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    我國私募基金發(fā)展現(xiàn)狀、問題及對(duì)策研究

    2018-05-14 12:12:11許婷璐
    今日財(cái)富 2018年22期
    關(guān)鍵詞:自律基金監(jiān)管

    許婷璐

    隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,我國的私募基金業(yè)也取得了非??捎^的成績(jī),且日漸成為現(xiàn)階段中國資本市場(chǎng)深化改革的關(guān)鍵要素。雖然近年來中國私募基金在發(fā)展規(guī)模上取得一定的成績(jī),同時(shí)在監(jiān)管上已出臺(tái)各種監(jiān)管立法制度、行業(yè)自律、司法救濟(jì)等方式推動(dòng)私募基金市場(chǎng)的完善和發(fā)展,但我國私募基金行業(yè)依然存在著一定的問題,主要體現(xiàn)在違規(guī)募集、投資運(yùn)作行為違規(guī)、登記備案信息失真、信息披露不完善等。基于我國私募基金發(fā)展現(xiàn)狀及問題,本文對(duì)我國私募基金發(fā)展提出了建議。

    一、我國私募基金發(fā)展階段及特點(diǎn)

    (一)我國私募基金起源與發(fā)展

    中國的私募基金源于上世紀(jì)70年代改革開放后,改革開放給中國帶來了更為活躍的資本市場(chǎng),也為私募基金的形成創(chuàng)造了條件。1986年我國成立了中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司,這是由人民銀行和相關(guān)技術(shù)委員支持下成立的中國首家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu);上世紀(jì)90年代初,IDG進(jìn)入中國金融市場(chǎng),并且成立了首支由國外企業(yè)獨(dú)立承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金;私募基金的進(jìn)一步發(fā)展是來自于次貸危機(jī)后,2008年全球爆發(fā)的次貸危機(jī)使得私募基金的投資者蒙受了巨大的經(jīng)濟(jì)損失,在此基礎(chǔ)上政府出面扶持創(chuàng)投,引導(dǎo)基金在政策的維護(hù)下規(guī)范化發(fā)展,并允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)向上市企業(yè)進(jìn)行投資,使得中國本土的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)融資途徑不斷增加。2009年,中國證券交易所創(chuàng)業(yè)板成功運(yùn)行,增加了私募基金的退出途徑,也支持了私募基金的發(fā)展 。

    近年來,隨著中國資本市場(chǎng)對(duì)外開放程度不斷提升以及國家“一帶一路”政策的啟動(dòng),私募基金日漸成為創(chuàng)新資本的重要力量。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示,截至2018年5月,我國的私募基金管理規(guī)模已經(jīng)達(dá)到12.57萬億元,已登記私募證券投資基金管理人約有8000多家已備案,私募證券投資基金有35000多只,管理規(guī)模達(dá)到2.55萬億元。

    2018年上市公司參與私募基金的趨勢(shì)如火如荼,根據(jù)證券日?qǐng)?bào)統(tǒng)計(jì),截止2018年6月,已經(jīng)有38家上市公司發(fā)布參與投資基金并獲得私募投資基金的備案,擬參與發(fā)起設(shè)立私募基金的上市公司也達(dá)到了40家左右,根據(jù)這一趨勢(shì),2018年試水私募基金的上市公司可能達(dá)到上百余家。

    我國私募基金行業(yè)有著很好的發(fā)展趨勢(shì)和發(fā)展?jié)摿Γc此同時(shí),我們也應(yīng)看到,我國私募基金在制度及管理手段上存在著監(jiān)管不規(guī)范、不系統(tǒng)的弊端,加之私募基金涉及的相關(guān)方較多,存在利用私募基金模式進(jìn)行不正當(dāng)交易的風(fēng)險(xiǎn),上述風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于擬參與私募基金的公司而言,值得警惕。

    (二)私募基金特點(diǎn)

    截至目前,中國已經(jīng)存在著大量的私募基金,這些基金具有一些相似的特點(diǎn):

    首先,私募基金對(duì)象的范圍相對(duì)來說較為狹窄。相較于公募基金在募集對(duì)象上有一定的區(qū)別,私募基金只能私下募資,主要是對(duì)個(gè)人投資者和投資機(jī)構(gòu),這類投資者往往因具有大量的資金從而成為私募基金的募集對(duì)象。

    其次,政府監(jiān)管比較寬松,私募基金的投資更具有隱蔽性,很少會(huì)被市場(chǎng)追蹤,政府對(duì)于私募基金的監(jiān)管力度相較于公募基金來說更為寬松,同時(shí)因私募基金數(shù)量多且投資方式靈活,政府監(jiān)管較為困難。

    第三,私募基金各主體間因市場(chǎng)信息不對(duì)稱,而存在著一定的道德風(fēng)險(xiǎn),主要表現(xiàn)為內(nèi)幕交易及市場(chǎng)操縱。此外,投資人和基金管理人之間也存在著一些利益爭(zhēng)執(zhí)。

    二、現(xiàn)階段我國私募基金的監(jiān)管方式

    早期我國私募基金主要是通過立法來進(jìn)行監(jiān)管。如今中國的私募基金的監(jiān)管方式呈現(xiàn)多樣化的趨勢(shì),主要包括監(jiān)管立法、行業(yè)自律以及司法救濟(jì)三種方式。

    一是監(jiān)管立法。2012年6月《證券投資基金法》亮相,對(duì)非公開基金的募集與運(yùn)作和管理進(jìn)行了規(guī)范;2015年4月新修訂的《證券投資基金法》正式實(shí)施,新法不僅承認(rèn)了私募基金的合法身份,同時(shí)為私募基金的發(fā)展提供了新的渠道,也扶持私募市場(chǎng)開始走向居民理財(cái)市場(chǎng),進(jìn)一步活躍了我國私募基金市場(chǎng)的發(fā)展 ,成為規(guī)范中國基金投資的重要依據(jù)。

    二是行業(yè)自律。2012年,中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)正式成立,協(xié)會(huì)的成立在私募基金行業(yè)自律中起到非常重要的作用,面對(duì)私募基金亂象不止的情況,協(xié)會(huì)接連出臺(tái)包括《私募投資基金募集行為管理辦法》,《私募投資基金合同指引》在內(nèi)的多項(xiàng)舉措從資金募集、合同起草、信息披露等方面對(duì)私募基金進(jìn)行規(guī)范 。

    三是司法救濟(jì)。2015年12月,最高人民法院出臺(tái)《關(guān)于當(dāng)前商事審判工作中的若干問題》,其中指出:根據(jù)立案登記司法解釋規(guī)定,因虛假陳述,內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱行為引發(fā)的民事賠償案件立案受理,不再以監(jiān)管部門的行政處罰和生效的刑事判決認(rèn)定為前置條件 。也就是說,對(duì)于虛假陳述、內(nèi)幕交易、控制市場(chǎng)等一些私募基金引發(fā)的民事賠償案件可以采取提起民事訴訟的方式及時(shí)得到法律救助,無需等待行政處罰或刑事判決強(qiáng)制程序,為私募基金的投資人提供了有效的司法救濟(jì)途徑。

    三、我國私募基金的問題

    (一)不合規(guī)募集資金

    根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會(huì)披露數(shù)據(jù)顯示,截止到2016年,中國基金業(yè)協(xié)會(huì)經(jīng)手并處理完成的私募基金涉嫌違規(guī)案件就已經(jīng)達(dá)到143起,主要表現(xiàn)為公開宣傳、在產(chǎn)品方面虛假宣傳,向不合格的投資人募資,非法吸收資金以及承諾保底收益等。2016年上半年,我國證監(jiān)會(huì)組織對(duì)305家私募機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項(xiàng)檢查。結(jié)果顯示:非法集資的私募機(jī)構(gòu)有四家,存在侵害投資者利益的嚴(yán)重違法違規(guī)行為的私募機(jī)構(gòu)有六家,存在公開募集、未按合同約定托管基金財(cái)產(chǎn)、一般性違規(guī)問題的有65家 。

    (二)投資運(yùn)作行為違規(guī)

    運(yùn)作行為違規(guī)也是當(dāng)前的私募基金行業(yè)亂象問題之一,例如,操縱價(jià)格,一些私募機(jī)構(gòu)假借自然人的名義設(shè)立股票賬號(hào)和資金賬號(hào),把基金資金分散到其賬號(hào)之下,然后在二級(jí)市場(chǎng)運(yùn)作來逃避法律的監(jiān)管;再如,2011年中國國貿(mào)盛乾一期案例,這只基金成立于2008年,總資金高達(dá)1.2億,中國國貿(mào)盛乾一期借四名自然人的名義持有80%的份額,通過購買研究院發(fā)表推薦的股票文章籌集資金,在半年內(nèi)獲得2000多萬,這些行為嚴(yán)重違反我國法律法規(guī)的規(guī)定,給證券市場(chǎng)及投資者帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)和損失。

    (三)濫用登記備案信息

    濫用登記備案信息也是當(dāng)前的一大問題,截止到2016年,我國還有69%的私募管理人機(jī)構(gòu)辦理登記手續(xù)沒有對(duì)基金進(jìn)行備案,一些機(jī)構(gòu)很長時(shí)間內(nèi)未開展實(shí)質(zhì)性的業(yè)務(wù)。

    此外,一些機(jī)構(gòu)利用在基金協(xié)會(huì)的備案信息,假借登記證明,歪曲事實(shí),迷惑投資者,打著私募基金的旗號(hào),從事?lián)!⒚耖g借貸等非法業(yè)務(wù),甚至,假借私募基金的名號(hào),從事違法犯罪行為,該等行為不僅給投資者帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn),也不利于私募基金行業(yè)的發(fā)展。

    (四)私募基金機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)較高

    私募基金機(jī)構(gòu)管理存在著一定的自主權(quán),在缺少激勵(lì)機(jī)制的情況下,從業(yè)人員為了獲得更高的收益、拿到更高的薪資,存在著夸大事實(shí)的情況,還有一些工作人員使用自由現(xiàn)金流牟利,把主要資金投到高收益高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目中,這就會(huì)導(dǎo)致資金投資面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn),從而導(dǎo)致投資者投資資金的損失。

    四、完善我國私募基金管理的建議

    (一)重視不合規(guī)募集資金問題

    1.立法完善,增加不合規(guī)募集資金的違規(guī)成本。美國證監(jiān)會(huì)2015年10月發(fā)布的私募基金行業(yè)統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示,美國證監(jiān)會(huì)登記的基金管理人已經(jīng)有1萬多家。美國的私募基金規(guī)模較大,而美國正是通過出臺(tái)包括《投資顧問法》等立法途徑加強(qiáng)和完善對(duì)私募基金的風(fēng)險(xiǎn)控制 。

    因此,我們可以美國的經(jīng)驗(yàn),健全和完善私募基金的相關(guān)法律法規(guī),尤其是要結(jié)合私募基金管理人的實(shí)際情況構(gòu)建完善的私募基金管理人制度,以此來達(dá)到合理監(jiān)管的目的;對(duì)私募基金的治理形式、投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、企業(yè)關(guān)聯(lián)交易等進(jìn)行重點(diǎn)控制和監(jiān)管,增加不合規(guī)募集資金的違規(guī)成本。

    2.提升非市場(chǎng)化干預(yù)的力度,拓展私募基金資金來源?,F(xiàn)階段,我國對(duì)于私募基金的管理有著較多的監(jiān)管部門且未能形成合力,同時(shí),為了減少資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù),我國對(duì)國有企業(yè)外資投資的投資比例都有一定的限制,這也導(dǎo)致我國私募基金資金來源較窄,這也導(dǎo)致了一些私募基金為了吸引投資人而夸張事實(shí),或者向不合格的投資人募資,因此我國可以適當(dāng)減少非市場(chǎng)化的過渡干預(yù),通過營造寬松的環(huán)境,使得私募基金可以在法律,及行業(yè)規(guī)則允許的范圍內(nèi)成為投資者的投資渠道,為中國資本市場(chǎng)深化改革,提供更多的土壤,促進(jìn)私募基金市場(chǎng)的健康發(fā)展。

    (二)政府與行業(yè)協(xié)會(huì)合力監(jiān)管

    1.做好私募基金的初期引導(dǎo)。依然以美國為例,美國政府十分重視私募基金成立初期的引導(dǎo),通過給予相對(duì)的優(yōu)惠補(bǔ)償、降低貸款利息的方式,來扶持私募基金的發(fā)展,并且由此帶動(dòng)美國的大范圍投資趨勢(shì),這種方式優(yōu)化了私募基金的治理方式,同時(shí)也適度協(xié)調(diào)了私募基金業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓展情況。

    在這方面,我國也可以借鑒,政府在前期要做好引導(dǎo),拓展私募基金的資金來源,增加有效資金供給,避免一些私募基金向不合格投資人募集的情況。

    2.增加行業(yè)自律。私募基金的投資人一般是具有風(fēng)險(xiǎn)投資能力和風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)能力的合格投資人。因此對(duì)于私募基金,政府在監(jiān)管方面主要是以市場(chǎng)為前提,監(jiān)管適度寬松,通過行業(yè)自律的進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)防控能力。同時(shí),進(jìn)一步構(gòu)建與私募基金相關(guān)的行業(yè)自律機(jī)構(gòu),例如,由當(dāng)前的基金業(yè)協(xié)會(huì)設(shè)立分會(huì),并出臺(tái)相應(yīng)的業(yè)務(wù)條例和規(guī)章制度,通過內(nèi)部的自律和調(diào)控加強(qiáng)行業(yè)自律監(jiān)管。

    (三)完善信息披露制度

    私募基金最大的風(fēng)險(xiǎn)來自于投資行為的非公開化,一般而言,私募基金完整的評(píng)價(jià)指標(biāo)約有36項(xiàng),而當(dāng)前能夠公開披露的,僅系私募基金發(fā)展較好的指標(biāo),以此吸引投資者的關(guān)注,但這種指標(biāo)由于其片面性,不足以作為投資的依據(jù)。此外,私募行業(yè)各種排行榜亂象叢生、無業(yè)績(jī)基準(zhǔn)、夸大短期收益率、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、過程不透明、結(jié)果不嚴(yán)謹(jǐn),成為了當(dāng)前私募基金信息披露的一大問題。

    因此,完善信息披露制度,增加市場(chǎng)透明度能夠在一定程度上降低私募基金的風(fēng)險(xiǎn)。此外,我國還需進(jìn)一步完善在信息披露制度方面的立法,從基金募集文件、起草備案等方面進(jìn)行充分信息披露,保證信息的真實(shí)性,防止虛假信息的出現(xiàn),對(duì)于一些違法行為加大處罰力度,提高違法成本。

    (四)完善私募基金評(píng)級(jí)

    2018年獨(dú)立第三方基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)吉安金信對(duì)我國的私募證券投資基金進(jìn)行評(píng)級(jí),并發(fā)布國內(nèi)首份私募基金報(bào)告《中國證券投資私募基金評(píng)級(jí)報(bào)告》,這份報(bào)告對(duì)1萬多只私募基金進(jìn)行評(píng)級(jí)篩選,結(jié)果顯示符合產(chǎn)品成立滿三年、數(shù)據(jù)披露不少于月度數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品僅有2645只,其中僅有25只產(chǎn)品達(dá)到公募基金五星標(biāo)準(zhǔn),占比僅為所有評(píng)級(jí)私募基金的1%;絕大多數(shù)的私募基金僅相當(dāng)于公募基金二星的水準(zhǔn),由此我們可以看出,如今私募基金發(fā)展水平良莠不齊,我國的私募基金管理規(guī)范化體系化管理方式還未能形成,采取第三方評(píng)級(jí)等多種方式對(duì)私募基金機(jī)構(gòu)或基金管理人的進(jìn)行評(píng)級(jí),也有助于私募基金市場(chǎng)的健康發(fā)展。

    五、結(jié)語

    我國私募基金的發(fā)展處于草莽時(shí)期,存在著信息不對(duì)稱、募集、運(yùn)作不規(guī)范等一系列問題,有鑒于此,筆者認(rèn)為可以從加強(qiáng)立法、完善制度、加強(qiáng)行業(yè)自律等方面著手對(duì)私募基金行業(yè)管理進(jìn)行完善,尤其是中立、權(quán)威、客觀的第三方評(píng)級(jí)非常有必要,能夠?qū)ξ覈侥蓟鹦袠I(yè)的健康發(fā)展起到積極的促進(jìn)作用。同時(shí),我國可以借鑒發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn),推進(jìn)基金評(píng)級(jí)、信息披露制度等,通過立法、監(jiān)管、行業(yè)自律以及第三方機(jī)構(gòu)相互協(xié)調(diào),相互促進(jìn),形成合力,共同促進(jìn)我國私募基金行業(yè)的規(guī)范化、科學(xué)化、健康化發(fā)展。(作者單位為天津南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院)

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