又到狂歡時(shí)刻

崔鵬

有什么好票推薦？這是最近被問(wèn)到頻率很高的問(wèn)題。每當(dāng)股票市場(chǎng)半死不活地軟在那里，普通投資者手上又有幾個(gè)閑錢時(shí)，大家就會(huì)這么問(wèn)。

我說(shuō)，買那些高性價(jià)比的股票吧。

比如說(shuō)？

那些市盈率只有5倍到6倍的。比如那些商業(yè)銀行。做好持有個(gè)3年到4年的準(zhǔn)備。

哦。

可惜專欄里不能貼微信聊天的截屏，諸如此類的對(duì)話起碼有六七條。而且，伴隨最后一個(gè)“哦”還都發(fā)送了一個(gè)表示無(wú)可奈何的表情。

投資者更喜歡購(gòu)買那些正在上漲的股票，總喜歡順應(yīng)所謂的“趨勢(shì)”。其實(shí)尋找這種趨勢(shì)很簡(jiǎn)單，大概就是那些最近兩個(gè)星期在持續(xù)上漲的股票。而性價(jià)比很高的股票正好不是趨勢(shì)向上的股票，也可以說(shuō)正因?yàn)椴皇勤厔?shì)向上，所以性價(jià)比才高。

上一次高性價(jià)比的股票大量出現(xiàn)是在2013年，整個(gè)市場(chǎng)的趨勢(shì)糟透了。那時(shí)貴州茅臺(tái)的價(jià)格只有100元稍多一點(diǎn)，而很多質(zhì)地優(yōu)良的商業(yè)銀行的市盈率只有5到6倍。當(dāng)然，諸如此類的情況還有很多，有一些公共事業(yè)類公司的股息率稅前達(dá)到7%，鋼鐵公司的價(jià)格只是凈資產(chǎn)價(jià)格的40%。

巴菲特把這種情況叫作狂歡時(shí)刻。這種情況就像一個(gè)被嚴(yán)格管制很久的人一下進(jìn)入了一個(gè)歡樂(lè)“爬梯”，舉辦“爬梯”的大廳里到處是美女、威士忌以及美食，而要獲得這些，只要買一張價(jià)格極低的門票就可以了。這種比喻有性別歧視之嫌但真的很形象。很多人把2017年稱作價(jià)值投資者的春天，但我覺(jué)得2013年才真的是。

現(xiàn)在市場(chǎng)又在某種程度上呈現(xiàn)出2013年的情況，那些商業(yè)銀行的市盈率又回到6倍左右。這是個(gè)什么概念？大概就是你買了一個(gè)投資品，它的收益率大概能達(dá)到15%至18%，而且很可能這種收益率在以后的年份還會(huì)上漲。這是因?yàn)榇蠖鄶?shù)商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量自2017年以來(lái)又呈現(xiàn)變好的狀態(tài)。在眾多數(shù)據(jù)中，特別引人矚目的是，壞賬率正在下降。

從2013年到現(xiàn)在，即使市場(chǎng)對(duì)這些便宜的公司的偏見一直沒(méi)有消除，在估值幾乎沒(méi)什么變化的情況下，如果投資者當(dāng)時(shí)購(gòu)買了這些股票，那么到現(xiàn)在，算上分紅再投資，也基本可以達(dá)到100%以上的收益率。這正是我們所期盼的，那些高性價(jià)比公司的內(nèi)生增長(zhǎng)很好，投資收益率并不像那些“成長(zhǎng)類”股票那么依賴于市場(chǎng)估值。這些公司的價(jià)格之所以便宜，似乎是由于市場(chǎng)有一種莫名其妙的擔(dān)心，可以說(shuō)，這種擔(dān)心正是投資者的朋友。

這種狂歡時(shí)刻在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)并不罕見，基本上平均5到6年就要出現(xiàn)一次。相對(duì)于更有效的成熟市場(chǎng)，中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)的賺錢機(jī)會(huì)反而更多。

最后，附送兩條建議給投資者。第一是最近看到新聞，有曾經(jīng)的財(cái)經(jīng)節(jié)目發(fā)言人被認(rèn)為操縱市場(chǎng)而被罰沒(méi)了一個(gè)多億。天??！所以，我專欄的內(nèi)容只作為投資者的參考，并不具有對(duì)任何交易行為的勸誘。不過(guò)在真實(shí)的市場(chǎng)上，尋找并且能長(zhǎng)期持有高性價(jià)比股票的投資者占的比例非常小。他們絕大多數(shù)喜歡買到交易后第二天就漲停的股票，然后就賣出。即使歷史經(jīng)驗(yàn)一再重復(fù)證明，這么做的收益率要遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平均水平，他們還是堅(jiān)持這樣。如果你給他的預(yù)期是要等上3年才能看到好結(jié)果，那簡(jiǎn)直是當(dāng)頭一棒。不過(guò)，由于買入競(jìng)爭(zhēng)者稀少，另一些投資者才有可能以比較便宜的價(jià)格獲得更多的籌碼。從這點(diǎn)上看，宣揚(yáng)價(jià)值投資帶有反智特色，這么做實(shí)際上是傷害了自身利益。

第二是一個(gè)小發(fā)現(xiàn)。如果一個(gè)人把股票簡(jiǎn)稱為“票”，他對(duì)投資交易的態(tài)度似乎總是偏輕率。你聽他們的投資見解時(shí)要具有更強(qiáng)的甄別能力。當(dāng)然這是個(gè)統(tǒng)計(jì)規(guī)律，不具有邏輯規(guī)律。