多管齊下，打補(bǔ)丁完善 “一元退市”

張俊鳴

上路已經(jīng)6年的“面值退市”制度，有望迎來首只“1元退市股”，已經(jīng)連續(xù)20個(gè)交易日收盤價(jià)位于1元面值下方的中弘股份，極有可能因此成為A股“面值退市第一股”。雖然“面值退市”是A股和國(guó)際市場(chǎng)接軌的一部分，對(duì)于清退垃圾股有重要作用，也對(duì)盲目大比例送股的公司當(dāng)頭棒喝，但仍有必要對(duì)相關(guān)制度“打補(bǔ)丁”，以更市場(chǎng)化的機(jī)制來實(shí)現(xiàn)上市公司的優(yōu)勝劣汰。

“一元面值退市”：被玩壞的高送轉(zhuǎn)

此次中弘股份觸及的“一元退市”，實(shí)際上并不僅僅是股價(jià)連續(xù)多日低于1元導(dǎo)致，而是連續(xù)低于面值，只是目前A股絕大多數(shù)公司的面值是1元，因此低于1元也就低于面值，所以被簡(jiǎn)化為“一元退市”。但對(duì)于少數(shù)面值設(shè)定不是1元的公司來說，按目前的規(guī)定股價(jià)連續(xù)低于1元也不會(huì)受到這一條款的波及，如面值只有0.1元的紫金礦業(yè)，只有在跌破0.1元面值多日后才會(huì)觸及這一條款。因此，用“面值退市”來描述，遠(yuǎn)比“一元退市”要精確。

從此次“面值退市”的主角中弘股份來說，股價(jià)持續(xù)走低導(dǎo)致這一條款的觸發(fā)，除了A股整體市場(chǎng)調(diào)整的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、公司連續(xù)虧損基本面惡化之外，脫離公司盈利狀況盲目送股也是重要原因。近年來中弘股份經(jīng)歷了多次送股，其中2013年10送9，2015年10送6，2017年10送4。換言之，2013年持有1股中弘股份的投資者，目前已經(jīng)增加到了4.256股。如果沒有最近5年股本的盲目擴(kuò)張，中弘股份目前0.74元的價(jià)格相當(dāng)于三次送股前的3元多，短期內(nèi)還不至于觸發(fā)“面值退市”的條款。因此，中弘股份陷入今天的境地，也給那些脫離基本面盲目送股制造“低價(jià)幻覺”的公司敲響了警鐘，被玩壞的高送轉(zhuǎn)有可能在某一天成為公司退市的催命符。

縮股保殼？需引入多重制約

類似中弘股份因?yàn)槌掷m(xù)送股而送成低價(jià)股的公司并不在少數(shù)，以目前2元以下的公司為例，2013年以來累計(jì)送股導(dǎo)致股本擴(kuò)張一倍以上的公司就有20多家，占比超過一半。其中也有一些基本面尚可，但因?yàn)槊つ繑U(kuò)張股本而攤低股價(jià)面臨退市險(xiǎn)境的品種。對(duì)這些公司來說，如果一棍子用退市打死顯然和清理垃圾股的退市初衷背道而馳。另外，一些價(jià)格低廉的行業(yè)公司，如山東鋼鐵、包鋼股份等，如果為了規(guī)避“面值退市”的影響，不排除其減少分紅延緩股價(jià)向1元靠攏的可能，這對(duì)投資者來說，顯然也不是什么有利的事情。

因此，為了讓“面值退市”更好地發(fā)揮清退績(jī)差公司的作用，不妨在允許公司縮股減資的同時(shí)，引入市值指標(biāo)等多重制約。2012年閩燦坤B在瀕臨“面值退市”的時(shí)候，實(shí)施了6：1的縮股方案，同比例減少注冊(cè)資本，讓股價(jià)重回1元面值之上。如果A股的低價(jià)股也能采取類似的措施，毫無疑問也可以通過做小股本來提升股價(jià)，避免退市危險(xiǎn)。

當(dāng)然，縮股保殼是為了避免誤傷基本面尚可的公司，正如當(dāng)年采用這一方式的閩燦坤B盈利和現(xiàn)金流都為正，并不是傳統(tǒng)意義上的績(jī)差股；而對(duì)于A股目前魚目混珠的低價(jià)股，在允許其縮股保殼的同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)引入“市值退市”標(biāo)準(zhǔn)。比如，在選擇縮股之后，如果未來上市公司的總市值低于1億元達(dá)到一定交易日，同樣可以予以退市處理。如此一來，想要通過不斷縮股規(guī)避退市的公司，最終也只能被投資者“用腳投票”淘汰，基本面尚可甚至能提供投資者持續(xù)回報(bào)的公司，也不會(huì)因?yàn)楣蓛r(jià)低這個(gè)單一指標(biāo)而遭到退市。

避免誤傷，可設(shè)置“自救期”

退市不是目的而是手段，真正的目的在于提升上市公司的質(zhì)量。讓一些基本面惡化的公司退市，可以達(dá)成這一目標(biāo)；同時(shí)，因?yàn)橥耸兄贫鹊耐?，讓上市公司主?dòng)改善、提高內(nèi)在質(zhì)量，也同樣可以達(dá)成這一目標(biāo)。以目前A股的“面值退市”而言，僅設(shè)置了收盤價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日低于1元面值的標(biāo)準(zhǔn)，和美、歐、日等發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，警示時(shí)間過短。對(duì)于股價(jià)過低或者市值過低的情況，在連續(xù)多個(gè)交易日沒有達(dá)到要求之后，國(guó)外主要交易所都給予了短則3個(gè)月，長(zhǎng)則9個(gè)月的“自救期”?！白跃绕凇眱?nèi)，公司除了可以縮股之外，也可通過資產(chǎn)處分、引入新大股東等方式來提振市場(chǎng)信心，擺脫“面臨退市”的危局。

筆者認(rèn)為，對(duì)于“面值退市”或“市值退市”，可設(shè)定三階段警示。第一階段，在首日觸及退市標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，上市公司應(yīng)在收盤后公告，并停牌一天；第二階段，在連續(xù)20個(gè)交易日達(dá)標(biāo)后，可設(shè)置3個(gè)月的“自救期”，讓上市公司提出相關(guān)方案，滿3個(gè)月之后復(fù)牌交易；如果再出現(xiàn)連續(xù)20個(gè)交易日不達(dá)標(biāo)，則在短期停牌之后進(jìn)入第三階段的風(fēng)險(xiǎn)警示期，完成30個(gè)交易日之后實(shí)施退市。