中國銀行并購國開村鎮(zhèn)銀行的短期績效研究
——基于事件研究法的實證分析

周莉，孫英姿

(北京工商大學，北京 100048)

并購績效能夠衡量并購活動為公司創(chuàng)造的價值情況，通過分析并購績效，能夠比較客觀的判斷并購決策的合理性，具有重要的現(xiàn)實意義。中國銀行自2011年起便規(guī)?；⑴炕?、標準化設立中銀富登村鎮(zhèn)銀行，到2016年底，共設立了82家法人機構、180多家分支機構，有成熟的村鎮(zhèn)銀行運作經驗。國家開發(fā)銀行自2007年起，先后發(fā)起并參與設立了15家村鎮(zhèn)銀行，但國開村鎮(zhèn)銀行的經營狀況并不樂觀。本文選取中國銀行并購國開村鎮(zhèn)銀行的案例進行研究，是因為此案例具有一定的典型性和前瞻性，迎合了監(jiān)管部門在2016年提出的鼓勵商業(yè)銀行規(guī)?；①彺彐?zhèn)銀行的政策，且并購的規(guī)模大、整合難度大。

1 事件研究法及其研究思路介紹

事件研究法最早由Dolley于1933年使用，后經過多位學者的拓展，現(xiàn)廣泛應用于公司財務的課題研究。事件研究法應用的前提是要求有一個有效的市場和理性投資者，當某個事件發(fā)生后，這個公司的股票價格會發(fā)生波動，收益率發(fā)生變化，就可以用超額收益率來衡量這一事件對公司價值的影響程度。

研究思路為：首先，確定并購事件的發(fā)生日，事件窗口，事件估計期，計算預期收益率；其次，計算超額收益率；最后，計算公司股票在事件窗口的累計超額收益率，研究并購事件對公司短期績效所產生的影響。

2 研究步驟

中國銀行在香港聯(lián)交所和上海證券交易所都掛牌上市，但從事件研究法作用的前提考慮，H股市場在體制、理論等方面比A股市場成熟，H股市場中的機構投資者較多，而A股市場的個人投資者較多，H股市場更符合此研究法的作用前提，即有效市場和理性投資者。故本文選取中國銀行在H股市場的股票價格進行研究。

2.1 確定事件發(fā)生日、事件窗口及估計期

事件發(fā)生日是事件第一次出現(xiàn)的公告日。中國銀行在2017年4月27日公布并購國開村鎮(zhèn)銀行的自愿性公告，故本案例的事件發(fā)生日為2017年4月27日。

事件窗口，選擇過長及過短都會影響研究的準確性，為剔除因時間選取過短對模型預測能力的影響以及時間選取過長過多因素對結果影響的干擾，本文選取事件發(fā)生日前后20個交易日為事件窗口，即[-20，20]，即[2017/3/27,2017/5/29]。

估計期即事件沒有發(fā)生的時間段。本文選取的估計期為事件窗口前的120天，即[2016/9/29,2017/3/26]。

2.2 計算實際個股收益率Ri及市場收益率RMi

實際個股收益率的計算方法為Ri=Pit/Pit-1-1；市場收益率的計算方法為:RMi=MPt/MPt-1-1。Pit和Pit-1分別表示股票i在t日和t-1日的收盤價，MPt和MPt-1分別表示大盤指數(shù)在t和t-1日的收盤指數(shù)。

2.3 計算預期收益率

本文以市場模型Ri=αi+βiRMi來計算股票的預期收益率，將估計期的120個實際個股收益率Ri和恒生指數(shù)收益率RMi帶入方程，用Eviews作回歸分析，得出α=0.041103626，β1.295951765。從而得出回歸方程為：Ri=0.041103626+1.295951765RM2。將事件窗口的RM2帶入回歸方程，即可得出事件窗口的預期收益率ER2。

2.4 計算超額收益率ARi和累計超額收益率CARi

將事件窗口的實際個股收益率RM2減去預期收益率ER2，得出超額收益率ARi，即ARi=RM2-ER2。將其超額收益率在事件窗口進行加總，即CARi=∑ARi，便得出累計超額收益率CARi。

3 實證結果分析

中國銀行并購國開村鎮(zhèn)銀行在事件窗口的超額收益率和累計超額收益率如圖所示。

由上圖可以看出，在事件窗口[-20,20]期間，超額收益率ARi大部分數(shù)值為負，累計超額收益率CARi一直處于不斷下降狀態(tài)。對于H股市場來說，此次并購事件對投資者來說是利空消息，引發(fā)了投資者的消極情緒，使得股東的財富效應變?yōu)榱素撝?，投資者對中國銀行并購國開村鎮(zhèn)銀行的行為并不太看好。

4 啟示

本文在此案例研究的基礎上，結合其他銀行業(yè)的并購案例，得出了一些商業(yè)銀行并購村鎮(zhèn)銀行的啟示。

4.1 并購前要充分考慮并購的可行性

許多商業(yè)銀行缺乏村鎮(zhèn)銀行經營經驗，在并購活動開始前應充分考慮并購行為的可行性。首先，要明確并購行為是為了擴展公司規(guī)模，還是擴展業(yè)務范圍；其次，要明確自身是否具備一定的資金、技術、管理經驗等；最后，要充分考慮并購的風險要素以及風險防范措施。只有在前期充分考慮并購的可行性，才能夠對是否進行并購活動進行選擇，降低并購失敗的概率。

4.2 注重并購后的整合

各個村鎮(zhèn)銀行基本上都依據(jù)當?shù)亟洕l(fā)展需要設立了極具特色的金融產品，各個村鎮(zhèn)銀行的產品會有一定的差異，這種業(yè)務的差異化決定了在并購后一定要注重業(yè)務的整合。另外，在并購后還要注重人力資源整合、財務管理整合等等，降低并購風險。