共享時代的企業(yè)財務(wù)策略

2017年12月9日，文宗瑜在2017國企管理年會上作主題報告。他說：在企業(yè)要素成本基本拉平的共享時代，著眼財務(wù)對企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的支持與支撐，應(yīng)著重進行資本結(jié)構(gòu)、負債結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及工資結(jié)構(gòu)調(diào)整；保持企業(yè)財務(wù)策略、發(fā)展戰(zhàn)略與貨幣政策周期的一致，隨著貨幣政策的變化而適時調(diào)整財務(wù)策略與發(fā)展戰(zhàn)略；把握中國進入高質(zhì)量發(fā)展階段新舊動能轉(zhuǎn)換中新動能拉動增長的投資機會，圍繞新動能增長選擇投資領(lǐng)域及項目。

隨著中國經(jīng)濟緩慢下行與互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，企業(yè)的外部環(huán)境發(fā)生了很重要的變化，這個變化主要表現(xiàn)為共享時代的企業(yè)之間要素成本基本拉平，中國從東南沿海到北部、中部、西部，會看到資源、能源、原材料、物流、環(huán)保、勞動等要素成本正在逐漸拉平。與此相適應(yīng)，企業(yè)的競爭力提升越來越依賴企業(yè)財務(wù)策略與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的協(xié)調(diào)及財務(wù)管理水平的不斷提高。

著重進行“四個結(jié)構(gòu)”調(diào)整

順應(yīng)共享時代要素成本的拉平，企業(yè)財務(wù)策略與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的協(xié)調(diào)，應(yīng)著重進行四個方面的結(jié)構(gòu)調(diào)整。

第一，資本結(jié)構(gòu)調(diào)整。進行直接融資與間接融資的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，中國企業(yè)實體經(jīng)濟困難最重要的一個要素，就是實體經(jīng)濟過度依賴銀行貸款，過度依賴間接融資。應(yīng)該著眼資本市場多層次發(fā)展、融資創(chuàng)新不斷推進而調(diào)整企業(yè)間接融資與直接融資的比重，增強權(quán)益資本的占比，適度降低債權(quán)資本的占比。

第二，負債結(jié)構(gòu)調(diào)整。在企業(yè)杠桿率不斷增高的背景之下，貨幣政策采取了多次降息的方式，2012年—2015年，央行連續(xù)八次降息，中國現(xiàn)在基本處在一個低利率的階段。在這樣一個低利率階段，為了降低財務(wù)費用，提高企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，應(yīng)該進行短期負債、中期負債、長期負債的結(jié)構(gòu)調(diào)整，調(diào)整基本思路就是減少長期負債，增加短期負債，控制中期負債。通過更合理的負債結(jié)構(gòu)，配合資金拆借市場短期拆借，降低財務(wù)費用，提高企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。

第三，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整上，主要是調(diào)整兩個，一個是流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)的比重。面對中國經(jīng)濟的繼續(xù)下行，實體經(jīng)濟的困難期仍然沒有結(jié)束；我個人判斷，實體經(jīng)濟在2018、2019年的困難還會加劇，中國經(jīng)濟緩慢下行有可能到2011、2012年才觸底；面對中國經(jīng)濟繼續(xù)緩慢下行的”新常態(tài)”，企業(yè)應(yīng)該主動進行流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)比重的調(diào)整，提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度及資產(chǎn)流動性。與此同時，調(diào)整企業(yè)人民幣資產(chǎn)與外匯資產(chǎn)的比重。美國減稅的財政政策和加息的貨幣政策同時使用，加劇了人民幣匯率波動及人民幣貶值的壓力，中長期的資本流出仍然沖擊中國企業(yè)；著眼應(yīng)對人民幣匯率波動及人民幣貶值，企業(yè)應(yīng)該增加外匯資產(chǎn)比重；把握黨中央國務(wù)院鼓勵中國更多企業(yè)進行境外投資的機會，以境外投資增加外匯資產(chǎn)，來對沖人民幣匯率波動的風(fēng)險。

第四，工資結(jié)構(gòu)調(diào)整。近三年，企業(yè)勞動成本呈加速增長之勢，中國成為全世界勞動成本增長比較快的國家，應(yīng)對勞動成本的增長，應(yīng)該進行工資結(jié)構(gòu)調(diào)整。工資結(jié)構(gòu)調(diào)整是兩個方面：（1）工資的一部分用于加快自動化與智能化，替代工人，減少勞動用工作數(shù)量。（2）工資一部分用于實行更好更高的雇傭。應(yīng)對勞動成本的上漲，我們從管理學(xué)的角度來看，應(yīng)該是提高勞動效率，什么樣的員工能夠創(chuàng)造更高的勞動效率？那就是身體好、智商高、有工作興趣的員工。因此，實行更好、更高的雇傭，用更高的工資標(biāo)準(zhǔn)雇傭到身體好、智商高、有工作興趣的人。當(dāng)然了，這三個條件要能夠同時兼?zhèn)?，難度很大。更好更高的雇傭，更多的是雇傭有工作興趣的人，有工作興趣的人可以為企業(yè)創(chuàng)造更多的價值，更高的價值。

著眼貨幣政策適時調(diào)整

共享經(jīng)濟時代要著眼貨幣政策變化而調(diào)整企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略與發(fā)展戰(zhàn)略。在經(jīng)濟下行的通道中，貨幣政策和財政政策同時發(fā)力，微觀經(jīng)濟運行而言，貨幣政策發(fā)揮的作用更大，貨幣政策對于整個微觀經(jīng)濟運行帶來的影響力更大。因此，應(yīng)該高度關(guān)注貨幣政策。央行的貨幣政策主要分為三個手段。一個手段是存款準(zhǔn)備金率，第二個手段是利率或利息，第三個手段是票據(jù)的正回購或逆回購。對于企業(yè)微觀經(jīng)濟運行影響最大是利率或利息政策。

具體到利率或利息政策，央行在使用上是有規(guī)律性的，央行只要加息，一般至少5～10次，從央行的第一次加息可以判到第二次、第三次及更多次加息，連續(xù)多次加息會導(dǎo)致微觀經(jīng)濟運行進入到高利息階段；反之，隨著央行的多次降息，微觀經(jīng)濟運行就會進入低利息階段；高利息階段與低利息階段周期性替代雖然央行降息微觀經(jīng)濟進行低利息階段，如1998～2002年，央行連續(xù)八次降息，中國微觀經(jīng)濟運行進入了一個低利息階段，2006～2007年央行八次加息，就進入高利息階段，最近的2012～2015年，央行連續(xù)八次降低基準(zhǔn)利率，又進入低利息階段。

企業(yè)財務(wù)策略與發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整，要關(guān)注貨幣政策，主要是判斷什么時段進入了低利息階段、什么時段進入了高利息階段；對應(yīng)不同的貨幣政策周期，順周期調(diào)整企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略與發(fā)展戰(zhàn)略。

一、低利息階段的擴張戰(zhàn)略及企業(yè)財務(wù)杠桿最大化。言外之意，隨著央行貨幣政策使用進入了低利息階段，企業(yè)可以采取擴張的戰(zhàn)略，擴張的戰(zhàn)略有三個特征：擴大產(chǎn)能、投資新建新上項目、對外兼并收購。這樣一個擴張戰(zhàn)略對應(yīng)就是企業(yè)財務(wù)杠桿最大化，所以企業(yè)財務(wù)杠桿最大化就是企業(yè)增加負債，提高增產(chǎn)負債率。為什么要企業(yè)財務(wù)杠桿最大化，因為在低利息階段，融資利率是最低的，相應(yīng)的財務(wù)費用是最小的。因此，在低利息階段，企業(yè)的擴張戰(zhàn)略可以用企業(yè)財務(wù)杠桿最大化支持。

二、高利息階段的保守戰(zhàn)略及弱化企業(yè)財務(wù)杠桿。隨著央行進入高利息階段，企業(yè)要實行保守戰(zhàn)略，有三個特征：減少產(chǎn)能、停止新建新上項目、停止對外的兼并收購。相對應(yīng)的財務(wù)策略是弱化企業(yè)財務(wù)杠桿。所謂弱化企業(yè)財務(wù)杠桿就是要回籠資金、償還銀行貸款、降低企業(yè)資產(chǎn)負債率，為什么在高利息階段弱化企業(yè)財務(wù)杠桿？因為央行的加息是給企業(yè)傳遞一個信號，傳遞一個風(fēng)險信號。央行短時間內(nèi)的多次加息，預(yù)示著要抑制經(jīng)濟過熱，會導(dǎo)致經(jīng)濟景氣度逆轉(zhuǎn)，經(jīng)濟有可能由熱轉(zhuǎn)冷，因此從這個意義上來講，銀行的多次加息給企業(yè)傳遞一個風(fēng)險信號。為了應(yīng)對央行這樣一個傳遞的風(fēng)險信號，呼應(yīng)這樣一個風(fēng)險信號，企業(yè)的財務(wù)管控，應(yīng)該是降低資產(chǎn)負債率，防范風(fēng)險，隨著銀行多次加息，貸款利率越來越高，如果在這個時候不降低資產(chǎn)負債率，過高的財務(wù)費用也會吃掉利潤，減少企業(yè)利潤。

關(guān)注六大“增長極”投資方向

企業(yè)財務(wù)策略、發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整要與央行的貨幣政策相協(xié)調(diào)、相一致，言外之意，一個企業(yè)沒有一成不變的發(fā)展戰(zhàn)略，一個企業(yè)沒有一成不變的財務(wù)戰(zhàn)略，在企業(yè)財務(wù)管理和戰(zhàn)略實施上，一定要牢記企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略與發(fā)展戰(zhàn)略，要和貨幣政策周期保持一致，隨著貨幣政策的調(diào)整，對企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略和發(fā)展戰(zhàn)略要適時的調(diào)整。具體而言，以企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略支撐企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整的方向選擇；當(dāng)下中國經(jīng)濟下行中，企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整的大方向是積極把握新舊動能轉(zhuǎn)換，瞄準(zhǔn)新動能拉動增長的領(lǐng)域進行投資，擴大對中國新增長極的公司或項目投資。

從2017年1～11份的相關(guān)數(shù)據(jù)及新動能指數(shù)分析，企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整的投資方向選擇，應(yīng)該多關(guān)注以下領(lǐng)域的公司或項目。

一、關(guān)注增長超過GDP增長速度的新動能領(lǐng)域的公司和項目。2016年、2017年三個季度的數(shù)據(jù)，大致可以看到今年13個行業(yè)的增長速度超過了經(jīng)濟增長速度，這些領(lǐng)域增速比GDP增長速度高6～8個百分點。首先，增長最快的是無人機，工業(yè)機器人，新能源汽車，集成電路，海外直購等，就行業(yè)劃分而言，包括戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，工業(yè)自動化，集成電路，生物醫(yī)藥、工業(yè)技術(shù)改造、制造業(yè)技術(shù)改造。這些領(lǐng)域是2017年1～3季度增長最快的領(lǐng)域，這些領(lǐng)域的平均增長速度超過了10%，是兩位數(shù)的增長，高于GDP的增長速度，當(dāng)下企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整可以考慮進入這些新動能領(lǐng)域，這些新動能領(lǐng)域是企業(yè)未來3～5年投資選擇的重點。

二、關(guān)注以科技創(chuàng)新打通一二三產(chǎn)的兩個“產(chǎn)業(yè)連接通道公司”。從產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)的角度來看，一產(chǎn)二產(chǎn)是實體經(jīng)濟，創(chuàng)造價值，三產(chǎn)是虛擬經(jīng)濟，不創(chuàng)造價值。第三產(chǎn)業(yè)作為虛擬經(jīng)濟，是分割實體經(jīng)濟的利潤，這一輪全球科技創(chuàng)新發(fā)展趨勢來看，以及第四次工業(yè)革命即將來的影響看，可以看到市場發(fā)達體產(chǎn)業(yè)優(yōu)化出現(xiàn)了一個新的趨勢：產(chǎn)業(yè)間相互融合。在產(chǎn)業(yè)融合的過程中，依賴一些科技創(chuàng)新的公司，打通產(chǎn)業(yè)融合的產(chǎn)業(yè)連接通道。第二產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)的連接通道，通過智能硬件拉動智能軟件的技術(shù)創(chuàng)新而打通；第一產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)連接通道，也依賴科技創(chuàng)新公司打通?？萍紕?chuàng)新公司通過科技創(chuàng)新打通二產(chǎn)與三產(chǎn)、一產(chǎn)與三產(chǎn)的“兩個產(chǎn)業(yè)連接通道”，可以實行實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的協(xié)調(diào)而產(chǎn)生經(jīng)濟疊加效應(yīng)。因此，要關(guān)注“產(chǎn)業(yè)連接通道公司”，關(guān)注其打通“兩個產(chǎn)業(yè)連接通道”的技術(shù)及技術(shù)應(yīng)用，加大對“產(chǎn)業(yè)連接通道公司”的股權(quán)投資。

三、關(guān)注“靶標(biāo)”對經(jīng)濟發(fā)達體出口增長的公司或項目。今年1～11月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)的一個很大變化，就是進出口、出口正增長。中國連續(xù)兩年出口負增長后，由負轉(zhuǎn)正。面對當(dāng)下發(fā)達體的新增長，中國培育出口的新競爭力，應(yīng)著眼發(fā)達體消費結(jié)構(gòu)與消費方式的根本性轉(zhuǎn)變，政策有兩個定位，一個定位是中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要定位于支持對發(fā)達體的出口增長，另一個定位是中國的科技創(chuàng)新也定位于對發(fā)達體的出口增長。供給側(cè)的改革和科技創(chuàng)新政策定位于支持對發(fā)達體的出口增長，會拉動公司轉(zhuǎn)型，投資要關(guān)注這些轉(zhuǎn)型到對發(fā)達體出口增長的公司或項目。

四、關(guān)注以技術(shù)與管理增量托管并盤活“存量資產(chǎn)”能力提升的公司或項目。隨著中國經(jīng)濟緩慢下行，未來5～8年中國將形成35萬億到60萬億的存量閑置資產(chǎn)，應(yīng)該說這樣一個35萬億到60萬億的閑置存量資產(chǎn)帶來了一個新的行業(yè)發(fā)展：存量資產(chǎn)的托管及盤活。未來5年資產(chǎn)托管及盤活將成為一個增長最快的領(lǐng)域。資產(chǎn)托管及盤活上有技術(shù)存量和管理增量的公司，通過技術(shù)存量和管理增量的結(jié)合，托管及盤活存量資產(chǎn)帶來的收益更高。

五、關(guān)注國際并購并提供新產(chǎn)品及打造“新風(fēng)口”概念的公司或項目。風(fēng)口是證券市場科技創(chuàng)新的概念。應(yīng)該說，風(fēng)口是資本市場講不完的故事，也是PE投資、VC投資里面講不完的故事，未來3～5年順應(yīng)這科技創(chuàng)新加快的大趨勢，會出現(xiàn)很多“新風(fēng)口”。“新風(fēng)口”大多是歐美在引導(dǎo)，歐美的科技創(chuàng)新公司的引導(dǎo)，中國的風(fēng)口是跟歐美的風(fēng)口走。因此，要關(guān)注中國公司對海外科技創(chuàng)新的并購，對經(jīng)濟發(fā)達體科技創(chuàng)新公司或項目的并購，再把它注入到國內(nèi)A股證券市場，甚至以國際并購加大國內(nèi)新產(chǎn)品供給，將成為投資的“新風(fēng)口”。證券投資或股權(quán)投資，高度關(guān)注一些并購國外科技創(chuàng)新公司或項目注入國內(nèi)上市公司的公司或項目。

六、關(guān)注圍繞“一帶一路”投資進行服務(wù)輸出或發(fā)展特色旅游的公司或項目?！耙粠б宦贰钡某h將是中長期的，因此，“一帶一路”的投資對中國而言也是中長期的，“一帶一路”投資適合大型企業(yè)、特大型企業(yè)，或者說“一帶一路”投資適合國有大型企業(yè)，“一帶一路”投資不太適合中小型企業(yè)，也不太適合非國有的中小型企業(yè)；“一帶一路”投資的項目都是基礎(chǔ)設(shè)施項目，投資規(guī)模大，投資周期長，與之相應(yīng)“一帶一路”相當(dāng)多的國家處在一個政治動蕩與社會動蕩的情況；主張中國中小型企業(yè)不應(yīng)該過度參與“一帶一路”的基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)和投資。但是，“一帶一路”倡議也為中小型企業(yè)帶來了兩個投資機會：（1）圍繞著“一帶一路”做服務(wù)。中小企業(yè)為“一帶一路”做服務(wù)，作為中小型企業(yè)境外投資的一個新經(jīng)濟增長點；（2）圍繞著“一帶一路”做旅游，圍繞著“一帶一路”做特色旅游。關(guān)注的重點應(yīng)該是中東歐16國，中東歐16國就是原來社會主義陣營轉(zhuǎn)型的國家；中國現(xiàn)在和東歐16國有一個“16+1”的協(xié)議框架，未來中小型企業(yè)在做“一帶一路”的服務(wù)和旅游，可以把中東歐16國作為一個重點，圍繞著中東歐16國開拓服務(wù)與旅游業(yè)務(wù)。