淺談我國(guó)上市公司現(xiàn)金流持有及風(fēng)險(xiǎn)管理

宋長(zhǎng)虹

【摘 要】企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理在企業(yè)的正常運(yùn)行中占據(jù)重要作用，而在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是根本內(nèi)容，因此，企業(yè)要想持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，就必須要對(duì)企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制與管理。這其中，需要著重關(guān)注企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)管理。本文以上市公司為基準(zhǔn)，分析了企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，又對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流持有的風(fēng)險(xiǎn)度量方法進(jìn)行了研究，最后提出了風(fēng)險(xiǎn)管理的幾點(diǎn)措施。

【關(guān)鍵詞】上市公司；現(xiàn)金流；風(fēng)險(xiǎn)管理

引言：

隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不斷變化，普通的運(yùn)營(yíng)及管理模式已經(jīng)不能為上市公司帶來(lái)很好地效益，因此，要想保障上市公司的穩(wěn)定發(fā)展，就需要對(duì)管理工作進(jìn)行改革與完善?，F(xiàn)金流是公司開(kāi)展各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基礎(chǔ)，其持有情況對(duì)于公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。然而，由于上市公司在對(duì)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)還存在不足之處，重視程度也不夠，這就導(dǎo)致上市公司由于現(xiàn)金流持有問(wèn)題而爆發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，為公司的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展造成了嚴(yán)重的影響。因此，上市公司應(yīng)該針對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行合理控制，減小因現(xiàn)金流持有而引發(fā)的財(cái)務(wù)危機(jī)。

一、上市公司現(xiàn)產(chǎn)生現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的原因

（一）缺少完善的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

公司的一些經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是必須通過(guò)現(xiàn)金流來(lái)實(shí)現(xiàn)的，然而由于有些上市公司沒(méi)有意識(shí)到現(xiàn)金流的重要性，致使其在對(duì)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警上存在較多的問(wèn)題，預(yù)警機(jī)制不健全，預(yù)警效果不理想等。還有的公司在建立現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)時(shí)，與公司實(shí)際發(fā)展不符，脫離了公司的實(shí)際需求及實(shí)際情況。還存在一種情況是，公司在選擇風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制時(shí)，沒(méi)有對(duì)其進(jìn)行深入分析，導(dǎo)致其不能準(zhǔn)確反映公司當(dāng)前所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最終影響上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作的開(kāi)展。

（二）現(xiàn)金流預(yù)算管理落實(shí)不到位

公司對(duì)現(xiàn)金流的控制管理效果在一定程度上決定了公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制能力?，F(xiàn)階段，上市公司雖然開(kāi)展了預(yù)算管理工作，但是在實(shí)際的管理工作中，還有許多的管理制度沒(méi)有落實(shí)到位，導(dǎo)致預(yù)算管理的深度不夠，覆蓋面也不夠廣，對(duì)預(yù)算管理效果產(chǎn)生較大影響。一般公司主要針對(duì)現(xiàn)金流的預(yù)算管理工作開(kāi)展的較少，有的公司在開(kāi)展現(xiàn)金流預(yù)算管理時(shí)，既不考慮公司自身的工作特點(diǎn)及運(yùn)營(yíng)情況，也缺少嚴(yán)謹(jǐn)合理的管理方案，導(dǎo)致現(xiàn)金流預(yù)算出現(xiàn)較多錯(cuò)誤，造成公司工作支出超標(biāo)，影響公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

（三）風(fēng)險(xiǎn)管理的信息化建設(shè)不成熟

我國(guó)信息技術(shù)快速發(fā)展，這也推動(dòng)了我國(guó)公司在風(fēng)險(xiǎn)管理方面向信息化方向發(fā)展。然而在上市公司向信息化管理轉(zhuǎn)化的過(guò)程中，出現(xiàn)了較多的問(wèn)題，制約著公司的風(fēng)險(xiǎn)管理效率，使得公司的財(cái)務(wù)存在潛在危機(jī)。有些公司在實(shí)現(xiàn)信息化過(guò)程中，新舊方式連接不順暢，出現(xiàn)信息遺漏或丟失的情況，造成財(cái)務(wù)管理出現(xiàn)斷裂。還有的公司負(fù)責(zé)信息化建設(shè)的人員不夠?qū)I(yè)，缺少必要的信息技術(shù)相關(guān)的知識(shí)與能力，導(dǎo)致一些環(huán)節(jié)缺少嚴(yán)格的監(jiān)督，知識(shí)信息化建設(shè)效果不夠理想。

（四）監(jiān)督管理工作不嚴(yán)格

由于財(cái)務(wù)管理工作的質(zhì)量對(duì)于整個(gè)上市公司的運(yùn)行有著重要影響，因此，必須要對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督管理。然而，雖然大部分上市公司已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施對(duì)財(cái)務(wù)管理進(jìn)行監(jiān)督，監(jiān)督效果仍存在缺陷。究其原因，主要是因?yàn)樯鲜泄救鄙賹I(yè)的監(jiān)督部門(mén)，監(jiān)督制度沒(méi)有針對(duì)現(xiàn)金流管理進(jìn)行監(jiān)督，導(dǎo)致現(xiàn)金流有關(guān)的財(cái)務(wù)信息缺乏真實(shí)性。還有一種原因是上市公司漏報(bào)或虛報(bào)現(xiàn)金流持有情況，而監(jiān)督部門(mén)未對(duì)這種現(xiàn)象采取有效治理措施，致使上市公司的財(cái)務(wù)信息不符合實(shí)際情況，影響公司的正常經(jīng)營(yíng)。

二、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的度量方法

（一）基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的度量方法

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素比較多，并且各種因素往往還會(huì)相互作用，交織在一起。其中，這些因素存在著共性，即現(xiàn)金流。因此，早期的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)度量方法主要是通過(guò)不同財(cái)務(wù)指標(biāo)的建立來(lái)實(shí)現(xiàn)的。在上世紀(jì)末，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家以1980年到1991年的上市公司數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)財(cái)務(wù)比率、現(xiàn)金流、股價(jià)收益率以及收益率標(biāo)準(zhǔn)差這四項(xiàng)內(nèi)容的預(yù)測(cè)破產(chǎn)模型進(jìn)行了比較分析，最終發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金流模型可以在提前2～3年預(yù)測(cè)破產(chǎn)事件，并且，其預(yù)測(cè)精度也非常高。

（二）基于波動(dòng)性指標(biāo)的度量方法

最開(kāi)始的度量方法局限于財(cái)務(wù)風(fēng)向管理的范疇，一般都為靜態(tài)研究。后來(lái)，眾多學(xué)者開(kāi)始在現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)度量中引入波動(dòng)性概念，利用現(xiàn)金流方差和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)對(duì)現(xiàn)金流波動(dòng)性進(jìn)行描述，再?gòu)慕y(tǒng)計(jì)的角度來(lái)對(duì)現(xiàn)金流分布情況進(jìn)行分析，從而進(jìn)一步的研究現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司價(jià)值、投資決策及財(cái)務(wù)操作手段的影響。這種基于現(xiàn)金流波動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)度量方法可以直接獲取歷史數(shù)據(jù)并進(jìn)行計(jì)算。但是，這種度量方法需要公司對(duì)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)進(jìn)行長(zhǎng)期的大量積累，要求比較高。在這之后，有研究人員通過(guò)實(shí)驗(yàn)證明，現(xiàn)金流波動(dòng)性與投資者對(duì)公司的價(jià)值估計(jì)呈負(fù)相關(guān)，也就是說(shuō)，經(jīng)理人為保持公司財(cái)務(wù)狀況平穩(wěn)所做的努力很可能會(huì)增加公司的價(jià)值。

（三）基于VaR的CFaR的度量方法

與金融機(jī)構(gòu)不同，非金融公司的許多實(shí)物及非實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格是不列入股票交易中的，這些信息密集型資產(chǎn)在資本市場(chǎng)中是無(wú)法進(jìn)行無(wú)摩擦交易的。因此，營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)變動(dòng)的唯一處理辦法就是對(duì)歷史運(yùn)營(yíng)過(guò)程中所映射的現(xiàn)金流變動(dòng)進(jìn)行分析?；诖耍芯繉W(xué)者在在險(xiǎn)值（VaR）概念的基礎(chǔ)上，提出了現(xiàn)金流在險(xiǎn)值（CFaR）的概念，并利用其來(lái)對(duì)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。CFaR將公司所有的風(fēng)險(xiǎn)敞口融合為單一的數(shù)據(jù)來(lái)指導(dǎo)管理層的風(fēng)險(xiǎn)管理決策，度量在一定置信水平下，公司在未來(lái)某一時(shí)刻所面臨的現(xiàn)金流的最大短缺額?，F(xiàn)金流在險(xiǎn)值技術(shù)（CFaR）對(duì)數(shù)據(jù)的需求比較小，只需要公司的季度現(xiàn)金流量表即可，由于其度量方式是建立在統(tǒng)計(jì)計(jì)量方法基礎(chǔ)上的，具有科學(xué)合理性。上市公司可以利用CFaR模型，對(duì)公司自身的貿(mào)易、多元化分配風(fēng)險(xiǎn)成本等多項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行分析，這對(duì)于降低公司風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。因此，越來(lái)越多的非金融公司風(fēng)險(xiǎn)管理者及許多著名咨詢機(jī)構(gòu)開(kāi)始重視這種方法的開(kāi)發(fā)和應(yīng)用。

三、現(xiàn)金流持有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制措施

首先，建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。為了減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，上市公司應(yīng)該結(jié)合公司內(nèi)部財(cái)政經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)短期狀況，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)進(jìn)行完善，使其能夠?qū)镜呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面正確的預(yù)測(cè)。其次，健全現(xiàn)金流量組織結(jié)構(gòu)。上市公司在建立現(xiàn)金流組織結(jié)構(gòu)時(shí)，要參考公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)形式，并與之相匹配，同時(shí)，還需要考慮現(xiàn)金流量的生成、流出途徑等，對(duì)現(xiàn)金流量組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行完善。最后，保障現(xiàn)金流量流動(dòng)的平穩(wěn)性。現(xiàn)金的流動(dòng)是貫穿于整個(gè)公司經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的，因此，要想有效控制公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就要提高公司內(nèi)部資金的運(yùn)作效率，確保現(xiàn)金流量流動(dòng)的平衡性。上市公司要充分利用財(cái)務(wù)管理及財(cái)務(wù)調(diào)控手段，加速資金的流轉(zhuǎn)，降低現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)束語(yǔ)

現(xiàn)金流是公司開(kāi)展各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要基礎(chǔ)，其持有情況對(duì)于上市公司的運(yùn)營(yíng)具有重要意義。但是，有些上市公司的現(xiàn)金流管理存在不同程度的問(wèn)題，致使有些公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在較多的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，上市公司應(yīng)該高度重視現(xiàn)金流的持有及管理，通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的度量，采取及時(shí)有效的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，保障上市公司的正常運(yùn)營(yíng)。

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