“獨(dú)角獸”是什么“獸”？

鈕文新

中國證券市場迎來一個(gè)新的投資工具：面向中國居民個(gè)人、針對(duì)中國“獨(dú)角獸”企業(yè)投資的“戰(zhàn)略配售基金”。很顯然，這將使中國普通老百姓也有了一個(gè)對(duì)于阿里、京東、小米等所謂“獨(dú)角獸”企業(yè)的投資通道，而過去，這可能是件望塵莫及的事情。不只是因?yàn)檫@些公司在境外上市，還有國內(nèi)投資者恐怕在語言上都存在無法逾越的鴻溝。

現(xiàn)在，“獨(dú)角獸”回歸A股市場了，投資者可以買賣這些公司的股票了，但對(duì)于這些公司的價(jià)值評(píng)判恐怕也不是一般投資者可以輕易理解的。它們通常都是輕資產(chǎn)公司，而關(guān)鍵價(jià)值是人，及其對(duì)應(yīng)的技術(shù)實(shí)力，個(gè)性十足，完全失去了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的價(jià)值判斷邏輯。

所以，個(gè)人投資者如果不是對(duì)標(biāo)的公司極其熟悉，最好還是交由專業(yè)的基金機(jī)構(gòu)代勞。一來它們可以幫助我們多投幾家公司，以此分散投資，減少風(fēng)險(xiǎn)；二來，針對(duì)牛氣哄哄的“獨(dú)角獸”，機(jī)構(gòu)投資者比我們更具議價(jià)能力，減少被動(dòng)；三來，它們比我們更具專業(yè)識(shí)別能力，彌補(bǔ)個(gè)人投資者股票價(jià)值判斷能力不足的弱點(diǎn)，從而減少投資風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，這只是理論認(rèn)知，而核心與關(guān)鍵在于：監(jiān)管者以怎樣的機(jī)制和手段，確保這些基金機(jī)構(gòu)投資者能夠盡職盡責(zé)，這也是中國基金持有者最大的愿望和擔(dān)心，他們早就被什么“基金黑幕”“老鼠倉”給嚇著了。從現(xiàn)在的情況看，首批通過認(rèn)證的基金管理人還是有點(diǎn)“水平”的。

還有個(gè)問題是：在國外上市的“獨(dú)角獸”公司回歸A股之后會(huì)變成什么“獸”？一般而言，“獨(dú)角獸”（Unicorns）在西方神話傳說中通常都是“高貴、高傲和純潔”的象征，形象很像白馬，額前長著一只螺旋獨(dú)角，甚至有的還給它加上了翅膀，賦予了更多實(shí)現(xiàn)美好愿望的能力。我們之所以把大市值高科技公司稱為“獨(dú)角獸”恐怕也是借用了它美好的寓意。但殊不知，“獨(dú)角獸”異類，古羅馬博物學(xué)家普利斯對(duì)“獨(dú)角獸”（Unicorns）的描述就沒那么美好，比如類似大象的四肢、獅子的尾巴，上半身類似山羊，頭上有一黑螺旋紋的角，普利斯認(rèn)為“獨(dú)角獸”是極兇猛的怪獸；而一位希臘哲學(xué)家Ctessias對(duì)“獨(dú)角獸”（Unicorns）的理解更像是一種印度“獨(dú)角犀”，只不過有著白色的身體，紫色的頭，藍(lán)色的眼睛，并長了一只底白、中黑、頂紅，而且又直又硬的角。

所以我們不能簡單地理解“獨(dú)角獸”，南橘北枳的事情在中國比比皆是。而把“獨(dú)角獸”放歸中國大地之時(shí)，會(huì)不會(huì)從“白馬”變成“犀牛”？我看，不是沒有可能。比如，就算是此“獨(dú)角獸”依然是彼“獨(dú)角獸”，但由于價(jià)格不一，同樣可能使“白馬變犀?！?，比如10元一股可能就是“白馬”，而100元一股可能就是“犀?！保踔潦恰盎蚁！?。

其實(shí)，境外“獨(dú)角獸”回歸A股之后，一定不再是過去的“獨(dú)角獸”了。我們必須意識(shí)到，同一家公司單一市場上市與多市場上市完全不同，原因是：公司價(jià)值和股價(jià)判斷發(fā)生了根本性的改變。比如，過去許多年，單純的A股上市公司和單純的港股上市公司，各自都將遵從各自市場的不同定價(jià)準(zhǔn)則，但如果是港股和A股同時(shí)上市的公司，那其市場價(jià)格表現(xiàn)就會(huì)與單一市場上市公司的股價(jià)表現(xiàn)存在巨大差異。

比如同樣是兩地上市的證券股，中信證券港股和A股的價(jià)格幾乎沒有差價(jià)，但海通證券就有著將近20%的差價(jià)。這很正常，這體現(xiàn)了股票在不同市場上存在定價(jià)差異因?yàn)椴煌瑖摇⒉煌貐^(qū)的投資者對(duì)同一家公司價(jià)值認(rèn)同度并不一致。所以，我們經(jīng)常會(huì)談到“股權(quán)資本定價(jià)”的問題，一只股票、一家公司，其市場價(jià)值到底應(yīng)當(dāng)如何確定？不同市場的不同價(jià)格最終到底應(yīng)當(dāng)誰服從誰？理論上，當(dāng)然應(yīng)當(dāng)是本土資本市場定價(jià)為主。所以我們說：那些認(rèn)為“A股定價(jià)應(yīng)向美股或港股看齊”的認(rèn)識(shí)是錯(cuò)誤的，是無視“主權(quán)資本定價(jià)”的觀點(diǎn)。

盡管如此，境外投資者對(duì)中國公司的定價(jià)，同樣代表著一方面認(rèn)識(shí)，對(duì)股價(jià)變動(dòng)必然發(fā)揮著重要影響，這也毋庸置疑。所以我們認(rèn)為，隨著中國股市對(duì)外開放力度的加大，境內(nèi)外各方投資者對(duì)同一公司的價(jià)值認(rèn)識(shí)都將集中到股價(jià)的表現(xiàn)上，而為了實(shí)現(xiàn)“中國公司應(yīng)由中國資本主導(dǎo)定價(jià)”的目標(biāo)，我們勢必需要通過中國監(jiān)管和機(jī)制建設(shè)，更多地去理解并迎合全球投資者的共識(shí)。

另外還要提醒投資者的是，切莫簡單地以目前境外上市的、中國“獨(dú)角獸”公司的股票價(jià)格去簡單地預(yù)估它們回歸A股之后的CDR價(jià)格。因?yàn)橛绊慍DR價(jià)格變動(dòng)的因素很多，不只是投資者的群體差異，同時(shí)還有匯率、利率，不同市場整體趨勢變化等等。

無論如何，我們希望“獨(dú)角獸”回歸A股的CDR之路能夠走好，縱然有變，也希望它們能變成中國的麒麟、獬豸或貔貅，而不是“灰犀?！薄?/p>