià)。

國(guó)家隊(duì)增持

國(guó)家隊(duì)也不甘寂寞涌入銀行股。今年1月，由于銀行股漲勢(shì)較猛，國(guó)家隊(duì)有所打壓拋售，但隨后指數(shù)大幅下跌后又有所補(bǔ)回。

二季度證金公司增持比例最高的是貴陽(yáng)銀行（601997.SH），上半年證金公司增持貴陽(yáng)銀行比例2.23%，總持股比例上升為3.25%，也成為貴陽(yáng)銀行第一大流通股股東和第四大股東。興業(yè)銀行（601166.SH）也獲得證金公司超過(guò)1%的增持，其半年報(bào)顯示，證金公司持股比例由一季度末的3.35%上升至3.93%，增幅為1.05%。

同時(shí)，證金公司在二季度增持了光大銀行、交通銀行、平安銀行、招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中信銀行、民生銀行、中國(guó)銀行以及建設(shè)銀行，增持比例分別為0.57%、0.37%、0.35%、0.33%、0.21%、0.19%、0.15%、0.14%以及0.04%。

證金公司在二季度大幅建倉(cāng)城商行，其首度出現(xiàn)在上海銀行前十大流通股股東榜，持股比例1.22%；同時(shí)證金公司也再度出現(xiàn)江蘇銀行股東榜，持股比例為0.81%。

此外，社?；鹨矊?duì)中信銀行和南京銀行進(jìn)行了加倉(cāng)。南京銀行半年報(bào)顯示，全國(guó)社?；鹨涣阋唤M合在二季度增持4053萬(wàn)股，期末持股數(shù)量2.4億股，期末持股數(shù)量2.82%，而2017年末持股比例為2.34%；中信銀行方面，全國(guó)社?；鹚囊欢M合在今年一季度新進(jìn)之后，選擇在二季度持續(xù)增持，截至上半年該組合持股比例達(dá)0.08%。

估值亟待修復(fù)

從銀行板塊指數(shù)來(lái)看，顯著強(qiáng)于上證指數(shù)。銀行板塊指數(shù)在7月6日創(chuàng)出新低后一直穩(wěn)步上行，而上證指數(shù)迭創(chuàng)新低并向下滑行。市凈率趨于穩(wěn)定并且基本處在2017年藍(lán)籌行情的起步階段水平。年初一波上沖后，目前回落空間比較大，有一定修復(fù)動(dòng)力。因貿(mào)易摩擦加劇及去杠桿等引發(fā)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，加上資管新規(guī)等落地對(duì)股市之影響，銀行（中信）指數(shù)自2月5日高點(diǎn)以來(lái)回調(diào)已達(dá)24%，當(dāng)前銀行板塊回調(diào)幅度已很大。此外，市凈率估值已經(jīng)十分接近歷史最底部，各種悲觀預(yù)期反映已很充分。

目前銀行板塊估值和2014-2016年的最低估值接近，但目前銀行面臨的整體信用風(fēng)險(xiǎn)要低于2014-2016年，市場(chǎng)對(duì)銀行過(guò)于悲觀的預(yù)期存在修復(fù)空間。隨著金融監(jiān)管加強(qiáng)以后，銀行自身的風(fēng)險(xiǎn)也有所下降。從銀行的基本面和下個(gè)階段的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，仍然是一個(gè)具有投資價(jià)值的行業(yè)。

目前銀行股價(jià)已經(jīng)很便宜，是長(zhǎng)期資金布局的好時(shí)機(jī)，未來(lái)資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)的增速趨緊，銀行業(yè)的盈利增長(zhǎng)速度將與之相一致變化，全年增長(zhǎng)預(yù)計(jì)在6%左右。目前銀行股的資產(chǎn)負(fù)債管理能力和資產(chǎn)質(zhì)量環(huán)境均優(yōu)于當(dāng)時(shí)，因此多數(shù)銀行股價(jià)繼續(xù)調(diào)整空間有限。

同向比較來(lái)看，杭州銀行、江陰銀行、上海銀行、貴陽(yáng)銀行、成都銀行，流動(dòng)性空間比較充裕，凈息差增長(zhǎng)明顯，低估的同時(shí)有較大增長(zhǎng)潛力，風(fēng)控合理。而可以看到前11家市凈率比較低的銀行，無(wú)外乎存貸比率都比較高，凈息差增長(zhǎng)乏力甚至倒退，這也可能是資金不看好相關(guān)未來(lái)發(fā)展?jié)摿亩唤槿牍善钡脑颉?/p>