舉牌漸趨活躍，別再用另類眼光看

周俊生

7月17日晚，兆新股份公告稱，深圳寶信金融服務(wù)公司從7月11日至7月17日增持公司股份9412.06萬(wàn)股，持股比例達(dá)到5%。而深圳寶信則公告稱，本次權(quán)益變動(dòng)完成后，不排除在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)繼續(xù)增加或減少其在兆新股份中擁有權(quán)益的股份的可能。受這一消息刺激，兆新股份7月18日當(dāng)天上漲6.51%，并一度摸高漲停板。7月19日、20日，兆新股份均以漲停報(bào)收。從7月6日的最低價(jià)2.81元起算，截至7月20日收盤，兆新股份已上漲76.16%。舉牌對(duì)于促進(jìn)個(gè)股交易活躍和股價(jià)上升的魅力再次展現(xiàn)出來(lái)。

深圳寶信此次舉牌并不是孤立事件。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，A股市場(chǎng)已有31家公司被各路資金舉牌，雖然都未曾引起被舉牌公司管理層變更，但資本的涌動(dòng)仍然清晰可見。目前，正值A(chǔ)股市場(chǎng)進(jìn)入相對(duì)低迷時(shí)期，舉牌的活躍再度給投資者帶來(lái)希望。

舉牌有利上市公司優(yōu)勝劣汰

1993年10月，A股市場(chǎng)第一次出現(xiàn)寶延事件這一舉牌活動(dòng)時(shí)，不僅僅被舉牌的延中公司大吃一驚，就是A股市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)此也毫無(wú)思想準(zhǔn)備。市場(chǎng)很快教育了上市公司和市場(chǎng)的管理者、投資者。舉牌是資本爭(zhēng)奪上市公司控股權(quán)的活動(dòng)，公司上市后，如果經(jīng)營(yíng)不善，加上股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，就會(huì)被其他機(jī)構(gòu)侵入，管理層就可能被替換。

A股一直有句話，說(shuō)上市公司管理層是投資者的打工仔，但投資者畢竟是力量薄弱的“散兵游勇”，基本上構(gòu)不成對(duì)管理層的威脅。舉牌就不一樣了，實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)通過(guò)大量購(gòu)買股份，達(dá)到一定比例，就可以將原來(lái)的管理層趕走，正是在這一點(diǎn)，舉牌收購(gòu)顯示出它對(duì)上市公司的倒逼作用，形成優(yōu)勝劣汰的機(jī)制。A股市場(chǎng)很多上市公司上市前就“胎里有病”，上市以后露出破敗相，為了挽救它們，地方政府曾經(jīng)花大力氣對(duì)它們進(jìn)行資產(chǎn)重組。但大多資產(chǎn)重組有太多弊端，內(nèi)幕交易泛濫。相比之下，舉牌就顯示出優(yōu)勢(shì)，由于一切都在交易市場(chǎng)透明進(jìn)行，價(jià)格公道，體現(xiàn)了交易標(biāo)的的公允價(jià)值，內(nèi)幕交易也無(wú)隱身之地。

二級(jí)市場(chǎng)上發(fā)生的舉牌收購(gòu)對(duì)于股價(jià)的推動(dòng)也是非常重要的。今年上半年，A股市場(chǎng)行情比較低迷，甚至創(chuàng)出了階段新低，但不斷發(fā)生的舉牌活動(dòng)也在市場(chǎng)上制造了一個(gè)個(gè)局部熱點(diǎn)，對(duì)于維護(hù)行情的穩(wěn)定同樣產(chǎn)生了重要作用。

對(duì)舉牌的偏見不利于市場(chǎng)發(fā)展

兩年前發(fā)生的萬(wàn)寶之爭(zhēng)中，一度咄咄逼人而又似乎勝券在握的寶能系被斥為“野蠻人”、“吸血鬼”，是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的侵襲，最終灰頭土臉地停止了舉牌。自此以后，舉牌被要求說(shuō)明舉牌目的，要求說(shuō)明資金來(lái)源，總之，舉牌似乎是一件見不得人的事。

其實(shí)，最終對(duì)寶能的處理并不是由資本市場(chǎng)的最高監(jiān)管機(jī)構(gòu)證監(jiān)會(huì)做出，而是由當(dāng)時(shí)的保監(jiān)會(huì)做出的，處罰理由也未針對(duì)其舉牌收購(gòu)萬(wàn)科的行為，而是以寶能在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中出現(xiàn)的不合規(guī)行為做出了處理。這個(gè)事實(shí)表明，寶能在舉牌萬(wàn)科的過(guò)程中，并未出現(xiàn)違反證券法規(guī)的行為。

當(dāng)然，寶能收購(gòu)萬(wàn)科動(dòng)用的資金，有可能來(lái)自保險(xiǎn)資金，這不僅會(huì)產(chǎn)生保險(xiǎn)資金不安全的問(wèn)題，而且在客觀上對(duì)舉牌對(duì)手來(lái)說(shuō)也是不公平的。比如在萬(wàn)寶之爭(zhēng)中，萬(wàn)科作為房地產(chǎn)企業(yè)，固然有急迫的反收購(gòu)意愿，但它不具備像寶能這樣方便利用第三方資金的條件。但是，就當(dāng)時(shí)情況來(lái)說(shuō)，保監(jiān)會(huì)并未對(duì)此做出明確的規(guī)定，法無(wú)禁止即可為，寶能并沒(méi)有錯(cuò)誤，因此即使是當(dāng)時(shí)的保監(jiān)會(huì)，在處理寶能時(shí)，也未將寶能動(dòng)用了保險(xiǎn)資金作為處罰依據(jù)。

這說(shuō)明，無(wú)論是證監(jiān)會(huì)還是保監(jiān)會(huì)，盡管在當(dāng)時(shí)一定要把寶能按下去，但還是恪守了法律的界線。寶能放棄萬(wàn)科成為第一大股東，是市場(chǎng)以外的意志發(fā)揮了作用，而它對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生的負(fù)面影響卻值得高度重視。

只要資本市場(chǎng)的大門還開著，舉牌這種在市場(chǎng)化框架下的資本運(yùn)作就必然會(huì)出現(xiàn)。兩年前曾對(duì)寶能系舉牌格力電器扣上“動(dòng)搖實(shí)體經(jīng)濟(jì)”大帽子的董明珠，最近也對(duì)海立股份實(shí)施了舉牌收購(gòu)，并且已持有海立10%的股權(quán)。這種彼一時(shí)此一時(shí)的作為，都是為了利益，這在市場(chǎng)里沒(méi)什么錯(cuò)。

為了資本市場(chǎng)健康發(fā)展，為了讓上市公司勵(lì)精圖治，甚至哪怕是為了A股市場(chǎng)行情活躍，政策面上都應(yīng)支持更多的投資機(jī)構(gòu)在符合證券法規(guī)的前提下積極舉牌收購(gòu)，而不是以各種莫名其妙的要求加以遏制。比如，那種要求舉牌者公開說(shuō)明舉牌意圖的要求，明顯超越市場(chǎng)交易原則，完全可以廢除。