逆向思維看待板塊超跌 部分主題行業(yè)基金配置價(jià)值顯現(xiàn)

王驊

近期，受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好走低影響，市場(chǎng)在2700點(diǎn)中樞震蕩，缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。但公募基金上月密集披露的半年報(bào)顯示，在權(quán)益類基金整體倉(cāng)位小幅下降的同時(shí)，醫(yī)藥、食品飲料、家電等行業(yè)卻獲得機(jī)構(gòu)逆勢(shì)增持。

其實(shí)，階段性的超跌是配置具備價(jià)值和成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)標(biāo)的的最佳時(shí)點(diǎn)，間接也帶來行業(yè)主題基金的布局良機(jī)。若投資者選擇布局超跌行業(yè)主題基金時(shí)，可以抓住兩條主線：首先是前期跌幅較大的、且之前有資金明顯關(guān)注的藍(lán)籌板塊，例如家用電器、白酒等；其次就是股價(jià)彈性更優(yōu)、有可觀前景的主題板塊，例如醫(yī)藥等。

家用電器深度調(diào)整，龍頭效應(yīng)凸顯

2017年，低估值白色家電龍頭業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)疊加估值修復(fù)，實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊；但是今年以來，家電板塊跌幅超過26%，在大盤快速回調(diào)中個(gè)股大面積殺跌；近期該板塊跌幅更進(jìn)一步擴(kuò)大，8月家電板塊表現(xiàn)較差，其是申萬(wàn)28個(gè)子板塊中下跌最多的板塊，跌幅達(dá)到12.15%。受到板塊下跌的影響，相關(guān)主題基金也大幅下跌，今年以來，多只重倉(cāng)家電行業(yè)個(gè)股的基金跌幅都較大，銀華消費(fèi)主題分級(jí)、申萬(wàn)菱信新經(jīng)濟(jì)、廣發(fā)高端制造等基金今年跌幅超過30%。

2018年上半年，整個(gè)申萬(wàn)家電板塊家電行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入5905億元，同比增長(zhǎng)16.12%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)417億元，同比增長(zhǎng)23.46%。在消費(fèi)升級(jí)的大背景下，家電產(chǎn)品均價(jià)持續(xù)提升，同時(shí)今年原材料價(jià)格維持穩(wěn)定，使得家電企業(yè)盈利能力有所增強(qiáng)。從估值的角度來看，家電行業(yè)2018年的預(yù)測(cè)PEG水平為0.91，估值水平和預(yù)期盈利增速較為匹配，行業(yè)配置性價(jià)比依然突出。此外，去年以來價(jià)值投資的思想深入人心，價(jià)值和基本面成為投資的核心邏輯并未改變。市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注企業(yè)盈利以及內(nèi)生增長(zhǎng)，重視安全邊際，低估值的價(jià)值龍頭預(yù)期仍可能在反彈中脫穎而出。

從基金層面看，2017年基金重倉(cāng)家電比例迅速回升，創(chuàng)2010年以來新高，基金重倉(cāng)股繼續(xù)向優(yōu)質(zhì)白電龍頭集中，而今年公募基金對(duì)家電龍頭依舊比較青睞，格力電器和美的集團(tuán)分別占據(jù)上半年基金重倉(cāng)股票市值的第四和第五位。此外，二季度部分家電股基金重倉(cāng)占比較高，例如華帝股份、榮泰健康、奧佳華等公司，基金重倉(cāng)持股占流通股比例分別達(dá)到28.76%、20.18%、19.48%?；鹬貍}(cāng)繼續(xù)增持了蘇泊爾、青島海爾、奧佳華等股票，分別增持1306萬(wàn)股、9050萬(wàn)股和608萬(wàn)股。格力、美的等龍頭幾乎是消費(fèi)類基金的標(biāo)配，而去年表現(xiàn)出色的基金，例如易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)、鵬華消費(fèi)優(yōu)選、匯添富消費(fèi)行業(yè)等，都保留了對(duì)家電板塊的配置。

但是，家電板塊今年一季度就開始下跌，公募基金對(duì)家電配置力度不減可能主要因?yàn)椋杭译娦袠I(yè)由于基本面相對(duì)穩(wěn)健造成業(yè)績(jī)確定性較高；如果市場(chǎng)環(huán)境和流動(dòng)性有所改善，市場(chǎng)的活躍度將有所提高，部分業(yè)績(jī)和估值匹配性好的藍(lán)籌股的投資機(jī)會(huì)可能顯現(xiàn)；當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)降低，家電龍頭配置性價(jià)比更加突出等等。對(duì)于投資者來說，不妨關(guān)注上述主要配置行業(yè)龍頭的消費(fèi)主題基金。

醫(yī)藥股上演過山車，

細(xì)分行業(yè)基金良莠不齊

今年上半年，醫(yī)藥基金一路走高，但是進(jìn)入下半年不久，醫(yī)藥板塊頻頻受到“黑天鵝”沖擊。板塊的大幅回撤不僅讓醫(yī)藥醫(yī)療基金從年內(nèi)收益排名中“退步”，更有基金收益由正轉(zhuǎn)負(fù)。數(shù)據(jù)顯示，今年初至6月30日，在11只醫(yī)藥主題基金中，87只取得了正向收益；然而截至9月11日，獲得正收益的醫(yī)藥主題基金僅剩了35只，且其中有8只為QDII基金，下半年以來跌幅超過10%的主題基金達(dá)到76只。

醫(yī)藥板塊細(xì)分眾多，從二季報(bào)看，主動(dòng)管理的基金一般持股偏好并不明顯，被動(dòng)指數(shù)基金則主要跟蹤醫(yī)療和醫(yī)藥兩類指數(shù)為主。從上市公司的半年報(bào)看，考慮到細(xì)分行業(yè)，醫(yī)藥板塊內(nèi)部還是存在業(yè)績(jī)分化，生物制品、醫(yī)藥流通及醫(yī)療器械三個(gè)子行業(yè)上半年收入增速分別為44.21%、16.76%和22.32%，上半年歸母凈利潤(rùn)增速分別為45.77%、21.00%和18.21%。但是從基金業(yè)績(jī)上看，重倉(cāng)生物制品的基金下半年跌幅較大：匯添富醫(yī)藥保健重倉(cāng)的安圖生物和海利生物下半年分別下跌27.37%和47.49%，基金下半年跌幅也達(dá)到16.90%；工銀瑞信前沿醫(yī)療下半年下跌16.72%，其二季度重倉(cāng)股中也出現(xiàn)了三諾生物和麥克生物的身影。被動(dòng)指數(shù)方面，上半年醫(yī)療行業(yè)的表現(xiàn)更好，復(fù)制中證醫(yī)療指數(shù)和滬深300醫(yī)療衛(wèi)生指數(shù)的基金表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，偏向大盤的指數(shù)基金表現(xiàn)強(qiáng)于中小盤基金；但是在下半年的普跌行情下，醫(yī)療和醫(yī)藥指數(shù)基金平均跌幅均超過了10%。

雖然下半年醫(yī)藥基金普遍表現(xiàn)不佳，但是在負(fù)面事件利空出清后，還是存在配置價(jià)值的：首先在中美貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，內(nèi)需驅(qū)動(dòng)更大的板塊可能所受影響更小，因此企業(yè)盈利提升，估值重回低谷的醫(yī)藥板塊還是有較好的長(zhǎng)期投資前景；其次中國(guó)醫(yī)企以仿制為主，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)較低，但行業(yè)技術(shù)壁壘高，可防御性強(qiáng)。但是整個(gè)板塊中除了醫(yī)藥銷售、醫(yī)療服務(wù)等細(xì)分行業(yè)與生活密切相關(guān)外，醫(yī)療器械、生物制品等都是專業(yè)性較強(qiáng)的領(lǐng)域，而投向不同細(xì)分領(lǐng)域的基金今年以來表現(xiàn)出很大的差異，投資者選擇基金時(shí)還要注意具體的重倉(cāng)股情況。

估值到底疊加回歸理性

地產(chǎn)主題基金可能迎來轉(zhuǎn)機(jī)

除了上述的家電和醫(yī)藥板塊，地產(chǎn)估值同樣回落明顯，整體股息率甚至接近銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率。萬(wàn)家宏觀擇時(shí)多策略、萬(wàn)家新利和光大中國(guó)制造2025等重配地產(chǎn)的基金在年初曾經(jīng)盛極一時(shí)，但地產(chǎn)板塊在多項(xiàng)調(diào)控下持續(xù)下跌，以上3只基金近六月分別下跌21.09%、23.28%和28.24%。業(yè)績(jī)壓力導(dǎo)致光大中國(guó)制造2025在二季度還主動(dòng)減少了地產(chǎn)股的配置，倉(cāng)位從一季度的58.13%降至37.62%。

今年下半年，中國(guó)恒大、萬(wàn)科A、保利地產(chǎn)、新城控股等地產(chǎn)龍頭的漲幅紛紛跑贏同期大盤指數(shù)。此外，地產(chǎn)行業(yè)正逐步回歸理性，上半年搖號(hào)搶房、土地拍賣不斷飆升等現(xiàn)象都逐漸停息，但是因?yàn)樾枨筝^大，地產(chǎn)行業(yè)本身還是具備強(qiáng)大的韌性。地產(chǎn)行業(yè)龍頭效應(yīng)顯著，板塊二八效應(yīng)明顯，雖然未來銷量、房?jī)r(jià)會(huì)略有降溫，但優(yōu)勢(shì)地產(chǎn)公司如招商蛇口、保利地產(chǎn)、萬(wàn)科、金地集團(tuán)的銷售還是有望保持顯著增長(zhǎng)。基本面回歸理性，將利好在過熱階段股價(jià)已暴跌的優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)股。

外資和養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金正在加快布局權(quán)益市場(chǎng)。因此，從中長(zhǎng)期角度看，A股市場(chǎng)仍具有較好的配備價(jià)值。在宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的背景下，雖然市場(chǎng)在各種悲觀預(yù)期沖擊下導(dǎo)致階段性超跌，然而較低的絕對(duì)估值水平恰好為價(jià)值投資者提供了不可多得的進(jìn)場(chǎng)良機(jī)。就短期而言，家電、醫(yī)藥等行業(yè)存在配置價(jià)值，但在選擇具體基金產(chǎn)品時(shí)也需要考量行業(yè)自身的特點(diǎn)以及基金具體持倉(cāng)情況。