老板電器“摔倒”早有征兆

諸法空相

老板電器是國內(nèi)著名的廚房家電生產(chǎn)品牌，自2010年登陸中小企業(yè)板塊以來，業(yè)績表現(xiàn)良好，截至2016年末，營業(yè)收入和凈利潤規(guī)模分別高達57.95億元和12.07億元，而該公司在上市首年的這兩項數(shù)據(jù)則分別僅為12.32億元和1.34億元，凈利潤累計增長了將近10倍。除凈利潤持續(xù)增長外，股價的優(yōu)秀表現(xiàn)也令其成為“10倍股”的典型代表，由上市發(fā)行價24元上漲至今（復權價最高曾達到343.45元），累計漲幅已超過了10倍。

然而，也就是這“10倍股”的典型代表，老板電器的股價卻在今年2月份之后戛然而止，短短4周時間便從先前的54.5元快速下跌到33元左右，跌幅超過了30%，使得介入其中的投資者損失慘重。究其原由，與老板電器在今年2月27日發(fā)布的2017年度業(yè)績快報有關，其披露的業(yè)績表現(xiàn)不及預期。當時，老板電器公告披露，2017年實現(xiàn)主營業(yè)務收入69.99億元、同比增長了20.78%，同時實現(xiàn)凈利潤14.5億元、同比增長20.18%。就是這個談不上優(yōu)異卻也并不差的業(yè)績數(shù)據(jù)招來二級市場上沉重拋壓，這背后所體現(xiàn)出來的成長性股票價值投資風險值得投資者注意。

年度業(yè)績表現(xiàn)低于預期

在過去的5年間，老板電器盈利增速始終保持在40%以上，同時該公司在發(fā)布的2017年三季報中披露的當年累計凈利潤同比增速仍然高達36.62%，并對2017年度經(jīng)營業(yè)績的預計凈利潤變動幅度為20%～40%;結合上述信息，市場對其全年盈利增速仍然抱有較高預期。典型者如浙商證券在老板電器發(fā)布了2017年三季報后，隨即發(fā)布研報《三季度凈利率創(chuàng)同期新高，繼續(xù)堅持三年三個30%目標不動搖》提出，“預計公司2017～2019年營業(yè)收入同比增長25.6%、24.7%和24.2%，凈利潤同比增長37%、32.4%和30.3%，對應EPS為1.74元、2.31元和3.01元”。

參照上述數(shù)據(jù)，老板電器2017年每股收益預計的1.74元，以該公司在今年2月27日發(fā)布業(yè)績快報前的收盤價50.21元計算，對應PE預計為28.86元;再對應到37%的預計盈利增速，PEG僅為0.78。然而在2月27日老板電器發(fā)布的業(yè)績快報卻顯示，2017年實現(xiàn)每股收益為1.53元，凈利潤同比增速僅為20.18%，大幅低于此前市場預期，且相當于該公司在三季報中預計凈利潤變動范圍的下限。這直接導致市場針對該公司未來盈利增長的預計大幅回落。

假設市場普遍預計老板電器未來僅能夠獲得20%的盈利增速，在PEG為0.78不變的條件下，該公司就只能獲得15.6倍的PE估值;再結合1.53元的每股收益，則老板電器的股價估值將大幅回落到23.86元，相比此前的50元價位將折損過半。

單季度同比拐點早已露出端倪

老板電器盈利增速放緩，事實上在2017年度之前的數(shù)據(jù)中就已經(jīng)初露端倪，只不過其未能獲得市場的足夠重視。

從老板電器發(fā)布的2017年各季度的單季度實現(xiàn)凈利潤來看，與2016年各季度進行同比比較，可以發(fā)現(xiàn)其實存在著利潤增速平穩(wěn)下滑的趨勢性變化;這種趨勢在二季度初露端倪并在三季度得到確認，特別是2017年第四季度竟然還出現(xiàn)了單季度利潤同比下滑。而與之相比，老板電器在2016年的各個季度同比增速則較為穩(wěn)定。

從上述數(shù)據(jù)來看，老板電器在2016年和2017年的盈利是在2016年三季度到2017年一季度之間突然出現(xiàn)了一個增速峰值，而老板電器的二級市場股價則是在2017年第一和第二季度出現(xiàn)了一輪快速上漲，也即股價表現(xiàn)是落后于單季度盈利同比增速變化的。而隨后公司股價的大幅下跌，也同樣是在被年度數(shù)據(jù)確認后才發(fā)生，大幅落后于單季度盈利同比增速變化所給出的信息。

春江水暖鴨先知

相比老板電器在2017年第四季度盈利驟然出現(xiàn)同比下滑的業(yè)績快報數(shù)據(jù)，上市公司的高管人員顯然是早已獲知了盈利拐點已現(xiàn)的現(xiàn)實。在上市公司發(fā)布2017年三季報并報出了還算喜人的利潤增長數(shù)據(jù)之后，老板電器的多名高管人員不約而同進行了大筆股份減持，這也被市場詬病似有內(nèi)幕交易之嫌。

其中特別引人注意的就是老板電器實際控制人任建華先生的妻子沈國英女士，在2017年12月21日大筆減持了180萬股股票，減持市值高達8856萬元，折算每股減持價格為49.2元;隨后在老板電器發(fā)布了頗令市場失望的業(yè)績快報之后，公司股價迅速跌破了40元。假如沈國英女士選擇在老板電器發(fā)布了業(yè)績快報之后再實施減持，將少賣2000萬元以上。

更何況，提前“跑路”的高管還不止沈國英女士一人。根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，公司董事、副總經(jīng)理任羅忠先生的關聯(lián)人任有忠，以及財務總監(jiān)張國富先生的關聯(lián)人張國良，均在2017年11月份進行了減持，套現(xiàn)金額均在百萬元以上。

正所謂“春江水暖鴨先知，正是河豚欲上時”，伴隨著上市公司單季度盈利增速變化，以及多名“知情”高管的集體減持，這已足以引起投資者的警惕了。