喜憂參半的“市值顯著增長(zhǎng)論”

張俊鳴

近日，上交所人士指出，股市增長(zhǎng)尚不能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)直接融資的需求，股市的市值“預(yù)計(jì)將來(lái)會(huì)有更大的增長(zhǎng)空間”。這一“市值顯著增長(zhǎng)論”，對(duì)資深投資者來(lái)說(shuō)，卻是喜憂參半、五味雜陳。從字面上看，股市市值增長(zhǎng)了，投資者的“錢袋子”也應(yīng)當(dāng)增長(zhǎng);但從過(guò)去十多年的情況看，股市總市值的大幅增長(zhǎng)，并沒(méi)有帶來(lái)股指的同步上漲，二級(jí)市場(chǎng)的投資者更難以獲得同等的“上漲待遇”，反而一再成為市值增長(zhǎng)的買單者。讓更多投資者尤其是長(zhǎng)線投資者，共同分享市值增長(zhǎng)的果實(shí)，而不是單純追求市值的膨脹，才能讓A股實(shí)現(xiàn)投融資均衡，穩(wěn)健前行。

一樣的2600點(diǎn)，不一樣的總市值

從過(guò)去20多年的發(fā)展歷程來(lái)看，A股市場(chǎng)的總市值一直在不斷增加中，“持續(xù)增長(zhǎng)”早就是常態(tài)。單就最近10年上證指數(shù)2600點(diǎn)對(duì)應(yīng)的AB股總市值來(lái)看，就已經(jīng)膨脹了3.48倍。2007年2月5日，上證指數(shù)收盤2612.53點(diǎn)，當(dāng)天AB股總市值為10.11萬(wàn)億;2010年5月18日，上證指數(shù)收盤2594.78點(diǎn)略低于2600點(diǎn)，總市值卻增長(zhǎng)了一倍來(lái)到20.64萬(wàn)億;2014年11月26日，同樣是2600點(diǎn)左右，總市值已經(jīng)達(dá)到32.05萬(wàn)億。而在本周一（2018年12月17日），上證指數(shù)還在2600點(diǎn)附近，兩市總市值卻已經(jīng)達(dá)到45.30萬(wàn)億。一樣的2600點(diǎn)，總市值卻天差地別。

如果說(shuō)上證指數(shù)受到權(quán)重股影響可能出現(xiàn)失真，對(duì)比其它A股主要指數(shù)從2007年2月5日到2018年12月17日的漲幅，也可發(fā)現(xiàn)全部落后同期AB股總市值增長(zhǎng)的幅度。其中，漲幅最大的中證1000指數(shù)上漲了1.53倍，深證綜指上漲1.05倍;而大市值股票為主導(dǎo)的上證50只上漲了27.28%，中證100上漲36.73%，滬深300上漲39.15%，只是總市值增長(zhǎng)幅度的零頭。如果再考慮到A股換手率高帶來(lái)的交易成本，這一差距還將擴(kuò)大。

“橫向發(fā)展”折射投融資失衡

不難發(fā)現(xiàn)，“市值顯著增長(zhǎng)”早已經(jīng)是A股的常態(tài)，但在過(guò)去10多年里A股的投資者并沒(méi)有同步受益，出現(xiàn)了“長(zhǎng)胖不長(zhǎng)高”的現(xiàn)象。在指數(shù)“橫向發(fā)展”中，市值快速膨脹折射出A股某種程度上的投融資失衡。在總市值增長(zhǎng)率比估值相對(duì)更多的部分，可近似看做是外延式增長(zhǎng)。和股價(jià)上漲帶來(lái)的內(nèi)生式增長(zhǎng)不同，外延式增長(zhǎng)主要來(lái)自新股上市、定向增發(fā)等再融資導(dǎo)致股本擴(kuò)張等。而伴隨著股本擴(kuò)張，限售股不斷解禁流通，又會(huì)讓二級(jí)市場(chǎng)投資者成為有意無(wú)意的買單者。

從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，“橫向發(fā)展”的狀態(tài)下，A股市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)不佳也就是十分自然的事情。在總市值快速增長(zhǎng)的過(guò)程中，投資者能夠分到的蛋糕相對(duì)有限，甚至遠(yuǎn)不如大小非解禁賣出之后獲得的暴利。尤其是相對(duì)高位進(jìn)場(chǎng)的投資者，解套時(shí)間漫漫，“接盤俠”的角色尷尬無(wú)比。如果不能改變這一局面，很難讓龐大的民間資金入市成為長(zhǎng)線投資者，延續(xù)追漲殺跌的短線投機(jī)手法也就不足為奇了。也正因?yàn)槿绱耍墒虚啔v較長(zhǎng)的資深投資者，對(duì)于“市值顯著增長(zhǎng)”的目標(biāo)，并沒(méi)有展現(xiàn)出太多的樂(lè)觀，而是普遍抱持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度，從近期市場(chǎng)持續(xù)整理的走勢(shì)也可見(jiàn)一斑。

讓更多投資者分享市值增長(zhǎng)的果實(shí)

平心而論，由股價(jià)上漲帶來(lái)的“內(nèi)生式增長(zhǎng)”固然對(duì)投資者是實(shí)實(shí)在在的獲益，但“外延式增長(zhǎng)”也并非完全是讓二級(jí)市場(chǎng)買單的圈錢者。新股上市、再融資收購(gòu)資產(chǎn)，都會(huì)讓更多的社會(huì)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)證券化，給投資者更多的選擇。如果沒(méi)有源頭活水的持續(xù)注入，股市也將走向萎縮。因此，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)入股市的“外延式增長(zhǎng)”，才真正有利于投資者分享市值增長(zhǎng)的果實(shí)。

毋庸諱言，在過(guò)去10年A股市值的快速膨脹中，也產(chǎn)生了很多問(wèn)題。除了解禁股套現(xiàn)離場(chǎng)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成的直接壓力之外，前期交易所提示的巨量商譽(yù)減值問(wèn)題也十分明顯。這些當(dāng)年收購(gòu)價(jià)超過(guò)賬面資產(chǎn)帶來(lái)的商譽(yù)，如果資產(chǎn)不能實(shí)現(xiàn)當(dāng)初承諾的盈利水平，就如同給市場(chǎng)注入泡沫甚至是毒素。因此，想要讓市值增長(zhǎng)惠及大部分投資者尤其是長(zhǎng)線持股的投資者，就必須從股份來(lái)到這個(gè)市場(chǎng)的源頭開始狠抓質(zhì)量。如果有瑕疵，也需要有補(bǔ)救措施，而不是限售股一賣了之。

在上交所科創(chuàng)板箭在弦上之時(shí)，深交所也有人士提出創(chuàng)業(yè)板加快改革，放寬上市和再融資門坎的設(shè)想。這些舉措無(wú)疑有利于股本的擴(kuò)張和市值的增長(zhǎng)，但投資者也希望，能夠有事前、事中、事后完善的監(jiān)管措施，讓真正有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展、有投資回報(bào)的公司進(jìn)入市場(chǎng)。唯有如此，股市總市值的增長(zhǎng)，才能實(shí)現(xiàn)投融資平衡，讓一二級(jí)市場(chǎng)同步獲益。