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    A股出現(xiàn)歷史性機會

    2018-05-14 16:47董寶珍
    證券市場紅周刊 2018年37期
    關(guān)鍵詞:基本面歷史性估值

    董寶珍

    一方面A股低估值,另一方面疊加中國經(jīng)濟(jì)增長的必然性,可以得出股市已經(jīng)迎來了歷史性大機會。

    十一假期后的第一周,A股以超級慘跌的方式給了投資者以重重一擊。市場的悲觀情緒無以復(fù)加,有的投資者把持有了若干年的股票都恐慌性地賣出了。

    今年以來,筆者在《紅周刊》發(fā)表的系列文章中都強調(diào)市場的機會來了。在現(xiàn)在這個節(jié)點,筆者更要旗幟鮮明地公告天下:中國股市形勢大好,極端的好,而且出現(xiàn)的是歷史性機會。

    虧損和盈利大部分來自情緒

    筆者在此前提出一個問題,就是騰訊控股和恒瑞醫(yī)藥這樣的龍頭,其股價持續(xù)下跌(今年以來的最大跌幅約為40%)和公司自身的基本面有關(guān)系嗎?筆者以為,這兩家公司的基本面在股價大幅變動前后沒有什么變化,也就是說,它們的股價波動和基本面沒有直接關(guān)系。那么,是什么原因?qū)е滤鼈児蓛r大跌呢?

    筆者認(rèn)為,在市場非理性樂觀情緒推動騰訊和恒瑞股價漲到泡沫化時,投資人被樂觀情緒吞沒,不能理性、客觀地評估這兩家公司的實際價值了,在盲目樂觀情緒作用下錯誤地高位追買,最終導(dǎo)致許多投資者不僅沒有享受收益反而遭受損失。與之相反獲得超額利潤的投資人,都是能保持理性客觀、情緒穩(wěn)定,堅持用基本的投資常識看待市場下跌的人。舉例來說,2013年在貴州茅臺跌到100元所有的人都認(rèn)為茅臺前途暗淡時,不為市場情緒裹挾能保持情緒穩(wěn)定獨立思考的投資人,逆勢買入,最后獲得7倍的財富。這些財富中真正來自于企業(yè)經(jīng)營的財富量不到20%,約80%的財富量是來自于估值水平的變化。騰訊控股和恒瑞醫(yī)藥的虧錢和貴州茅臺的巨額回報共同揭示出:資本市場上財富的創(chuàng)造和毀滅,更多的時候是市場參與者的情緒所致,而非基本面。

    中國股市出現(xiàn)極端情緒化悲觀

    本周中國股市因為外圍股市尤其是美國股市下跌而大幅下跌,問題是美國股市是牛頭上的下跌,中國股市是熊尾,中國股市和美國股市本質(zhì)上沒什么關(guān)聯(lián)性。如果有關(guān)聯(lián)性,就不能解釋為何美股十年走牛而同期A股一直橫向運動。然而,在這次暴跌中,美國股市下跌3%,A股居然下跌5%。

    美股連續(xù)十年上漲,估值水平處于歷史的最高位,價值規(guī)律要求它必須有下跌動作。中國股市估值處于歷史最低區(qū)域,價值規(guī)律也必然決定中國股市未來要上漲,美股下跌和中國股市上漲都是價值規(guī)律的內(nèi)在要求。在全球范圍自由流動的資金會必然離開高估值、高風(fēng)險市場,自動進(jìn)入低估值、低風(fēng)險市場。而目前在大型經(jīng)濟(jì)體中,只有中國股市和俄羅斯股市低估。筆者身邊就有一位朋友已經(jīng)這樣做了:從美股抽身,回歸A股。美國股市下跌對中國股市有利,中國股市隨美國股市下跌毫無道理。但違反基本常識的非理性恐慌情緒,讓國內(nèi)的“止損派”、“競爭性割肉派”紛紛揮刀自宮。

    很多人基于股價和股市的大幅暴跌,認(rèn)為股價的下跌反證中國經(jīng)濟(jì)基本面出了問題。因此,我們有必要看一下中國經(jīng)濟(jì)基本面。(見表1)

    從表1可以看出,2015年是中國上市公司經(jīng)營業(yè)績成長最低的一年,2016年業(yè)績增速開始恢復(fù),2017年業(yè)績增速接近20%,2018年上半年凈利潤增長率達(dá)到23.8%。相關(guān)統(tǒng)計表明,中國經(jīng)濟(jì)周期是7年一個周期,7年成長然后7年衰退,我國經(jīng)濟(jì)上一次衰退開始于2008年,那么在2015年走完衰退周期并開始新的成長周期。

    目前,我國人均GDP不到1萬美元。在東亞儒家經(jīng)濟(jì)圈中,只有三個經(jīng)濟(jì)體的人均GDP低于1萬美元,分別是朝鮮、越南和中國大陸。中國臺灣、中國香港、韓國、日本、新加坡等地區(qū)和國家人均GDP都在兩三萬美元左右。從這樣的對比來看,只要是在和平發(fā)展環(huán)境下,中國大陸的經(jīng)濟(jì)必將進(jìn)一步成長,完成人均GDP從1萬美元到兩三萬美元的發(fā)展進(jìn)程。同時,在看到大陸經(jīng)濟(jì)體量很大增長難度提升的一面時,還要看到我們目前所擁有的物質(zhì)資源、人才資源都是歷史上最好時期,經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長的前景毋庸置疑,甚至可以說中國基本面經(jīng)濟(jì)堅如磐石。

    按照價值投資流派的基本原則,在基本面沒有發(fā)生不利變化的情況下,股票價格的最終走向決定于估值。那么,我們中國股市的估值狀況是怎樣的呢?(見表2、圖1、圖2和圖3)

    從主要指數(shù)歷史估值水平來看,A股當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入到歷史低估值區(qū)域。世界是周期性運動的,周期的本質(zhì)是重演和重復(fù),在重復(fù)波動到歷史底部邊界和歷史頂部邊界時必然翻轉(zhuǎn)是規(guī)律使然,這也是包括股市在內(nèi)的一切以周期性波動存在的事物的基本變化特征?,F(xiàn)在中國股市估值狀況處于歷史最低,也就意味著一個巨大的具有歷史性的投資機會出現(xiàn)了?;叵胍幌?,2005年的998點激發(fā)出了怎樣的估值修復(fù)走勢?從這個意義上講,中國股市一片大好。

    由此,一方面A股低估值,另一方面疊加中國經(jīng)濟(jì)增長的必然性,可以得出股市已經(jīng)迎來了歷史性大機會。

    必須和活寶們對著干

    巴菲特安排伯克希爾公司接班人時開出四個條件:第一,對風(fēng)險有極端的敏感性。第二,情緒穩(wěn)定。第三,熟悉機構(gòu)投資人的行為特征。第四,人性管理能力強。在這個基礎(chǔ)上,筆者以為,投資者的核心能力是自控能力和情緒管理能力,因為投資者本質(zhì)上是在參與一場情緒博弈。

    從自控力來說,只有自控力高的投資者才會有強于普通投資者的投資能力。從情緒管理角度來說,只有在人性管理和情緒平衡的這個課題上面超越普通投資者,才有更大概率獲得超額收益。

    目前,市場中被非理性恐慌情緒包圍吞沒的“止損派”和“競爭性割肉派”紛紛自宮,這些管理著巨額資金的所謂的高級專業(yè)人士完全是活寶。理性的投資人應(yīng)該果斷逆勢而為,借著“活寶們”的非理性行為所創(chuàng)造出的歷史性投資機會,去發(fā)現(xiàn)價值、占有價值、不要浪費罕見的獲取財富的機會。

    筆者認(rèn)為在中美兩國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)高度融合的情況下,目前中美貿(mào)易摩擦緊張的狀況已經(jīng)發(fā)展到極限,A股市場的反應(yīng)嚴(yán)重過度。最新的海關(guān)總署數(shù)據(jù)是:“9月份以美元計出口同比增速加快至14.5%,進(jìn)口增速放緩至14.3%,貿(mào)易賬擴(kuò)大至順差316.9億美元。出口大幅好于預(yù)期?!敝袊M(jìn)出口一如既往地穩(wěn)定增長。中美貿(mào)易摩擦至少現(xiàn)在沒有影響進(jìn)出口,但卻對投資大眾的心理預(yù)期產(chǎn)生最大影響。

    另外,中國經(jīng)濟(jì)的反向?qū)_政策也必將登場。筆者注意到,10月7日降準(zhǔn),財政部正在研究減稅、讓利、降費等政策。只是,這些積極的財政和金融政策在市場恐懼中被淹沒。

    總而言之,目前中國資本市場的客觀事實是:估值處于歷史最低,經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新周期,在全球范圍內(nèi)對資金有巨大的吸引力,利多政策正在不斷推出。通過這些信息可以得出一個常識性結(jié)論:中國股市已經(jīng)跌出歷史性機會,且極為巨大。

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