采用PPP融資模式的高速公路建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

唐雪迪

Financial Evaluation of Highway Construction Projects by PPP Financing Mode

摘要： 近年來(lái)采用PPP模式的高速公路建設(shè)項(xiàng)目逐漸增多，高速公路財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)作為投資項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性評(píng)價(jià)的重要組成部分，無(wú)論是對(duì)政府方還是社會(huì)資本方都是必要且非常關(guān)鍵的。本文總結(jié)分析了PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)與一般高速公路投資項(xiàng)目的主要差異因素，并通過(guò)實(shí)例對(duì)PPP高速公路項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析與應(yīng)用進(jìn)行了詳細(xì)論述。

Abstract： In recent years， highway construction projects using the PPP model have gradually increased. Expressway financial evaluation is an important part of the evaluation of the technical and economic feasibility of investment projects. It is necessary and very important for both government and social capital parties. This article summarizes and analyzes the main differences between the financial evaluation of PPP projects and general highway investment projects， and discusses in detail the financial analysis and application of PPP highway projects through examples.

關(guān)鍵詞： PPP；高速公路；差異因素；財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

Key words： PPP；highway；differential factors；financial evaluation

中圖分類號(hào)：F283 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2018）15-0056-03

0 引言

隨著近幾年國(guó)家對(duì)PPP模式推進(jìn)力度的加大，PPP模式開(kāi)始擴(kuò)展到很多領(lǐng)域[1]。高速公路具有施工復(fù)雜、建設(shè)周期長(zhǎng)、投資成本高等特點(diǎn)，是一項(xiàng)重要的交通基礎(chǔ)設(shè)施，在公路項(xiàng)目中應(yīng)用PPP模式進(jìn)行融資具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。但需要注意的是若在高速工程項(xiàng)目中采用PPP模式運(yùn)行，由于投資風(fēng)險(xiǎn)較大、資金需求量大、參與合作者眾多等原因，往往其操作更加復(fù)雜，因此對(duì)項(xiàng)目投資決策提出了更高的要求。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)作為高速公路投資項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性評(píng)價(jià)的重要組成部分，其準(zhǔn)確性直接影響項(xiàng)目投資決策的合理性，是投資各方進(jìn)一步協(xié)商談判的重要依據(jù)。

過(guò)去長(zhǎng)久以來(lái)，我國(guó)高速公路經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)一直堅(jiān)持的都是財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)為輔國(guó)民經(jīng)濟(jì)為主的原則，該原則在高速公路建設(shè)初期發(fā)揮了巨大作用，但隨著高速公路建設(shè)的不斷發(fā)展和進(jìn)步，傳統(tǒng)的投融資模式已經(jīng)幾經(jīng)改革，在融資、運(yùn)營(yíng)、建造等多個(gè)方面都發(fā)生了巨大變化，尤其是在高速公路中應(yīng)用PPP模式的情況下，該原則已經(jīng)滿足當(dāng)前階段社會(huì)對(duì)高速公路經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的要求，基于此，應(yīng)及時(shí)改革現(xiàn)有的高速公路財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)模式，將PPP模式因素考慮在內(nèi)，在高速公路財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中體現(xiàn)出對(duì)各種不同特征、不同政策環(huán)境下各項(xiàng)目的差異，提高評(píng)價(jià)結(jié)果的準(zhǔn)確性，為投資項(xiàng)目做出正確合理決策提供有效依據(jù)。

1 PPP模式高速公路財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的主要差異因素

PPP模式的高速公路建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)與傳統(tǒng)模式高速公路建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)在相關(guān)參數(shù)、財(cái)務(wù)收入、財(cái)務(wù)支出等方面均存在著差異，用傳統(tǒng)模式下的高速公路評(píng)價(jià)方法會(huì)對(duì)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)結(jié)果產(chǎn)生較大的影響。

1.1 相關(guān)參數(shù)差異

PPP模式的高速公路建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)與傳統(tǒng)模式高速公路建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)相關(guān)參數(shù)的區(qū)別主要在于計(jì)算期的確定、折現(xiàn)率的選擇、特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議的限定等。

首先，財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)計(jì)算期的確定。對(duì)于高速公路PPP項(xiàng)目公司，財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的計(jì)算期通常按照特許經(jīng)營(yíng)合同約定的經(jīng)營(yíng)年限計(jì)算，一般是從項(xiàng)目啟動(dòng)至項(xiàng)目特許期結(jié)束，有的項(xiàng)目也可能從委托咨詢年份開(kāi)始到項(xiàng)目特許期結(jié)束[2]。

其次，對(duì)于折現(xiàn)率的取定，PPP項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)所采取的折現(xiàn)率應(yīng)該與傳統(tǒng)政府投資的項(xiàng)目存在著不同，通常高速公路財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)基本內(nèi)部收益率是根據(jù)國(guó)家頒布的行業(yè)基準(zhǔn)收益來(lái)取定，政府還貸項(xiàng)目為4.5%，經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目為5.5%[3]，但是將其直接應(yīng)用于PPP項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中是不合適的，而應(yīng)該按照項(xiàng)目資金成本進(jìn)行具體分析PPP的折現(xiàn)率一般應(yīng)高于傳統(tǒng)項(xiàng)目，也可以通過(guò)資金成本模型來(lái)計(jì)算選定，當(dāng)然在實(shí)際中，如果政府方有其特殊要求，則應(yīng)當(dāng)以政府方要求的折現(xiàn)率進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。

最后，PPP項(xiàng)目由于在特許權(quán)協(xié)議中會(huì)對(duì)一些因素做出一些特殊約定，這些約定直接影響各方的收益和風(fēng)險(xiǎn)。由于組成PPP項(xiàng)目公司的模式各不相同，特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議文本也不盡相同，而業(yè)主一般不會(huì)提供所有的特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議文本，因?yàn)閰f(xié)議部分內(nèi)容對(duì)外是保密的，我們?cè)谧鲐?cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)，一般只考慮一個(gè)投資方（大業(yè)主），所以評(píng)價(jià)表格與一般高速公路建設(shè)項(xiàng)目可以趨于一致。

1.2 財(cái)務(wù)收入差異

①綜合業(yè)務(wù)收入。通行費(fèi)收入是傳統(tǒng)高速公路項(xiàng)目財(cái)務(wù)收入的主要來(lái)源。在PPP模式下，可通過(guò)對(duì)高速公路沿線項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)開(kāi)發(fā)，形成以高速公路為依托輻射帶動(dòng)的良性循環(huán)，便于沿線配套設(shè)施滾動(dòng)發(fā)展和資本實(shí)力的不斷壯大。高速公路其它業(yè)務(wù)收入主要包括服務(wù)區(qū)、廣告及倉(cāng)儲(chǔ)開(kāi)發(fā)等，當(dāng)然也可依據(jù)項(xiàng)目不同開(kāi)發(fā)其他綜合業(yè)務(wù)。

②補(bǔ)貼與特許經(jīng)營(yíng)期的調(diào)整。我國(guó)高速公路項(xiàng)目多采用固定期限特許經(jīng)營(yíng)模式，根據(jù)《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》中對(duì)收費(fèi)公路收費(fèi)期限的規(guī)定：經(jīng)營(yíng)性收費(fèi)公路的收費(fèi)年限最長(zhǎng)不得超過(guò)25年，國(guó)家確定的中西部省、自治區(qū)、直轄市最長(zhǎng)不得超過(guò)30年。目前，我國(guó)西部山嶺地區(qū)高速公路投資額巨大，且交通流量偏低，導(dǎo)致項(xiàng)目收益較差，通常無(wú)法在特許期內(nèi)實(shí)現(xiàn)合理盈利，需要政府進(jìn)行補(bǔ)貼，因此PPP項(xiàng)目在今后對(duì)特許期限和特許期末對(duì)項(xiàng)目處理方式將成為雙方協(xié)商的重點(diǎn)。而無(wú)論采用何種模式，基于項(xiàng)目全生命周期價(jià)值的準(zhǔn)確判斷，為項(xiàng)目初始合作談判中制定相關(guān)條款都至關(guān)重要。

2 財(cái)務(wù)支出差異

2.1 建設(shè)成本

目前，在我國(guó)高速公路建設(shè)項(xiàng)目中普遍存在著建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)偏高、投資不斷升高的問(wèn)題。采用PPP模式，社會(huì)資本可通過(guò)組建聯(lián)合體等模式，將建設(shè)單位、工程總承包單位、施工單位等組成利益共同體，如此可實(shí)現(xiàn)預(yù)先有效控制建設(shè)成本，并且能夠采取有效措施優(yōu)化建設(shè)成本。基于此，在具體的高速公路PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中，投資者應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際情況，客觀準(zhǔn)確測(cè)算建設(shè)成本[4]。

2.2 經(jīng)營(yíng)成本

傳統(tǒng)高速公路建設(shè)項(xiàng)目投資主體與運(yùn)營(yíng)主體之間通常存在不一致，對(duì)項(xiàng)目的全壽命周期成本考慮不足，一方面投資方希望降低初始投資而忽略了運(yùn)營(yíng)管理、養(yǎng)護(hù)等造成的運(yùn)營(yíng)成本升高，另一方面，運(yùn)營(yíng)單位由于可獲得政府的補(bǔ)貼，缺乏降低運(yùn)營(yíng)成本的動(dòng)機(jī)，高速公路PPP項(xiàng)目中，投資主體與運(yùn)營(yíng)主體之間進(jìn)行了統(tǒng)一，從而將能夠以全生命周期成本角度進(jìn)行全局考慮，有效降低高速公路項(xiàng)目的全壽命周期成本。

2.3 實(shí)例分析

綜上所述，采用PPP模式高速公路的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)與傳統(tǒng)高速公路建設(shè)模式的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)存在著很多的差異因素，應(yīng)在實(shí)際評(píng)價(jià)分析中予以重視。下面以云南省某高速公路為實(shí)例，詳細(xì)分析該項(xiàng)目采用PPP模式建設(shè)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)流程。

2.3.1 測(cè)算主要參數(shù)

本項(xiàng)目在合作期間財(cái)務(wù)情況的測(cè)算是基于以下條件：

①項(xiàng)目總投資522930.86萬(wàn)元，資本金與債務(wù)融資比例為35%：65%；項(xiàng)目資本金183025.8萬(wàn)元由社會(huì)資本出資，其余資金由項(xiàng)目公司通過(guò)銀行貸款等市場(chǎng)化融資方式獲得，共計(jì)339905.06萬(wàn)元，融資利率為4.9%。

②項(xiàng)目為使用者付費(fèi)項(xiàng)目，政府不參與利潤(rùn)分配。

③項(xiàng)目的合作期限為32年（含建設(shè)期2年，運(yùn)營(yíng)期30年），PPP項(xiàng)目合作期滿后項(xiàng)目公司無(wú)償將項(xiàng)目移交給政府或政府指定機(jī)構(gòu)。

④項(xiàng)目基本折現(xiàn)率取現(xiàn)行銀行貸款長(zhǎng)期利率4.9%。

⑤采用工作量法按每年的標(biāo)準(zhǔn)交通量占整個(gè)運(yùn)營(yíng)期標(biāo)準(zhǔn)交通量總額的比例作為折舊率計(jì)提固定資產(chǎn)折舊。

2.3.2 收益測(cè)算

①通行費(fèi)收入。高速公路作為基礎(chǔ)性建設(shè)項(xiàng)目，其收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)需結(jié)合項(xiàng)目實(shí)際情況執(zhí)行政府定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。依據(jù)云南省現(xiàn)行收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，參照云南省境內(nèi)類似高速公路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)測(cè)算，本項(xiàng)目收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)擬定為小客車為0.65元/公里，貨車為0.125元/噸公里。結(jié)合交通量預(yù)測(cè)結(jié)果，測(cè)算本項(xiàng)目各年通行費(fèi)收入。②其他收入。根據(jù)對(duì)高速公路其它綜合業(yè)務(wù)收入現(xiàn)狀分析，結(jié)合區(qū)域內(nèi)其他業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)預(yù)測(cè)，推算本項(xiàng)目加油站收入共計(jì)10000萬(wàn)元，在運(yùn)營(yíng)期前2年計(jì)入項(xiàng)目其他收入，測(cè)算項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)初第3年服務(wù)區(qū)等其他業(yè)務(wù)收入約為1200萬(wàn)元，隨后每年按3%的速度增長(zhǎng)，得到未來(lái)年份各年其它業(yè)務(wù)收入。③運(yùn)營(yíng)成本測(cè)算。在充分分析PPP項(xiàng)目公司運(yùn)營(yíng)管理水平的基礎(chǔ)上，綜合考慮區(qū)域內(nèi)高速公路運(yùn)營(yíng)成本現(xiàn)狀，估算本項(xiàng)目評(píng)價(jià)基年運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)用為500萬(wàn)元，公路養(yǎng)護(hù)管理及小修費(fèi)為8萬(wàn)元/公里，運(yùn)營(yíng)期內(nèi)考慮3%的年均增長(zhǎng)幅度；同時(shí)根據(jù)項(xiàng)目所處的路網(wǎng)位置，預(yù)測(cè)全線車流量車型比例，項(xiàng)目大修周期定為8年，費(fèi)用按小修費(fèi)用的13倍列入。④財(cái)務(wù)指標(biāo)的測(cè)算與分析。依據(jù)本項(xiàng)目現(xiàn)金流及相關(guān)參數(shù)編制財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表（見(jiàn)表1、2），經(jīng)計(jì)算，本項(xiàng)目現(xiàn)金全投資內(nèi)部收益率（IRR）稅前5.56%，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值39410.3萬(wàn)元，靜態(tài)投資回收期為29.59年（含建設(shè)期）；項(xiàng)目資本金投資額為183025.8萬(wàn)元，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率5.48%，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為36589.5萬(wàn)元，指標(biāo)計(jì)算結(jié)果表明本項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)可行，具有較好的收益。

3 小結(jié)

當(dāng)高速公路確定采用PPP模式時(shí)，通過(guò)準(zhǔn)確估算資本成本及項(xiàng)目現(xiàn)金流，對(duì)項(xiàng)目財(cái)務(wù)情況做出準(zhǔn)確測(cè)算，從而較好地反映評(píng)估項(xiàng)目?jī)r(jià)值與資本投入之間的差距，有助于合理的確定政府的優(yōu)惠政策以及股權(quán)出讓價(jià)格，既能夠有效的吸引資本，又避免了國(guó)有資產(chǎn)的流失，因此，合理地對(duì)采用PPP模式的高速公路建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是至關(guān)重要的。

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