A股“后散戶”時(shí)代的大機(jī)會(huì)

趙康杰

“英雄莫問出處?！痹陉柟馑侥夹袠I(yè)不斷擴(kuò)容的今天，越來越多優(yōu)秀的資產(chǎn)管理人在市場(chǎng)中不斷涌現(xiàn)。其中，既有公募基金經(jīng)理和券商研究員等“學(xué)院派”代表，又有從媒體和實(shí)業(yè)中“半路出家”投身于私募江湖的草莽英雄。神農(nóng)投資總經(jīng)理陳宇無疑就屬于后者。2017年，神農(nóng)投資旗下產(chǎn)品累計(jì)收益達(dá)到40.16%，代表產(chǎn)品“神農(nóng)1期”2010年7月至今累計(jì)收益率196.82%，年化收益率15.61%。

自2001年進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)以來，陳宇歷任招商地產(chǎn)董事會(huì)秘書、白云山董事，是一個(gè)徹頭徹尾的“實(shí)業(yè)派”。2009年，在辭去了重陽投資董事副總經(jīng)理一職之后，陳宇北上創(chuàng)辦神農(nóng)投資，這才完成了由上市公司高管向職業(yè)投資人“華麗轉(zhuǎn)身”的最后一步。

在陳宇看來，正是過去多年產(chǎn)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)造就了他在二級(jí)市場(chǎng)中不一樣的投資視角和偏好，即投資必須投未來，用“極品投資”的眼光和“自上而下”的選股角度挖掘那些正處于行業(yè)高速發(fā)展前期，價(jià)位合理的好公司。陳宇向《紅周刊》記者指出，A股市場(chǎng)的投資風(fēng)格目前正面臨著歷史性的大變局，未來5年將是“去散戶化”的過程。而對(duì)于未來的投資機(jī)會(huì)，陳宇認(rèn)為，醫(yī)藥、科技、消費(fèi)將是3條投資主線。“這3條賽道基本上涵蓋了未來A股市場(chǎng)主流成長(zhǎng)股的投資機(jī)會(huì)?！?/p>

投資就是投未來

《紅周刊》：2017年，神農(nóng)投資旗下產(chǎn)品在“一九分化”的結(jié)構(gòu)性行情中收獲頗豐，全年累計(jì)收益率達(dá)到40.16%。在如此劇烈分化的市場(chǎng)行情中，您是如何成功鎖定收益的？

陳宇：2017年，A股市場(chǎng)股價(jià)累計(jì)跌幅超過30%的股票有1007只，而扣除次新股之后，真正上漲的個(gè)股卻僅有699只。在這樣一個(gè)劇烈分化的環(huán)境中，整個(gè)市場(chǎng)基本圍繞著“確定性的資產(chǎn)重估”和“確定性的企業(yè)成長(zhǎng)”這兩條主線展開。去年上半年，以白酒為代表的傳統(tǒng)板塊異軍突起，這些個(gè)股估值較低，在“資產(chǎn)重估”的投資主線帶動(dòng)下表現(xiàn)驚艷；而到了下半年，不少基本面優(yōu)秀且兼具高成長(zhǎng)性的股票就具有比較不錯(cuò)的收益了。我們奉行“極品投資”理念，偏向于挖掘高成長(zhǎng)性的股票，因此，我們主要是賺了下半年“企業(yè)成長(zhǎng)”的錢。

《紅周刊》：您剛才提到，神農(nóng)投資主要奉行的投資理念是“極品投資”。那么，如何理解“極品投資”？

陳宇：十里挑一算“上品”，百里挑一算“極品”。“極品投資”一定是投資未來新興產(chǎn)業(yè)中具有高成長(zhǎng)性的好公司，而且我們更偏向投資于一家企業(yè)生命周期的前半段。現(xiàn)在我們所說的“漂亮50”中的大部分股票在過去10年可以定義為“極品公司”，但這些企業(yè)現(xiàn)在基本上已經(jīng)進(jìn)入到成熟期，盈利能力較為穩(wěn)定，并不符合我們的投資理念。我們更希望投資于那些未來5年能夠?qū)崿F(xiàn)快速成長(zhǎng)的行業(yè)和企業(yè)。

陳宇：一般而言，處于高成長(zhǎng)期的企業(yè)是很難用固定、單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)或估值指標(biāo)輔之以判斷的。因此，我們選股的核心首先就是判斷這家企業(yè)的主營業(yè)務(wù)是否處在未來5年至10年高速發(fā)展的風(fēng)口，所在行業(yè)能否支撐起“千億級(jí)”甚至“萬億級(jí)”的市場(chǎng)空間。

《紅周刊》：很多價(jià)值投資者都奉行“自下而上”的投資策略甄選個(gè)股，為什么您對(duì)行業(yè)如此看重？

陳宇：未來的資本市場(chǎng)一定是年輕人的天下。如果按照公司管理團(tuán)隊(duì)平均年齡40歲計(jì)算，2020年以后上市的企業(yè)中必定會(huì)涌現(xiàn)出大量的“80后”企業(yè)家。“80后”“90后”和“60后”“70后”是行事風(fēng)格完全不同的年齡段。我們可以看到，現(xiàn)在大部分投資白酒、看好白酒的投資人都是“60后”和“70后”。因?yàn)椋拙瓢殡S著他們一代人的成長(zhǎng)，他們對(duì)于白酒行業(yè)有著莫名的感情。但是10年之后，選擇更加多元、思想更加包容的“80后”和“90后”能否繼續(xù)對(duì)白酒情有獨(dú)鐘？這是非常不確定的。因此可以預(yù)見，下一個(gè)10年，當(dāng)“80后”企業(yè)家、“80后”投資人、“80后”消費(fèi)者逐漸成為市場(chǎng)中的主力，站上風(fēng)口的一定是那些“80后”看得懂、信得過、敢于押下重注的行業(yè)。

而且很多人都知道，進(jìn)入資產(chǎn)管理行業(yè)之前，我在招商地產(chǎn)做了6年的董事會(huì)秘書。其實(shí)在更早以前，我還從事過一段時(shí)間的私募股權(quán)投資（PE），獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)投資經(jīng)歷也造就了我在二級(jí)市場(chǎng)中不一樣的投資視角和偏好，即投資必須投未來。國內(nèi)任何一個(gè)PE投資人絕對(duì)不會(huì)選擇在二級(jí)市場(chǎng)上投資“萬億”市值的貴州茅臺(tái)，他們一定會(huì)投資互聯(lián)網(wǎng)，投資人工智能，甚至投資區(qū)塊鏈這種具有高成長(zhǎng)性的前沿領(lǐng)域。因此，我們也希望能夠在今天的二級(jí)市場(chǎng)中挖掘下一個(gè)茅臺(tái)，下一個(gè)格力，下一個(gè)騰訊。

陳宇：是的。除非公司的基本面發(fā)生了明顯惡化或者短期內(nèi)股價(jià)漲幅過大，否則我們的核心持倉基本上都是以“年”為單位來計(jì)算的。

從實(shí)業(yè)中來，到極品中去

《紅周刊》：您剛才對(duì)極品投資“自上而下”的選股理念做了簡(jiǎn)要介紹，那您在過去有沒有“自上而下”精準(zhǔn)買入極品公司并獲利豐厚的案例？

陳宇：2012年至2013年間，神農(nóng)投資在陽光私募行業(yè)中回報(bào)率排名第一，其中的關(guān)鍵就是我們通過“極品投資”的方法，在2012年底重倉買入華誼兄弟?；乜?012年，那個(gè)時(shí)候全國電影總票房收入僅百億規(guī)模（168億元），而隨著影院屏幕數(shù)量的快速增加以及觀影人數(shù)的迅速擴(kuò)張，截至2017年，全國電影總票房已經(jīng)達(dá)到了524億元。5年時(shí)間行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張3倍有余，所以這完全符合我們所說的，投資于一個(gè)正處在高速成長(zhǎng)期的行業(yè)。

而且，在2012年底的時(shí)候，由于華誼兄弟發(fā)行的兩部電影《太極》和《一九四二》票房慘淡，加上當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板指接連下跌，最低跌至不足600點(diǎn)，導(dǎo)致華誼兄弟的股價(jià)被嚴(yán)重低估。于是，我們開始著手建倉華誼兄弟，買入之后僅一年，華誼兄弟的最高漲幅就達(dá)到了7倍。

《紅周刊》：作為招商地產(chǎn)的董秘，您曾經(jīng)在2005年買入2萬股招商地產(chǎn)股票，成本為每股6元（不復(fù)權(quán)，下同），后來僅兩年多時(shí)間招商地產(chǎn)就漲到每股102元。這筆投資也讓您獲利頗豐。

陳宇：如果說2013年至2015年是中國電影產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展的3年，那么2005年的房地產(chǎn)行業(yè)正處于“黃金十年”的景氣周期當(dāng)中。在那個(gè)時(shí)候買入房地產(chǎn)股同樣符合我們現(xiàn)在所奉行的“自上而下”的選股邏輯。但招商地產(chǎn)終究只能算作地產(chǎn)行業(yè)十里挑一的“上品公司”，如果當(dāng)時(shí)沒有招商地產(chǎn)高管身份的限制，我一定會(huì)買萬科。

《紅周刊》：因?yàn)槿f科的行業(yè)龍頭地位？

陳宇：我其實(shí)更看重萬科作為地產(chǎn)龍頭背后，其優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)和企業(yè)文化的影響力。剛才提到，我們選股的核心首先是判斷一家企業(yè)是否處于一個(gè)快速發(fā)展的行業(yè)當(dāng)中。如果符合這項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，我們會(huì)進(jìn)一步判斷，企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)和企業(yè)文化能否支撐這家企業(yè)成為行業(yè)領(lǐng)軍者。

其實(shí)，真正參與股權(quán)投資并且運(yùn)營過實(shí)業(yè)以后，我會(huì)在投資過程中更加看重企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)和組織文化，而這往往被現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)的投資者所忽視，他們更多通過判斷各種財(cái)務(wù)指標(biāo)和估值指標(biāo)來選擇股票。但通常來說，每一個(gè)“極品公司”的背后都站著一個(gè)甚至一群非常優(yōu)秀的企業(yè)家——萬科有王石，格力有董明珠，騰訊有馬化騰，茅臺(tái)有季克良。他們的能力和格局是其他同行所不能比擬的。尤其是在企業(yè)上市成功融到資金以后，企業(yè)家的能力大小一定程度上決定了這家企業(yè)未來成長(zhǎng)的“天花板”。

A股市場(chǎng)“劇變”進(jìn)行時(shí)

《紅周刊》：接下來，我們?cè)倩氐绞袌?chǎng)研判上來。經(jīng)歷了2017年的結(jié)構(gòu)性分化，您認(rèn)為A股市場(chǎng)將在2018年呈現(xiàn)出怎樣的新氣象？

陳宇：2017年，白馬藍(lán)籌股漲幅驚人，如今2018年已經(jīng)過去了近1個(gè)月，大部分白馬藍(lán)籌股還在繼續(xù)上漲。但說實(shí)話，一只股票連續(xù)兩年大漲的概率是非常小的。例如，在2003年的結(jié)構(gòu)性行情中，有46只股票漲幅超過50%，到了2004年，上述股票漲幅依然超過50%的卻只剩下3只（中興通訊、深赤灣A、山西煤電）。所以，2017年大漲的股票今年有可能還將繼續(xù)上漲，但不見得能夠漲很多。畢竟，前期漲幅過大的公司當(dāng)中，很多公司的內(nèi)生增長(zhǎng)速度已經(jīng)無法支持其股價(jià)繼續(xù)大幅上漲。

雖然投資風(fēng)向可能會(huì)轉(zhuǎn)變，但2018年和2017年A股市場(chǎng)的投資氛圍還是頗為相似的，市場(chǎng)將繼續(xù)圍繞著“確定性的資產(chǎn)重估”和“確定性的企業(yè)成長(zhǎng)”兩條主線展開。因此在2018年，哪些股票的性價(jià)比更高，哪些股票股價(jià)上漲的確定性就更強(qiáng)。同時(shí)，市場(chǎng)分化還將進(jìn)一步加強(qiáng)。我們可以看到，2018年以來，上證指數(shù)迭創(chuàng)新高，相比之下，創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)卻慫得多。再看個(gè)股，既有萬科、格力等優(yōu)質(zhì)標(biāo)的持續(xù)大漲，同時(shí)也有部分中小創(chuàng)不改繼續(xù)下跌的頹勢(shì)。樂視網(wǎng)自1月24日復(fù)牌至今，更是連續(xù)“一字板”跌停。

《紅周刊》：所以說，“分化”將成為未來A股市場(chǎng)的常態(tài)？

陳宇：沒錯(cuò)。2017年的分化很可能是A股市場(chǎng)一個(gè)歷史性的大變局。由于新股市場(chǎng)放開供給，內(nèi)地市場(chǎng)與港股市場(chǎng)基本實(shí)現(xiàn)了互聯(lián)互通，隨著A股國際化步伐的持續(xù)加速，國內(nèi)市場(chǎng)與全球市場(chǎng)的估值迅速接軌。因此，“分化”將成為A股市場(chǎng)未來發(fā)展的關(guān)鍵詞。

我們做過一個(gè)統(tǒng)計(jì)，去年A股市場(chǎng)股價(jià)漲幅排名前100位的公司里，凈資產(chǎn)收益率（ROE）大于10的公司有60家。換言之，去年表現(xiàn)優(yōu)異的大多是基本面扎實(shí)且兼具成長(zhǎng)性的好公司。另外，在2007年到2016年的10年間，每年有不少于20只重組概念股躋身全年漲幅前100名的榜單。而在2017年，這一數(shù)字卻直線下降至2家。而隨著A股市場(chǎng)新股供給加速，優(yōu)秀的企業(yè)大概率不會(huì)選擇并購重組的方式進(jìn)入資本市場(chǎng)，由此將導(dǎo)致殼資源進(jìn)一步貶值。到今年年底再進(jìn)行統(tǒng)計(jì)時(shí)，我們可能發(fā)現(xiàn)，全年股價(jià)漲幅排名前100位的個(gè)股中一只重組股都沒有了。

因此，如果投資者不能完全適應(yīng)新的市場(chǎng)風(fēng)格，繼續(xù)固守短線炒作的思維，必將被淘汰出局。我認(rèn)為，2018年對(duì)于散戶而言是非常兇險(xiǎn)的一年，這樣的市場(chǎng)風(fēng)格如果能夠再維持5年，慘烈的“去散戶化”就會(huì)在A股市場(chǎng)上演。前幾天，興全合宜單日募集規(guī)模超過300億元，完全可以視為散戶“投降”的前兆。

“后散戶”時(shí)代的大機(jī)會(huì)

《紅周刊》：在這樣的大變局之下，有哪些確定性的“極品投資”機(jī)會(huì)值得我們挖掘？

陳宇：在我們看來，醫(yī)藥、科技、消費(fèi)這3條“賽道”基本上涵蓋了未來A股市場(chǎng)主流成長(zhǎng)股的投資機(jī)會(huì)。

《紅周刊》：您此前在微博上曾經(jīng)說過，您可以和任何茅粉打賭，“醫(yī)藥股的龍頭市值將在未來10年追上并碾壓茅臺(tái)”。您看好醫(yī)藥行業(yè)的邏輯是什么？

陳宇：從產(chǎn)業(yè)格局上看，醫(yī)藥是國內(nèi)居民消費(fèi)增長(zhǎng)最確定、空間最大的行業(yè)。同時(shí)，醫(yī)藥行業(yè)的整體水平又是我們“萬億級(jí)”的產(chǎn)業(yè)中與國外先進(jìn)企業(yè)差距最大的。我們已經(jīng)在新能源汽車、通信、集成電路、大飛機(jī)等部分領(lǐng)域取得進(jìn)展，但醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)投入至今仍是國際巨頭的零頭，國內(nèi)醫(yī)藥公司的市值更是不到國際巨頭的十分之一。我們未來更關(guān)注那些具有強(qiáng)大的新藥研發(fā)能力的企業(yè)。而且，人類未來對(duì)醫(yī)藥的需求將有增無減。茅臺(tái)喝爽了，誰不想多活兩年呢？

《紅周刊》：化學(xué)藥龍頭恒瑞醫(yī)藥去年就廣受市場(chǎng)追捧，股價(jià)全年累計(jì)漲幅高達(dá)82.35%。

陳宇：恒瑞醫(yī)藥是現(xiàn)在A股市場(chǎng)創(chuàng)新藥領(lǐng)域當(dāng)中最具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，但現(xiàn)在唯一的問題是它的估值太貴了。接下來，隨著新股供給加速，每年都會(huì)有大量的醫(yī)藥股上市，而且過去幾年不少身居海外的科學(xué)家紛紛回國創(chuàng)業(yè)。所以，未來A股市場(chǎng)中優(yōu)質(zhì)的醫(yī)藥股一定會(huì)越來越多，這些確定性的投資機(jī)會(huì)我們應(yīng)該把握住。

《紅周刊》：您剛才還提到了消費(fèi)行業(yè)和科技行業(yè)，能不能再具體談?wù)?，其中有哪些?xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)？

陳宇：科學(xué)技術(shù)的變化非常迅速，因此我們?cè)谕顿Y的過程中總是指向前沿科技領(lǐng)域。去年，我們主要布局了5G、集成電路和新能源汽車領(lǐng)域；今年，人工智能迅速發(fā)展，機(jī)器人在全國工業(yè)企業(yè)的應(yīng)用不斷推廣，這些都是我們關(guān)注的科技“大賽道”下的“小賽道”?！皹O品投資”的核心就是與時(shí)代最先進(jìn)者同行，在科技領(lǐng)域尤其如此。我們一定要甄選細(xì)分行業(yè)龍頭，這些企業(yè)不僅要在國內(nèi)數(shù)一數(shù)二，甚至還要具有成為世界級(jí)領(lǐng)先者的潛力。

在消費(fèi)這條“賽道”中則主要有兩條投資主線：其一是消費(fèi)升級(jí)，其二是新興消費(fèi)體驗(yàn)的興起。其中，消費(fèi)升級(jí)核心是“品牌化”，各個(gè)消費(fèi)子行業(yè)在未來都會(huì)有品牌化的傾向，白酒行業(yè)里以茅臺(tái)為代表的高端白酒迅速崛起，就是“品牌化”的結(jié)果。而隨著消費(fèi)升級(jí)和科學(xué)技術(shù)的進(jìn)一步加速，就會(huì)有新的消費(fèi)體驗(yàn)和消費(fèi)場(chǎng)景被創(chuàng)造出來，騰訊和阿里巴巴所主導(dǎo)的移動(dòng)支付就是一個(gè)典型的案例。

人物簡(jiǎn)介：

陳宇：現(xiàn)任神農(nóng)投資總經(jīng)理。曾任招商地產(chǎn)董事會(huì)秘書、上海重陽投資董事副總經(jīng)理、白云山董事。2009年創(chuàng)辦神農(nóng)投資，旗下產(chǎn)品“神農(nóng)1期”2010年7月成立至今累計(jì)收益196.82%。