原油價格上漲，中上游產(chǎn)業(yè)鏈個股估值重估

秦洪

受美國退出伊核協(xié)議因素的影響，國際油價持續(xù)震蕩走高。美WTI原油期貨價格一度突破70美元/桶，同比漲幅超過50%，創(chuàng)下2014年底以來最高水平。

新因素或影響未來油價運行趨勢

近年來，油價的走勢主要受邊緣政治格局的影響，尤其是中東地區(qū)，只要出現(xiàn)戰(zhàn)火或政治情緒緊張，國際油價就會震蕩走高。但是，在近二、三年來，油價的影響因素開始趨于復(fù)雜，原因在于出現(xiàn)了新的變量。

就供給方面來說，原先的原油供應(yīng)方主要是沙特為首的歐佩克組織。近年來，俄國、南美的原油產(chǎn)量也在迅速增加。因此，原油價格持續(xù)大漲會增厚俄國國力，這可能是以美國為代表的西方國家所不愿意看到的。與此同時，原油價格的快速上漲還會引發(fā)輸入型通脹壓力，引發(fā)全球性貨幣緊縮。

不過，更讓市場參與者關(guān)心的是美國原油產(chǎn)量。得益于技術(shù)的進步，頁巖油成為美國原油主要增量，甚至有分析人士稱在未來二、三年內(nèi)，美國將由原油進口國轉(zhuǎn)為原油出口國，如此也將會改變原油的定價機制。更何況，隨著近年來美國全球戰(zhàn)略的收縮，在原油貿(mào)易過程中，原先統(tǒng)一使用美元結(jié)算的體系也受到了挑戰(zhàn)。原油期貨中心開始增多，原油貿(mào)易的結(jié)算由原先的單一美元漸漸增加至人民幣等，甚至還有了委內(nèi)瑞拉將發(fā)行石油幣用來原油結(jié)算的報道。如此多的變量都在不同程度地影響著未來的原油價格走勢。據(jù)此，相關(guān)研究報告推測未來的油價價格區(qū)間應(yīng)在60美元/桶至80美元/桶之間。

中上游景氣周期持續(xù)上行

原油價格過低，意味著經(jīng)濟景氣周期低迷，市場需求不振，因此，裝備利用率、開用率較低，進入盈利周期低點。然而原油價格過高，整個產(chǎn)業(yè)鏈的情緒較為緊張，上、下游的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈各方均擔(dān)心景氣周期頂點隨時出現(xiàn)，反而不利于產(chǎn)業(yè)運行。就如同2007年至2008年的原油價格高亢運行的周期，石化產(chǎn)業(yè)鏈的整體盈利能力反而不是最佳。所以，合適的原油價格波動區(qū)間是有利于石化產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是中、上游的相關(guān)上市公司。

就目前來看，原油價格正處在高位運行區(qū)間，一方面對擁有原油儲量，尤其是不斷增厚的原油儲量的上市公司的估值會產(chǎn)生重估的動能，如中國石油、中國石化、中曼石油、中天能源等個股的估值重心有望與油價重心上移而上移。另一方面則是原油價格的上漲必然會帶來油氣勘探業(yè)務(wù)的拓展。據(jù)2017年年報，中海油的2018年計劃勘探開發(fā)資本支出700億～800億元，同比增長40%～60%;中國石化的2018年計劃勘探與生產(chǎn)支出485億元，同比增長55%;中國石油的2018年計劃勘探與生產(chǎn)支出1676億元，同比增長3.5%。在中海油、中國石化、中國石油三家合計2018年資本支出計劃中，勘探開發(fā)資本支出合計達(dá)2861億元～2961億元，同比增長18%～22%。如此的積極變化，必然會對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭公司帶來較為積極的業(yè)績增長預(yù)期，海油工程、中油工程、*ST油服等相關(guān)個股的2018年、2019年業(yè)績值得期待。

除上游公司受益外，中游的煉化行業(yè)也將迎來業(yè)績大爆發(fā)的時節(jié)點。在原油上漲過程中，原油與相關(guān)煉化產(chǎn)品的價格差有所擴大，煉化類上市公司，如中國石化的盈利能力將漸趨提升。近兩三年來，我國民營煉化公司的生產(chǎn)裝置也在迅速更新，向著更大規(guī)模、更新技術(shù)的方向挺進，因此，民營煉化業(yè)務(wù)的相關(guān)上市公司業(yè)績在近兩年來也將處于持續(xù)的爆發(fā)周期，桐昆股份、榮盛石化、恒力股份等個股的業(yè)績表現(xiàn)值得期待。

另外，原油價格的上漲對天然氣、煤炭產(chǎn)業(yè)鏈也有著一定的積極意義。對于天然氣來說，由于我國天然氣價格管制，但原油基本上與國際接軌。所以，原油價格上漲，使得天然氣的產(chǎn)業(yè)效益有望迅速提升，此時天然氣的需求量就會迅速提振。再加上我國北方大氣治理的需求，煤改氣也會驅(qū)動著天然氣的需求提振，因此，天然氣產(chǎn)業(yè)鏈也將受益于油價的上漲。而煤炭產(chǎn)業(yè)鏈，主要是指煤化工產(chǎn)業(yè)鏈，畢竟不少化工品的產(chǎn)業(yè)鏈起點，可以是原油也可以是煤炭，比如說PVC等化工品。因此，原油價格的上漲將使得原油產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)化工品的成本提振，同時也讓煤炭產(chǎn)業(yè)鏈的化工品的比價優(yōu)勢得以顯現(xiàn)，使得煤化工產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)上市公司得到重估。