瑞康醫(yī)藥或已渡過最困難時刻

2011年上市的瑞康醫(yī)藥是一家從煙臺做起的藥品配送公司，公司成立幾年間就迅速成為山東流通領(lǐng)域龍頭，后又將業(yè)務(wù)拓展至全國，2014年省外收入已占到公司總體收入的1/3，上市后的幾年都實現(xiàn)了30%左右的高速成長。此外，在藥品增速剛出現(xiàn)放緩之勢時，公司就開始進軍醫(yī)療器械流通領(lǐng)域，2年間營收占比就達到7%，2015年5月份股價突破100元，市值突破300億元。然而當年10月份復牌之后迎來的卻是連續(xù)4個跌停，以及此后三年多的漫漫熊途。在增發(fā)又募集了30億元后，當前瑞康醫(yī)藥的市值仍不足140億元，三年多的時間，公司股價相對高點仍打了4折。

然而，與公司股價表現(xiàn)并不一致的是，公司的發(fā)展卻是一路向上，2015年公司營收97.5億元，歸母凈利潤2.36億元；2018年第三季度單季度營收90.5億元，歸母凈利潤2.53億元，預(yù)計全年營收超過300億元，歸母凈利潤11億元至12.7億元，扣除2017年上半年調(diào)整應(yīng)收款項賬齡分析法帶來的一次性影響因素，2018年歸母凈利潤增長23.6%-42.7%。由于估值不斷下移，公司近兩年全部是債務(wù)融資，2018年三季度光利息支出就高達2.9億元，超過2015年全年的凈利潤，由此也可看出公司今年的這個業(yè)績來之不易。 牛市的時候醫(yī)藥流通也能炒到當年130倍的PE，而今按照業(yè)績指引中位數(shù)計算，2018年P(guān)E僅約11.6倍，除了股價跌了60%，公司利潤增長400%應(yīng)是主要貢獻。市場的估值下跌到如此之低，主要是由于經(jīng)濟去杠桿，對于大額應(yīng)收賬款、現(xiàn)金流不好的公司，市場往往擔心其風險承受能力較弱，而事實上也是如此，隨著股價下跌，很多類似的公司都陸續(xù)出現(xiàn)了業(yè)績不及預(yù)期的現(xiàn)象。而瑞康醫(yī)藥算是個例。首先，公司的應(yīng)收賬款主要來自醫(yī)院，而醫(yī)院作為產(chǎn)業(yè)鏈中強勢一方，對每家流通商都有著相同的賬期政策，同行的九州通、國藥等也不例外，所以瑞康的壞賬風險并沒有更大。應(yīng)收賬款這幾年的快速增長也是匹配公司業(yè)務(wù)的成倍擴張，以及醫(yī)療器械行業(yè)較以往藥品行業(yè)本身標準化較低、毛利較高、賬期較長的特點。其次，醫(yī)藥行業(yè)增長更穩(wěn)定，受政府去杠桿的影響遠小于園林、安防、環(huán)保、景觀照明等行業(yè)，加上兩票制的行業(yè)利好，醫(yī)療器械的流通整合仍處于早期，公司2016年一季度以來的11個季度單季度營收增長均在40%以上。2014年一季度以來的19個季度營收逐季走高，環(huán)比全部正增長。第三，公司也確實受到可觀因素的間接影響，比如二級市場股價低迷沒法股權(quán)融資，民營企業(yè)的融資利率持續(xù)上升對財務(wù)費用的顯著影響，不過公司通過引入戰(zhàn)投、大股東擔保借款、應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券等方式保障了公司快速擴張所需資金，并且在2018年三季度實現(xiàn)單季度近15億元的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，驗證了公司業(yè)務(wù)模式的可行性，也標志著公司全國布局的成果。

隨著去杠桿的基本完成，優(yōu)秀民企最困難的時候已經(jīng)過去，公司6名高管8月份以來累計增持近3500萬元，員工持股計劃也在籌劃中。相信市場會給優(yōu)秀的公司以厚報。