小公司的投資大智慧

籍承

《紅周刊》：上周小徐提到了鋰電池隔膜行業(yè)和鋰電池電解液行業(yè)，本周這兩個(gè)行業(yè)的代表性公司天賜材料和滄州明珠分別發(fā)布了一季報(bào)預(yù)告，天賜材料業(yè)績(jī)大增，而滄州明珠業(yè)績(jī)驟降，如何來解讀？

小徐：通過定期報(bào)告分析的不僅僅只是單個(gè)上市公司，更重要的是預(yù)知整個(gè)行業(yè)的動(dòng)向，雖然鋰電池行業(yè)看似火爆，但由于盲目擴(kuò)產(chǎn)，如同當(dāng)年的多晶硅行業(yè)一樣，除少數(shù)公司外，多半正面臨著較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

天賜材料2018年一季度雖然凈利潤(rùn)高達(dá)40292萬元至42211萬元，同比增幅高達(dá)530%～560%，但憑借的是對(duì)容匯鋰業(yè)會(huì)計(jì)核算方式的變更，增加公司一季度凈利潤(rùn)約39026萬元。若剔除上述原因，天賜材料今年一季度的凈利潤(rùn)僅為1266萬元至3185萬元，下降幅度高達(dá)50%至80%。

與鋰電池電解液行業(yè)如出一轍的是鋰電池隔膜行業(yè)，此前的高收益導(dǎo)致廠家紛紛擴(kuò)產(chǎn)，而隨之而來的就是行業(yè)盈利能力整體大幅下降。2017年半年報(bào)時(shí)滄州明珠該項(xiàng)產(chǎn)品的毛利率已由上年同期的69.45%下滑至57.96%，到了2017年年報(bào)時(shí)再次下滑至47.75%。公司年報(bào)雖然依舊增長(zhǎng)，但一季度凈利潤(rùn)驟降30%～60%，而目前公司依舊在不斷增加產(chǎn)能。

《紅周刊》：無休止的擴(kuò)產(chǎn)終會(huì)導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)的爆發(fā)，經(jīng)過價(jià)格戰(zhàn)的洗禮后，或許有些公司會(huì)有脫穎而出的機(jī)會(huì)，不過最終的勝利者只是少數(shù)，看來涉足這兩個(gè)行業(yè)的上市公司都需小心對(duì)待了。

小徐：前面說了看定期報(bào)告要看行業(yè)的整體趨勢(shì)，通過一家上市公司的年報(bào)可以預(yù)判出整個(gè)行業(yè)未來的走向，既然行業(yè)走向基本明確，相關(guān)上市公司應(yīng)該敬而遠(yuǎn)之。就像2017年6月時(shí)我們?cè)跈谀恐性治鲞^的兩家擬收購鋰電池隔膜資產(chǎn)的上市公司，其中一家已經(jīng)完成收購。這家公司以14.76億元收購鴻圖隔膜100%股權(quán)，鴻圖隔膜可辨認(rèn)凈資產(chǎn)為3.47億元，確認(rèn)商譽(yù)11.29億元。另一家公司擬以51.80億元價(jià)格收購凈資產(chǎn)僅為18.24億元的上海恩捷93.33%股權(quán)，同樣將產(chǎn)生巨額商譽(yù)。

《紅周刊》：為何提到“商譽(yù)”呢？

小徐：來看金龍機(jī)電的年報(bào)預(yù)告，在2017年1～9月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.07億元的基礎(chǔ)上，公司稱2017年全年將巨虧1.92億元，也就是說2017年四季度公司虧損高達(dá)近5億元。

《紅周刊》：要說金龍機(jī)電之前也算是一家不太差的公司，怎么一下子就墜入了萬丈深淵了呢？

小徐：金龍機(jī)電2017年度對(duì)此前并購所形成的商譽(yù)計(jì)提巨額的減值準(zhǔn)備是公司虧損的最主要因素，而上面我們提到的兩家公司因收購產(chǎn)生或即將產(chǎn)生的商譽(yù)更是巨大，若鋰電池隔膜行業(yè)景氣度不出現(xiàn)問題自然無傷大雅，但在鋰電池隔膜行業(yè)整體盈利能力大幅下滑，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的背景下，收購形成的巨額商譽(yù)帶來的減值風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)都可能被引爆。

《紅周刊》：此前小徐在欄目中連續(xù)提示風(fēng)險(xiǎn)的信托“朋友圈”相關(guān)上市公司，目前至少有20家以上股價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)大幅下跌走勢(shì)，能夠提前為大家警示風(fēng)險(xiǎn)是件好事，不過在提示風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，若再能為大家分析一些可中線關(guān)注的公司豈不是兩全其美。

小徐：沒問題，你覺得宏發(fā)股份基本面如何？

《紅周刊》：若看走勢(shì)自然不錯(cuò)，公司近10年股價(jià)都是穩(wěn)健向上，近期又創(chuàng)了歷史新高。雖說年報(bào)還沒披露，但從公司僅2017年1～9月凈利潤(rùn)已超過2016年全年這點(diǎn)來看，年報(bào)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)基本已成定局。從流通股東持股角度來看，清一色的機(jī)構(gòu)投資者，相信這些機(jī)構(gòu)投資者也是有備而來。不過說實(shí)話，以咱們欄目的宗旨，既然是中線投資，還是漲幅小一些的更適合中小投資者。

小徐：咱倆的觀點(diǎn)基本一致。

《紅周刊》：既然觀點(diǎn)一致，那也就是說這家公司你說了基本等于沒說？

小徐：當(dāng)然不是。宏發(fā)股份這些年股價(jià)不斷創(chuàng)出歷史新高，主要憑借的是當(dāng)初收購了廈門宏發(fā)電聲股權(quán)，廈門宏發(fā)電聲位列中國電子元件百強(qiáng)的第9位，位居繼電器企業(yè)首位。2016年廈門宏發(fā)電聲實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.59億元，而持股廈門宏發(fā)電聲77.96%股權(quán)的宏發(fā)股份凈利潤(rùn)為5.82億元，基本源自廈門宏發(fā)電聲。

目前宏發(fā)股份的總市值約為234億元，由于其僅持有廈門宏發(fā)電聲77.96%股權(quán)，那么粗略估算，若其持有廈門宏發(fā)電聲100%股權(quán)，其估值將升至300億元左右。你不妨設(shè)想一下，廈門宏發(fā)電聲剩余的22.04%股權(quán)應(yīng)該估值多少為合理？

《紅周刊》：至少65億吧，不過我不明白，算這個(gè)有什么用？

小徐：因?yàn)橛幸患沂兄?1億元左右的公司，持有還余下的22.04%的股權(quán)。