在方向性節(jié)點(diǎn)上，觀戰(zhàn)不押注

馬弋尋

中美市場(chǎng)均已就位于自己的方向性節(jié)點(diǎn)上。與此同時(shí)到來(lái)的，還有世界矚目的美元加息、貿(mào)易戰(zhàn)“301調(diào)查”事件。受疊加事件影響，市場(chǎng)正感受到更為濃重的下行壓力。相關(guān)表現(xiàn)上，3月22日美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)雖符合市場(chǎng)預(yù)期，但當(dāng)晚美指仍呈現(xiàn)重挫，其中道指大跌近3%。A股則更早提前消化，加息日后更連跌兩天，以當(dāng)周五表現(xiàn)更甚。中美相比較，本輪加息后美聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間處于1.50%～1.75%，較我國(guó)的人民幣一年期存款利率（1.5%）相同并有所超出，隨著美元的漸進(jìn)式加息（本年度內(nèi)至少再加息兩次）到來(lái)，預(yù)期今年美元利率會(huì)上行至2%以上，從而帶來(lái)人民幣加息的壓力。

同時(shí)，在中美金融（貿(mào)易、匯率）戰(zhàn)特別是301對(duì)中制裁法案方面，料有互害局面產(chǎn)生。僅就中方而言，固然會(huì)波及到對(duì)1300種商品的關(guān)稅影響，但基于更早對(duì)于金融戰(zhàn)的預(yù)期和提前兩年主動(dòng)去杠桿防范金融風(fēng)險(xiǎn)方面已做的努力，我們有更大底氣從容應(yīng)對(duì)美國(guó)的“花式”作戰(zhàn)。而美國(guó)方面，現(xiàn)在已進(jìn)入2008年后最大貿(mào)易逆差時(shí)點(diǎn)，貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致自損將不可避免。特別是美股市場(chǎng)，在經(jīng)歷了長(zhǎng)期高位運(yùn)行后，又歷此風(fēng)波，大概率已有向下突破導(dǎo)向，其同步相伴的恐慌指數(shù)的震蕩上行也將到來(lái)。

基于上述考慮，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)面臨的諸多不確定性需提前有所防范。就國(guó)內(nèi)層面而言，沿襲此前的結(jié)論，處于變革深水區(qū)中的投資領(lǐng)域（地產(chǎn)、地方債問(wèn)題）、出口領(lǐng)域會(huì)面臨更大的承壓。同時(shí)，反向承載更大歷史使命及發(fā)展機(jī)遇的產(chǎn)業(yè)，如BATJ等所在“新經(jīng)濟(jì)”產(chǎn)業(yè)，在回歸A股途中產(chǎn)生的資金稀釋效應(yīng)預(yù)期，同步也會(huì)令市場(chǎng)受到承接能力的考驗(yàn)。目前來(lái)看，騰訊控股戰(zhàn)略投資者的減持可理解為階段避險(xiǎn)動(dòng)作。在這一重要的歷史進(jìn)程中，相對(duì)于A股的歷史使命，目前所處位置的漲跌顯然已非監(jiān)管層的最重要考量指標(biāo)（所幸A股仍處相對(duì)低位）。故于投資者而言，在堅(jiān)定對(duì)國(guó)家的信心、對(duì)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心之外，我們要做的最好就是捂緊錢(qián)袋子，不押注只觀戰(zhàn)，等待風(fēng)險(xiǎn)過(guò)去。

階段整體行情不明顯，中小企業(yè)直面更大撕裂感

與上次邏輯所展示的拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的“新經(jīng)濟(jì)”產(chǎn)業(yè)的重大發(fā)展機(jī)遇和走向不同，同樣置身于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段、卻并未能與“新經(jīng)濟(jì)”產(chǎn)業(yè)坐上同一輛戰(zhàn)車(chē)的較多中小企業(yè)，此后一個(gè)較長(zhǎng)階段恐怕難言有同樣的幸運(yùn)。該類(lèi)企業(yè)將無(wú)力入圍上交所圈定的“優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)”，在直面更多虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體領(lǐng)域的更強(qiáng)撕裂感體驗(yàn)中日子會(huì)較為難熬。這是由于在監(jiān)管層“加快建設(shè)富有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)特色資本市場(chǎng)”的定調(diào)下，該類(lèi)將既不能得到與“新經(jīng)濟(jì)”企業(yè)回歸同等的“邀請(qǐng)”待遇及綠色通道支持，又將會(huì)迎來(lái)階段融資成本高企、傳統(tǒng)融資通道和IPO通道同樣的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)提高（IPO排隊(duì)企業(yè)中連續(xù)3年凈利潤(rùn)不過(guò)億的都要撤，部分地區(qū)經(jīng)營(yíng)性抵押產(chǎn)品暫停等）的更大經(jīng)營(yíng)窘境。

故而，一方面在虛擬經(jīng)濟(jì)（股市）中，我們會(huì)不斷見(jiàn)識(shí)到，受“新經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)向帶來(lái)的新股默認(rèn)減速影響（截至目前，滬深兩市今年共有31只新股上市交易，而去年前3個(gè)月的數(shù)據(jù)則是134只），次新中小盤(pán)股此后會(huì)頻頻有被大游資扎堆進(jìn)行克制性炒作的現(xiàn)象。即如最近在獨(dú)角獸回歸的短暫真空期中，已爆發(fā)的萬(wàn)興科技內(nèi)以歡樂(lè)海岸等頂級(jí)游資所引燃的9連板，及其對(duì)此前的貴州燃?xì)?連板的超越等。不過(guò)，料是基于對(duì)“被拉清單”的顧忌，該類(lèi)游資的表現(xiàn)較往年為相對(duì)克制，在難以10連板后，3月20日后該類(lèi)游資選擇了主動(dòng)階段性離場(chǎng)。目前來(lái)看，此后市場(chǎng)階段性較難有集體性行情，中小盤(pán)股也會(huì)以區(qū)間波動(dòng)為主，更多是會(huì)以政策性導(dǎo)向行業(yè)的輪動(dòng)呈現(xiàn)，如航天軍工、國(guó)家芯片、半導(dǎo)體、量子通信、高鐵等；而另一方面，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，特別是融資進(jìn)程中則將會(huì)受到獨(dú)角獸類(lèi)企業(yè)回歸的明顯擠出效應(yīng)的影響。根據(jù)證監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，截至目前，本年度過(guò)會(huì)企業(yè)僅30家，相對(duì)選擇退出的中止或終止審查的企業(yè)則已超67家，中小型企業(yè)尋求境內(nèi)上市融資難度較此前確有加大。

融資成本仍有高點(diǎn)，約束非理性融資行為

在加息效應(yīng)上，目前顯然還只是發(fā)酵期，今年融資成本會(huì)再有高點(diǎn)。3月22日，美元加息當(dāng)日，我國(guó)央行將逆回購(gòu)利率進(jìn)行了5個(gè)基點(diǎn)的上調(diào)，SLF利率及隔夜、7天和一個(gè)月與此同步。對(duì)此，筆者認(rèn)為并不宜過(guò)分解讀為加息動(dòng)作，如央行所提示，這既是正常的市場(chǎng)反應(yīng)，也是資金供求關(guān)系的反映。由于SLF多針對(duì)地方法人金融機(jī)構(gòu)，且SLF利率被視作銀行機(jī)構(gòu)線上融資的價(jià)格上限，故而可更多歸結(jié)為是對(duì)目前社會(huì)和地方金融市場(chǎng)融資成本高啟的更客觀反映。公開(kāi)數(shù)據(jù)上，2月1日發(fā)布的中國(guó)社會(huì)融資成本指數(shù)（以企業(yè)融資成本數(shù)據(jù)為主）明確預(yù)示，目前社會(huì)平均融資成本整體已超逾8%，如扣除權(quán)重占比過(guò)半的銀行拉低的成本的影響，目前中小企業(yè)融資成本已然大部分超過(guò)10%。

所以，總體來(lái)看，面臨此后包括阿里、京東，甚至華為等更多巨無(wú)霸企業(yè)的上市融資勢(shì)頭，雖說(shuō)其中很多企業(yè)會(huì)傾向?qū)ふ腋嗟闹亟M、借殼等途徑，以及謀求港交所的融資通道，但這還是屬于“談起來(lái)”容易的范疇。故而雖然市場(chǎng)中仍有對(duì)降低融資成本的希冀，但借用央行最近的話來(lái)說(shuō)還是自行“約束非理性融資行為”的好，特別是對(duì)于中小型企業(yè)而言。目前無(wú)論采取何種戰(zhàn)略布局，首先要保證先活下去。