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    港股市場(chǎng)“釀變”

    2018-05-14 16:47林偉萍
    證券市場(chǎng)紅周刊 2018年16期
    關(guān)鍵詞:額度港股上市

    林偉萍

    進(jìn)入五月,香港證券市場(chǎng)“熱鬧非凡”。4月底正式生效的港交所新規(guī),為香港市場(chǎng)的擴(kuò)容推開了一扇窗:內(nèi)地尚未盈利的生物科技公司和“同股不同權(quán)”的新經(jīng)濟(jì)公司暗流涌動(dòng),爭(zhēng)當(dāng)新規(guī)后首批IPO企業(yè),其中,小米、歌禮生物、科培教育、成大生物等公司已遞交在港上市申請(qǐng),沃爾沃、喜馬拉雅等公司也陷入上市的傳聞中。

    此外,時(shí)隔三年,QDII額度在近期首次出現(xiàn)新增;與此同時(shí),自5月1日起,陸港通額度擴(kuò)容4倍,內(nèi)地資金流入港股的趨勢(shì)愈發(fā)明顯。華夏新時(shí)代混合基金擬任基金經(jīng)理、國際投資部高級(jí)副總裁常亞橋?qū)Α都t周刊》記者表示,從估值、企業(yè)盈利和資金端等角度綜合分析,“當(dāng)前是開展港股中長線布局的較好時(shí)機(jī)。”

    實(shí)際上,盡管今年以來港股不再單邊上行,轉(zhuǎn)為持續(xù)震蕩,但接受《紅周刊》記者采訪的多數(shù)人士卻表示,港股的階段性調(diào)整有利于挖掘中長期機(jī)會(huì),看好醫(yī)療、科技、消費(fèi)等領(lǐng)域的龍頭股。

    港股上市新規(guī)促IPO潮涌?

    港股市場(chǎng)在經(jīng)歷過一季度“過山車”行情后,近期終于迎來了“政策蜜月期”。4月30日,港交所新制定的《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度咨詢總結(jié)》正式生效。

    此次發(fā)布的IPO新規(guī),港交所實(shí)際為未盈利生物科技公司、“同股不同權(quán)”公司以及將港交所作為第二上市地的公司打開了IPO通道。新規(guī)要求相關(guān)擬上市公司上市最低預(yù)期市值需達(dá)到400億港元,如果市值小于400億港元,則需在最近一個(gè)財(cái)政年收入不少于10億港元。二級(jí)市場(chǎng)上,新規(guī)實(shí)施首日,港股三大股指全線大漲,其中,香港恒生指數(shù)報(bào)30808.45點(diǎn),漲幅1.74%,創(chuàng)近期單日漲幅紀(jì)錄;國企指數(shù)報(bào)12331.39點(diǎn),漲幅2.19%。

    受上市新規(guī)的影響,內(nèi)地高科技企業(yè)和創(chuàng)新型醫(yī)藥公司紛紛向港交所遞交申請(qǐng)。5月3日,小米集團(tuán)提交港交所上市申請(qǐng)并披露招股說明書,有望成為此次新規(guī)發(fā)布后首家登陸港交所的“同股不同權(quán)”公司。

    招股說明書顯示,小米股票分為A類股份和B類股份,A類股份持有人每股投票權(quán)為10票,B類股份持有人每股投票權(quán)為1票。具體來看,小米集團(tuán)A類股份全部由創(chuàng)始人雷軍(4.29億股)和另一位聯(lián)合創(chuàng)始人林斌(2.4億股)持有,同時(shí)雷軍還持有2.28億股B類股份。以此計(jì)算,雷軍合計(jì)持有小米集團(tuán)31.4%的股權(quán),擁有55.7%比例的投票權(quán),對(duì)企業(yè)保持絕對(duì)控股權(quán)。此外,小米集團(tuán)上市前估值(460億美元)、營收(1146億元)也符合新規(guī)的要求。值得注意的是,招股說明書顯示,小米融資額預(yù)計(jì)在100億美元左右,有望成為港股今年募資金額最大的新股。

    無獨(dú)有偶,總部位于杭州的生物制藥企業(yè)歌禮生物也于5月7日向港交所主板遞交了上市申請(qǐng)。招股書顯示,歌禮生物目前尚未實(shí)現(xiàn)盈利,這也意味著,歌禮生物有望成為港交所新規(guī)后生物醫(yī)藥板塊上市的“第一股”。資料顯示,歌禮生物目前有5項(xiàng)抗病毒藥物發(fā)現(xiàn)及開發(fā)計(jì)劃,主要針對(duì)丙型肝炎、艾滋病及乙型肝炎病毒。此外,螞蟻金服、陸金所等也計(jì)劃赴港上市。

    “港交所在上市制度上的一些改革,有助于將更多前景廣闊的高科技企業(yè)吸引到港股市場(chǎng)。允許‘同股不同權(quán)的高科技企業(yè)上市,將極大地提升港股市場(chǎng)的體量,并吸引數(shù)量更多、結(jié)構(gòu)更多元化的投資人涌入港股市場(chǎng)。此外,允許尚未實(shí)現(xiàn)盈利的創(chuàng)新型醫(yī)藥企業(yè)在港交所上市,也會(huì)吸引內(nèi)地大批原創(chuàng)研發(fā)的企業(yè)赴港上市,這將會(huì)激活更多資金流入港股市場(chǎng)?!比f家基金海外投資部總監(jiān)郭成東在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示。

    上市新規(guī)也有望從根本上改變港交所老化的上市企業(yè)生態(tài)。深圳前海云溪基金經(jīng)理陽勇對(duì)《紅周刊》記者表示,上市新規(guī)的實(shí)施,意味著香港市場(chǎng)正在向以科技創(chuàng)新、醫(yī)藥創(chuàng)新為主的成長性企業(yè)市場(chǎng)邁進(jìn)。2016年至今,A股醫(yī)藥板塊迎來60家企業(yè)IPO,雖然A股仍然是大陸生物科技類企業(yè)的優(yōu)先選擇,但是港交所新規(guī)落地后,更多生物醫(yī)藥企業(yè)將會(huì)赴港上市。另外,港股與美股相比,對(duì)大陸醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)的吸引力也會(huì)更大,有望帶來更高的溢價(jià)。

    他同時(shí)表示,港交所新規(guī)落地之后,允許未盈利的研發(fā)型生物醫(yī)藥公司赴港上市,會(huì)加速本土研發(fā)型醫(yī)藥公司赴港上市節(jié)奏,刺激該領(lǐng)域投資行為。另外,中美市場(chǎng)估值差距顯著,也會(huì)加速創(chuàng)新藥獨(dú)角獸的回歸。此前在港交所上市的三生制藥,目前市值相較于兩年前在納斯達(dá)克退市時(shí)提升了7倍。

    值得注意的是,作為港交所上市新政后首只上市的獨(dú)角獸,平安好醫(yī)生的股價(jià)走勢(shì)或?qū)Α靶∶讉儭庇幸欢ǖ膮⒖家饬x。5月4日,平安好醫(yī)生在香港聯(lián)交所主板掛牌交易,上市首日,開盤后不久股價(jià)開始走低,在5.6億港元資金的守護(hù)下最終以54.80港元/股平收。無奈,次日平安好醫(yī)生股價(jià)依舊低迷,盤中盤中一度下跌超10%,報(bào)48.9港元/股,跌破發(fā)行價(jià)54.8港元/股。而實(shí)際上,平安好醫(yī)生的破發(fā)并非孤例。在平安好醫(yī)生之前上市的有4家獨(dú)角獸或新經(jīng)濟(jì)公司,分別是眾安在線、閱文集團(tuán)、易鑫集團(tuán)和雷蛇,其股價(jià)均出現(xiàn)大幅下跌。這也提示投資者,面對(duì)上市初期的獨(dú)角獸需要冷靜面對(duì),先研究清楚新經(jīng)濟(jì)公司的商業(yè)模式,然后給出合理估值進(jìn)行投資,切勿跟風(fēng)。

    額度擴(kuò)容背后,資金暗流涌動(dòng)

    除了上市新規(guī),隨著QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)額度新增,以及滬港通和深港通額度擴(kuò)大4倍,港股增量資金有望大幅增加,進(jìn)而拓寬資金對(duì)港股的布局。

    國家外匯管理局近日披露4月QDII投資額度審批情況表,QDII額度新增83.4億美元,被24家證券類、保險(xiǎn)類及信托類機(jī)構(gòu)獲得,包括一些原有額度的機(jī)構(gòu)以及有QDII資格但額度為零的機(jī)構(gòu)。這是自2015年3月26日以來,QDII額度首次出現(xiàn)新增。

    其中,公募基金獲批額度的合計(jì)金額最多,共有57.7億美元,占全部新增額度的66%,無疑將更利于公募資金南下投資港股。Wind數(shù)據(jù)顯示,截至今年一季度末,內(nèi)地31家基金管理公司共管理QDII基金合計(jì)135只,累計(jì)規(guī)模846.43億元。

    值得注意的是,同期QDII基金在港股投資市值合計(jì)381.72億元,占基金投資市值比為65.05%。相較于去年四季度,QDII基金在港股投資市值增加49.23億元,占比增加4.97%。以此類推,新增QDII額度大概率將更多流向港股市場(chǎng)。

    此外,滬深港通雙向額度獲批,自5月1日起,滬港通、深港通每日額度擴(kuò)大4倍。滬股通、深股通每日額度將由130億元調(diào)整為520億元,港股通每日額度由105億元調(diào)整為420億元。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,整體港股通4月累計(jì)成交1797億元,日均成交額占港股成交比例為12.53%,環(huán)比增加約0.29%。

    郭成東指出,QDII額度的放開,對(duì)海外市場(chǎng)產(chǎn)品包括香港本地被動(dòng)型產(chǎn)品帶來利好。陸港通額度的擴(kuò)大,一定程度上拓寬了對(duì)港股投資的布局。滬深港通作為外資進(jìn)入中國和中國資本出海的主要通道,資金流動(dòng)額度的增加是大趨勢(shì),雖然港股去年以來已有很高獲利,但當(dāng)前估值仍處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)水平。投資機(jī)會(huì)上看,市場(chǎng)資金的流入將改善港股的流動(dòng)性,業(yè)績(jī)有保障的行業(yè)龍頭估值有望得到內(nèi)地資金影響而提升,另外額度擴(kuò)容有望為券商帶來邊際上利好。

    同時(shí),恒生指數(shù)有限公司近日宣布,公司決定從今年第三季度起,將包括以香港作為第一上市的外國公司、合訂證券以及不同投票權(quán)架構(gòu)的大中華公司納入恒生綜合指數(shù)的選股范疇。這意味著,內(nèi)地資金有機(jī)會(huì)通過港股通買賣新增的這三類公司。

    業(yè)績(jī)向好背后的板塊機(jī)會(huì)

    今年港股個(gè)股方面的表現(xiàn)分化會(huì)非常大,但中長期來看,受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和盈利改善,以及估值低位下的資金持續(xù)流入,看好教育、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等子行業(yè)中的長期經(jīng)營趨勢(shì)向好、業(yè)績(jī)?cè)鲩L確定的龍頭公司的長期投資價(jià)值。

    前四個(gè)月,香港市場(chǎng)中,能源、地產(chǎn)、博彩、中資銀行股表現(xiàn)出眾。以恒成指?jìng)€(gè)股為例,截至5月10日收盤,中國石油化工股份累計(jì)上漲39.62%、華潤置地累計(jì)上漲25.87%、中國海洋石油累計(jì)上漲23.89%、建設(shè)銀行累計(jì)上漲12.5%。通過分析可以發(fā)現(xiàn),強(qiáng)勁的基本面是港股長期走勢(shì)向好的根本支撐。

    統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,截至5月7日,以已披露2017年年報(bào)業(yè)績(jī)的45只恒生指數(shù)成分股業(yè)績(jī)來看,對(duì)比2016年,恒生指數(shù)成分股凈利潤同比增速達(dá)19.96%,實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正,也是近5年最高凈利增速,扭轉(zhuǎn)了2015年以來的下滑趨勢(shì)。此外,2017年恒生國企指數(shù)成分股凈利潤同比增長11.13%,實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正,近5年首次出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

    按港交所行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn),2017年對(duì)恒生指數(shù)凈利潤增量貢獻(xiàn)最大的3個(gè)行業(yè)為金融業(yè)、能源業(yè)、地產(chǎn)建筑業(yè),占比分別為40.91%、22.78%和12.63%。同時(shí)對(duì)比2016年,2017年所有行業(yè)凈利潤均實(shí)現(xiàn)正增長,其中原材料業(yè)、能源業(yè)盈利增長達(dá)167.62%、162.59%,資訊科技業(yè)位居第三,凈利潤同比增長74.18%。以內(nèi)房股為例,在市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整背景下,截至5月10日,融創(chuàng)中國股價(jià)累計(jì)上漲6.65%。2017年報(bào)業(yè)績(jī)顯示,公司去年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入達(dá)到約658.7億元,同比增長約86.4%,實(shí)現(xiàn)核心凈利潤達(dá)到約111.2億元,同比大幅增長達(dá)259.1%。

    值得注意的是,雖然科技股2017年報(bào)業(yè)績(jī)同樣亮麗,但因去年積累了太多獲利盤導(dǎo)致今年領(lǐng)跌。例如騰訊控股,公司3月21日發(fā)布的年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,2017年度實(shí)現(xiàn)總收入為2377.60億元,比去年同期增長56%。不過截至5月10日,隨著科技股逐漸得到理性修復(fù),今年以來騰訊控股股價(jià)累計(jì)漲幅由負(fù)轉(zhuǎn)正,上漲0.05%。

    對(duì)于市場(chǎng)接下來的板塊機(jī)會(huì),陽勇表示,我們一直聚焦消費(fèi)、醫(yī)療、科技三大板塊,這三個(gè)行業(yè)能夠充分享受中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展紅利。如醫(yī)藥行業(yè)能從人口老齡化中獲得更多增益,行業(yè)內(nèi)龍頭公司會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中逐步確立自己的壟斷地位,將會(huì)獲得超額增長。具體投資機(jī)會(huì)上,他比較看好醫(yī)藥創(chuàng)新類企業(yè),尤其是專注于腫瘤、心血管、糖尿病等藥物研發(fā)領(lǐng)域的企業(yè)。

    而對(duì)于內(nèi)房股,他表示,內(nèi)房股是2017年至今資本市場(chǎng)的一大熱點(diǎn),碧桂園以5508億元的合同銷售額躍居行業(yè)第一,融創(chuàng)中國合同銷售金額同比增速達(dá)到140%,恒大股價(jià)最大漲幅超過5倍。內(nèi)房股已從極度低估進(jìn)入到正常估值區(qū)間,基本完成了估值修復(fù)過程。站在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn),內(nèi)房股會(huì)分化,他比較看好有品牌溢價(jià)、持續(xù)拿地能力強(qiáng)、成本管控能力優(yōu)異的龍頭企業(yè)。

    在常亞橋看來,今年港股個(gè)股方面的表現(xiàn)分化會(huì)非常大,但中長期來看,受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和盈利改善,以及估值低位下的資金持續(xù)流入,看好教育、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等子行業(yè)中的長期經(jīng)營趨勢(shì)向好、業(yè)績(jī)?cè)鲩L確定的龍頭公司的長期投資價(jià)值。

    港股走勢(shì)背后的“玄機(jī)”

    盡管今年以來港股的震蕩令市場(chǎng)情緒頗為謹(jǐn)慎,但在業(yè)內(nèi)人士看來,階段性調(diào)整有利于挖掘中長期機(jī)會(huì)?!拔覀冋J(rèn)為當(dāng)前是開展港股中長線布局的較好時(shí)機(jī)。

    從恒生指數(shù)今年前四個(gè)月走勢(shì)來看,表現(xiàn)不如2017年的整體漲勢(shì),震蕩格局為主。不過,在上述利好的刺激下,港股市場(chǎng)是否會(huì)否極泰來呢?

    公募基金一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示,QDII對(duì)港股的科技板塊和金融板塊較為熱衷。30只QDII基金以騰訊控股為第一大重倉股,且一批基金在一季度持續(xù)增持。另外,以工商銀行、建設(shè)銀行、招商銀行為首的大金融類個(gè)股也受到QDII基金持續(xù)青睞。

    WIND數(shù)據(jù)顯示,對(duì)比去年年報(bào),今年一季度,金融和信息技術(shù)在QDII基金投資市值占比居前,分別為30.39%、27.57%。相較去年四季度,今年一季度QDII基金在金融業(yè)上的投資市值上升明顯,投資市值占比由26.19%提高至30.39%,金融業(yè)也成為QDII基金投資市值占比最大的行業(yè)。

    相較而言,信息技術(shù)一季度的投資市值占比雖然也高達(dá)27.57%,但相較于去年四季度,QDII基金投資市值占比下滑2.02%(見表4)。而從滬港通資金4月份流向來看,南下港股通資金繼續(xù)出現(xiàn)分化,資金流入深市港股通但大幅流出滬市港股通。

    不難看出,盡管今年以來港股的震蕩令市場(chǎng)情緒頗為謹(jǐn)慎,但在業(yè)內(nèi)人士看來,階段性調(diào)整有利于挖掘中長期機(jī)會(huì)。“我們認(rèn)為當(dāng)前是開展港股中長線布局的較好時(shí)機(jī)。”常亞橋坦言。

    他的理由體現(xiàn)在三個(gè)方面:首先,從估值來看,港股在經(jīng)歷2017年快速上漲后目前整體估值仍然較低。橫向看,與H股和海外市場(chǎng)相比,其依然具有相當(dāng)?shù)谋容^優(yōu)勢(shì),尤其是港股內(nèi)房股PE平均只有3~4倍,龍頭以及中盤低杠桿成長的地產(chǎn)優(yōu)秀公司仍然在享受行業(yè)集中度提升的紅利。

    其次,從企業(yè)盈利來看,利潤率有望進(jìn)一步改善并持續(xù)增長。根據(jù)預(yù)計(jì),2018年海外中資股盈利同比增長有望達(dá)到13%左右,主要貢獻(xiàn)來自于金融行業(yè)的加速增長,非金融行業(yè)盈利增速可能回歸至19.7%附近的均衡區(qū)間內(nèi)。企業(yè)收入可能有所放緩,但利潤率仍有望進(jìn)一步改善。

    最后,從資金端來看,在“北水南下”等因素推動(dòng)下,相對(duì)A股充裕的流動(dòng)性將逐步填平港股估值洼地。海外資金和內(nèi)地資金持續(xù)流入,也將使港股市場(chǎng)受益。預(yù)計(jì)內(nèi)地南下資金有望以平均每年2000億~3000億元幅度繼續(xù)流入港股市場(chǎng),而境外基金當(dāng)前仍然明顯低配中國市場(chǎng),美元指數(shù)中期可能維持相對(duì)弱勢(shì),而中國相關(guān)資產(chǎn)吸引力提升。

    郭成東表示現(xiàn)在港股處于牛市的第二階段。二季度市場(chǎng)和行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中,但對(duì)于三季度、甚至整個(gè)下半年,我們都較為樂觀?!翱偟膩碚f,我們認(rèn)為向好的行情還會(huì)持續(xù)2-3年時(shí)間,而在此期間,我們尤為關(guān)注港股市場(chǎng)中的龍頭企業(yè)?!彼A(yù)期2018年港股市場(chǎng)的風(fēng)格會(huì)更為均衡,價(jià)值型龍頭企業(yè)和成長型龍頭企業(yè)都會(huì)存在投資機(jī)會(huì)。

    “個(gè)人判斷,科技股的行情可能會(huì)在下半年更好。我們上半年只配了一些被錯(cuò)殺的硬件,但是軟件的話,我們覺得是持續(xù)的好周期。軟件對(duì)于企業(yè)效率的提升和政府效率的提升,無論是2B和2G端,都出現(xiàn)了一個(gè)非常明顯的開放式的拐點(diǎn),在這方面會(huì)加大配置。”郭成東分析。

    估值偏低、制度改革吸引優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、資金通道拓寬則是陽勇看好港股投資機(jī)會(huì)的三大理由。板塊方面,看好以騰訊控股為代表的互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè),其成長性遠(yuǎn)高于海外,估值也處于合理區(qū)域。另外也看好有政策利好的研發(fā)投入高的創(chuàng)新藥板塊。當(dāng)前雖然國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)成本比國外低,但也僅有中國生物制藥、恒瑞醫(yī)藥等極少數(shù)企業(yè)才有能力持續(xù)投入較大規(guī)模的研發(fā)費(fèi)用。

    “未來,優(yōu)質(zhì)生物醫(yī)藥公司上市將促使估值體系加速轉(zhuǎn)變。從固有的‘PEG估值轉(zhuǎn)向‘PEG+Pipeline的體系。投資者的關(guān)注點(diǎn)也有望從當(dāng)下的業(yè)績(jī)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樵谘衅贩N未來的臨床價(jià)值和銷售潛力?!标栍路治觥?/p>

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