價值投資的春天又來了

安康 賀勇

去年資本市場上狠狠刮了一陣“價值投資風”，筆者參加過一次券商舉辦的投資者集會，組織方在會上向投資者宣傳價值投資理念，會議間投資者相互交流中多次提到中國平安、?？低暋⒏窳﹄娖鞯劝遵R股的名字，似乎價值投資理念真的一下被投資者們所認可和接受了。隨著白馬股在去年的集體瘋漲，筆者甚至擔憂，這是否意味著今后好的投資機會越來越少了？

而今年以來隨著市場不斷走低，曾經(jīng)熱議價值投資的投資者微信交流群又漸漸平靜下來，在某個市場大幅下挫的日子里，又會偶爾傳出幾句抱怨聲；曾經(jīng)堅挺的白馬股，如今大多經(jīng)歷了大幅下挫，一些公司的市盈率已經(jīng)跌至歷史低位區(qū)間。筆者從人性以及估值的角度，都能感覺到價值投資的春天又來了。

當下也有一種質疑：目前國家面臨著中美貿易戰(zhàn)、金融去杠桿、房地產(chǎn)泡沫等多重風險，萬一經(jīng)濟長期陷入低迷甚至崩潰怎么辦？筆者的回答只有一個，堅信中國的未來一片光明。投資就是投國運，人們總是高估了眼前的風險，而低估了國家未來的發(fā)展前景。第二次世界大戰(zhàn)期間日本偷襲珍珠港，造成了美國國內的極度恐慌，資本市場更是雪上加霜，巴菲特當時果斷繼續(xù)向資本市場投入大量資金，正是堅信美國能走出戰(zhàn)爭陰云，后來事實也證明巴菲特當時的決策十分明智。而中國目前面臨的困境根本無法與二戰(zhàn)時期的美國相提并論，反之國家一帶一路戰(zhàn)略的有序推進、進一步擴大改革開放的決心、減稅降費政策力度的加大、十幾億人口消費升級帶來的龐大消費市場需求以及我國在科技、高端制造、互聯(lián)網(wǎng)金融等領域的不斷開拓創(chuàng)新等諸多利好，都為國家經(jīng)濟持續(xù)向好提供了有利保障。再看目前中國和美國經(jīng)濟上仍存在的巨大差距，中國經(jīng)濟未來增長空間將遠大于美國。

熊市是悲觀情緒的過度釋放，人們在恐慌中拋售資產(chǎn)，使資本市場出現(xiàn)價格與價值的嚴重背離。因此筆者認為現(xiàn)階段買入低估值績優(yōu)股，未來可以收獲公司估值修復和業(yè)績增長帶來的雙重收益，實現(xiàn)較好的投資回報。

筆者梳理了一些藍籌股在上一輪熊市里的表現(xiàn)（見表1、圖1），市盈率處于歷史低位且業(yè)績保持強勁增長勢頭的公司，如格力電器、?？低?、復星醫(yī)藥、青島海爾，股價在2011年末就率先筑底反彈，此后走出獨立上漲行情；而在2011年估值偏高的公司如愛爾眼科、雙匯發(fā)展，以及估值適中但業(yè)績增速逐漸下滑的公司如宋城演藝，其股價則繼續(xù)和熊市一起低迷，直到股價足夠便宜、業(yè)績企穩(wěn)后才開始反彈。

因此投資不僅僅是買好的公司，而是“好公司+好價格”，二者缺一不可，這樣的好機會往往出現(xiàn)在熊市中。自己能夠看懂，內心足夠確定公司的業(yè)績將繼續(xù)保持較好增長的公司，才是好公司；好價格首先是估值處于歷史低位區(qū)間，通?？梢酝ㄟ^回看個股歷年的市盈率以及同行業(yè)的個股市盈率變化來大致進行判斷，但必須確定公司的業(yè)績良好增長具有持續(xù)性，若公司業(yè)績增速下滑，那現(xiàn)在的價格就不是最好的；若公司基本面持續(xù)惡化，低市盈率就是可怕的價值陷阱。這需要個人通過對公司所處行業(yè)以及公司自身現(xiàn)狀及前景的長期深入調研，才能提高判斷的確定性；同時投資者要客觀認識自己的判斷能力，如確定性很高，投資就應該非常集中，反之就應該適當分散。筆者曾經(jīng)在幾年前非常看好貝因美而重倉持有，最后發(fā)現(xiàn)自己判斷錯誤后割肉出局，教訓深刻。此后我給自己制定了對一家公司的投資額不能超過總倉位30%的紅線，只有待今后經(jīng)過多次驗證自己判斷的準確度提高了，才會突破這一限制。

既然已經(jīng)到了播種的季節(jié)，當下要做的就是對看好的低估值績優(yōu)股進行階段性買入，為什么不等待最好的時機一次性買入呢？因為投資就是堅定對未來市場預期向好的確定性判斷，同時承認市場短期的不確定性和不可預知性，對市場心存敬畏。通過擇時以期望實現(xiàn)精準抄底，無異于拋硬幣，賭的是運氣，一旦錯判并投入資金太多就會陷入被動，輕則錯過更好的投資機會，重則一敗涂地。同時筆者認為等待市場上漲后認定牛市形態(tài)確立了再買入的觀點也是錯誤的，因為支付的價格與資產(chǎn)價值之間的折價越大，安全邊際才越高，期望熊市精準抄底和等待牛市來了再投資，猜對的概率都不高，但后者支付的價格更高，所承擔的風險也更大。

做投資和經(jīng)營企業(yè)一樣，現(xiàn)金流是立命之本，現(xiàn)金流枯竭可能讓我們倒在黎明前的黑暗里。階段性買入何時結束？就是前期買入后繼續(xù)等待的市場更壞的時刻沒有到來，而股價已經(jīng)開始反彈的時候。尚未投入的資金就作為備用金，未雨綢繆，理性配置資產(chǎn)，永遠不要滿倉，才能不被市場先生打敗。

股神巴菲特說過“在別人恐懼時貪婪”，也說過“永遠不要虧錢”。而現(xiàn)在，在嚴守安全邊際的前提下，我們是時候可以貪婪了。